A 股纳入 MSCI 指数之我见摘要：2017年6月21日凌晨 4点30，明晟 MSCI指数公司宣布将中国A股纳入全球新兴市场指数。 这是中国股市的一项长期利好，将推动全球资金对中 国资产的配置，改善投资者结构，改变投资风格，推 动A股走向成熟，加快人民币国际化进程。终将促进 中国境内市场与全球资本市场进一步融合。关键词：A股；MSCI指数；作用2017年6月21日，全球指数供应商一一明晟指 数公司（MSC）宣布，从2018年6月开始将A股纳 入MSCI新兴市场指数和MSCIACW全球指数。这意味 着占全球总市值 10%的中国股市向全球投资者打开了 一扇新的大门，中国A股市场终于成为全球资本市场 的一份子。这既是中国资本市场发展史上的重要事件， 也是中国资本市场国际化的里程碑事件，将有利于中 国资本市场的长期发展。一、A股加入MSCI指数的原因MSCI是 MorganStanleyCapitallnternational 的英文 缩写，是美国著名指数编制公司一一美国明晟公司的 简称，是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场 指数的供应商，其旗下编制了多种指数。MSCI指数是 全球投资组合经理最多采用的基准指数，现广为投资 人参考，全球的投资专业人士，包括投资组合经理、 交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用 MSCI 指数。MSCI指数之所以能够获得国际机构法人认同， 作为资金配置的参考， 主要是基于其客观性、 公正性、 实用性、参考性、机动性和公开性六大优势。MSCI指数涵盖了全球主要资本市场的指数，被很 多基金经理参考，反映全球经济变化，如果说 A 股市 场是中国经济的晴雨表，那么 MSCI指数就是世界经 济的晴雨表。中国于 2010 年取代日本成为世界第二大经济体。 2014年 11月 27日中国股票市场市值总额达到 4.480 万亿美元，首次超越日本股市市值总额 4.478 万亿美 元，成为仅次于美国的全球第二大股市。目前，中国 内地股市总市值近 8 万亿美元，占全球股市总市值的 10%，是全球第二大股市，国际投资者对配置中国股 票的需求日益迫切。为了顺应国际投资者的这一投资 需求，A股只有加入了 MSCI指数，A股市场才能被国 际投资者视为国际主要股市，那么追踪 MSCI的众多 基金公司才会根据权重被动配置 A 股股票。也就是说， 很多基金经理和指数基金才会有一定量的资金按照权 重被动买入 A 股股票资产，可能是蓝筹股，也可能是 股指期货或看涨期权，这对于 A 股的国际化和吸引境 外投资者入市都有巨大好处。因此，加入 MSCI指数 对 A 股长期利好。二、A股加入MSCI的历程A 股加入 MSCI 经历了 4 次闯关、 4 年长跑，通过 MSC、证监会、两地交易所（上海证券交易所和深圳 证券交易所）三方的 4次努力，第 4次闯关终于成功。第 1 次闯关在 2013 年上半年，证监会就曾与 MSCI 就 A 股纳入相关指数的技术性问题进行了探讨， A 股 首次作为潜在市场，被列入MSCI新兴市场指数观察 名单之中，并在一年后参加MSCI全球市场准入评审。 随后MSCI宣布，就中国A股纳入MSCI新兴市场指数 启动全球征询，标志着这一事项迈出重要一步。经过了 3次尝试，直到 2016年 6月14日， MSCI 宣布延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。延迟 纳入A股的理由有三：第一，QFII投资者的每月资本 赎回额度不能超过其上一年度净资产值的 20%，此项 限制对投资者需要兑付客户资金赎回时带来潜在的流 动性障碍。第二，中国内地上市公司广泛性自愿停牌， 所带来的流动性风险让投资者担忧。第三，内地对金 融机构在全球任何交易所推出的金融产品设立了预先 审批的限制，导致投资的不确定性。对此， MSCI也给 出了三大非常具体的尚待解决事项，这也是海外机构 最担心的事项。首先，改善 QFII 政策、取消 20%的每 月赎回额度限制。在这个限制下，机构流动性可能会 受到影响；其次，改善停复牌制度规范（停牌个股数 量过多，严重影响流动性） ；最后，改善 A 股相关金 融衍生产品的预先审批限制。总体来看，国际投资者 关心的是资金来去的自由和使用工具的自由。2017 年初，由于中国内地与香港互联互通机制的 正面发展，以及中国交易所放宽了对涉及 A 股的全球 金融产品进行预先审批的限制。MSCI纳入A股的决定 在MSCI所咨询的国际机构投资者中得到了广泛支持。 MSCI根据欧美、加拿大、澳大利亚等 150个养老金、 资产管理公司、券商各方的意见反馈， 提出了新方案， 建议只纳入可以通过沪股通和深股通买卖的大盘股， 剔除了两地联合上市公司中对应 H股已是MSCI中指 数成份股的 A 股以及停牌超过 50 天的股票。这样就 解决了外资对QFII限制和部分停牌问题的担忧。因此, 在互联互通机制下，6月21 日，A股顺利纳入MSCI 新兴市场指数。第 4 次闯关成功的根本原因是内地与 香港互联互通机制的发展完善为 A 股对外开放带来了 革命性的积极变化。三、A股纳入MSCI的作用A股纳入MSCI指数是中国资本市场对外开放的又 一个里程碑，是中国资本市场发展史上的重要一步， 这将加速A股市场规范化、市场化、国际化的改革进 度，有利于中国资本市场的长期发展。（一）吸纳更多海外资金按MSCI公布的执行计划，初始加入中国 A股的 沪港通、深港通交易的 222只大盘股， 基于 5%的纳入 因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重， 意味着境外资金在A股的配置规模将在600亿-700亿 元人民币。 未来五年， 将给该股指带来 2100 亿美元的 资金流。预期未来A股标的将会逐步扩容，A股占MSCI 新兴市场指数的权重逐渐提升，将会有更多的海外资 金流入 A 股市场。从长期来看，若 A 股权重全部纳入 MSCI指数，预估流入的资金总量将高达到 1万亿一2 万亿元人民币，届时 A 股市场与全球资本市场的联动 性会明显增强，市场投资者结构将大幅改善，对国际 资本的流动格局将产生重大影响。（二）优化投资者队伍结构根据万得机构统计的数据，目前A股市场自然人散户投资者有1.248 亿人，机构投资者为32.04万，散户数量在A股市场 占绝大多数。随着MSCI纳入A股，有助于吸引海外 投资者系统性关注 A 股，增强 A 股市场的吸引力，进 一步提升海外机构投资者对 A 股的认知度和参与度， 优化投资者队伍结构，增加 A 股机构投资者占比。预 计未来 3-5 年中结合监管政策的持续推进， A 股市场 环境有望进一步完善，优质公司的投资价值被市场认 可的特征将更加明显，将对 A 股的国际化、成熟化起 到积极作用。中长期来看，海外机构投资者将更广泛的参与到 A 股，使 A 股市场投资者结构得到有效改善，从而推 动全球资金对中国资产的配置，推动人民币国际化进 程。随着海外机构投资者的参与， A 股机构投资者比 例将得到提高，从而加速 A 股的机构化进程。（三）改变市场投资风格A股纳入MSCI指数，不仅改变A股投资者的结构， 而且投资理念和投资风格也会随之发生变化。海外机 构投资者崇尚价值投资、长期投资理念，偏好价值投 资风格，对风险调整后的投资回报要求极高，这将会 使 A 股市场现有的崇尚短期效应、投机性风格得到遏 制。总而言之，将来外资进入 A 股的“质”和“量” 都会有很大变化。本次纳入的222只A股，与沪深300 重合度较高，且金融行业权重占比较高，短期内这些 相关指数、行业受情绪面影响或将有一定的提振作用。从中长期看，国际资金对 A 股的配置权重将会逐渐加 大，中国的金融、消费以及制造业等龙头上市公司将 会获得国际投资者的青睐。受益于加入 MSCI的标的 有：大市值及行业龙头；高股息率股票；稀缺的、分 红稳定、现金流好、估值与业绩匹配的蓝筹和消费股 最受益。（四）推动 A 股走向成熟根据MSCI的方案，初始纳入MSCI新兴市场指数 的中国A股数目从先前提案中的169只增加到222只。 基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指 数 0.73%的权重。尽管新纳入股票的初始权重仅为 0.73%，但是MSCI指数作为机构投资者参考的基准， 其重要性将可能使市场焦点转向中国 A 股市场。随着 海外机构投资者的参与， A 股机构投资者比例将得到 提高，从而加速 A 股的机构化进程。此外，投资理念 与投资制度将趋于完善，未来信息披露、衍生品、风 险应对机制等方面也将更为规范合理。所以，加入 MSCI意味着中国资本市场更大程度的开放，有利于增 强A股与国际市场的联动与融合，推动 A股市场逐渐 走向成熟。（五）促使中国资本市场更加开放A股纳入MSCI指数，得到了国际机构投资者广泛 支持，也意味着国际市场对中国资本市场改革开放的 肯定。这次纳入尽管只是一小步，但是对于中国资本 市场的开放是一大步。作为世界第二大经济体，世界 走入中国、中国走向世界是一种大趋势，就像之前人 民币进入SDR一样，从历史趋势来看这是一大步。纳 入MSCI新兴市场指数，对金融市场发展，以及人民 币国际化都有推进作用。它是顺应国际投资者需求的 必然之举，体现了国际投资者对我国经济发展稳中向 好的前景和金融市场稳健性的信心。中国资本市场必 将以更加开放的姿态欢迎境外投资者。此外，A股纳入MSCI指?担?还将有利于提升A股 国际地位，提升监管水平、倒逼股市改革等。总之，A股纳入MSCI指数虽是中国资本市场发展 史上的重要一步，但并不代表 A 股已经成熟，只有投 资者、法律法规和上市公司的全面成熟，才是真正的 成熟资本市场。逐步迈向成熟的 A 股还有很长的路要 走，只有把自身发展基础夯实，真正实现良性互动、 有序进退的健康发展， 才能不断得到国际市场的认可， 真正做到强自身利全球。参考文献：1 李侠中国资本市场发展又一里程碑 A股纳入MSCI新兴市场指数J.中国金融家，2017.07： 121-1232 李勇A股为何想加入MSCI新兴市场指数J.中国经济周刊， 2014.113 廖旦.MSCI对中国A股市场的影响J.特区经 济. 2016 . 014 A股未获纳入MSCI指数.重要问题解决后再纳 入.搜狐网 .2015