摘 要通讯设备制造行业并购中的企业价值评估研究 以瑾锐集团并购乐旭电子为例摘 要随着全球经济的飞速的发展，越来越多的企业都出现了并购活动，跨地区甚至跨国并购也不在少数，企业并购活动而今已出现在世界各个领域，我们也可以看到企业并购己经逐渐成为企业的财务管理和战略发展中重要的一部分。并购业务作为现代企业普遍使用的一个快速发展手段，一方面可以更加方便的达到资本的快速聚集；一方面能够增强企业的生产能力，扩大企业的生产规模。通过合理的调配市场及社会各方面的资源，帮助企业实现价值的快速提高。并购活动可以从外部推动企业高速成长，并且，并购活动的协同效应也具有非常巨大的潜力，在重组结构的同时达到价值增值的最大化；并购最基本的职能是优化和重新配置现有的社会资源，在促进生产的发展和增大生产的规模的同时，尽可能的充分利用现有资源，规整和解决市场存在的问题，避免资源的重复和浪费；有助于增大企业的规模，增强企业的竞争能力，从而促进企业各项活动有序进行，保证企业平稳高速的发展。因此，在这样的经济形势下，研究如何给企业较为准确的估值尤为重要。日常经济活动中常用到的估值方法主要有资产法，现金流量模型法，市盈率模型法，EVA经济附加值模型法等，本文通过通讯设备制造行业为例分析，采用定性和定量方法相结合，选取了并购活动中一个具体的企业来进行估值分析。最后建立合适的通讯设备制造行业的公司估值模型。关键词：企业并购 价值评估 现金流量 经济增加值ABSTRACTWith the rapid development of the global economy, a large number of corporate mergers and acquisitions are increasing, and the scope of M & A has spread all over the world. We can see that the enterprise merger and acquisition has gradually become an important part of the financial management and strategic development of enterprises.The widespread use of mergers and acquisitions as a modern enterprise of a rapid development means, not only the production activities of enterprises and capital aggregation more efficient and fast, but also to achieve the expansion of our business, and optimize the allocation of resources, help enterprises to achieve rapid growth in the value of. M & A activity can be used to increase shareholder wealth, promote enterprise external growth, and achieve the Merger Synergies; mergers and acquisitions through the rational allocation of stock of economic resources of the whole society, can ensure the rational allocation of economic resources to promote the production of development, improve resource use efficiency, standardize the market order, to avoid duplication; helps to expand the scale of enterprises, enhance the core competitiveness of enterprises, promote the steady and healthy development of enterprises. Therefore, in this economic situation, the study of how to give more accurate valuation of enterprises is particularly important.Daily economic activities commonly used valuation methods include the method of capital, cash flow model, price earnings ratio model method, EVA (economic value added model method etc., this paper through the communication equipment manufacturing industry as an example analysis, select the M & A activity in a specific enterprise to carry on the valuation analysis. At last, establish a suitable model for the company valuation of communication equipment manufacturing industry.KEY WORDS：Mergers and Acquisitions value assessment Economic value added1目 录绪 论1一、选题背景1二、文献综述1三、研究方法2第一章 通讯设备制造企业特点及常用估值方法3一、通讯设备制造企业特点3二、公司估值应考虑的因素4（一）政策因素4（二）技术因素5（三）市场因素6（四）经济因素7三、企业并购中常用的价值评估方法比较8（一）常用的评估方法8（二）通讯设备制造公司估值方法选择10第二章 瑾锐集团并购乐旭电子现状11一、瑾锐集团和乐旭电子公司简介11（一）瑾锐集团企业概况11（二）乐旭电子企业概况11（三）乐旭电子财务状况介绍13二、本次并购的背景及目的分析14（一）本次并购交易的背景14（二）本次并购交易的目的16三、FCFF模型下公司估值分析17（一）评估思路17（二）评估过程18（三）评估结果21四、PE模型下公司估值分析22（一）修正平均市盈率22（二）预期PE增长率22（三）PE模型下公司股权估值22五、PE模型与FCFF模型公司估值对比23第三章 基于EVA模型的通讯设备制造企业价值评估25一、EVA估值模型简介25（一）经济增加值原理25（二）经济增加值的基本公式25二、用EVA模型对乐旭电子企业价值进行评估25（一）公司历年税后净营业利润的估算25（二）公司历年实际占用资本的估算26（三）公司历年经济增加值的估算27（四）公司价值的评估27三、EVA估值模型的评价28（一）EVA估值模型的优点28（二）EVA估值模型的缺点29第四章 企业价值评估模型系适用范围及关键因素30一、需注意的问题30（一）系数的确定30（二）考虑行业特点30（三）EVA模型的应用31结论与不足32参考文献33图表目录图1 我国通信设备产业在全球各区域市场份额4图2 12-15年国内4G 网络覆盖优化投资5图3 12-15 年国内4G 传输相关投资预测6图4 全球主要厂商4G 专利数12图5 通信设备制造业累计销售产值增长情况15表1 2015年各手机操作系统的主要市场份额3表2 乐旭电子2014年、2015年资产负债表主要信息如下表所示13表3 乐旭电子2014年、2015年资产负债表主要信息如下表所示14表4 乐旭电子未来年度的经营性自由现金流量19表5 乐旭电子值20表6 计算2014年和2015年加权资金成本21表7 乐旭电子市盈率22表8 2014年及2015年净营业利润26表9 2014年及2015年实际占用资本27表10 2014年及2015年经济增加值27表11 用EVA对公司价值评估的结果28绪 论一、选题背景当今社会进入新常态经济环境下，越来越多的企业都出现了并购活动。20世纪90年代中后期的并购高潮发生之前，大规模的并购活动一般发生在经济较为发达的欧美地区。随后，人类社会进入迈向全球化、一体化和信息化的转型时期。这场世纪并购浪潮结束后，企业并购的活动普遍开始在全世界范围大量的涌现。那次并购浪潮平息之后没过多久，更多的企业选择了通过并购活动来重组资本，导致了第六次并购高潮，直到21世纪初在金融危机中结束。第六次并购浪潮不同于以往的任何一次，这次的重心在中国，主要是技术转移，进而附带资本、品牌、人才等的世界范围的转移。在此期间，世界企业并购活动已经达到了空前的规模，许多大型企业作为并购方，开始在全世界范围内对未涉足的新领域加大了开发力度。同时，在亚洲地区，经济的高速增长和政府对并购业务监管不严格也导致了并购活动的大范围泛滥。新经济模式下的企业并购高潮和以往的相比，在时间上更持久，在数量上更繁多，在速度上更新更频繁。并购活动而今已遍及世界各个领域，我们也可以看到企业并购己逐渐成为企业的财务管理和战略发展中重要的一部分。并购业务作为现代企业普遍使用的一个快速发展手段，不仅可以使企业的资源得到重新的合理配置，还可以促进企业业务的扩展。同时并购活动兼具更加快速方便的聚集资本的功能，可以充分调配企业的生产经营活动，促进企业的加速成长，提升企业价值。综上所述，大量的企业已经颠覆了以往的积累资本的方式，从传统的独立发展进而扩大生产规模，到现在的通过并购活动来重新分配资源，后者更加高效快捷。从社会层方面来看，并购活动可以优化整个市场的资源，达到一种较为合理的适配状态，促进生产的发展，同时提高生产活动的效率，从而加强对市场规则的管控。从企业层面来看，并购活动有助于增强企业的生产能力，使企业能够适应越来越激烈的竞争环境，同时保证企业在高速发展的经济环境下整体上稳定快速的发展。因此，在现行经济背景下，研究如何给企业较为准确的估值具有十分重要的意义。二、文献综述公司价值评估的作者为戴书松，本书详细比较分析了EVA模型、DCF模型，同时解读了公司价值创造与公司价值评估的内在联系。王惠昕的企业价值评估方法研究-现金流量贴现法一书，通过案例对现金流量折现法进行了详细介绍和分析，并重点分析了该方法的优缺点。现代评估业理论，伴随着欧美等国工业革命的发展，在19世界中后期逐步形成，尤其是不动产评估在当时深受重视，它影响了企业价值评估理论的诞生。20世纪初，Irving Fisher奠定了资本价值理论。后来又经Modigliani、 Miller等