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一、金融衍生工具的定义 金融衍生工具,又称派生金融工具或金融衍生产品。国际互换和衍生协会的定义是“金融衍生工具是旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时,交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定”。我国银监会颁发的金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法的定义是“衍生产品是一种金融合约,其价值取决于一种或多种基础资产或指数,合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换)和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期(互换)和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。”可见,金融衍生工具是在原生金融工具基础之上发展起来的新兴金融工具。二金融衍生工具的发展(1)金融衍生市场的发展特征 金融衍生市场具有几个最基本的特点: 1、金融衍生工具经历了从简单到复杂的发展过程。新增衍生总是在分解原生金融产品基本特征的基础上再增加新的因素。金融衍生工具组合的随机性不断增强,操作难度不断增大。 2、影响金融衍生工具价格的因素均具有很大的不确定性。除利率和汇率的未来变化。各种证券指数的预期走势、产业前景和经济周期外,未来的政治因素变化、自然然灾害等因素也被设定为影响合约的价格因素,市场参与者包括金融投资机构,热衷于追逐高风险的金融衍生工具交易,使金融衍生市场在发展中表现出极强的不稳定性。 3、金融衍生工具变化莫测,难以用现有的法规加以界定,也难以对其实施统一和有效的监管。 4、市场参与者包括金融投资机构,特别是一些投资基金,偏离传统的稳健型、分散风险的金融衍生工具交易,热衷于追逐高风险的金融衍生工具交易。因此,金融衍生市场在发展中表现出极强的不稳定性。 (2)金融衍生工具发展迅猛的原因 金融衍生工具发展迅猛的主要原因有以下四个: 1、价格波动性增强是金融衍生工具产生的根本原因。20 世纪 70年代以来,随着美元的不断贬值和布雷顿森林体系的最终崩溃,国际货币制度由固定汇率制度走向浮动汇率制度。1973 年和 1978 年两次石油危机使西方国家经济陷于滞胀。为应对通货膨胀,美国不得不运用利率工具,这又导致金融市场的利率剧烈波动。利率的升降引起证券价格的反方向变化,并直接影响投资者的收益。面对利市、汇市、债市及股市发生的前所未有的波动,市场风险急剧放大,迫使商业银行、投资机构及企业寻找可以回避市场风险、进行套利保值的金融工具,金融期货、期权、股指期货等金融衍生工具便应运而生。 2、金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展。20 世纪 80 年代以来的金融自由化导致了取消对存款利率的最高限额,逐步实现利率自由化,允许各金融机构业务交叉,放松外汇管制,开放各类金融市场,放宽对资本流动的限制。这一方面使利率、汇率及股价的波动更加频繁和剧烈,投资者迫切需要可以回避市场风险的工具;另一方面促使银行业自身的业务向多功能和综合化方向发展,不得不寻找新的收益来源,改变以存贷款业务为主的传统经营方式,把金融衍生工具视作收益的新增长点。 3、新技术革命为金融衍生工具的产生和发展提供了物质基础与手段。由于计算机技术的突飞猛进,电脑网络和信息处理在国际金融市场得到广泛应用,使个人和机构从事金融衍生工具交易轻而易举,并降低了信息和交易的成本。 4、法规的变化促进了金融衍生工具的发展。巴塞尔协议在银行资本充足性方面达成了共识,而且逐步演变成为各国中央银行的监管标准。各商业银行为规避资本充足性的约束,进一步拓展业务,其业务发展出现了表内业务表外化的趋势,金融衍生工具这一典型的表外业务因此而充分发展。(3)金融衍生工具发展趋势 金融衍生工具主要有以下几个发展趋势。 第一,金融工程技术的不断发展为新的金融衍生工具的推出提供了条件。由于银行越来越多地利用计算机技术和数学模型来进行金融衍生工具定价,因此产品层出不穷,组合方式不断翻新,产品科技含量不断提高,国际市场上几乎每天都会有新的产品推出。 第二,银行客户和银行内部对金融衍生工具的需求越来越大。一方面,银行客户或是因为避险的需要,或是希望通过承担一定的风险得到更高的收益;另一方面,国际金融市场也呈现出传统产品利润空间缩小的趋势,同时,银行自身的很多业务也存在风险。因此,提高资金效益的内在需求和对风险的管理也使银行越来越多地用金融衍生工具来防范风险和扩大赢利空间。三、金融衍生工具的主要种类 金融衍生工具主要包括远期、期货、期权、互换四种基本金融衍生工具和由它们通过变化和组合再衍生出来的一些变形体。国际上金融衍生工具种类繁多,活跃的金融创新活动接连不断地推出新的金融衍生工具。一般说来,金融衍生工具主要有以下几种分类方法: 1、根据其基础金融衍生工具的形态,可以分为远期、期货、期权和互换四大类。 远期类金融衍生工具是以远期工具为核心变化、合成的一系列金融衍生工具,一般包括商品远期交易、远期外汇交易及远期利率协定等。 期货类金融衍生工具是以期货工具为核心变化、合成的一系列金融衍生工具,一般包括商品期货、外汇期货、利率期货、股票价格指数期货等。商品期货是指为转移商品价格变动所引致的风险而以未来商品为对象的期货交易合约。外汇期货是指在交易所内,交易双方通过公开竞价的方式买卖、在未来某一日期并根据外汇期货交易的汇率这一协定价格来交割一定标准数量外汇的合约交易。利率期货是指为转换以利率变动所引致的风险而以金融证券为对象的期货交易合约。股票价格指数是一组反映股票价格变动情况的指数,股票价格指数期货的价格随股票指数的涨跌而变化。远期类合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间,以某一特定价格买卖某一特定数量和质量资产的交易形式,只不过期货合约是期货交易所制定的标准化合约,对合约到期日及其买卖资产的种类、数量及质量做出了统一规定,而远期合约是根据买卖双方的特殊要求由买卖双方自行签订的合约。因此,期货交易流动性较高,远期流动性较低。 期权类金融衍生工具是以期权工具为核心变化、合成的一系列金融衍生工具,一般包括商品期权、外汇期权、利率期权、股票期权和股票指数期权等。在买方支付一定金额的期权费后,就可以获得这项权利:在到期日按预先约定的价格,买入或卖出一定金额的约定商品。在期权类衍生金融市场上,既有在交易所上市的标准化期权合约交易,也有在柜台(场外)交易的非标准化期权合约交易。 互换类金融衍生工具是交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产和合约。更为准确地说,互换合约是当事人之间签订的在未来某一时期内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。较为常见的互换类金融衍生工具是利率互换和货币互换。互换合约中规定的交换货币是同种货币,则为利率互换;是异种货币,则为货币互换。其他互换类金融衍生工具还有商品互换和股票指数互换等。2、根据原生标的物的不同大致可以分为四类,即商品类、汇率类、利率类以及股权类金融衍生工具。 商品类金融衍生工具包括商品远期交易、商品期货、商品期权和商品互换等;汇率类金融衍生工具包括远期外汇交易、外汇期货、外汇期权和货币互换等;利率类金融衍生工具可以分为远期利率协定、利率期货、利率期权和利率互换等;股权类金融衍生工具包括股票期货、股票指数期货、股票期权、股票指数期权和股价指数互换等。3、根据交易场所的不同,可以分为场内交易和场外交易的金融衍生工具。 场内交易,即交易所交易,指所有的供求方都集中在交易所内,以公开竞价的方式进行的交易。在这种方式下,由交易所审批交易者的会员资格,向交易者收取保证金,同时负责进行清算和承担履约担保责任。此外,由于每个投资者都有不同的需求,交易所通常事先设计出标准化的金融合同,由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易,这增加了交易的密度,可以形成流动性较高的市场。以期货合约为代表的标准化衍生合约交易都属于这种交易方式。 场外交易,即柜台交易,指交易双方直接成为交易对手的交易方。这种交易方式有许多形态,可以根据特定使用者的不同需求设计出不同内容的产品。为满足客户的具体需求,出售金融衍生工具的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是,由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的,交易参与者仅限于信用程度高的客户。互换交易和远期交易是具有代表性的在柜台交易的金融衍生工具。四、金融衍生工具的基本特征 金融衍生工具具有以下五个基本特征: 1、衍生性。金融衍生工具起源于原生性金融商品或基础性金融工具。无论金融衍生工具的形式多么复杂,都是以某种或某几种金融现货作为基础。金融现货的价格支配着金融衍生工具价格的变化,金融现货市场的规模、完善程度直接影响金融衍生市场的发展。金融衍生工具不仅可以在金融现货的基础上衍生出来,而且可以从金融衍生工具的基本类型上通过变异、组合、合成等方式再继续衍生,以满足多种特殊金融需求。2、高风险性。金融衍生工具交易蕴含高风险:第一,金融衍生工具是将金融风险从风险回避者转移给那些愿意或更适合承担或管理风险的各方。换言之,金融衍生工具交易并没有消除风险,而仅仅是转移了风险。第二,金融衍生工具交易属于表外业务,其潜在的收益和风险不象常规金融业务那样透明,传统的风险控制机制和管理手段无法奏效,这就加大了交易引发损失的可能性。第三,随着金融支付和科技手段的进步,金融衍生交易成本大幅下降,交易量成倍增加,金融衍生工具巨大的杠杆效应剧烈地冲击金融市场,使金融市场动荡加剧。第四,因为金融衍生工具交易过程的复杂性和专业性,其交易往往集中在较大的金融机构或交易上,庞大的风险集中在一起,一旦个别金融机构或纪经商破产,就有可能在整个金融系统引发连锁反应,增加爆发金融市场系统风险的可能性。3、财务杠杆特性。金融衍生工具交易要求的初始净投资通常表现为少量的保证金,保证金相对于它的交易金额来说是非常小的,参与者只需要动用少量的资金(甚至不用资金,仅凭信用)就可以进行数额巨大的交易,往往能取得“以小搏大”的效果。当然,从负面效果来说,保证金“四两拨千斤”的杠杆作用也把市场风险成倍地放大。加上金融衍生工具在未来结算,传统的会计报表无法对其加以披露,也增加了不确定性,注定了其高风险和高收益的特性。4、产品特性复杂。原生金融商品、利率汇率、期限、合约规格等被予以分解、复合产生了金融衍生工具,通常使外行难以理解,就是专业人士也无法掌握其全部特性。近年来一系列金融衍生工具灾难发生的一个重要原因,就是因为对金融衍生工具的特性缺乏深层了解,无法对交易过程进行有效的监督和管理,运作风险在所难免。 5、产品设计颇具灵活性。金融衍生工具种类繁多,还可以根据客户的需要,在时间、金额、杠杆比率、价格、风险级别等方面为其“度身订造”。这也成为金融衍生工具与原生金融工具相比更具有吸引力的特性之一。五、金融衍生工具的主要功能 金融衍生工具是金融市场经济发展的高级形式,是非常典型的、低成本的公开市场,和有效率的、公平的资本市场,是投资者进行价格发现和套期保值的有效场所。金融衍生工具出现的最原始目的在于为基础金融工具的持有者提供一种有效地对冲风险的手段,从而避免或减少由于股指、汇率、利率的不利变化而给人们带来的预期收益的减少或成本的增加,所以其基本经济功能有两项,即转移风险和价格发现。此外,其作用还表现在降低交易成本功能、筹资与投资手段,促进资源合理配置、促进原生金融市场发展、稳定和发展经济和金融市场的等方面。金融衍生工具之所以在短短的时间内获得迅猛发展,除了得益于客观经济环境的需要外,也是由它自身所特有的各个功能所决定的。1、规避风险功能 风险是客观普遍存在的,不同的投资者对风险的承受能力不同,分离风险存在客观需要。金融衍生工具的出现,提供了新的风险管理手段。它能将市场经济中分散在社会经济每个角落的市场风险、信用风险、操作风险等,集中在期货、期权、互换、远期等金融衍生市场上,将风险进行集中、冲销或重新分配,从而能更好地满足不同投资者的不同需求,使其以较低的成本根据各
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