哈佛商学院财务学笔记:企业家应该知道些什么？* 威廉姆A.萨尔曼教授准备本案例的目的是作为课堂讨论的基础，而不是说明对某一管理形势的处理是否有效或无效。所谓财务是是分配公公司内部部宝贵资资源的学学问。它它帮助各各类大小小公司的的管理者者们恰如如其分地地提出这这样的问问题：我我们应该该怎样做做出投资资决策，即即为未来来收益而而牺牲当当前的决决策？我我们应该该怎样为为投资决决策安排排融资？管理者者们所做做出的决决策对于于公司股股东及其其他利益益相关者者（管理理层、员员工、供供应商、顾顾客、政政府、社社会）的的价值有有何影响响？财务这一定定义依赖赖于两个个重要的的前提。首首先，财财务是研研究应该该如何进进行决策策的学问问。其次次，财务务不仅仅仅是财务务管理人人员才可可以涉猎猎的领域域，平心心而论，财财务也是是总经理理们应关关切的工工作。与任何管理理工具一一样，财财务无法法孤立存存在。仅仅仅从财财务的角角度看待待决策的的管理者者们并非非真正尽尽到其责责任。他他们必须须记住，他他们手中中的数字字是由竞竞争激烈烈之市场场中销售售真正产产品的真真实的人人所产生生的。忽忽略了人人或生产产要素的的做法，就就像忽略略了财务务的做法法是一样样致命的的。如果财务对对于大公公司的总总经理们们来说是是有用的的，那么么它对于于企业家家而言更更是如此此，因为为他们是是最终的的总经理理，并且且对本企企业的许许多（如如果不是是说大部部分）决决策负责责。企业业家是价价值的创创造者，今今天的投投资就是是为了带带来明天天的现金金流。他他们必须须理解现现金流将将起到什什么作用用，他们们必须认认识和控控制风险险，他们们必须理理解价值值由哪些些方面所所决定。的的确，对对于企业业型公司司来说，从从财务的的角度考考虑问题题远比对对于大型型公司更更为重要要。企业业家的主主要目标标必须是是在激烈烈竞争中中争当弄弄潮儿，决决不会因因为财务务风险而而退出竞竞争。在以下章节节中，我我将指出出一些有有助于总总经理们们、同时时亦为企企业家们们所必不不可少的的财务概概念和工工具。这这份清单单分为三三部分现金金、风险险和价值值。现 金一切财务思思维中的的首要原原则是，现现金是重重要的。因因为现金金可以被被消费在实实用经济济中换回回其他资资产，所所以，所所有对投投资和财财务决策策的分析析都必须须以现金金为重点点。财务收入与与自由现现金流量量然而，现金金收入不不同于会会计收入入。财务务与财务务会计的的关系仅仅仅在于于财务分分析必须须能够根根据财务务报表推推断出目目前现金金的作用用。一方方面，会会计要对对比收益益与开支支，另一一方面管管理者则则注重现现金流入入和现金金流出之之间的差差异。会会计们区区分花费费与支出（exppenddituuress annd eexpeensees），他们们将纯收收入定义义为收益益与开支支之间的的差额。管管理者们们则将经经济收入入定义为为现金流流入与为为产生如如此现金金流入而而必需支支出的一一切现金金消耗之之和之间间的差，无无论这种种现金消消耗是被被称为花花费还是是开支。这这一差额额被称之之为自由由现金流流量，它是指指在不妨妨碍现金金流的前前提下，可可以在任任何时间间内消费费（或投投资于新新项目）的的现金收收入额。自自由现金金流量被被定义为为纯收入入加折旧旧，减去去营运资资金、厂厂房和设设备所需需投资。它它同时包包括投资资的收益益和成本本。 自由现金更加全面的定义如下：利前和税前收入（EBIT）减税率 x EBIT加折旧减所需营运资金的变化减所需总固定资产中的变化这一定义并不反映自由现金流量是如何融资的。即，利息开支、货款分期摊还要求及普通股红利尚未被考虑在内。自由现金流量是一种在考虑如何进行融资之前，对某一决策所产生之净现金的衡量。衡量利润率率管理者对利利润率的的衡量不不同于财财务人员员。管理理者根据据纯正现现值衡量量利润率率，即，在在对现金金流风险险进行评评估后，未未来自由由现金流流的现值值与初始始投资之之间的差差。财务务人员对对利润率率的衡量量（如股股本的帐帐面收益益）可能能与管理理者的衡衡量无关关。帐面面收益反反映了收收支平衡衡的概念念，但是是却忽视视了产生生收入所所必需的的花费。不不仅如此此，帐面面值不同同于市值值。绩效评估与与奖励性性报酬财务的基本本宗旨之之一是，个个人都在在努力将将自己的的财富最最大化。因因此，一一家公司司的奖励励性报酬酬体系对对于其管管理人员员的行为为有着深深刻的影影响。如如果公司司的目标标是将价价值最大大化，而而价值取取决于现现金和风险，则则奖励性性报酬体体系必须须注重所所有三个个因素。相相反，如如果它以以财务人人员对绩绩效的衡衡量为重重点，那那么其结结果很可可能是消消极的。管管理人员员从自己己的利益益出发，将将做出追追求帐面面收入而而不是追追求价值值的决策策。当绩绩效评估估系统以以财务系系统为重重点时，管管理人员员一般在在做出决决策时考考虑的是是沉积成成本，常常常因为为最后得得到的可可能是较较低的帐帐面收入入而拒绝绝做出最最终会提提高价值值的决策策。税赋与现金金现金流中一一个重要要的决定定性因素素是税赋赋。有四四种决策策会影响响到税赋赋：法律律决定（如如合并）、投投资决定定、融资资决定和和财务决决定。管管理者必必须在法法律规定定许可的的范围内内，努力力降低分分流到政政府（公公司和个个人）的的资源。否否则他将将忽视管管理工作作的一项项关键职职责：为为有效竞竞争而努努力降低低成本。如如果一家家公司缴缴税比自自己的同同业竞争争对手多多，那么么这家公公司将会会败北。最最终的失失败者将将是该公公司的利利益相关关者：管管理层、股股东、员员工、消消费者，等等等。现金与增长长现金流的另另一个重重要决定定因素是是销售的的增长率率。销售售的增长长必须由由资产（营营运资金金和固定定资产）的的增长所所支持。再再者，资资产的增增长必须须由股东东股本的的增加所所支持，而而股东股股本的增增加则通通过留存存收益、股股票销售售或外部部债务的的增加来来实现。高高增长率率可能要要求成功功的公司司对外部部融资产产生较强强的依赖赖。管理者应该该能够区区分实际际增长和和价格的的增加（即即通货膨膨胀），这这一点非非常重要要。对于于一家公公司的长长期财经经健康来来说，高高通涨率率的破坏坏力远远远甚于高高实际增增长率，这这一点从从历史上上美国税税务所采采用的成成本基础础来说犹犹为显著著。类型识别对现金流之之类型的的识别与与反应能能力乃是是管理者者所必备备的一项项关键技技能。许许多类型型都会影影响到现现金：敏敏感型、季季节型、竞竞争型、技技术型、法法规型和和税赋。优优秀管理理者的一一个特点点就是，他他有能力力找出创创造价值值的机遇遇，并针针对它采采取行动动。如果果管理者者们具有有非常犀犀利的类类型识别别能力，就就可以使使他们迅迅速地将将资源投投入到所所感觉到到的机遇遇之中。通通过对现现金流行行为类型型的识别别和响应应，同时时通过使使用以往往和当前前的资讯讯，成功功的管理理者就可可以努力力地预测测未来，并并采取行行动。类型识别有有助于管管理者们们做出防防御性和和进取性性的决策策。请考考虑一次次衰退所所带来的的影响。在在看出本本次衰退退以后忍忍痛割爱爱就是一一种自卫卫型行动动的实例例。在某某次衰退退过程中中，由于于自己的的竞争对对手正在在收缩而而决定加加速对产产量的投投资，这这乃是一一种进取取型决定定的实例例。认清清事件的的真相一次次衰退并预预计到竞竞争对手手的反应应，这将将推动本本公司的的决策。诚然，管理理者无法法永远都都认清在在某一时时刻作用用于现金金流的类类型。例例如，他他们可能能不知道道，一次次衰退启启于何时时或甚至至结止于于何时，因因而他们们的反应应将姗姗姗来迟。然然而，倘倘若他们们在提出出问题之之前已经经进行过过深入的的研究并并制定出出行动计计划，则则他们将将比没有有事先想想到这一一问题时时干得更更漂亮。情景规划情景规划可可以是分分析现金金流的一一种有用用方法。所所谓情景景是指对对未来可可能发生生之有逻逻辑关系系事件的的数字描描述。这这一情景景反映了了过去和和现在可可能的管管理决策策。它还还考虑到到竞争对对手可能能采取的的行动，是是一种在在不确定定环境中中进行管管理的方方法。情景规划不不同于对对最糟情情况、期期待情况况和最佳佳情况的的预测。这这些对未未来事件件的简单单描述并并不是非非常有用用，其原原因很简简单。请请看一下下最糟情情况。某某一最糟糟情况中中的所有有因素绝绝少同时时发生。不不仅如此此，这些些情况常常常无法法说明管管理决策策中某一一明确的的变化。它它们假设设管理层层将遵守守已经做做出的同同一决策策，而且且促使预预期的结结果发生生。但是是在现实实中，管管理者们们可能会会彻底放放弃一个个项目。最最佳情景景中也有有同样的的陷阱。情景规划也也不同于于线性推推断。几几乎没有有一成不不变的趋趋势。许许多规划划都错误误地发生生，原因因就在于于规划者者根据过过去的数数据来进进行规划划。在七七十年代代，许多多银行根根据石油油和天然然气价格格的持续续大幅度度上涨（其其速度超超过了一一般价格格的预期期增长）而而造成的的市值，向向能源公公司发放放贷款。当当石油和和天然气气的绝对对价格和和相对于于经济中中其他价价格的相相对价格格都回落落时，作作为发放放贷款基基础的价价值已化化为乌有有。这一一实例无无可否认认地属于于马后炮炮，然而而它还是是大有裨裨益的，因因为这一一类型已已经并即即将一次次又一次次地重复复发生。有一条不成成文的法法则声称称，管理理者所做做出的每每一项预预测，都都将被事事后诸葛葛亮们证证明是错错误的。但但是通过过做出本本质一致致、反映映理性管管理决策策、在经经济上具具有重大大意义的的预测（例例如不是是那种因因为不贴贴切而根根本不可可能发生生的预测测），管管理者们们可以在在一个充充满不确确定因素素的世界界中进行行管理。最后一个重重点：在在对某一一事件发发生时所所带来之之效应的的评估与与有能力力确信该该事件将将要发生生之间，有有一条至至关重要要的分界界线。利利率便是是一个绝绝好的例例子。没没有证据据能够说说明，任任何个人人或人群群可以以以任何准准确度预预计出利利率。然然而管理理者们必必须评估估利率变变化所造造成的后后果。考虑所有现现金流假设我正在在考虑一一项投资资战略，它它涉及到到在未来来几年内内至少收收购三家家公司加加入手动动工具业业务。 本实例取自“合作工作有限公司”，哈佛商学院案例第9-74-116号。 我已经经拥有一一个手动动工具部部门，它它销售短短线产品品。而且且我已经经选择这这一个并并购战略略，原因因在于对对三家新新公司的的收购将将在经销销领域产产生意义义重大的的经济利利益（节节省成本本）。然而，我的的财务副副总裁已已经针对对第一个个收购对对象做出出融资预预测，认认为这一一投资是是行不通通的。我我该怎么么办？应考虑的第第一个问问题是：上述分分析是否否考虑到到本项投投资在现现金流方方面的全全部影响响？它是是否包括括通过在在本公司司现有业业务基础础上增加加新业务务而实现现的潜在在成本节节省？这这些数字字是否反反映出任任何由于于有能力力向市场场提供更更为广阔阔的产品品系列而而可能产产生的并并购效应应（收入入增加）？最后，它它们是否否为这样样的事实实创造条条件？即即接下去去的收购购效果将将更好，因因为本单单位已经经有两家家手动工工具公司司，而不不是一家家。诚如本案例例所暗示示的，任任何现金金流预期期必须考考虑到本本决策在在现金流流方面的的所有作作用。应应提出的的相关问问题其实实非常简简单：如如果我进进行这项项投资，我我将得到到