第七章 多样化经营1.我认为这一观点不全面。因为企业选择多元化经营可能是由于两个原因:第一，多样化经营能提高企业的效率，从而使企业受益；第二，如果企业所有者没有直接参与是否实行多样化经营的决策，那么多样化经营决策可能反映的就是企业经理的偏好。企业选择多样化经营可能是出于提高企业的效率，从而企业所有者得到收益。但是提高企业的效率不一定是通过实现范围经济，企业还可以通过多样化经营的其他潜在收益（比如交易成本最小化、利用内部资本市场提高投资效率、分散股东投资风险、获得收购溢价）来得到收益。2.关联性不是公司控制市场的必要成功因素。因为，公司控制的各市场可以是关联性的，此时通过共享技术或消费群体以实现范围经济。公司控制的各市场也可以是非关联性的，此时通过把已有的“杰出的通用管理理念”用在不相关的业务上也可以实现范围经济。或者公司经营非关联性业务，利用内部资本市场，用资金充裕企业的资金为资金匮乏企业的有利投资机会提供资金，实现财务上的协同效应，从而提高总体价值，也可以达到控制市场的目的。3.向新市场和新地域扩张不是多样化经营。它与多元化经营区别在于：向新市场和新地域扩张主要表现为原有业务或产品数量的增多，而不是新增业务或产品种类，其目的主要是为了实现规模经济，而多元化经营的核心特征是业务或产品种类的增多，主要是为了实现范围经济，或交易成本的经济化，以及利用内部资本市场等目的。4.我认为在以下四种条件下,“在收购中增长”战略能为股东创造价值：（1）企业在市场的兼并和收购中，获得市场份额从而获得实质性收益；（2）当企业生产涉及专用性资产时，独立企业之间很可能产生交易成本，若选择收购，可以节约交易成本。（3）现代金融市场的复杂性，如果外部融资成本高，可以通过收购一种现金牛的业务，使企业获得内部资本，降低融资成本。（4）企业进行收购还可以鉴别价值被低估的企业，从价值被低估的企业中获得收益，为股东创造价值。5.我认为收购的合理性方面是不充分的。从公司控制市场理论分析，如果收购数目多，则说明多数公司没有最大化其价值，而实际情况可能不是如此。因此，收购公司可能有其他的动机。比如有些收购的目的不是为了创造财富而是为了财富的再分配，这样收购行为本身并不一定带来公司价值的最大化。当公司控制市场的竞争加剧时，我认为关联性多元化经营会变得越来越重要。因为从防止被接管来看，关联性多元化经营对业绩有正面影响，导致被收购的可能性减小，因而会变得更重要。6.施雷夫和萨默斯就曾预测过杠杆兼并对长期经济效率的影响。他们认为，当取得的财富是以准租的形式从目标公司中有关系专用性投资的利益攸关者手中得到时，财富的再分配可能会对经济效率产生负面影响。即在作出关系专用性投资后，个人期望得到超过投资金额的准租。不过，一旦投资付诸实施了，只有当准租是正数时，他或她才会继续投资。企业可以为关系专用性投资提供便利。他们指出，杠杆兼并交易的危害不一定局限于企业正在进行的杠杆兼并中，如果任何企业的员工怀疑他们的企业最终可能成为杠杆兼并的目标，他们可能就不愿意作关系专用性投资。这可能损害整个经济的长期增长速度。在本题中，小男孩的专业性资产是他父亲的铁铲。邻居决定购买一套吹雪机来替代小男孩的劳动，从而减少了支付每次5美元的报酬的支出。小男孩并没有为资产性投资付出任何成本，只要准租为正，邻居就可以进行资产性投资即购买吹雪机来代替小男孩的工作。邻居的行为并没有导致效率失效。7.我认为该收购是以财富的再分配为特征的。安德列斯雷夫和劳伦斯萨默斯研究表明杠杆兼并对长期经济效率的影响，即财富的再分配可能会对经济效率产生负面影响。以财富的再分配为特征的收购，由于企业拥有的各项资源，例如有形，无形以及人力资源，都具有一定的关系专用性，新的企业所有者可能会打碎长期存在的工作保障，并且大幅度减少工资，甚至包括工厂倒闭、员工失业等。8.答：对于多样化经营企业的业绩的研究显示，通常有效的多样化经营得益于以相关技术或市场为基础所产生的规模经济。但从整体来讲，许多进行广泛多样化经营的企业业绩不佳。因此，80年代许多混合公司重新定位它们的业务组合。从长期来看，活跃的多样化经营者剥离了它们收购的大多数业务。可以归为以下几点原因：第一、多样化经营可能带来人力资源管理成本的上升，企业越大，业务越多越复杂，则管理成本必定越高，而且存在影响成本，导致效率的降低。第二、各项业务独立经营有利于管理，管理人员可能更加这该项业务更加专业，而且肯进行专用性资产的投资，提高生产效率，实现规模经济，节省成本。第三、相互独立可以清楚的分离各自的费用和成本，避免了相互的扯皮和推卸。第四、更加灵活，业务相对简单和独立，管理起来就更加灵活。9. 杠杆收购 杠杆收购最早出现于上世纪60年代，进入80年代后开始大行其道，迅速成为美国企业收购的重要方式。杠杆收购以目标公司的资产和未来的现金流做抵押和担保，进而进行收购融资，最终实现对目标企业的收购。在杠杆收购融资结构中，股权融资只占10%-20%，负债融资占80%-90%，且高额负债是以目标公司的资产和未来现金流作为融资的抵押和担保。换言之，杠杆收购就是用别人的钱买别人的企业。因此，杠杆收购者经常被称为“门口的野蛮人”。虽然华尔街使用“野蛮人”来指代杠杆收购者，特别是敌意收购者，但杠杆收购也只是资本市场上的一种收购模式，其本身也没有负面含义，甚至对于公司治理有着重要的作用。杠杆收购可以改善资本市场上的公司治理。比如，如果某个上市公司的治理水平低下，管理层管理不善，严重损害了公司的利益，造成公司业绩下滑，股价下跌，市值缩水。但是，公司股权分散，或者管理层本身就是大股东所派，而广大中小股东却无法应对管理层的失职。这时，杠杆收购者如抓住机会，获取公司的控制权，解雇不称职的管理层，改善公司的治理水平，就可以进而提升公司的市场价值。杠杆收购可以对公司大股东和管理层形成有效的监督和牵制。为了避免被“野蛮人”扫地出门，大股东就不能随意减持，公司管理层也不能放任股价跌破发行价，甚至跌破净资产(我国股市有不少超低市盈率的股票，也有跌破市净率的股票)。在“野蛮人”随时可能敲门的情况下，公司大股东不能随意减持，管理层也会努力做高市值，从而改善企业的经营状态，提升公司的治理水平。因此，杠杆收购也就成为资本市场上的一种有效的外部治理机制。第十章 动态价格竞争1、关于价格战如何开始的经济理论假设，企业将偏好于它们的行业价格保持较高的水平。试评论这一观点。价格竞争是一个动态的过程，随着时间的流逝而不断变化，这意味着一个公司在某个时点上制定的决策会影响其竞争对手和公司本身的未来行为。在其他条件相同的情况下，企业希望产品价格更接近于垄断水平，如果两家企业打算像伯川德竞争者那样竞争，那么它们的年利润将为零。但如果通过协商共同制定它们的价格政策而避免伯川德的竞争结果，也就是采用合作定价的方式，使得行业价格维持较高的水平，企业将会从中获利。企业是以利润最大化为目标的，当一家企业打算采取价格战的方式，从价格上削弱竞争对手，必须要衡量其所面临的成本和收益。当一家企业降价，竞争者若迅速反应采取报复性的降价时，原来企业的降价优势将会消失殆净，而且此时的价格将更接近于边际成本，那么这将会使得整个行业的获利水平都下降。2、根据罗伯特.埃克斯罗德在他的合作与演化中的论述，争锋相对战略是一种强有力的战略，与多种不同的战略相比，采取这种战略的企业将在长时间内运作良好，因为这种战略综合了“善良”、“报复性”和“宽恕”等特定。然而，它的前提是所有企业都严格奉行这一战略，即所有企业都相信偏离合作定价将会受到针锋相对战略的惩罚从而不敢轻举妄动。而引文强调的正是一旦有企业违背了针锋相对战略，就会遭遇竞争对手的的反应，展开恶性的价格竞争，导致双方都损失惨重。价格战对消费者产生的全部负面效应都显现出来。因此引文正是从另一个角度说明针锋相对战略的特点。3、 收入的破坏效应如何影响企业协调定价均衡的能力，公式10-14、为什么对竞争对手行为的误解将鼓励企业降低价格？误解是指：（1）企业误认为竞争对手将实行某一价格，而实际上对手实行的是另一个价格，或（2）企业误解了对手的定价决策的原因。假如两家企业正采取争锋相对的战略，并且一个合作行为被误解为不合作行为，那么将合作行为误解为不合作行为的企业会在下一时期采取不合作的做法作为回应，导致其对手在随后的时期也会以不合作的做法进行回应，从而使企业陷入每个时期都选择不合作行为的怪圈。当价格无法通过合作战略中得到确定，而企业为了夺取对手的生意，就会进行报复性的竞争性行为，降低价格以扩大市场份额。5、产出水平等于或接近生产能力的企业间不易于爆发价格战。试简单解释原因。价格战就是企业间因为市场竞争，为了抢占市场份额，而采取的降低产品价格，以期在市场中占据优势的一种竞争手段。首先，产出水平或接近生产能力的企业可以通过合作定价的方式协商共同制定它们的价格政策，企业维持的价格高于由非合作的单独定价或产量决策的博弈。根据经济学家爱德华.张伯伦的观点，在集中的市场上，卖方会认识到，通过将价格降低至垄断水平以下所获得的利润可能转瞬即逝。其次，争锋相对的战略鼓励企业将价格提升至垄断水平，且争锋相对的战略不鼓励企业通过降价性竞争对手那里抢夺生意，因此，企业缺乏打价格战的动机；最后，产出水平或接近生产能力的企业不存在相对过剩的生产力来支撑其打价格战，而且如果价格战拖延的时间足够长，那么甚至导致赢家的状况也会比价格战开始前差，因为花费在价格战上的资源超过了它最终的回报。实际上，在一场拖延的价格战中，所有企业的境况都会变得更加糟糕。6、由于合作定价的持续性受到诸如市场集中度、影响反应速度和察觉滞后的结构条件、企业间的不对称及买者的价格敏感度等市场结构的影响，所以价格跟随行为可能会带来市场份额变动时，更容易爆发价格战。本书中P290案例8-3通用汽车和美国汽车行业的零利率完美贷款中，当通用公司采取零利率完美贷款后，福特和克莱斯勒才追随措施。但是，由于通用公司在2002年止已经建立起比两个国内对手强出许多的、大量的变动抻胳膊呢优势，通用公司生产每一辆汽车的边际成本都几乎低于福特和克莱斯勒，并基本与它的日本公司对手持平。在2002年夏天即将结束时，GM公司从这个促销中享受到收益的增加，并且通过重启零利率完美贷款，使得GM公司的市场份额上升一个百分点。综上，当企业的成本、产能或产品质量存在差异时，价格跟随行动会改变市场份额情况。7、针锋相对策略的关键是使竞争对手感到，在价格上采取咄咄逼人的态度将是得不偿失，使竞争对手在作价格决策时，必须谨慎从事，避免对参与市场竞争的各方都不利的局面出现。假如我是一个行业分析师，首先我需要检测汽车制造业当期的垄断价格PM，然后，检测以后各期汽车制造业的领导公司是否偏离PM。当汽车制造业的领导公司确实偏离PM，其他企业是否跟随着调价。我认为争锋相对价格博弈的证据是企业是否维持垄断价格。如果汽车制造业的领导企业降低价格，其他企业是否跟随降低价格。8、 中心航空港占主导地位的航空公司对进出中心航空港航班的平均收费高于其他进出中心港但不占主导地位的公司的原因：一方面，一般来说，中心航空港占主导地位的航空公司通常拥有较大的规模，拥有更好的路线系统和更频繁的飞行班次，对于消费者来说无论是在时间的选择还是转机的选择都较为方便，消费者很容易就能对质量作出评估，因此，即便单位定价高于其他航空公司，消费者仍愿意付出额外的价格来获得这种高质量的服务；另一方面，中心航空港占主导地位的公司可以凭借其所垄断性地位和资源的专门控制，通过垄断价格实现获利。9、根据本书中P292中的案例8-4，当企业间相互不同，即非对称时，甚至预料到竞争对手会立即跟随减价行为也无法阻止某些企业采取激进的减价行为。罗伯特.格特纳认为，低质量或低市场