202。特斯拉产业深度研究报告正文目录一、历经磨砺，终成全球电动车领导者41.1历经十五载，品牌屹立不倒 41.2推陈出新，车型平民化41.3几经磨砺，规模优势初步显现51.4全球化布局提速，产能放量可期 91.5销售数据向好，稳坐全球第一 12二、科技赋能，竞争优势明显132.1性能优秀，驾驶乐趣出众132.2远程升级，系统永不过时142.3智能驱动，超越同级车型14三、降本增效，国产化之路前景光明 163.1量产交付，体现中国速度 163.2 Model 3产销两旺，单车盈利被动下行163.3国产化提速助力成本压缩，盈利能力有望大幅提升173.4市场广阔，放量指日可待183.5项目启动，Model Y开辟新市场19四、产业梳理及投资建议224.1宁德时代234.2当升科技234.3杉杉股份24风险提示26图表目录图1:特斯拉发展历程4图2:特斯拉历代车型介绍5图3:营业收入持续高速增长6图4:销售毛利率下滑企稳，销售净利率逐年增加6图5:单车成本及折旧降幅明显 7图6:折旧及摊销占营业成本比例逐年降低 7图7:单车研发费用与销售管理费用大幅下降8图8:单车三费合计下降明显8图9:总资产周转率优秀8图10:资产周转率行业领先8图11:特斯拉全球生产基地布局 9图12:特斯拉三大超级工厂产能及未来规划9图13:美国FREMONT工厂规划 10图14:上海超级工厂生产流水线 11图15:德国柏林超级工厂选址规划11图16:特斯拉全球销量迅速提升12图17:各地区销量分布12图18:OTA升级次数14图19:2012-2019H1 OTA不同领域升级次数 14图20:特斯拉系统升级之路15图21:特斯拉国产化历程16图22:毛利率逐年下行17图23:MODEL 3交付量激增17图24:MODEL 3国产化降成本测算 17图25:国产MODEL 3毛利率与EBIT利润率的敏感性分析 18图26:M3主要燃油车竞品价格图19图27:M3电动车竞品价格一览19图28:2019前三季度美国同级别车销量及占比 19图29:2019年前三季度同级别车型国内销量 19图30:MODEL Y车型图 20图31:同级别电动车型比较20图32:MODEL Y最终售价预测 21图33:同级别车型价格比较21图34:MODEL 3国产化降成本测算 22图35:特斯拉产业链相关标的22图36:营业收入规模保持高速增长23图37:必母净利润快速增长23图38:净利润保持增长24图39:毛利率和净利率稳中有升24图40:营业收入规模持续增长25图41:2019前三季度归母净利润出现下滑25表格1. 车型比较13一、历经磨砺，终成全球电动车领导者1.1历经十五载，品牌屹立不倒特斯拉引领行业变局，具有划时代意义。特斯拉（Tesla）,是一家全球顶级的电 动车及能源公司，产销电动车、太阳能板、以及储能设备。公司成立于2003 年，由马丁 艾伯哈德和马克塔彭宁共同创立，2004年埃隆马斯克向特 斯拉投资630万美元并出任公司董事长，自此特斯拉进入“马斯克时代”。特 斯拉以IT的理念造电动车，历经十五载，在全球电动车行业的车型空窗期成 功打造特斯拉“ SEXY ”产品矩阵，价位覆盖25100万，产品包括轿车和SUV, 2019年前三季度的美国市场中，Mode13的销量为114500辆，在其同级别车销 量中占比为40. 62%,远超过其他单一燃油车型，一举奠定了特斯拉在全球电动 车行业的领军者地位。图1:特斯拉发展历程特斯拉上海超级工厂实质性落地Model S问世（于2012年开始交付）马斯克出任特斯拉推出新款RoadsterModelXlE（手2015年开始主付）实现周产5000Model3目标二次推迟Model 3轿车的生产目标20042006200920102012201620182019Roadster 何世 （于2008年开始生产）推出右舵版Roadster开始拓展海外市场Model a发布（子2质7年开螃交付j!开放所有特斯拉专利，发布ModelY特斯拉以每股17美元的价格上市收购solarcity,转型成为全球唯一垂直魏合的能源公计划柏林建厂与丰田黯精繇开发电电动皮卡Q/bertruc成布资料来源:公司公告,川瑞证券研究所1.2推陈出新，车型平民化自上而下的电动汽车引领者。公司与传统车企不同的是先从高端车型起步，自 上而下，从高端产品着手进入市场，先扩大品牌影响力再逐步走向大众化市场。 特斯拉最早在2008年推出第一款电动车产品豪华跑车Roadster,以高性能 的电动跑车面世做大品牌知名度；接着进入豪华轿车和SUV市场，先后推出 Model S和Model X,售价810万美元。上线以来订单不断增加，销量上扬， 占领电动车市场并挤压传统汽车市场；接着在2016和2020年进一步推出两款紧凑型轿车和SUV-Model 3和Model 丫，售价3-6万美元，带动整体销量 上升；公司计划于2021年推出新款出电动皮卡-Cybertruck,定价47万美 元，进入皮卡市场。过去10年间，公司不断优化自身产品性能，在技术、口 碑、销量上确立了优势地位；不断完善产品种类，进入各个主流的车型细分市 场，销量稳步增加，2019年度Model 3销量达到30万辆，自2018年Q3 以来一直占据着全球电动汽车销量冠军的宝座。产品不断完善，性能优化，适应市场需求。公司目前在产品包括豪华型跑车、 中低端轿车和SUV,并规划2021年投产皮卡，各主流车型细分市场均有所布 局。公司不断提高技术，优化性能，Roadster百公里加速仅需2.1秒，续航里 程达1000公里，核心技术有BMS、OTA、Autopilot等，远远领先于其他车 企，满足公众对汽车智能化需求。图2：特斯拉历代车型介绍RoadsterModel XModel 3Model YCybertruck上市胞矣追垛心(km)2008年10方美元100020124免5斜7.9万美元400-63220154臣电助8T0万美元417-56520164*为电动轿圭37万美元460-6642020+约支动SUV4。6方美元370-4832021 年免电动史卡47万美元400-800定必utopilot2.0全自雄依力/箱仆s D nA A心uiupi iuu.umej有性能免电动史卡，设心膈发 餐EM：*转中，百公里加提方上嚣馨百框础仅3.4秒；魅如3理能生身豺放祯抓和 碱及雅 招苦漕为26秒和3.8机雄克电15分貂!WME里加妙g时损也具秋隹的空 m制 5我技席 严心漓*里程可达倾Mf以应对任弥娜况外院资料来源:公司公告,刀/财证券研完所1.3几经磨砺，规模优势初步显现Model 3量产，营收规模持续高增长。得益于中端产品Model X 2016年产能 提升和大众化产品Model 3的量产，自2018年Q3以来Model 3直占据着电 动汽车销量冠军的宝座，2016-2018年公司营业收入均保持65%以上的高增长， 短短十年之间，特斯拉的营业收入规模完成了从一亿美元到十亿美元再到百亿 美元的飞跃。2019年美国市场冷淡，中国新能源汽车补贴退坡，主要依靠欧洲 市场提供增量，致使2019年营收增速下滑，2019年前三季度特斯拉实现营业收入171.94亿美元，同比增长20. 79%O图3:营业收入持续高速增长资料来源:wind,公司公告,川时证券研究所毛利率见底回升，2020年有望实现盈利。2019Q1销量缩水，利润率下探至 阶段底部，Model 3量产带动销量提升，规模效应初步突显。2019Q3,公司单 季度毛利率18.9%,毛利率和净利率开始回升，实现单季度扭亏为盈。中国市 场Model 3首批交付，并降价至不足30万元，伴随着2020年中国工厂量产、 产能爬坡，2020年公司有望实现盈利。资料来源:wind,公司公告,刀/财证券研究所单车成本及折旧下降，打开盈利空间。特斯拉单车折旧自2017Q2开始由于销 量提升进入下降通道，自最高点1.77万美元/辆下降到2019Q3的0.55万美 元/辆，降幅达68.93%;单车成本自2 018Q1因产能释放进入下降通道，自最 高点7.4万美元/辆下降到2019Q3的4.29万美元/辆，降幅达42%。目前美 国工厂基本满产，后续成本和折旧下降主要来自于中国工厂量产和中国市场交 付整车。图5：单车成本及折旧降幅明显资料来源:公司公告,川财证券研究.所,学位:万美元/辆折旧及摊销占营业成本比例显著下滑。公司折旧及摊销占营业成本比例从 2016年的19%下降至2019Q3的11.8%,预计公司未来全球量产和销量提升 会继续使折旧及摊销比例下滑。图6:折旧及摊销占营业成本比例逐年降低规模效应优势初步显现，财务费用显著降低。特斯拉单车研发和销售管理费用 均从2017年开始稳定下降，主要是因为低价走量的策略使Model 3产销增加 带来的规模效应。其中，单车研发费用从2017Q2的1.68万美元/辆下降至 2019Q3的0.34万美元/辆，下降幅度接近80%;单车销售管理费用从2017Q3 的2.5万美元/辆下降至2019Q3的0.61万美元/辆，下降幅度达75.6%;总的 三费也下降至不足2017Q2的25%。公司前期大规模投入研发和销售以开拓 市场，预计2020年中国工厂量产之后会进一步降低公司各项费用，盈利水平 提升。图7：单车研发费用与销售管理费用大幅下降资料来源:公司公告,川财证券研究所,单位:万美元/辆图8:单车三费合计下降明显单车三费令汁（万关元/场）资料来源:公司公告,川财证养研究所资产周转率高，领先于同行业其他企业。公司研发能力强劲，不断推出爆款车 型，Model S/X/3均受市场热捧，且并未受到全球汽车行业景气度下行的行业 周期影响。从2018Q3开始，Model 3产能提升，销量和营收快速增长，带动 公司资产周转率加快，2019年受美国市场拖累，增长速度有所放缓。且公司 资产周转率显著高于同行业其他车企，2019年前三季度公司资产周转率达到 0.55,处于行业领先水平。图9：总资产周转率优秀图10：资产周转率行业领先资料来源：wind,川财证券研究所资料来源:中国产业信息网,公司公告,川堵证养研究.所1.4全球化布局提速，产能放量可期产能全球化布局，加速规模扩张。公司目前在全球范围共规划6大工厂，美国 3座，欧洲2座，中国1座，整车厂主要是美国Fremont工厂、上海超级工厂 Giga3、德国柏林超级工厂Giga4 ；另外还有电池厂内达华州超级工厂 Gigafactoryl 光伏工厂布法罗超级工厂Gigafactory2、和小型组装厂荷兰蒂 尔堡工厂Tilburg Factory。美国工