金融期货与股指期货金融期货与股指期货北京工商大学证券期货研究所所长内容提要金融期货的类别与特征1金融期货与金融现货、远期、商品期货的区别 2金融期货发展的历史与现状 3股指期货合约设计原则 45后股权分置时代的股指期货 金融期货 金融期货（Financial Futures） 指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如股票、股指、货币、汇率、利率等。2001-2005年全球期货与期权成交量单位：手金融与非金融期货（期权）交易量对比单位：百万手113.68%1035.078864.719899.786.83%48.61712.02760.64非金融期货和期权12.10%986.468152.699139.14金融期货和期权增长百分比%增长量20042005金融与非金融期货（期权）交易量对比单位：亿手交易量排名前十位的期货或期权合约单位：百万手121.66139.98EUREX道琼斯欧洲斯托克50指数期货10122.93141.23EUREX2年欧元债券期货9159.17158.26EUREX5年欧元债券期货8157.75160.68EURONEXT欧洲拆借利率期货7130.60188CME欧洲美元期权6167.20207.10CME电子迷你标准普尔股指期货5196.12215.12CBOT10年期国债期货4239.79299.29EUREX10年欧洲债券期货3297.58410.36CME欧洲美元期货22521.562535.20韩国交易所KOSPI200股指期权120042005交易所合约排名全部是金融期货或期权合约交易量增长最大的前十位的期货或期权合约全部是金融期货或期权合约 单位：百万手71.4190.81EUREX道琼斯欧洲斯托克50指数期权10100.29121.25巴西商品交易所一日银行间同业拆借票据期货949.4771.80CBOE标准普尔500指数期权823.3547.38印度国家证券交易所标准普尔CNX Nifty 指数期货736.9263.10以色列TASE交易所TA-25指数期权643.8280.10台湾期货交易所台证股指期权5167.20207.10CME电子迷你标准普尔股指期货4130.60188CME欧洲美元期权3239.79299.29EUREX10年欧元债券期货2297.58410.36CME欧洲美元期货120042005交易所合约排名金融期货的类别1972股票期货股指期货利率期货外汇期货197519822002（美国）金融期货交易量对比单位：百万手各期货品种交易量比较各期货品种交易量比较外汇期货能源期货农产品期货利率期货股指与股票期货金融期货的基本特征交易的标的物是金融商品 1金融期货是标准化合约的交易 2采取公开竞价方式决定买卖价格 3金融期货交易实行会员制度 45交割期限的规格化金融期货与金融现货的区别 交易目的不同 1价格决定不同 2交易制度不同 3交易的组织化程度不同 4金融期货与金融远期的区别 在交易所内交易 1合约标准化 2保证金与逐日结算 3强行平仓制度 45交易的参与者 金融期货与商品期货的区别 标的资产的非实物形态 1交割具有极大的便利性 2适用的到期日比较长 3持有成本不同 45交割价格盲区大大缩小 6逼仓行情难以发生金融期货的作用作用1234满足金融市场的流动性需求 规避日益多样化与复杂化的金融风险 优化投资者的投资组合与资产配置 金融现货未来价格走势的先行指标 满足金融市场的流动性需求 金融市场的流动性指的是金融市场的参与者能够迅速进行大量金融交易，并且不会导致资金资产价格发生显著波动。金融机构所要面对的流动性风险主要包括两种形式：市场流动性风险和资金流动性风险。前者是指由于市场交易不活跃而使得金融机构无法按照公允的市场价值进行金融产品交易而产生的损失，而资金流动性风险是指金融机构的现金流不能满足支出的需要，这种资金收支的不匹配包括数量上的不匹配和时间上的不匹配。上述情况往往迫使金融机构提前进行清算，从而使潜在损失转化为实际损失，甚至导致机构破产。 金融期货交易的卖空机制对于金融现货市场的流动性有很大的促进作用。金融现货市场的参与者尤其是做市商能够从事卖空交易，有利于提高金融现货市场的流动性。 金融市场交易者的期限偏好、风险偏好、对未来的预期以及对信息的敏感程度均能影响市场的流动性。因为不同的市场参与者有着不同的风险偏好和投资策略，对同样的信息可能做出不同的反应，交易商可以选择更多的金融资产持有结构和交易方式，比如金融期货，金融期货交易拥有广泛的参与者，交易商就更容易找到交易对手，可以有效地对冲短期交易风险，减少为预防不可预见的风险而过多持有金融现货。规避日益多样化与复杂化的金融风险 随着经济全球化与金融市场的创新与发展，投资者所面临的金融风险多样化与复杂化，迫切需要对冲金融市场风险的避险工具，而作为20世纪的最重大的金融创新的金融期货无疑是目前市场的最佳选择。十年来，我国经济金融环境发生了深刻变化，金融资本领域市场化程度不断提高。随着股权分置改革、利率市场化和汇率制度改革的有序推进，各种金融资产价格自由波动幅度更为频繁，金融资产间的关联性与复杂性在增加，投资者所面临的系统性风险与非系统性风险都在加大，而可利用的能有效对冲金融市场风险的管理工具却极其有限。 股指期货作为当前国际资本市场最有活力的风险管理工具之一，由于其具有降低成本、提高收益、做多做空的双向机制、有效进行资产配置等优点，已成为国际上投资基金的资产管理与投资组合中应用最广泛的风险管理工具，一旦推出股指期货，无论股市高涨还是低迷，投资者只要准确把握市场方向就可获利，从而起到削弱股市活动周期对市场的负面影响、激发市场人气、扩大市场交易量的作用。优化投资者的投资组合与资产配置 股指期货的推出将为资本市场的投资者提供有效的资产配置工具，从而有力地对冲投资者所面临的非系统性风险与系统性风险，并且资本市场现有的一些创新品种也迫切需要股指期货来做组合与配置，没有股指期货的推出，资本市场上很多的创新产品将不能获得长足发展。权证的发行商急需指数期货来管理日常头寸风险。目前各类券商为满足市场需要正在积极开发权证，而成功发行并管理权证的一个前提条件是券商能够管理好日常风险头寸。 在目前的情况下，券商只能通过调整认购权证、认沽权证以及相应的指数ETF数量或发一些高息票据来进行日常风险的管理。由于标的指数每日处于波动之中，而调整相应的指数ETF数量一方面要受制于现货市场的流动性，而另一方面也受制于现货市场的交易时间，由于权证、股票、ETF交易的时间是一致的，因此券商就不可能在流动性限制与交易的同时性的矛盾中取得突破。而股指期货市场由于成本低、流动性好以及覆盖现货市场交易时间的制度安排，能使券商比较灵活使用它来管理权证日常的风险敞口。要形成一个交易活跃、流动性好、低风险的权证市场离不开股指期货市场的配合与支持。金融现货未来价格走势的先行指标 金融期货作为高度组织化与高流动性的市场，往往在金融资产定价方面要领先于金融现货市场与远期市场，成为金融资产定价方面的先行指标，分析和关注金融期货价格的波动及其趋势对于分析金融资产未来价格的变化趋势具有极其重要的意义。 关于股指变动和股指期货合约价格变动的关系，大量的实证研究结果表明，股指期货合约价格与股票价格指数是共涨共跌的同向变动关系。而且，股指期货价格比股票价格指数更易变动。也就是说，当股票行情看跌时，股指期货价格比其相应的标的指数下跌得更快；当股票行情看涨时，股指期货价格比其相应的标的指数上涨得更快。因此，在现实股票交易中，投资者在把股价指数作为确定买卖时机的重要参考时，要十分注意股指期货价格比股票市场价格更加易变，仔细区分虚假的价格变动与真实的价格变动。 外汇期货的产生与发展 布雷顿森林体系建立 固定汇率制1973197120世纪60年代1944美国国际收支逆差扩大美元不断贬值黄金官价提高至每盎司38美元 布雷顿森林体系瓦解 浮动汇率制1972外汇期货诞生CME活跃外汇期货合约币种规格表 150点每合约1500美元0.0001每合约10美元100 000澳元澳元200点每合约1000美元0.000025每合约12.50美元500 000比索墨西哥比索400点每合约2500美元0.0002每合约12.50美元62 500英镑英镑150点每合约1875美元0.0001每合约12.50美元125 000法郎瑞士法郎100点每合约1 000美元0.0001每合约10美元100 000加元加拿大元150点每合约1 875美元0.000001每合约12.50美元12 500 000日元日元200点每合约2 500美元0.0001每合约12.50美元125 000欧元欧元每日价格波动限制最小变动价位交易单位币种利率期货的产生与发展CBOT GNMA抵押凭证期货合约1981197719761975CME3月期美国短期国库券期货合约CBOT美国长期国债期货合约 世界上交易量最大的期货合约 CME3个月期的欧洲美元定期存款期货合约现金交割 国际主要利率期货合约 无3,6,9,1214:3001:0050万英镑0.01点(12.5英镑)LIFFE三个月英镑利率(FSS)无3,6,9,1215:3023:00100万美元0.01点(25美元)LIFFE三个月欧洲美元无3,6,9,1207:4519:00100万美元0.005点(12.5日圆)SIMEX三个月欧洲日圆(SEY)无3,6,9,1205:3005:00100万美元0.01点(25美元)SIMEX三个月欧洲美元(SED)无连续12个月20:2003:00 03:1020:05300万美元0.005点(12.5美元)CME一个月LIBOR(EM)无3,6,9,1220:2003:00 05:3005:00100万美元0.01点(25美元)CME三个月欧洲美元(ED)无3,6,9,12