第一章 公司理财导论 思考与练习答案1、谁拥有公司？描述所有者控制公司管理层的过程。代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是什么？在这种环境下，可能出现什么样的问题？答：在公司制企业中，公司归股东所有。股东选出公司董事会成员，再由董事会任命公司的管理者。公司制企业中所有权与控制权的分离是产生代理问题的原因所在。管理者也许会根据自己或其他一些人的最大利益行事，而不是为了股东利益。若果真如此，也许就会与公司股票价格最大化的目标相矛盾。2、假设你是一家非盈利企业（或许是非盈利医院）的财务经理，你认为什么样的财务管理目标将是恰当的？答：这些组织经常追求社会或政治使命，因此，有许多不同的目标是可以想象的。经常被引用的一个目标就是利润最小化，即以尽可能低的价格向社会提供商品和服务。也许一个更佳的视角是，我们观察到即使非营利性组织也有权益，因此，一个答案就是，恰当的目标是最大化权益的价值。3、评价下面这句话：管理者不应该只关注现在的股票价格，应为这么做将会导致过分强调短期利润而牺牲长期利润。答：据推测，当前的股票价值反映了未来（包括短期和长期）所有现金流的风险、现金流产生的时间以及现金流量的数量。如果这是正确的，那么该陈述就错了。4、股票价值最大化的目标可能和其他目标，比如避免不道德或者非法行为相冲突吗？特别是，你认为顾客和员工的安全、环境和社会的总体利益是否在这个框架之内，或者他们完全被忽略了？考虑一些具体的情形来阐述你的回答。答：可以以另一种方式来讨论这个问题。在一个极端，我们可以认为在市场经济中，所有的东西都被定价，因此存在一个合乎道德的行为和（或）非法行为的最优水平，股票估值框架明确包含这些内容。在另一个极端，我们可以认为这些不是经济现象，最好由政治程序来处理。一个解释此争论的经典（也是高度相关的）问题是这样表述的：“一个企业估计改进其产品安全性的成本是3000万美元，然而，该企业相信改进其产品安全性只能节省2000万美元的产品赔偿责任，企业应该怎么做呢？”5、股票价值最大化的财务管理目标在国外会有不同吗？为什么？答：股票价值最大化的财务管理目标在外国是一样的，但因各国的社会、政治、经济制度的不同，实现该目标的最优措施也可能会有所不同。6、假设你拥有一家公司的股票，每股股票现在的价格是25美元。另外一家公司刚刚宣布它想要购买这家公司，愿意以每股35美元的价格收购发行在外的所有股票。你公司的管理层立即展开对这次恶意收购的斗争。管理层视为股东的最大利益行事吗？为什么？答：管理层的目标应该是使现任股东的股票价格最大化。如果管理者相信自己能够改善公司的盈利能力并使股票价格超过35美元，那么他们应该抵制来自公司外部的收购。如果管理者相信该收购者或其他不明身份的收购者将实际付出比每股35美元更高的价格来收购这家公司，那么管理这仍然应该抵制这次恶意收购。然而，如果现任管理者不能提高公司的价值使之超过收购者的投标价格，也没有出价更高的其他公司来参与收购，那么管理者抵制这次收购就不是为了股东的利益。因为公司被收购后现任经理通常会失去工作，缺乏有效监督的管理层在这种情况下就会有激励去抵制外部收购。7、公司的所有权在世界各地都相同。历史上，美国个人投资者占了上市公司股份的大多数，但是在德国和日本，银行和其他金融机构拥有上市公司股份的大部分。你认为代理问题在德国和日本会比美国严重吗？答：我们预期代理问题在其他国家不会像美国那么严重，主要归因于这些国家的个人投资者所占比例较小。更少的个人投资者会减少与公司目标不一致的意见。较高比例的机构投资者将导致所有者与管理者在风险项目决策上更大程度上的一致性。此外，基于机构投资者的资源及其管理经验，机构投资者可以比个人投资者更有能力来有效实施对管理者的监督机制。8、近年来，大型金融机构比如共同基金和养老基金已经成为美国股票的主要持有者。这些机构越来越积极地参与公司事务。这一趋势对代理问题和公司控制有什么样的启示？答：在美国，机构投资者的增加以及这些机构日益增长的股东积极主义将减少美国公司的代理问题，并提高公司控制权市场的效率。然而事实并非总是如此。如果共同基金的或者企业退休金计划的管理者不关心投资者的利益，代理问题将仍然存在，甚至会因为基金与其投资者之间的代理问题而增加。9、批评家指责美国公司公司高级管理人员的薪酬过高，应该削减。比如在大型公司中，甲骨文的Larry Ellison是美国薪酬最高的首席执行官之一，20002004年收入高达8.36亿美元，仅2004年就有0.41亿美元之多。这样的金额算多吗？如果承认超级运动员比如Tiger Woods，演艺界的知名人士比如Mel Gibson和Oprah winfrey，还有其他在他们各自领域非常出色的人赚的都不比这少或许有助于回答这个问题。答：多少是过多？谁的身价更高，是杰克韦尔奇还是老虎伍兹？最简单的答案就是有一个经理人市场，与其他各种类型的劳动力市场一样。经理人报酬是市场的出清价格，这同样适用于运动员和演员。说到这点，经理人报酬的一个特点值得评论。经理人报酬急剧增长的一个主要原因是公司日益采用基于股票的薪酬制度。很明显，这种转变与更好地协调股东和管理者利益的意图是一致的。最近几年，股票价格飞涨，管理能力变成金钱了。人们有时候争论说，这种薪酬大部分归因于股票价格的普遍上涨，而不是管理绩效的改善。也许在未来，经理人报酬将被设计为差别绩效的报偿，即其股票价格的上涨超过市场的普遍上涨。10、为什么财务管理的目标是最大化现在公司的股票价格？换句话说，为什么不是最大化未来股票的价格？答：最大化当前的股票价格与最大化未来任何时期的股票价格，两者是一样的。股票价值取决于公司创造的所有未来现金流。看待这个问题的另一种方式是，除非有大量现金支付给股东，否则未来预期的股价必将高于现在的股价。如果一只股票现在的价格是100美元，一年后的预期股价是80美元，谁还会去买它呢？