细心整理国企改制热潮下PE的机遇与风险 2014年1月22日，城投控股公告，收到上海市商委转发的商务部原那么同意弘毅投资对公司进展战略投资的批复。弘毅投资将以总价17.93亿元受让城投控股大股东上海城投总公司持有的城投控股股份29875.24万股占总股本的10%，成为城投控股的其次大股东。 城投控股，2012年末资产规模为296亿，总资产、净资产和总市值位居上海市国资委所属上市公司前十位，同时也是上海市国有企业中踊跃进展资本运作、股权多元化探究的排头兵。弘毅投资，自2003年创立伊始即以国企改制为突破口，先后成功主导了对中国玻璃、中联重科、巨石集团等大型国有企业的改制，在收益颇丰的同时，也快速成长为国内私募股权基金的巨头。此次双方合作传递出了我国踊跃推动国有企业混合全部制、加强资本合作的信号，随着十八届三中全会之后新一轮国企改制启动，PE参与国企改制同时面临着机遇和挑战，PE在充分发挥其踊跃作用的同时，也应认清国企改制中的难点及风险点。 PE参与国企改制的政策背景 2013年11月，十八届三中全会的决议为国有资产管理及国有企业改革在顶层设计方面定好基调，新一轮国企改革启动，明确国有企业股权多元化和管理体制改革是本轮国企改革的两个重点任务。2013年12月，上海正式出台“国资国企改革20条”，拉开了地方上本次国企改革的帷幕。2014年上半年，贵州、天津、重庆、广东等多地国企改革方案也接连出炉。重庆市委表示，“力争通过3-5年扎实推动，使三分之二左右的国有企业开展成为混合全部制企业”；广东给出的时辰表为，“到2015年全面完成国有企业公司制改造，2020年混合全部制企业户数比重超过80%，二级及以下竞争性国有企业根本成为混合全部制”。随着各省市具体政策和要求的出台，如何通过引入战略投资者实现股权多元化、推动混合全部制开展成为地方政府机构和国有企业在将来改革中考虑的重要问题。 充分发挥PE参与国企改制的踊跃作用 私募股权基金PE是指通过私募形式募集资金，并以股权或准股权方式投资于非上市企业的投资基金。作为一种创新的融资方式，私募股权基金的引入对推动国企改制开展进程，优化国企产业构造，促进国企利用资本市场做大做强，有着重大的战略意义。 1.优化资本构造，缓解融资需求。资本构造表现的是企业负债和全部者权益的比例关系，负债融资和权益融资是企业进展外部融资的两个重要方式，负债融资的资金计入公司总负债，权益融资获得资金成为股本计入全部者权益，当企业资本本钱最低、股权融资与债权融资形成相互制衡的比例关系时，资本构造最优，企业价值实现最大化。分析目前我国国有企业的资本构造，普遍存在着负债率过高的问题，尤其是近两年来我国国有企业负债率上涨幅度过快，资本构造呈现出高负债模式，导致企业面临的经营风险增大。2013年，我国国有企业资产累计91.10万亿，负债率为65%。其中，央企负债累计31.75万亿，同比增长12.6%；地方国有企业负债累计27.56万亿，同比增长15.6%。拓宽融资渠道，“增资减债”，加强资本经营，提高企业自有资本，PE可作为降低国企资产负债率的重要手段。通过引入PE，可帮助国有企业补充资金，增加资本实力，有效降低企业资产负债率，使国企负债水平调整至合理范围，到达优化企业资本构造的目的。 满足资金需求是企业引入PE的最根本目的。我国国有企业的资金来源阅历了由政府拨款到银行贷款、再开展出债券融资、股票融资、产权市场融资等多样化融资渠道的过程。从以上融资渠道来看，在目前我国IPO收紧、国有企业亟需降低银行贷款负债的形势下，PE无疑成为国企融资的重要手段。 2.优化股权构造，实现股权多元化。国企改革走了30年，我国国有企业根本的产权制度已经建立，企业治理构造的完善和股份制改革也已取得重大突破，依据国家和地方出台的相关看法，本轮国企改革的重头戏是推动股权多元化，改革已进入到了攻坚期。吸纳社会、国外等各类资本进入到国企领域，最终目的不是私有化，而是要让企业走向市场，建立现代企业制度。让PE资本参与其中，是国有企业股权多元化、实现混合全部制的重要方式。 目前来看，控股权问题、企业管理层和员工的参股问题是PE在对国有企业股权改制中的重要关注点。依据国资委的国企股权改革思路：对涉及国家平安的少数国有企业和国有资本投资公司、国有资本运营公司，可以接受国有独资形式；涉及国民经济命脉的重要行业和关键领域的国有企业可保持国有确定控股；涉及支柱产业和高新技术产业等行业的重要国有企业，可保持国有相对控股；对不须要国有资本限制可以由社会资本控股的国有企业，可接受国有参股形式或者可以全部退出。众多PE机构如东方赛富，由于担忧“一言堂”，就曾表示以拿到企业控股权作为参与改制的条件。改革思路的提出访国有企业对PE的参与持更加开放看法，让众多PE机构看到了改革的决心和力度。企业机制的灵敏性确定了将来开展的效率甚至商业模式，通过多样化资本的参与，大局部国有企业通过优化股权构造，开展混合全部制，可逐步变更目前国有股“一股独大”的状况，真正建立起面对市场的现代企业制度。 3.优化企业内部治理构造，提升公司管理水平。随着国有企业管理体制改革任务的不断深化，对于局部国有企业来说，改革内部管理体制的要求要比融资的要求更加猛烈。目前我国上市公司，尤其是在国有控股上市公司中普遍存在“大股东限制”现象，在公司管理层决策过程中简洁地以“用手投票”和“用脚投票”，很简洁造成对中小股东权利的无视，甚至是利益的损害。通过对国有企业股权构造的优化，同时也会带来企业在决策模式和管理水平上的改善提高。一般来说，PE机构拥有高素养的职业管理人团队，具有较丰富、专业的资本运作阅历和企业管理阅历。PE资本的介入，一方面可充分发挥资本混合优势，在议事决策过程中进一步标准大股东行为，提升决策质量；另一方面可在整体上有效改善企业管理水平，提升企业的市场活力和限制力，这也是PE同其他融资方式相比最大的优势所在，对国有企业的开展具有重要意义。