城投融资之构建多元化融资组合 2011年是国家“十二五”建设第一年，地方城投公司一方面承担的城市重大基础设施项目建设、保障房建设任务倍增；另一方面，又面临近年来最为严厉的银行信贷收紧政策，与此同时，今年七月以来受个别城投偿债风险加剧的影响，城投债券遭遇二级市场抛售，更牵连城投债一级市场发行暂时受挫。面对左右夹击的融资形势，继续依靠传统融资渠道扩充资金将是难以为继的。那么，如何拓展新的融资渠道，构建多元化融资组合，也就成为当下城投企业和我们所要共同面对的问题。一、 城投企业多元化融资方式比较分析1、银行“多对一”担保理财银行“多对一”担保理财（产品结构如上图）是指，银行以“多对一担保理财产品”的形式，定向（或公开）募集资金，所募资金投向借款企业固定投资项目，借款企业提供担保（可以银行承兑汇票作为质押担保）。理财客户收益为银行存款利率、担保费；企业融资成本为担保费、票据贴现费。通过银行理财的方式融资因不占用银行贷款额度，故可有效规避信贷政策。城投企业可以通过合同约束将银行承兑汇票贴现费用转嫁给相关项目承建单位，则城投企业融资成本仅为担保费，融资成本低与银行贷款，受政策影响亦较小。类似案例：南京钟山风景区建设发展有限公司2005年向社会公开招募担保人，以社会公众个人自有存款为其申请的贷款提供担保，期限2年，理财客户收益4.5%【2.7%（定期存款利率）+1.8（担保费）】。南京市城市建设投资控股（集团）有限责任公司和中山陵园管理局共同为担保人提供反担保。2、信托融资（股权/债权信托、夹层融资）信托融资又可分为股权信托融资、债权信托融资和夹层融资。融资规模比较灵活，可选择在集团内不同层面操作，融资速度较快，周期较短。但是信托股权/债权融资对标的物担保要求较高，同时融资成本高于银行贷款。鉴于此，信托融资主要适合于收益率较高、现金流稳定的项目，和对资金占用时间能较好控制，一定期限后可以回购的企业。信托夹层融资方式是一种比较新的融资模式，是介于股权融资与债权融资之间的产品，通常是对不同债权和股权的组合，处于公司资本结构的中层，具有灵活性高、门槛低的优势。这种方式在欧美等发达国家很普遍，在国内目前运用并不多，常见于房地产信托中。案例：平安信托优先劣后房地产信托。3、股权融资股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。股权融资通常分为上市融资和定向股权融资。IPO上市融资对企业经管理等各方面要求较高，上市审查过程比较复杂，上市融资初期成本比较高，当下很难解决城投企业的燃眉之急。定向股权融资，融资规模灵活，融资金时间相对可控，同时也为获取股东贷款提供了前提条件。定向股权融资由于仅针对定向投资者，需要融资企业广泛掌握投资人信息，并且具备较高的商业谈判能力，这种融资方式主要适合具有高成长性的企业或非常有吸引力的项目，可选择在公司层面或项目公司层面进行操作。其实对于城投公司而言，定向股权融资并不陌生。早在2009年，湖北省政府与中银投资公司就股权投资事宜达成共识，提供80亿元人民币股权投资，用以该省重大基础设施项目建设。 4、资产证券化（ABS）资产证券化（ABS）是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来，通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组，再配以相应的信用担保和升级，将其转变成可以在金融市场上出售和流通证券的过程。这些资产都具有质量和信用可被准备评估、有担保、能产生可预见的现金流等必备特征。对于城投企业来说，具备上述特征的资产包括收费公路、轨道交通、水务等。案例：南京城建集团的市政公用资产证券化项目。5、委托贷款委托贷款是指由委托人提供合法来源的资金，委托业务银行根据委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等代为发放、监督使用并协助收回的贷款业务。委托人包括政府部门、企事业单位及个人等。企业间进行直接借贷行为不具有法律效力，而企业通过银行委托贷款的方式贷款给企业则是一种合法的方式，通过定向的委托贷款行企业间借贷之实。委托贷款的资金成本一般高于银行同期贷款利率，更适合资金需求比较急迫、项目回报率高的企业。二、 银根紧缩环境下城投企业融资的建议 总体来说，目前城投企业融资渠道和融资方式还是相对单一传统的，上述几种融资方式只是为城投企业拓宽融资渠道提出了可供借鉴的思路。融资方式本身并无绝对的优劣之分，对于城投企业可持续发展而言，企业融资方式的选择必须要量力而行，结合自身发展的需要、企业发展战略规划，资金的需求及成本情况来选择适合自己的融资方式和规模，并且融资方案要利于企业资金结构的优化。现从可持续发展和为股权资本长期增值角度来考虑，对于城投企业构建多元化融资组合提出以下几点建议：首先，企业融资产品的现金流出期限结构要求及法定责任必须与企业预期现金流入的风险相匹配；其次，平衡当前企业融资与后续持续发展融资需求，维护合理的资信水平，保持财务灵活性和企业持续融资能力；然后，在满足上述两大条件的前提下，尽可能降低企业融资成本。