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第四章 风险投资2第一节、风险投资概述2一、风险投资的定义,产生及发展2二、创业企企业的划划分8三、风险投投资公司司和风险险投资有有限合伙伙资金10四、风险资资金的来来源12第二节 风风险投资资的运作作16一、风险投投资的角角色16二、风险资资金的投投资形式式17三、风险投投资的交交易流程程18四、风险投投资的退退出渠道道19第三节、风风险投资资估值20一、贴现现现金流法法20二、期末价价值贴现现法22三、实物期期权法23四、非上市市公司的的估值25附 风险投投资经典典案例311风险资资本在盛盛大公司司中成功功退出312风险资资本与李李宁上市市之路323金蝶软软件的“破茧而而出”334. 小肥肥羊从羊羊到“牛”365大鹏证证券投资资伽马刀刀的失败败教训386IDGG资本目前中中国最成成功的风风险投资资基金40本章思考题题42参考文献42第四章 风险投投资第一节、风风险投资资概述一、风险投投资的定定义,产产生及发发展1.风险投投资的定定义风险投资(Venture-Capital,简称VC)是指具备资金实力的投资家对具有专门技术并具备良好市场发展前景 ,但缺乏启动资金的创业家进行资助 ,帮助其创业 ,并承担创业阶段投资失败的风险的投资。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资 ;狭义的风险投资是指以高新技术为基础,生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义,风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的 、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本 。本书风险投资研究的是狭义的风险投资。风险投资与传统的金融投资有很大的区别,为了清晰说明风险投资与传统金融投资的区别,列表如下:风险投资与与传统投投资的区区别风险投资传统金融投投资投资对象用于高新技技术创业业及新产产品开发发,主要要以中小小企业为为主用于传统企企业扩展展、传统统技术新新产品的的开发,主主要以大大型企业业为主投资方式通常采用股股权方式式投资,失失败时无无偿还风风险,投投资者关关心的是是企业的的发展前前景采用贷款方方式,需需要按时时还本付付息,投投资者关关心的是是安全性性投资管理参与企业的的经营管管理与决决策,投投资管理理较严密密,一般般是合作作开发对企业的管管理有参参考咨询询作用,一一般不介介入企业业决策系系统,是是借贷关关系投资回收风险共担,利利润共享享。获得得巨大发发展后进进入市场场,转让让股权,收收回投资资,再投投向新企企业按贷款合同同规定期期限收回回本息投资风险风险大,投投资在大大部分企企业可能能失败风险小,若若到期不不能收回回本金,追追究经营营者的责责任,所所欠本金金也不能能豁免人员素质懂技术、经经营管理理、金融融、市场场,有预预测风险险、处理理风险和和承受风风险的能能力懂财务管理理,不懂懂技术开开发,可可行性研研究水平平较低市场重点未来潜在市市场,难难以预料料现有市场,易易于预测测风险资本、风险投投资人、投资对对象、投投资期限限、投资资目的和和投资方方式构成成了风险险投资的的六要素素。(一)、 风险资资本风险资本本是指由由专业投投资人提提供给快快速成长长并且具具有很大大升值潜潜力的新新兴公司司的一种种资本。风风险资本本通过购购买股权权、提供供贷款或或既购买买股权又又提供贷贷款的方方式进入入这些企企业。 (二)、 风险投投资人风险投资人人大体可可以分为为以下四四类: A 风风险资本本家。 他们是是向其他他企业家家投资的的企业家家,与其其他风险险投资人人一样,他他们通过过投资来来获得利利润。但但不同的的是风险险资本家家所投出出的资本本全部归归其自身身所有,而而不是受受托管理理的资本本。 B 风风险投资资公司。 风险投投资公司司的种类类有很多多种,但但是大部部分公司司通过风风险投资资基金来来进行投投资,这这些基金金一般以以有限合合伙制为为组织形形式。 C 产产业附属属投资公公司。 这类投投资公司司往往是是一些非非金融性实实业公司司下属的的独立风风险投资资机构,他他们代表表母公司司的利益益进行投投资。这这类投资资人通常常主要将将资金投投向一些些特定的的行业。和和传统风风险投资资一样,产产业附属属投资公公司也同同样要对对被投资资企业递递交的投投资建议议书进行行评估,深深入企业业作尽职职调查并并期待得得到较高高的回报报。 D 天天使投资资人。 这类投资人人通常投投资于非非常年轻轻的公司司以帮助助这些公公司迅速速启动。在在风险投投资领域域,“天天使投资资人”这这个词指指的是企企业家的的第一批批投资人人,这些些投资人人在公司司产品和和业务成成型之前前就把资资金投入入进来。 (三)、 投资目目的风险投资资虽然是是一种股股权投资资,但投投资的目目的并不不是为了了获得企企业的所所有权,不不是为了了控股,更更不是为为了经营营企业,而而是通过过投资和和提供增增值服务务把投资资企业作作大,然然后通过过公开上上市(IIPO)、兼并收购或其它方式退出,在产权流动中实现投资回报。(四)、 投资期期限风险投资人人帮助企企业成长长,但他他们最终终寻求渠渠道将投投资撤出出,以实实现增值值。风险险资本从从投入被被投资企企业起到到撤出投投资为止止所间隔隔的时间间长短就就称为风风险投资资的投资资期限。作作为股权权投资的的一种,风风险投资资的期限限一般较较长。其其中,创创业期风风险投资资通常在在710年年内进入入成熟期期,而后后续投资资大多只只有几年年的期限限。(五)、 投资对对象风险投资的的产业领领域主要要是高新新技术产产业。以以美国为例例,20002年年对电脑脑和软件件也的占占27%;其次次是医疗疗保健产产业,占占17%;再次次是通信信产业,占占14%;生物物科技产产业占110%。(六)投资资方式从投资性质质看,风风险投资资的方式式有三种种:一是是直接投投资;二是提提供贷款款或贷款款担保;三是提提供一部部分贷款款或担保保资金同同时投入入一部分分风险资资本购买买被投资资企业的的股权。但但不管是是哪种投投资方式式,风险险投资人人一般都都附带提提供增值值服务。风风险投资资还有两两种不同同的进入入方式。第第一种是是将风险险资本分分期分批批投入被被投资企企业,这这种情况况比较常常见,既既可以降降低投资资风险,又又有利于于加速资资金周转转;第二二种是一一次性投投入。这这种方式式不常见见,一般般风险资资本家和和天使投投资人可可能采取取这种方方式,一一次投入入后,很很难也不不愿提供供后续资资金支持持。 风险投资的的特征是是:1,投资资对象多多为处于于创业期期(sttartt-upp)的中中小型企企业,而而且多为为高新技技术企业业; 2,投资资期限至至少3-5年以以上,投投资方式式一般为为股权投投资,通通常占被被投资企企业300%左右右股权,而而不要求求控股权权,也不不需要任任何担保保或抵押押; 3,投投资决策策建立在在高度专专业化和和程序化化的基础础之上; 4,风风险投资资人( vennturre ccapiitallistt )一一般积极极参与被被投资企企业的经经营管理理,提供供增值服服务; 除了种种子期(seeed)融融资外,风风险投资资人一般般也对被被投资企企业以后后各发展展阶段的的融资需需求予以以满足; 5,由于于投资目目的是追追求超额额回报,当当被投资资企业增增值后,风风险投资资人会通通过上市市、收购购兼并或或其它股股权转让让方式撤撤出资本本,实现现增值。2.风险投投资产生生及发展展 风险险投资的的产生与与发展从从时期来来划分,大大致可分分为二战战前,二二战至770年代代,700年代至至90年年代,990年代代至今四四个时期期。(一)萌芽芽阶段:二战前前,大约约20年年代到440年代代风险投资开开始在美美国萌芽芽(民间间的和非非专业化化)。那个个年代,美美国少数数富裕的的家族拥拥有可观观的资金金,他们们希望通通过正常常的投资资活动使使资产最最大限度度地增值值。由于于对通货货膨胀导导致货币币贬值的的担心,通通过获得得利息使使他们的的资产增增值明显显不能满满足他们们的愿望望,同时时他们希希望通过过权益性性投资建建立和控控制一些些新兴企企业。另另外一方方面,一一些创业业者(主要来来自大学学和其他他研究机机构),他们们有着好好的商业业点子或或创意,但但苦于没没有资金金,因此此,他们们就找到到这些富富裕的家家族,向向他们显显示其宏宏伟的蓝蓝图以获获得资金金的支持持。开始始的时候候由于种种种原因因,这些些富裕的的家族不不愿透露露他们的的名字,所所以人们们称他们们为“天天使”(AAnglle)。同同时通常常需要通通过私人人关系才才能找到到这些天天使以获获得天使使资金。由由于风险险投资是是长远投投资,投投资决策策是一个个复杂过过程,投投资者需需要对行行业和技技术方面面有相当当的了解解,然而而这些富富裕的家家族通常常对行业业和技术术方面又又不大了了解,因因此,一一些大的的富裕的的家族就就雇佣一一些专业业人员为为他们作作投资决决策。这这样就形形成一些些以家族族为基础础的风险险投资机机构。(二)雏形形阶段:二战以以后至770年代代二战以后至至70年年代,美美国的风风险投资资进入一一个雏形形阶段。风风险投资资的模式式慢慢形形成。这这种模式式一直引引用至今今。约翰翰H惠特尼尼(Joohn HWWhittneyy)、乔乔治斯杜利奥奥特(GGeorrgess Doorioot)和和阿瑟罗克(Artthurr Roock)是美国国早期杰杰出的风风险资本本家,他他们为美美国的风风险投资资的创立立、专业业化运作作和产业业化作出出了巨大大的贡献献。惠特尼在二二战期间间是美国国陆军情情报部门门的上尉尉,在法法国南部部执行任任务时被被纳粹抓抓获,119455年,他他逃跑成成功。119455年119566年任美美国国务务院特别别文化关关系和国国际信息息服务顾顾问。119566年任美美国驻英英国大使使。二战战之前他他曾进行行过风险险投资。119466年惠特特尼出资资5000万美元元创立美美国第一一家私人人风险投投资公司司惠惠特尼公公司(WWhittneyy & Commpanny),从从事风险险投资活活动。现现在惠特特尼公司司是全球球最大的的风险投投资公司司之一。惠惠特尼充充分认识识到风险险投资将将对战后后美国经经济繁荣荣起到至至关重要要的作用用。同时时他认为为风险投投资的运运作是一一项复杂杂系统的的工程,风风险投资资必须要要进行系系统化和和专业化化运作。风风险投资资公司必必须要雇雇佣专业业投资专专家来管管理风险险资金,风风险资金金应该扶扶持新兴兴产业。同同时惠特特尼认为为必须投投资于人人,一个个好的点点子或创创意如果果没有一一个优秀秀的创业业团队是是不能成成功的。他他说:“好的点子一美分一打,好的人太少了。”由此可见风险资本家对优秀创业人才的看重,其程度远远超过一个好的创意和一个好的产品。惠特尼的一生曾为350多家企业(如康柏公司)提供过风险资金。1946年年,美国国哈佛大大学的乔乔治斯杜利奥奥特和波波士顿美美联储的的拉福富兰德德斯(RRalpph EE. FFlannderrs)创创建了美美国首家家上市的的风险投投资公司司美美国研发发公司(ARDD),主主要目的的是帮助助那些科科学家和和研究人人员为他他们提供供风险资资金,使使他们的的科研成成果很快快商业化化,走向向市场。杜杜利奥特特认为风风
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