第一章 证券投资分析概述第一章 证券投资分析概述（6个考点群）第一节 证券投资分析的含义及目标考点群一：掌握证券投资的含义及证券投资分析的目标；熟悉证券投资分析的基本要素1、证券投资的含义证券投资：指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。证券投资分析：是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。2、证券投资分析的目标证券投资分析目的：实现投资决策的科学性和实现证券投资净效用最大化科学性：投资决策时投资者应当正确认识每一种证券的风险性、收益性、流动性和时间性净效用最大化：即收益带来的正效用和风险带来的负效用的权衡，包括正确评估证券的投资价值和降低投资者的投资风险。3、证券投资分析要素证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法。第二节 证券投资分析理论的发展与演化考点群二：熟悉证券投资分析理论发展史证券投资分析理论围绕证券价格变化特征、证券估值、证券投资收益预测和风险控制而发展的。1、道氏理论：1900-1902由查理士.道提出，投机入门率先提出“道氏理论”2、股利贴现模型：1938年威廉姆斯提出公司（股票）价值评估的股利贴现模型（ddm）,该理论源于1906年费雪著作资本与收入的性质，资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。3、波浪理论：1939年由艾略特在道氏理论基础上提出，以后人们相继提出形态理论、切线理论和指标理论等4、证券组合理论：1952年由马柯威茨提出，他在凯恩斯和希克斯提出的“风险补偿”、von neumann的“预期效用”等理论解决“不确定性”的基础上，发展起了证券组合理论。解决两个问题：一是为何要进行组合投资（建立均值方差模型）；二是投资者除了通过组合降低风险外，如何根据有关信息实现证券市场投资的最优选择（分析最优资产结构以及实现资金最优化配置）5、多因素模型：1963年马柯威茨学生威廉.夏普提出，简化均值方差模型的计算，使得证券组合理论在实际市场应用成为可能6、capm（资本资产定价模型）：1964年、1965年、1966年由威廉.夏普、约翰.林特耐、简.魔辛提出，是当今确定股权资本成本的重要依据7、apt（套利定价理论）：1976年史蒂夫.罗斯在多因素模型基础上发展而得8、有效市场理论：1965年、1970年由尤金.法玛提出。该理论认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅即被投资者知晓。随后，股票市场的竞争将会驱使股票价格充分且及时地反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬。只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。9、行为金融理论20世纪80年代前后，股票市场实证研究发现与理性人假设不符现象，如“一月效应”、“星期一效应”、“股权溢价之谜”、“封闭式基金折/溢价之谜”、“小盘股效应”等分为个体心理分析和群体心理分析。国际金融市场比较常见的行为金融投资策略包括动量投资策略、反向投资策略、小盘股策略和时间分散化策略等。10、20世纪70年代布莱克和斯科尔斯的期权定价理论11、20世纪80年代“自由现金流”有巴波特、詹森等人提出，“自由现金流”的贴现值反映了企业的真实价值第三节 证券投资主要分析方法、理念和策略考点群三： 熟悉我国证券市场现存的主要投资方法、理念及策略1、主要投资方法：（一）基本分析，主要根据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法；（二）技术分析，仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法；（三）证券组合分析法，以多元化投资来有效降低非系统性风险是该方法的出发点，数量化分析成为其最大特点。2、证券投资理念（一）价值发现型投资理念是一种风险相对分散的市场投资理念。这种投资理念的前提是证券的市场价值是潜在、客观的。价值发现型投资理念所依靠的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基本面的研究，其投资理念确立的主要成本是研究费用。（二）价值培养型投资理念价值培养型投资理念是一种投资风险共担型的投资理念。其投资方式有两种：一种是投资者作为战略投资者，通过对证券母体注入战略投资的方式，培养证券的内在价值与市场价值；另一种是众多投资者参与证券母体的融资，培养证券的内在价值和市场价值。在中国，前者如各类产业集团的投资行为，后者如投资者参与上市公司的增发、配股及可转债融资等。3、证券投资策略（一）保守稳健型，保守稳健型投资风险承受度最低，安全性是其最主要的考虑因素。（二）稳健成长型，稳健成长型投资者希望能通过投资的机会来获利，并确保足够长的投资期间。投资的信息需求更多地体现在所选择的投资品种的微观层面（三）积极成长型，积极成长型投资者可以承受投资的短期波动，愿意承担因获得高报酬而面临的高风险。对于风险收益既定型的投资者：证券组合投资较好，投资的信息需求集中在投资组合产品的特向特征参数及其动态修正上，以保证投资组合的风格与其需求一致。考点群四：掌握基本分析法、技术分析法、证券组合分析法的定义、理论基础和内容1、基本分析法是指主要根据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法。它是西方主流派别。理论基础：一是任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得；二是市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场所纠正。包括：宏观经济分析、行业分析和区域分析（中观层次）、公司分析（微观层次，基本分析的重点）2、技术分析法仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法该法以价格判断为基础、以正确的投资时机抉择为依据，走过从最早的直觉化决策、到图形化决策、再到指标化决策，最近的模型化决策和智能化决策方式的日趋定量化、客观化和系统化的发展道路。3、证券组合分析法是根据投资者对收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合并进行管理的方法。理论基础：证券或证券组合的收益由它的期望收益率表示，风险由期望收益率的方差衡量，证券收益率服从正态分布，理性投资者具有在期望收益率既定下选择风险最小的证券和在风险既定下选择期望收益率最高的证券这两个共同特征。上述模型的基本假设：证券市场是有效的。考点群五：熟悉证券投资分析应注意的问题基本分析法：优点：主要是能够比较全面地把握证券价格的基本趋势，应用起来也相对简单。缺点：对短线投资者的指导作用比较弱，预测的精确度相对较低。主要适用于周期相对比较长的证券价格预测以及相对成熟的证券市场的预测和预测精确度要求不高的领域。技术分析：反映比较直观，分析的结论时效性较强，适用于短期的行情预测。第四节 证券投资分析的信息来源考点群六：掌握证券投资分析的信息来源信息是进行证券投资分析的基础。1、政府部门我国四大宏观调控部门包括：财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部； 2、证券交易所； 3、中国证券业协会；4、证券登记结算公司；5、上市公司；6、中介机构；7、媒体；8、其他来源：投资者还可以通过实地调研、专家访谈、市场调查等获得有关的信息，也可以通过家庭成员、朋友、邻居等获得有关信息，其他包括内幕的信息。第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法（16个考点群）第一节 证券估值原理（6）考点群一：熟悉证券估值的含义；熟悉虚拟资本及其价格运动形式证券估值：是指对证券价值的评估。虚拟资本的价格运动形式：一是其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动；二是其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比；三是其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。考点群二：掌握有价证券的市场价格、内在价值、公允价值和安全边际的含义及相互关系； 1、市场价格：是指该证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对该证券价值的评估。2、内在价值：投资者在心理上假设证券存在一个“由证券本身决定的价格”，称为内在价值。市场价格小于内在价值，价格被低估，买入证券；反之则反是。3、公允价值：按照我国财政部企业会计准则第22号金融工具确认和计量，如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值。否则采用估值技术确定公允价值。4、安全边际：是指证券的市场价格低于内在价值的部分。对于债券或优先股而言，盈利能力超过利率或者必要红利率，或代表企业价值超过其优先索偿权的部分；对于普通股而言，代表了计算出的内在价值高于市场价格的部分，或特定年限内预期收益或红利超过正常利息率的部分。考点群三：熟悉货币的时间价值、复利、终值的含义及其例证货币的时间价值：今天到手的资金比预期未来获得相同金额的资金更有价值，一般讲这种现象称为“货币的时间价值”。1、 计息的方式：单利与复利单利计息：是指在计算利息额时，不论期限长短，仅按本金计算利息，所生利息不再加入本金重复计算。其公式为：式中，代表利息额；代表本金；代表利率；代表期限；代表本利和。复利计息：是指计算利息时，要按一定期限，将所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算，俗称“利滚利”、“息上加息”。其计算公式为：2、终值终值一般是对应复利概念的，是指现在的一笔资金按照复利计算在未来时期的价值。年后p元的终值可以用下式表示：一般说来，若本金为p，年利率为r,每年的计息次数为m，则n年末终值为：考点群四：掌握现值和贴现的含义、现金流贴现和净现值的计算1、现值的概念现值，也称在用价值，是指未来一定时间内的一笔资金按照复利计算的现在价值，或者说是为了取得将来一定本息现在所需要的本金。现值计算公式：上述公式中：代表现值；代表终值；被称为贴现率。贴现：对于给定的终值计算现值的过程。2、现金流贴现与净现值现金流：就是在不同时点上流入或流出相关投资项目（或企业、证券）的一系列现金。证券估值：与现金流估值等价净现值是未来现金流的现值减去开始投资额的余值。公平交易要求净现值为零，也就是说，未来现金流的现值与初始投资相等，现金流出等于现金流入。考点群五：掌握绝对估值和相对估值方法并熟悉其模型常用指标和适用性绝对估值：是指通过对证券的基本财务要素的计算和处理得到该证券的绝对金额，各种基于现金流贴现的方法均属此类：主要模型包括：现金流贴现模型、经济利润估值模型、调整现值模型、资本现金流模型、权益现金流模型相对估值：其哲学基础在于不能孤立地给某个证券进行估值，而是参考可比证券的价格，相对地确定待估证券价值。主要指标包括：市盈率（p/e）、市净率（p/b）、经济增加值与利息折旧摊销前收入比（ev/ebida）、市值回报增长比（peg）考点群六：熟悉资产价值；熟悉衍生产品常用估值方法资产价值、权益价值和负债价值的关系：权益价值=资产价值负债价值衍生品常用估值方法：无套利定价和风险中性定价第二节 债券估值分析（4）第二节 债券估值分析（4）考点群七：掌握债券估值的原理；掌握债券现金流的确定因素；掌握债券贴现率概念及其计算公式；熟悉债券报价；掌握不同类别债券累计利息的惯例计算和实际支付价格的计算；1、债券估值原理：现金流贴现债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付，即一定的现金流，再用适当的贴现率进行贴现并求和，便可得到债券的