-精选财经经济类资料- 新兴企业估值 摘 要：随着全球信息化时代的到来，战略性新兴产业在全球飞速发展，随之而来对新兴企业价值的评估也越来越成为理论界和实务界关注的热点。新兴产业科技发展速度快，企业环境不确定性强，都使得战略性新兴企业有别于传统企业的成长模式和发展特点。如何运用传统的估值方法，使战略性新兴企业的估值更接近企业的内在价值，是一个值得研究的问题。中国论文网 /2/view-12891406.htm关键词：新兴企业 企业估值公司价值评估是实现基于价值的投资和管理的根本基础。随着世界范围内的战略性新兴产业的蓬勃兴起，经济发展的贡献越来越明显。研究探索新兴企业估值方法无论对于完善企业估值理论体系还是促进风险投资业的发展都具有重要意义。新兴企业在价值构成与估值方面的特点与传统企业不同。具有以下特征：高成长性：技术先进、产品新颖、竞争对手少。在此情况下伴随着获得高额收益的同时，企业会得到迅速扩张与成长。创新性：新兴企业必须要勇于创新，包括对产品和服务，从而应对严峻的竞争。以快速技术发展为特征的新兴企业，进行科学的研究创新是新兴企业赖以生存的源泉。高风险性：新兴企业的风险主要表现为技术风险、产品风险和市场风险。新兴企业一般是以某项新技术或新思路为出发点，进行商品生产或提供服务，难免会受到技术难题或开发产品的困难，存在失败的风险，具有高度的不确定性。即使产品研发成功，还要通过市场的检验，最终能否被市场及消费者接受，同样存在着很大的风险。一、新兴企业与传统估值法传统估值方法及其局限性传统企业估值方法基于现金流折现（DCF）的思想，在理论上分为内在价值法和相对估值法。目前常用的企业价值评估方法主要有成本法、市场法和收益法三类。新兴企业的价值在传统方法下，由于决策者忽略了对环境变化调整项目的弹性的而被低估。由于新兴企业具有不确定性、高投入、高风险、高成长性以及发展阶段性等特点，单纯使用传统估价方法进行新兴企业估值往往缺乏必要的数据，不利于准确体现企业巨大商业潜在价值和决策弹性。市场法又称相对估价法，就是在市场上找到一个或几个与被评估企业相似的参照企业，分析、比较被评估企业及合适的价值乘数，在此基础上，通过修正、调整参数，参照企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。将目标企业与可比企业对比，根据不同的企业特点，确定某项财务指标为主要变量，用可比企业价值来衡量企业价值。具体公式为：企业价值=可比企业基本财务比率目标企业相关指标由于新兴企业的科技创新性，使得难以找到可比较企业和合理的比率，而且企业所在的市场也非完全有效，因此使用这种方法对于估计新兴企业值存在困难。成本法是按照历史成本的原则进行资产的计价，主要包括账面价值方法、重置成本法等。成本法因为忽略了无形资产的价值以及收益的机会成本，并不能合理地估计新兴企业价值。该方法不能准确计量未来收益的价值，因为新兴企业的未来市场价值可能远远超出其目前的成本。收益法主要分为股利折现模型和自由现金流量折现模型，是指通过计算企业预期收益的现值来评估企业价值的方法。股利折现模型适合于股利稳定的公司，对于股利不稳定公司、周期性行业均不适用。我国新兴企业目前还处于不稳定状态，因此不适用。自由现金流量模型使用现金流量进行折现来估计企业价值，它通过使用合理的贴现率计量预期现金流量的现值。由于企业发展环境中的不确定性很高，新兴企业使用该方法估价的问题在于，估计量大而且对于新兴企业的业绩不可能做到准确预测。另外企业评估中需要对发展的阶段仔细考虑，企业的不同发展阶段 ，其进行折现时的贴现率大小也有所不同。二、实物期权法与新兴企业估值实物期权的兴起源于学术界和实物界对传统投资评价现金流量折现法的质疑。迈尔斯（Myers）认为一个项目的初始投资不仅给公司带来直接现金流量，而且赋予公司对有价值的增长机会进一步投资的权利。该方法可以对新兴企业不同发展阶段的价值进行评估。传统以收益为中心的企业估值方法有很大的局限性，许多学者从另一角度对企业估值理论进行了创新。他们将新兴企业看作若干实物期权的组合，现有资产的现金流量折现值加上各种实物期权的价值就是新兴企业的价值。应用实物期权方法评估新兴企业经营战略与公司价值不仅可以为经营决策者提供管理灵活性，而且利用这些灵活性可以减少损失和增加公司利润，对于公司价值创造非常重要。应用传统的评估技术很难对未来不确定性的新兴企业价值提供一个可靠的数据。而以期权估价法对新兴企业具有期权性特征的资产进行估价能够以一个全新的视角评价公司价值。期权定价模型对评估新兴企业的价值提供了有益的框架，可将多项实物期权进行评估，再将其加入贴现现金流估值模型之中，使模糊环境下高科技中小企业的动态决策和正确估值具有可控性。在非完全竞争市场，新兴企业产品的开发具有增强企业竞争和扩张能力的期权特征。根据实物期权之间的关联程度不同，期权定价方法分为三类：是单个实物期权的单独定价方法，它忽略实物期权之间的相互影响，只考虑某个特定实物期权本身的价值；是多个实物期权的组合定价方法，它考虑到实物期权之间的复合性，对多个实物期权同时进行综合定价；是实物期权组合的战略定价方法，它不仅要考虑到实物期权之间的复合性，还要考虑到其所有权的共享性，从战略的角度来评估多个实物期权所创造竞争优势的价值。对于复合实物期权，需要考虑各类实物期权之间的相互关联，识别各种不同类型实物期权及其存在条件，考察其综合效应。通过实物期权方法和现金流折现方法的结合运用，可以得到优于传统资本预算程序的新兴企业战略投资决策框架。企业价值公式：V=Va+VoV企业价值Va现有资产贴现值Vo企业所有增长期权价值应用实物期权法进行企业估值其实就是确定企业所包含的实物期权、确定实物期权的各个期权要素、选择估值方法、估值结果调整四个步骤。三、实物期权法与传统估值法 金融期权的研究对研究实物资产的价值提供了有益思路，应用实物期权方法研究新兴企业实物投资中的不确定性与不可逆转性等问题有很大成效。与传统估值方法相比，对评估信息源的挖掘扩张以及信息可靠性的提高，使得实物期权法能更加客观地评估新兴企业的价值。实物期权估值法为弹性估值提供了理论上合理的方法，适用于未来具有较大的不确定性以及存在弹性决策等情况的企业。通过阐述和比较传统企业和新兴企业的估值的特点，分析在新兴企业中的实物期权，如何建立实物期权的定价模型，由于新兴企业估值的复杂性，对于不同类型的新兴企业并不存在统一的估值方法，应根据新兴企业的特点选择合适的估值方法。传统企业估值方法操作上的简便性是实物期权方法不能比拟的。部分改进的传统估值方法实际上借鉴了实物期权思想，改进的传统企业估值方法对于新兴企业估值仍具使用价值。在实际操作中，采用多种估值方法对新兴企业进行估值，传统估值方法与实物期权法相结合，才能较为全面地反映企业质量与弹性价值。新兴企业与传统企业相比具有高投入、高风险、高收益的特点知识的不可储存性和创新效益的溢出效应，使新兴企业的投资风险大大增加，预期收益提高，收益的不确定性增强。另外，新兴产业和产品都是建立在新的科学研究成果和新技术应用的基础上，具有很大的不稳定性；收益方面新兴企业一般具有较高的市场占有率，产品在得到市场的认可之后将产生很强的扩张能力。四、总结与展望鉴于新兴企业所伴随的高风险以及预期现金流量的高度波动性，对利润的持续性分析也是进行企业价值评估的重要因素。当面对环境以及技术的不确定性，仅有少数新兴企业能成为胜者，快速发展的科技环境和竞争使得波动和风险在估计新兴企业的价值时也是需要考虑的重要因素。随着期权定价理论的不断完善和广泛研究，期权思想已被人们逐渐应用到实际的操作中。期权定价模型BlackScholes可以用来检查价值取决于不确定的未来资产价值的任何合约。Myers把期权定价理论首次引入项目投资领域。提出以投资机会为对象的增长期权的概念被称作实物期权。人们开始将实物期权的思想和技术方法应用于具有不可回收的投资性质的项目评估和投资决策中，还将实物期权应用于项目的投资决策、新兴企业价值评估和投资决策等领域。期权估价法在传统方法的基础上考虑到了新兴企业本身的价值，拓宽投资决策的思路，将投资机会的价值量化，使估价方法更为合理。传统的价值评估方法没有考虑和评估机会的价值，所以相比期权股价显得不足。将期权理论应用于新兴企业价值的评价，是在保留传统估价方法合理性的基础上，对其进行的改进和拓宽，其结果更准确。-最新财经经济资料-感谢阅读- 1