锂电池产业链分析报告分析报告第 10 页，共 36 页目 录一、锂电池行业 2012 年整体情况4.二、矿产品：全球资源集中度提升触动涨价预期 7.1、未来全球锂资源集中度提升是主旋律7.2、国外矿产品巨头依旧掌握定价权 .8.3、2013 年国内矿产品企业选矿能力将逐步提升 9.三、碳酸锉 :上游矿产资源价格走势决定盈利可持续水平111、2012 年供给瓶颈导致碳酸锉价格全年逐步走高 1. 12、2012 年碳酸锉新增产能不大，供给略小于需求 1. 13、2012 年下半年由于碳酸锂价格提升，盈利有望好于上半年114、2013 年上游矿产资源价格走势决定碳酸锂企业盈利水平125、2013 碳酸锂新增产能主要来自矿石提锂 1. 3四、正极材料 :盈利回归合理有赖高端产品比重提升 1. 51、正极材料厂商盈利拐点较为明显，但回升速度有待观察152、高端产品占比提升是盈利回升的决定性因素 1. 63、2013 年预计多元材料正极市场需求仍旧旺盛根据高工锂电164、关注产品结构高端化以及正极新材料渗透率 1. 7五、负极材料：新增产能对 “现金牛 ”业务进行考验 1. 91、2012 年负极材料竞争格局变数少，负极材料龙头企业盈利能力依旧稳定.1.9.2、负极材料市场集中度高决定了负极材料行业盈利相对稳定193、新增产能将在未来两年集中释放，利润在强者之间重新分配204、关注具备技术优势、能够搅动竞争格局的优质公司205、预计未来 23 年内负极市场领域仍旧是石墨唱主角的格局216、重视下游应用对负极材料的选择性 根据下游应用领域差异选取不同的负极材料 .2 2.六、六氟磷酸锂和电解液：版图之争与供应链之争是主题25分析报告1、六氟磷酸锂国产化替代进入第二年，版图之争成为2013 年主题252、电解液厂商盈利将继续分化，供应链之争是主题 2. 8七、隔膜：验证之年，增长有赖下游客户投出的信任票301、2013 年新增隔膜产能陆续释放 .3 02、2013 年隔膜行业将进入验证期 .3 2八、投资策略：短期看版图，长期看技术3. 31、发展趋势 .3 3.（1） 趋势一：版图之争 从“国产替代 ”到“国际龙头 ”33（2） 趋势二：殊途同归 应用短板决定技术升级的方向342、2013 年度投资策略总 .3 53、风险因素 .3 6.分析报告一、锂电池行业 2012 年整体情况2012 年锂电池行业整体增长平稳。 回顾2012 年锂电池行业整体平稳增长平稳， 基本符合我们的预期。 预计全年整体增速在 15%20% 左右。根据国家统计局的数据，下半年产量较上半年有所增加，6 月份增幅较大，之后保持平稳。从地区分布来看， 珠三角、京津沪地区依然是国内锂离子产业重镇。从月度统计数据来看， 广东、天津等地区锂离子电池产量依然位居全国前列。预计未来珠三角、京津地区、上海地区将继续领跑全国锂电池产业，但是福建等地区的追赶值得关注。分析报告从全球锂离子电池主要厂商产量来看， 中日韩仍旧占据全球锂离子电池市场的主要份额，其中韩国增速最快，中国增速次之，日本厂 商增速位居第三位。 从各家厂商产业布局来看， 韩国增速来自于消费电子类锂电池需求的快速增长， 尤其是三星和 LG 两家公司受下游手机和平板电脑终端的需求驱动， 增速最高。 从全球大厂产能增速我们得出以下两条重要结论：第一：下游主要驱动力依旧来自消费类锂电池。第二：韩国锂离子电池生产商的份额正在快速提升，与三星、LG 等韩国锂离子电池大厂存在供应关系的国内厂商将长期受益。分析报告稳中观变 整体平稳增长背景下产业链各关键环节竞争格局变数较多。从产业链细分环节来看， “矿产品 碳酸锂正极材料 负极材料电解质和电解液 锂电池隔膜 ”整条产业链从上游到下游各个关键环节的竞争格局均存在一定的变化， 这些调整一定程度上决定分析报告了未来行业演进态势。 本章节中， 我们结合 2012 年产业链变化趋势， 盘点整个锂电池产业链的各关键环节的竞争格局和演进态势，挖掘 2013 年度锂电池行业的投资机会。二、矿产品：全球资源集中度提升触动涨价预期1、未来全球锂资源集中度提升是主旋律从锂矿资源的来源来看， 卤水提锂占据国际锂资源供应的大部分市场份额。国际碳酸锂行业巨头 SQM、Chemetall（锂矿资产被Rockwood 收购）、 FMC 等依靠所拥有盐湖卤水的资源禀赋和技术优势几乎垄断了国际碳酸锂市场。 上述三家公司占据了全球碳酸锂市 场57%的市场份额，主要原材料来自于盐湖卤水。澳大利亚占据15% 的市场份额，主要原材料为锂辉石。从目前全球碳酸锂市场来看，卤 水提锂技术所占的市场份额较大。 但是从国内主要碳酸锂生产企业来 看，除了赣锋锂业有卤水提锂生产线之外， 其它主流企业均采取矿石提锂的技术路线。 从全球锂资源集中度来看， 不管是锂矿资源还是盐湖卤水资源，集中度逐步提升是未来的主旋律。分析报告2、国外矿产品巨头依旧掌握定价权从国内锂盐生产企业的原材料来源来看， 澳大利亚塔力森矿业凭借矿产资源的品位优势成为了国内主要锂盐生产企业的主力供应商。 例如天齐锂业、尼科国润等企业均进口塔力森矿业的锂辉石供应生产；赣锋锂业则从 FMC、SQM 等企业采购饱和卤水。国内的锂矿石资源由于地理环境和矿石品位等， 目前对国内锂盐企业的支撑还处于辅助地位。 从定价权角度来看， 澳大利亚塔力森等国际巨头依据掌握着锂矿石产品的定价权。 目前，洛克伍德公司和天齐锂业公司均对塔力森矿业有收购意向， 最终达成协议存在一定变数， 但是考虑到收购分析报告溢价，不管最终哪家企业胜出， 明年矿产品价格继续上涨的概率较大。3、2013 年国内矿产品企业选矿能力将逐步提升目前国内拥有矿产资源的企业正加紧进行选矿能力扩张，其主要分析报告驱动力来自于锉电池、 陶瓷、润滑剂等下游应用领域需求增加以及高毛利的驱动。 从国内锉盐生产的供给来看， 由于大部分企业采用矿石提锉工艺路线， 选矿能力增加将一定程度缓解国内锉盐生产企业原材 料受制于国外供应商的状况， 但从整体供给格局来看， 国内锉矿石受限于地理位置和开采条件等，短期内仍旧是锉盐生产的辅助性来源。 从上市公司选矿能力增速来看， 未来扩产的幅度较大， 从产业链分析的角度来看主要有三种类型 :第一类 :企业本身锉盐生产环节收入比重较大，扩大选矿能力主 要是保障锉盐原材料供应， 分散原材料以来国外进口的风险， 天齐锉业是此类企业的典型代表 ;第二类 :本身锉盐生产环节收入比重较小，扩大选矿能力一方面供应锉盐生产，另一方面加工后出售锉精矿，获得矿产资源收入，路翔股份下属子公司融达锉业是此类的代表;第三类 :原矿价值较高，伴生矿价值也不菲，下游应用领域对原矿需求较高， 单纯原矿销售盈利能力就较为可观，江特电机是此类企业的典型代表， 但同时也在积极开展矿产品深加工以及碳酸锉等锉盐 业务。明年锉矿产品价格继续上行的概率较大，矿产品环节值得投资， 投资标的方面建议积极关注天齐锉业、江特电机以及路翔股份。分析报告三、碳酸锉 :上游矿产资源价格走势决定盈利可持续水平1、2012 年供给瓶颈导致碳酸锉价格全年逐步走高我们最早在二季度策略中对2012 年碳酸锉涨价趋势给出了相应的解释， 我们认为更多的原因来自于供给端不足， 而非需求大幅增长所致。主要原因是国际碳酸锉巨头 SQM 等由于 2011 年的大雪等天气原因，导致卤水产量下降， 影响了全球总体碳酸锉供给，供给端不足是推动价格上涨的核心因素。2、2012 年碳酸锉新增产能不大，供给略小于需求根据我们渠道内的调研， 2012 年度全年供给压力一直存在，部分下游厂商拿货还需要等待。从供应格局来看，上市公司2012 年新增产能由于某些原因真正释放的较少，大部分产能推迟到2013 年释放，导致了 2012 年价格跟随国际维持升势。3、2012 年下半年由于碳酸锂价格提升，盈利有望好于上半年从赣锋锂业和天气锂业的中报来看， 赣锋锂业碳酸锂产品毛利率从2011 年上半年的 14.46%上升到 2012 年上半年的 17.29%，同比上分析报告升2.83 个百分点。天齐锂业碳酸锂产品毛利率从2011年上半年的14.19%上升到 2012 年上半年的 16.92%，同比上升 2.73 个百分点。4、2013 年上游矿产资源价格走势决定碳酸锂企业盈利水平根据我们渠道内的调研， 下半年碳酸锂价格提升较大， 大部分业内公司与塔力森签订了一年的长单， 2012 年下半年盈利有望好于上半年，但 2013