东亚金融危机讲稿年月日，亚洲金融风暴席卷泰国，泰铢贬值。不久，这场风暴扫过了马来西亚、新加坡、日本和韩国等地。打破了亚洲经济急速发展的景象。亚洲一些经济大国的经济开始萧条，一些国家的政局也开始混乱。东南亚金融危机形成的原因是多层次的，虽然金融政策和金融体制的问题直接引起了东亚金融危机，但此次危机的根源在于各国实体经济，金融市场的缺陷只是放大了实体经济存在的问题，从而引起金融领域的巨大波动。因此我们要综合考察危机形成的原因。一、东亚金融危机的形成 1、实体经济 2、金融体制 3、汇率政策 4、国际游资 5、问题表现东亚经济危机中遭受损失最严重的国家包括：泰国、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚和韩国；香港、台湾、新加坡、日本虽然受到影响，但并未受到根本性冲击。受灾最严重的地区在实体经济中存在PPT所述问题。出口替代战略在东亚经济发展的早期起到了无可替代的作用，外商投资和出口贸易为东亚地区带来了现代经济，培育了四小龙、四小虎。依据其在出口加工领域的分工层次，东亚行了雁形模式；在中国对外开放、美日产业结构调整趋缓的情况下，伴随经济发展，东南亚国家和地区以及韩国劳动力成本迅速上升，也抑制了外资进入，降低了出口竞争力。处于分工底层的国家引进外资和产业结构升级的动力衰竭，遏制了其出口的增长，其出口创汇能力降低，加之政府为刺激出口，可以保持较低的外汇储备。各国政府均不愿面对，不能接受经济发展放缓的现实，采用注资政策刺激实体经济发展，主要手段是通过银行大量贷款。实体经济发展不利，带给银行大量呆账、坏账；银行不得不大量向国外、国内举债，金融体系运行出现问题。例如：泰国1996年9月外债余额771亿美元，占GDP的45%；韩国，1996年韩国的外汇储备为332亿美元，短期外债930亿美元，外汇储备不足以偿还短期外债，如表格所示。1、实体经济 （1）东亚模式中出口替代战略的单向依赖 （2）东亚雁形模式造成的垂直分工与竞争 （3）劳动力成本上升过快 （4）产品阶梯性进步的中断 （5）过度举债扩张生产（韩国最为典型）一是资本结构不合理，投资者较少用中长期债券筹资，而主要依靠银行贷款，而且往往实施短期资金，不适应长期投资项目的需要。二是信贷投向结构不合理。银行倾向于提供非生产性用途的贷款。例如，泰国的银行贷款有1/4是消费性贷款，1/4是房地产贷款，这类贷款难以产生收益，银行坏账增加。据世界银行断定，1996年泰国放款机构的不良贷款占其贷款规模的10%，达155亿美元，1997年银行的坏账相当于泰国GDP的9%。三是外资结构不合理，由于中长期资本市场不发达，外资多以短期资本形式流入。1995年流入泰国的6466亿泰铢外资中，直接投资仅占5.5%，商业银行贷款占51.1%，且大部分是短期贷款，投机性和流动性最大的非居民泰铢存款和证券投资占30.7%,所以，当宏观经济不稳定时，外资抽逃，引发股价下跌，金融机构瘫痪，本币贬值，是不足为怪的。2、金融体制 （1）金融体系不适应金融市场的发展 一是资本结构不合理 二是信贷投向结构不合理 三是外资结构不合理 （2）金融自由化、国际化步伐过快东亚国家实行金融自由化改革本身并没有错，但此时这些国家金融监管体制不完善；政府还实行固定汇率制，政府在资源配置上过度干预，特别是干预金融系统的贷款项目，人为地造成了国际金融市场和国际金融市场之间的不平衡。1、在国际金融市场波动幅度增大的条件下，墨西哥和东南亚国家仍对汇率变化实行限制，对国际金融市场波动反应之后。如泰国，长期实行泰铢与美元联系汇率制，14年来，一直保持在25铢左右兑换1美元的水平上，当美元贬值时，它对西方主要货币的汇率也随之贬值，增强了出口竞争力。2、美元占韩元、新加坡元、马来西亚林吉特、印度尼西亚卢比和泰铢名义汇率定价中的权数分别为：0.96、0.75、0.78、0.95、0.91。之所以选择盯住美元的汇率制度，是与贸易计价方式相关联的，麦金农（2000年）曾经提出：“绝大多数东亚国家的商品贸易是以美元计价的。”3、本币升值并非这些国家的主观愿望，但是当美元升值时，它对地方主要货币随之升值，增强了出口竞争力。当美元升值时，泰铢随之升值，出口竞争力下降。1996年以后，美元对日元持续升值，泰铢随之升值，出口竞争力下降，国际收支恶化。泰国政府在汇率问题上反应迟缓，日后终铸成大错。3、汇率政策 1、长期人为高估本币 2、盯住美元与美元在90年代的波动 3、调整缓慢，贻误时机1、国际资本流动规模越来越大。跨国资本从1990年的4400亿美元增至1999年的15700亿美元。1996年西方主要国家的跨国股票和债券累计额占有GDP的比重超过了100%，美国就高达10万亿美元。2、国际资本流动速度加快，最典型的就是跨国外汇交易急剧增加。1986年-1995年，扣除重复计算，国际外汇交易的日交易额从1880亿美元猛增至12000亿美元，它占世界全部外汇储备的比重从37%增加到84%。3、金融市场波动更加剧烈。集中表现在利率波动和汇率波动变大，1993年-1996年，国际金融市场利率变动幅度高达3%，1991-1999年3月，日元汇率变动高达70%，美元、马克、加拿大元的汇率变动幅度也达到20%30%。在经济全球化的大趋势下，发展中国家在加速融入国际金融市场一体化进程。1991-1996年，发展中国家每年引进的外资净额从1000亿美元增加至3000亿美元，其中私人资本从440亿美元增至2400亿美元。东亚从190亿美元增至1100亿美元，占流入发展中国家总数的40%。如PPT所示4、国际游资 1、国际资本流动规模膨胀 2、国际资本流动速度加快 3、金融市场波动更加剧烈5、问题表现 1、银行出现大量呆账、坏账，金融体系周转出现困境 2、国际短期投机资本大量进入 3、出口受阻，外汇储备不足 4、外债迅速增加 5、非生产领域资产泡沫严重二、东亚金融危机的过程 危机第一阶段： 1、1997年7月2日泰国被迫宣布泰铢与美元脱钩。实行浮动汇率制度。当日泰铢汇率当天贬值20%。 2、7月11日，菲律宾宣布允许比索在更大范围内与美元兑换，当日比索贬值11.5%。 3、7月11日，马来西亚则通过提高银行利率阻止林吉特进一步贬值。 4、7月2日至14日，印尼盾贬值14%。 5、新加坡元也跌至30个月以来的新低。 6、香港虽然捍卫了联系汇率制度，但利率飙升，香港股市为此受到较大冲击。 危机第二阶段： 1、10月17日，台市贬值0.98元，达到1美元兑换295元台币，创下近十年来的新低，相应地当天台湾股市下跌16555点，10月20日。台币贬至3045元兑1美元。台湾股市再跌301.67点。 2、10月27日，美国道琼斯指数暴跌554.26点，迫使纽约交易所9年来首次使用暂停交易制度， 3、10月28日，日本、新加坡、韩国、马来西亚和泰国股市分别跌4.4%、7.6%、6.6%、6.7%和6.3%。 4、特别是香港股市受外部冲击，香港恒生指数10月21 H和27日分别跌765.33点和1200点，10月28日再跌1400点，这三大香港股市累计跌幅超过了25%。 危机第三阶段： 1、11月，韩元汇价持续下挫，其中11月20日开市半小时就狂跌10%，创下了1139韩元兑1美元的新低；至11月底，韩元兑美元的汇价下跌了30%，韩国股市跌幅也超过20%。 11月20日，韩国中央银行决定将韩元汇率浮动范围由2.25%扩大到10%，至此，韩国开始成为亚洲金融风暴的新热点。 2、与此同时，日本金融危机也进一步加深，11月日本先后有数家银行和证券公司破产或倒闭，日元兑美元也跌破1美元兑换130日元大关，较年初贬值1703%。 危机第四阶段： 1、1月5日，泰国汇率跌破50泰铢对1美元大关，创历史最低记录，也是泰国自1997年7月以来泰铢跌幅最大的一天；韩元则再次探底到1780韩元兑1美元。 2、从1998年1月开始、东南亚金融危机的重心又转到印度尼西亚、形成金融危机第四波。 3、1月8日，印尼盾对美元的汇价暴跌26%。 4、1月12日，在印度尼西亚从事巨额投资业务的香港百富勤投资公司宣告清盘。同日，香港恒生指数暴跌77358点，新加坡、台湾、日本股中分别跌10288点、362点和33066点。直到2月初，东南亚金融危机恶化的势头才初步被遏制。 危机的终结： 1998年8月初，国际炒家对香港发动新一轮进攻，香港特区予以回击，使其失利。 继而因俄罗斯国际政策的突变，在俄股市投下巨资的国际炒家再次大伤元气，并带动美欧国家股市、汇市的全面剧烈波动，由此亚洲金融危机波及全球。 但之后的金融波动并未带来实质性的经济破坏， 危机逐步平息，进入恢复时期。（二）对冲基金在其中的“玩法” 1、对冲基金并不是危机的制造者，只是利用了危机，加剧了危机的形势 2、游戏在外汇即期市场、远期市场、货币市场、资本市场、衍生市场、股市、银行等各个平台立体展开。 3、索罗斯们是这样玩游戏的（以泰铢为例）： 首先，发现征兆，借入大量泰铢；远期外汇市场泰铢做空，股票期指市场筑期指空头； 其次，外汇即期市场抛空泰铢，同时卖出泰铢远期空头和约； 第三，在对方政府外汇储备见底之后，继续沽空泰铢，产生“羊群效应”，迫使泰铢贬值，还债，获利了结。对冲基金的立体投机策略一般情况下，由于金融市场之间存在无套利均衡关系，随着各种金融衍生工具及其市场的诞生和发展，外汇即期市场、远期市场、货币市场、资本市场、衍生市场之间环环相扣，节节锁定，牵一发而动全身。分析泰国金融危机可看出，国际投机者的做法可分为以下几个步骤:首先，当1997年3月3日泰国中央银行宜布国内9家财务公司和l家住房贷款公司存在资产质量不高以及流动资金不足问题时，以索罗斯为首的国际对冲基金认为，这是对泰国金融体系可能出现的更深层次问题的暗示，便先发制人，开始在货币市场上拆借大量泰株;从股票托管机构借入股票;在远期外汇市场上与银行签订大量空头远期合约;在股票期指市场筑计期指空头。然后，在外汇市场上利用即期交易抛空泰株，同时卖出泰株远期合约。在巨大的贬值压力下，泰国中央银行为维持本币对美元汇率的稳定开始大力千预股市和汇市，包括抛售美元换回泰株、紧急拉升离岸拆借利率、用行政命令严禁本地银行拆借泰株给索罗斯大军，以期通过提高利率和紧缩银根来打击国际投机。第三步.当泰国央行外汇储备量枯竭之时，投机者再次对沽空泰株，由于“羊群效应”，泰国的企业、外资机构和大众投资者会纷纷效仿，形成巨大的抛售狂溯当泰国中央银行终于抵挡不住压力宣布泰株自由浮动时，泰株势必会急剧贬值，从而引发股市和期市大跌。此时对冲基金用美元等外币以低价位买入泰铢归还贷款、买入股票归还股票托管机构，同时签订多头远期合约对冲原先的空头合约，或者按照空头远期合约交割赚取中间的汇率差。另外，还可利用空头泰株期货合约看跌期权以及利率互换等金融衍生工具获得巨额利润三、东亚金融危机的传导 1、隐患国家之