基于杜邦分析法的上市公司财务报表分析-以宇通客车公司为例摘 要激烈的市场竞争使得各个企业越来越关注精细化管理，而财务管理将会变成企业管理的核心。随着财务报表的分析方法的逐步完善，更符合实际情况的杜邦分析模型被愈来愈多的财务报表分析者所选用，并逐步变成了在许多国家比较有影响的综合性财务报表分析方法。本文主要是采用杜邦分析法分析上市公司的财务报表，其核心指标就是股东权益回报率，按杜邦分析系统从销售净利率、总资产周转率、权益乘数三个方面来建立企业的财务报表分析体系，进而将这三个比率进一步的分解，找出其影响因素。本文重点运用杜邦分析法对宇通客车公司的财务报表进行分析，并结合趋势分析法、因素替代法等进行分析通过本文的研究，总结得知，采用杜邦分析法可以全面系统的分析上市公司财务报表，了解企业的财务状况以及具体到在经营过程中某方面的不足，进而做出调整。 关键词: 杜邦分析系统 财务报表分析 股东权益回报率1 引言随着我国经济的快速发展，经济体制也在逐渐深入改革，企业间的竞争变得愈加激烈。从国内到国外各个企业的经验可以看出，财务管理风险是一个企业成败的关键，企业的成功与失败直接受到财务管理水平高低的影响。而杜邦分析系统是一种非常综合性的财务报表分析方法，它将报表分析和评估当作一项系统的工程，把净资产回报率当作主导，把资产净利率以及权益乘数当作其中心内容，主要反映出了影响股东权益回报率的各因素，主要是企业的销售净利率、总资产周转率以及权益乘数这三项指标以及相关指标间互相影响的关系。通过全面完整的财务报表分析，使报表使用者对企业的经营情况和财务状况有了更加深入具体的了解。当然，在财务报表分析的过程中采用了多种分析工具和分析方法，比如，比较分析方法、比率分析方法以及趋势分析方法等（张石菊，2012）。本文运用杜邦分析方法对宇通客车公司的财务状况进行分析，从而清晰宇通客车公司的财务状况和经营成果，并找出公司内部存在的问题与缺陷，进而找到相应的办法和对策来解决这些问题。2 文献综述杜邦分析模型起初是美国的杜邦公司，最初的杜邦分析系统是以股东权益回收率（净资产回收率）为中心的。我国目前对杜邦财务分析模型的分析研究基本上都体现在探讨如何改善杜邦分析系统，使其更有效的应用于我国企业的报表分析中。比如在“论杜邦分析体系及其改进”中，徐秀梅和王秀华（2009）提出，杜邦分析方法的不足关键在于仅仅考虑到了资产负债表和利润表里的相关数据，却没有涉及到现金流量表及其他信息，因此，可以考虑把现金流量分析添加到原有的杜邦分析模型中。在“传统杜邦分析体系与改进杜邦分析体系的比较”中，李金龙，彭皎，陆明明（2010）指出，完善后的杜邦模型是要对资产和负债重新分类，要把经营损益和金融损益区分开来，然而这种完善后的杜邦模型仅适用于股东收益能力的分析，同时也要考虑指标的波动性，净财务杠杆的大小以及企业的偿债能力。肖莹（2010）在“杜邦体系与财务报表新探”中，引进了可持续发展率、现金股利、成本习性、财务风险、收益的结构和质量、自由现金流量及企业的生命周期和其他因素，因此这种改善能更准确地反映企业的财务状况并作出综合评价，能够直接反映出影响企业经营问题的各种因素。3 研究设计（一）杜邦分析法杜邦分析方法也能够称之为杜邦分析系统（The DuPont System），它的最主要的特质就是把许多财务指标项目相互结合起来，通过分析各指标之间的相互影响，从而揭露出它们的内在联系，并找出使得指标产生变化时的有关影响因素，为管理者控制该项指标朝着良性方向发展变化提供可靠依据。主要计算公式是：股东权益回收率=销售净利率总资产周转率权益乘数（二） 杜邦分析模型中各财务比率指标之间的关系通常情况下采用杜邦模型图来体现杜邦分析系统，按照其彼此之间的内在关系进行设置，如图2-1所示： 图2-1 杜邦分析图由上图可知，有三方面的因素影响着净资产报酬率的水平，它们分别是销售净利率、总资产周转率以及权益乘数。把它如此分解后，就能够把这项综合性指标（即净资产报酬率）升、降变化的缘由进行具体化，如果单用净资产报酬率就不能像这样很好的说明问题。4 实证研究 （一）公司简介与数据来源郑州宇通客车股份有限公司（简称“宇通客车”）是一家客车研发、制造以及销售一体化的大型现代制造企业，是国内客车行业的领头企业，目前正在建设新能源厂区，建成后其生产能力可达到30000台/年，成为国内客车行业中技术最先进、规模也是最大的新能源客车基地。本文以宇通客车2011、2012和2013三年的财务报表数据为依据，选用杜邦分析模型，并充分结合因素分析方法和趋势分析方法来分析上市公司的财务报表。附录中的附表1、附表2分别是根据宇通客车公司2011、2012、2013三年的合并资产负债表及合并损益表数据编制的该公司比较资产负债表和比较损益表，附表3是该公司资产结构指标。（二） 股东权益报酬率分析依据上述整理后的财务报表中的各项数据，并采用杜邦分析系统计算模型中的具体指标，计算结果如下所示： 表4-1 杜邦分析体系各项指标 指标项目2011年2012年2013年 销售净利率6.9831%7.8417%8.2462% 总资产周转率215.4170%138.4082%136.4021% 总资产净利率15.0429%10.8535%11.2480% 资产负债率57.5352%48.7394%45.9355% 权益乘数2.3549 1.9508 1.8496 股东权益报酬率35.4243%21.1732%20.8048% 从图4-1图中可以清晰的看出宇通客车公司的权益乘数和总资产周转率都发生了大幅度的下降，且都在120%以上；而资产负债率和销售净利率有所下降，但是幅度不大，且都在60%以下；近三年的股东权益报酬率有所上升，但幅度很小继续保持在20以下。（1） 股东权益回报率双因素分析公式1： 净资产回报率=总资产净利率权益乘数采用双因素分析法分别计算宇通公司2012年、2013年杜邦分析系统中各指标项目对股东权益回报率的影响。2011年：股东权益报酬率 15.0429%2.3549= 35.4243% 替换总资产净利率 10.8535%2.3549= 25.5589% 替换权益乘数 10.8535%1.9508= 21.1730% 2012年总资产净利率下降对股东权益回报率的影响：-=25.5589%-35.4243%=-9.8654% 2012年权益乘数下降对股东权益回报率的影响：-= 21.1730%-25.5589%= -4.3859%2012年：股东权益报酬率 10.8535%1.9508= 21.1732% 替换总资产净利率 11.2480%1.9508= 21.9426% 替换权益乘 11.2480%1.8496= 20.8043% 2013年总资产净利率上升对股东权益回报率的影响：-= 21.9426%-21.1732%= 0.7694%2010年权益乘数下降对股东权益回报率的影响：-= 20.8043%-21.9426%= -1.1383%由此可知，2012年股东权益回报率的下降是由于总资产净利率和权益乘数的下降引起的，其中，总资产净利率的下降使股东权益回报率下降了9.8654%，权益乘数的下降使股东权益回报率下降了4.3859%，因此，可以判断股东权益回报率的下降主要是因为资产净利率的下降，获利能力的降低；2013年净资产收益率的发展比较平稳，这是总资产净利率上升和权益乘数下降共同作用的结果，从2012年到2013年公司的总资产净利率有所上升，可以判断主要是由于资产负债率的降低，举债水平的减少，导致了权益乘数的下降。（2） 股东权益报酬率三因素分析根据三因素的杜邦分析模型，销售净利率、总资产周转率及权益乘数均是影响净资产回报率的因素，其中，权益乘数反映了企业的负债比率；销售净利率反映了企业的盈利能力比率；总资产周转率反映了企业的营运能力比率。这样分解后，能够把股东权益回报率这项综合性最强的指标产生升降变化的缘由进行具体化，定量地反映企业在经营过程中可能存在的问题（成善忠，2010）。因此，我们可以设定如下公式：公式2： 净资产回报率=销售净利率总资产周转率权益乘数采用三因素分析方法分别计算2012年、2013年杜邦分析模型中各指标项目对净资产收益率的影响。2011年：股东权益报酬 6.9831%215.4170%2.3549= 35.4243% 替换销售净利率 7.8417%215.4170%2.3549= 39.8347% 替换总资产周转 7.8417%138.4082%2.3549= 25.5580% 替换权益乘数 7.8417%138.4082%1.9508= 21.1731% 2012年销售净利率上升对股东权益回报率的影响：-=39.8347%-35.4243%= 4.4104%2012年总资产周转率下降对股东权益回报率的影响-=25.5580%-39.8347%= -14.2767%2012年权益乘数的下降对股东权益回报率的影响-=21.1731%-25.5580%= -4.3849%2012年：股东权益报酬率 7.8417%138.4082%1.9508= 21.1731% 替换销售净利率 8.2462%138.4082%1.9508= 22.2653% 替换总资产周转率 8.2462%136.4021%1.9508= 21.9426% 替换权益乘数 8.2462%136.4021%1.8496= 20.8043% 2013年销售净利率上升对股东权益回报率的影响：-=22.2653%-21.1731%= 1.0922%2013年总资产周转率下降对股东权益回报率的影响：-=21.9426%-22.2653%= -0.3227% 2013年权益乘数下降对股东权益回报率的影响：-=20.8043%-21.9426%= -1.1383%由上述计算可知，2012年股东权益回报率的降低是由于总资产周转率和权益乘数的下降引起的，当然最主要的原因还是总资产周转率的降低，从2011年到2012年公司的销售净利率上升，可以判断总资产周转率降低是因为公司的营运能力减弱；2013年股东权益回报率平稳发展，可以发现虽然权益乘数的下降，但相应的销售净利率上升又保证了股东权益回报率的平稳，说明公司应该调整资产结构，加大举债的程度。以上对连续三年财务数据的的分析表明：宇通客车公司近三年的销售净利率虽呈上升趋势，但总资产周转率和权益乘数确实不断下降，尤其是2011年到2012年，总资产周转率和权益乘数大幅下降，最终导致股东权益回报率也大幅下降，因此，公司应该主要提高总资产周转率和权益乘数来提升股东权益回报率。（三） 销售净利率分析（1） 销售收入分析 公式3： 销售净利