光伏业产业链最新授信指引近期，光伏产业链再次面临重度打击，国际市场上多晶硅价格继续一路下跌，我国预计有近九成的企业面临倒闭，行业整合势在必行。商业银行需要对光伏产业链授信重新审视，在挖掘机会的同时注意防范风险。一、光伏产业链构成及其行业周期太阳能光伏产业链包括多晶硅原料生产、硅棒、硅锭生产、太阳能电池制造、组件封装、光伏产品生产和光伏发电系统等环节。其他与产业链相关联的产业，包括专用设备制造等，在光伏产业链中，太阳能电池是最重要的生产环节。目前，世界上太阳能光伏电池90%以上以单晶硅或多晶硅为原材料生产的。图表4：光伏产业链示意图资料来源：银联信整理从光伏产业的行业周期路线图可以看出，目前光伏业处于多晶硅原料制造和光伏电池制造，仍然处于高速成长期。从行业周期的角度来看，光伏业的发展潜力巨大，目前行业处于景气度下降阶段，出现“未老先衰”是因为产品结构不合理、行业规模扩张过快等因素造成的，不合法行业周期的一般发展规律。图表5：光伏行业周期及其发展阶段示意图资料来源：银联信整理二、我国光伏产业链存在的最新风险（一）九成多晶硅企业面临关停一方面是多晶硅价格走低，另一方面是国外多晶硅进口增加，抢占国内市场空间，我国预计将有九成多晶硅企业面临关停。到时候，多晶硅行业表现出明显的“剩者为王”发展态势。而从风险源判断，国内多晶硅企业关停一方面与前期多晶硅业快速扩张导致的全球性产能过剩有关，另一方面也与近期发生的欧债危机密切相连。图表6：国内多晶硅行业风险传导路线图资料来源：银联信整理（二）整个产业链产品价格暴跌由于需求疲软，从下游的光伏组件到上游的多晶硅，所有产品价格一路下滑。最新统计显示，截至10月底，国内多晶硅主流报价已跌至21-25万元/吨，短短一个月内跌幅达到30.1%。部分多晶硅厂商表示，11月初有贸易商已经报出16万元/吨的超低报价，如果这种现象进一步持续，无疑将拉动多晶硅价格下行。同时，国际多晶硅价格也出现了大幅回落，10月底国际多晶硅均价已跌至32-40美元/千克，国际一线大厂瓦克，OCI等价格下调幅度也均超过20%。由于太阳能市场持续疲软，电池片组件价格不断暴跌，因此下游厂商正尽可能压低多晶硅价格。目前，包括瓦克，OCI，Hemlock等均在与一线客户进行重新谈判调整价格。而一些二线国际多晶硅企业也由于产品购买量急剧减少计划在近期适当减产，预计四季度全球多晶硅产量会环比下降10-20%。更加值得担忧的是，虽然国内多家多晶硅和光伏组件企业希望通过减产来缓解产能过剩、产品价格下跌的压力，不过，短期内的减产可能对价格走势的影响作用有限。机构分析数据显示，今年全球需求量将在20-22GW之间，如果国内龙头厂商达成了2011年下半年的指标，就意味着全球出货量将超出终端市场需求5GW。而如果算上生产厂商自身库存的话，2011年全球组件过剩量有可能将达到8-10GW左右。这意味着，国际多晶硅价格仍然有进一步下跌的空间。（三）行业面临新一轮洗牌如果九成多晶硅企业被淘汰出局，多晶硅行业表现出明显的“剩者为王”发展态势。一方面，剩下的企业能享有更大的市场份额，由于产业集中度提高，有利于行业的规范发展；另一方面，剩下的企业肯定具有更强的技术优势、成本优势或者市场渠道优势等，有更强的风险抵御能力，对这部分企业进行授信支持，商业银行的授信风险大大降低。银联信认为，多晶硅行业从“群雄逐鹿”到“剩者为王”必然要经历新一轮行业兼并重组，以技术领先或者市场份额领先的企业最有可能成为核心企业，大批同业可能被横向兼并；下游的太阳能光伏组件制造业也有可能向上游延伸，进行纵向一体化。商业银行可以进行密切跟踪，围绕核心企业及时建立重点授信客户名单，对其并购项目进行积极的授信支持。可以使用的授信品种包括技术改造项目贷款、并购贷款、产业链授信、供应链授信等。三、商业银行如何调整授信策略（一）关注高品质多晶硅生产企业，关注企业并购贷款值得注意的是，高品质多晶硅日益受到需求商的青睐。与大多数只生产普通产品的企业相比较，高品质多晶硅生产企业对市场风险的抵御能力更强。而且，随着国内外太阳能光伏业对行业技术标准逐渐提升，生产更多高品质产品将是上游多晶硅行业的大势所趋。不过，值得注意的是，由于高品质多晶硅在原材料品质、生产工艺、生产技术上要求更高，这意味着生产成本将比普通产品更高，而随着多晶硅总体市场不景气，不同级别产品的价差逐渐缩小，这意味着高品质多晶硅企业要有更强的成本消化能力。如果在技术水平、管理能力上个跟不上，盲目转产高品质产品的企业将得不偿失。商业银行需要对此高度关注。另外，以高品质多晶硅企业为核心的企业并购可能会在近期拉开大幕，商业银行对资金实力较强、企业成本控制能力强、企业规模发展与经营业绩相匹配、有核心技术、掌握多条高品质多晶硅生产线的企业可以重点关注，可以开展以此类企业为核心的企业并购贷款。（二）关注四季度新增装机高峰时点最新调研报告显示，三季度全球光伏市场需求量环比增幅不足1%，但同比增长20%。四季度随着光伏组件价格下滑，预计系统开发商报酬率将平均提升15%左右，这将带动德国、意大利光伏装机需求将回升。另外，四季度是每年新增装机量的高峰时期，下游需求会有一定幅度升温，再加上大量光伏企业及多晶硅厂商减产，预计目前跌幅过快的情况将得到一定缓解，而整体价格也将暂时性的趋于平稳。这意味着，光伏-多晶硅产业在第四季度可能迎来调整窗口，传统的消费旺季可能为部分多晶硅企业带来新的商机。商业银行需要把握好此时间窗口。对于部分信贷风险较高，资金流出现断裂迹象的企业而言，四季度可以采取灵活的信贷回收策略；对于部分技术水平较高、综合实力较强的企业而言，第四季度可能是其通过兼并收购扩张生产规模的良机，商业银行可以适时跟进，进行授信支持。