国信观点财经数据解读 第 36 期(总第651期)国家信息中心经济预测部 2009年09月23日国信观点：投资增长能否一路高歌猛进？宏观数据：四季度拉动经济看点：房地产投资和出口行业调研：今年汽车销量增速将超35%，明年增长或现隐忧四季度到明年将是我国钢铁业的困难时期报告集粹：信贷高增长会不会引致银行业高风险?全球经济失衡调整的中国视角解释美元走势的六个逻辑贸易保护主义是中国调结构催化剂对创业板的作用不宜夸大国际财经：奥巴马吁促全球经济再平衡今年美国银行接近百家破产2009年全球外国直接投资进一步下降-21-国信观点投资增长能否一路高歌猛进？8月份城镇固定资产投资继续维持高增长。1-8月，城镇固定资产投资同比增长33.0%，比1-7月加快0.1个百分点。其中城镇固定资产投资当月增速为33.6%，比上月加快3.7个百分点。新一批800亿的中央投资于7月底8月初发放，对8月份投资反弹功不可没。目前来看，新增政府投资主要集中在地方项目上。1-8月，中央项目投资同比增长22.3%，比1-7月放慢3个百分点，已连续两个月持续放慢；同期地方项目投资增长34.2%，比1-7月加快0.5个百分点。1、8月份投资数据有喜有忧从结构看，投资数据可谓有喜有忧。值得高兴的是房地产开发投资增速大幅上升，房地产开发投资回暖的态势进一步确立。1-8月房地产开发完成投资增长14.7%，较1-7月提高3.1个百分点。其中，商品住宅完成投资同比增长10.9%，比1-7月提高2.7个百分点，占房地产开发投资的比重为70.2%。此外，投资到位资金状况良好，信贷配套资金有所增长。1-8月份，投资到位资金同比增长39.1%，比上月提高0.6个百分点。其中，国内贷款和其他资金增长加快。1-8月，国内贷款增长47.4%，其他资金增长53.7%，分别比1-7月提高0.7和6.8个百分点。由于其他资金来源中，有相当部分也来自于银行贷款，所以国内贷款和其他资金的增长加速说明8月份随着新一批政府投资项目落实，信贷资金配套进程相应加快。值得担忧的是，第一，除房地产开发投资和基础设施投资增长加快外，多数行业投资都在放慢。1-8月，第一产业投资增长60.4%，第二产业投资增长27.0%，分别比1-7月回落2.1和0.8个百分点；第三产业投资增长37.3%，比1-7月加快0.8个百分点。在行业中，大部分行业固定资产投资增速有所下滑，其中，钢铁和基础设施行业投资增长有所加快。1-8月，有色金属矿采选业增长25.5%，黑色金属冶炼及压延加工业增长6.7%，分别比1-7月加快4.3和3.4个百分点；基础设施建设方面，电力、热力的生产与供应业投资增长23.5%，燃气生产与供应业增长38.8%，道路运输业增长5.3%，城市公共交通业增长68.7%，水上运输业增长37.3%，分别比1-7月加快0.8、9.4、0.1、0.3和3.8个百分点。投资增长的行业分化反映出多数行业盈利预期没有改善，企业投资意愿仍不高。第二，作为前期投资反弹的主要区域，中西部地区投资增长显露钝化迹象。在政府的四万投资计划中，作为欠发达地区，中西部地区无疑受益最大。而东部地区受出口下滑的冲击较为严重，投资增长也受到很大影响。因此，在今年以来的投资高增长中，中西部地区表现较为突出，尤其是西部地区投资增速由去年不足30%的水平大幅跳升至40%以上。由于中西部地区投资快速增长，中西部地区占全国投资的比重已经超过50%。但近两月，中西部地区投资增长开始显露钝化迹象。1-8月，中部地区投资增长37%，比1-7月降低0.1个百分点，已连续2个月下降，西部地区投资增长39.2%，比1-7月降低1个百分点，已连续3个月下降。由于去年基数低等原因，东部地区投资增长保持平稳。1-8月，东部地区投资增长27.2%，比1-7月加快0.4个百分点，其中，北京由于去年同期召开奥运会的缘故，去年同期基数较低，8月份投资出现明显反弹。1-8月北京投资增长39%，比1-7月提高16.4个百分点。第三，新开工项目投资增速和新增项目个数继续“双降”。作为先行指标，1-8月，施工项目计划总投资同比增长36.2%，比1-7月下降0.2个百分点；新开工项目计划总投资同比增长81.7%，比1-7月下降1.4个百分点，这已是新开工项目计划总投资增速连续第3个月下滑。8月份新开工项目29190个，比上月减少436个，已连续两个月减少。新开工项目投资的“双降”预示着未来投资项目储备不足，使未来投资增速有回调压力。2、房地产投资能否成为投资增长的主要拉动力量尚待考量今年以来，房地产市场持续回暖，房地产开发投资也走出低谷，加速反弹。房地产开发投资增速保持反弹态势，主要原因在于随着房地产市场转暖，房地产企业存在补库存的需要。今年以来商品房销售的火爆出乎多数开发商意料，为补库存，开始加快房地产开发。1-8月，全国房地产开发企业房屋施工面积同比增长13.5%，增幅比1-7月提高1个百分点；房屋新开工面积同比下降5.9%，降幅比1-7月缩小3.2个百分点；房屋竣工面积同比增长25.1%，增幅比1-7月提高0.4个百分点。1-8月全国商品房销售面积同比增长42.9%，高于同期25.1%的竣工面积增速。商品房存量减少，有望使房屋价格保持较高的位置，并将刺激房产商加快开工，增加市场供应。8月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨2.0%，涨幅比7月份扩宏观数据大1个百分点，环比上涨0.9%，涨幅与7月份相同。由于房地产销售面积持续超过竣工面积，房地产市场未来仍将保持供不应求的局面，房价将继续高位攀升。受到房屋销售价格高企、库存减少的影响，房产开发商年内将继续扩大新开工规模，增加市场供应。近期纷纷出现的“地王”现象，便是房地产行业对前期储地偏少的修正，部分房产商不计代价拿地，准备推出楼盘供应市场。从房地产市场的景气度看，房地产投资攀升年内有望得以维持。8月份，全国房地产开发景气指数为100.08，比7月份提高2.07点。未来数月房地产开发投资增速将继续保持稳步上升的局面，增速有望恢复至20%左右。当前房地产投资占我国城镇固定资产投资总额的比重在20%以上，房地产投资的增加，必将为我国本已高速增长的投资再添新动力。由于房地产库存在上半年消耗过快，加上不断有新“地王”产生，房地产开发投资年内可能会保持持续加快的态势。但是也要看到，随着房价的持续上升，房地产市场也开始出现交易量减少的情况。房屋销售面积增速尽管还在上升，但上升的幅度逐月减缓。房地产市场的“价升量缩”使得市场开始担心有价无市或者价量齐跌的局面是否即将产生，房地产市场“拐点”争议再起。从信贷角度考虑，随着监管层加强二手房贷的门槛，目前银行受信贷任务完成、资本充足率、风险管理等因素影响，未来数月对于房地产的信贷支持或有所减弱。因此，房地产市场是否能持续回暖还有待观察，与此相应的房地产开发投资的加快增长能否持续，房地产开发投资在明年乃至以后能否顺利接过政府投资的接力棒，成为引领投资持续快速增长的动力也还有待考量。依照投资增长的结构特点，结合对房地产开发投资增长的判断，笔者认为今年投资保持30%左右的高增长问题不大。但明年投资能否在今年高增长的基础上继续一路高歌，还存在很多疑问，投资增长的后劲可能不如预期的那样足。（执笔：李若愚）四季度拉动经济看点：房地产投资和出口当前中国经济在复苏加速，经济形势要好于预期。从目前来看，宽松的货币和财政政策仍将维持，房地产投资和出口有望成为推动今年四季度及明年我国经济增长的重要引擎。当前中国经济正在加速复苏。最显著的特征是内需正处在强劲复苏之中，货币信贷超预期及财政收入大幅增长等一系列其他数据也显示出短期经济的强劲反弹。从当前来看，我国宏观经济有四大特征值得关注。一是工业生产和投资的增长双双超出市场预期。其中，工业生产增速的反弹力度超出了市场预期，显示出工业回升趋势稳定。从8月发电量增速超预期及PMI的强劲回升分析，经济环比向好的趋势依然明显。另外，受房地产市场的强劲反弹和中央投资的拉动，8月工业增加值同比增长12.3%（好于市场预期11.7%），远远强于上半年的7%和7月的10.8%，同比增速在连续4个月加快的情况下，环比增长也出现回升。再来看投资，受800亿中央投资的下发及基建项目的周期性影响，8月的投资继续回升，预期未来投资仍将保持惯性。因此，在基建投资项目和房地产开发投资（单月同比大幅上涨34.3%）的带动下，8月份固定资产投资增速也维持高位。其中，投资单月增速回升至33.6%，高于7月的29.9%。二是房地产投资大幅上扬，显示房地产投资已成为经济增长的主要动力。数据显示，8月房地产开发投资强劲增长34.3%（7月为19.6%），创下了14个月以来新高，经季节调后当月环比增长9.1%（7月为-8.2%），带动1-8月份房地产开发投资同比增速进一步攀升至14.7%（1-7月为11.6%）；在8月同比增速23.8%（7月仅为0.6%）、经季调后环比增速19.8%（7月-18%）的带动下，1-8月新屋开工面积累计跌幅缩窄至-5.9%（1-7月为-9.1%）；1-8月销售面积增长42.9%（1-7月37.1%）明显加速；全国70个大中城市房价8月同比上涨2.0%，涨幅比7月份扩大1.0个百分点，环比上涨0.9%。这些经济数据进一步证实，私人投资有所好转，宏观基本面也在持续改善。三是消费维持强势增长。在股市财富效应以及房地产市场全面回暖的带动下，8月消费者信心指数明显回升1个百分点（6月和7月分别为86.5和87.5），社会消费品零售总额也保持强劲。同时，受8月通缩大幅减轻所推动，名义增速高达15.4%；剔除通缩因素后，实际增长更为强劲。与房地产相关的家具、建筑装潢（分别增长41.6%和36.6%）以及汽车（增长34.8%）等消费的增长，是推动消费增长的动力之一。四是通缩压力大减，拐点即将出现。从目前来看，食品价格环比上升，同比自2月份以来首次转正，带动8月CPI同比降幅收窄至-1.2%，PPI同比也回升至-7.9%。虽然目前CPI和PPI同比仍处于通缩阶段，但月环比增速已双双回升转正，显示出实际的通缩压力在进一步减轻。同时，近期猪肉价格的回升（触底反弹17%），蔬菜价格的反季节性上涨，以及全球原材料价格的上涨和我国公用事业价格（如水价）的调整，这些又体现出未来价格上涨的压力。这表明，当前的通缩压力已大减。以笔者的观察，只有倚重行政而非货币政策，才能治理中国式通胀。上述四大宏观经济特征，进一步强化了我们对经济复苏趋势仍将持续、中国经济不会出现第行业调研二次探底的看法。鉴于当前中国经济仍面临“外冷内热”的局面，预计国家仍将维持宽松的货币和财政政策，大幅收紧的可能性很小，特别是宽松货币政策趋势不变。在这种政策背景下，笔者认为，强劲增长的房地产投资，已经并将继续成为推动中国经济下一步增长的主要动力。此外，出口也将对未来经济增长作出贡献。尽管今年3季度出口仍将维持环比缓慢复苏态势，但4季度以后出口同比将明显改善，明年实际出口增速将达8%左右。所以，房地产投资和出口将有望成为推动四季度及明年我国经济增长的重要引擎之一。（作者：哈继铭、沈建光 中金公司首席经济学家、研究部副总经理）今年汽车销量增速将超35%，明年增长或现隐忧据中国汽车工业协会统计，2009年8月，我国汽车产销“淡季不淡”，分别完成114.07万辆和113.85万辆，与7月相比分别增长2.62%和4.71%，同比增幅则分别达86.10%和81.68%，已连续6个月达到产销百万辆水平。数据显示，2009年8月销量不再是单靠低排量车型，而是全面开花，从局部复苏走向整体复苏。从主力品种轿车