资产定价价学彭欢第一部分分资产定价价（asssett prriciing）一、全球球金融市市场概览览：1. 货币市场场和资本本市场2. 初级市场场和二级级市场3. 场内市场场和场外外市场(道琼琼斯工业业：大企企业;NNASDDAQ：中小企企业)二、金融融工具价格调节节工具：利率、汇汇率基本金融融工具：债券（bbondd）,股股票(sstocck),票据(billl)衍生工具具（deerivvatee）：上上述两种种基本工工具的两两两组合合（或多多个组合合）三金融融的核心心：金融融资产定定价1.金融融资产：（1）金金融资产产（fiinannciaal aasseet） （22）实物物资产（rreall asssett）2.金融融资产定定义：所所有权的的凭证。实物资产产定义：实物（具具有消费费，效用用的属性性）四资产产定价的的目的：（前提提：金融融市场总总是存在在着短暂暂的不合合理的价价格关系系。）1.在金金融市场场内发现现投资的的价值。不合理的的价格关关系的三三种表现现形式：（1） 同种金融融工具在在不同市市场存在在价格差差异（eeg:倒倒买倒卖卖）。（2） 同种金融融工具在在不同时时段存在在价格差差异（eeg:股股票今天天涨后天天跌）（3） 相关的金金融工具具在同一一时段的的价格差差异(eeg：美美元和瑞瑞法具有有保值功功能，美美元的贬贬值升值值)2.金融融市场可可以创造造价值：利用实实物市场场和金融融市场的的价值关关联创造造新的价价值。eg:石石油价格格与技术术的进步步(石油油价格过过高)。 在金金融市场场上存在在两种预预期：（1） 金融市场场对石油油的定价价是正确确的（2） 替代能源源价格低低于石油油价格以以后将会会产生巨巨额回报报（3） 需求是刚刚性的第二部分分资产定价价的方式式：1.市场场定价：（egg:赌盘盘，选举举的市场场运作）2.武断断定价：通过自自己的主主观判断断找到合合理真实实的价格格。 市场场是可能能出错的的-因为市市场解决决不了系系统eg:股股票市场场的“二八现现象”风险：天天灾，战战争。六决定定资产定定价的因因素：1.不确确定性： 客服服不确定定性的资资产更受受人们的的亲睐（黄黄金比白白银贵）2.信息息的好坏坏：资产产价格的的变化受受信息影影响（eeg:股股票价格格）3能力：资源;权利（领领导者溢溢价）；运营弹弹性。三者关系系：金融融市场吸吸收信息息，对未未来不确确定性进进行判断断，并将将这判断断表达为为企业能能力的定定价。第三部分分资产定价价的基本本框架：1.前提提：（共共同的量量纲）（1）所所有的人人都是理理性的（2）所所有的资资产都可可以用钱钱度量（现现实并没没有这么么简单!）2.共识识： （1）资资金的时时间价值值 （2）任任何经济济活动都都是权利利和义务务的组合合即：拥有有权利的的人可以以在不确确定的情情况下处处置资产产，以有有利于权权利方的的方式。 承承担义务务的人允允许权利利人以对对权利人人最有利利的方式式处理资资产。权利利溢价；义务折折价1. 资产定价价：对资资产包含含的权利利和义务务进行定定价。（权权利的价价值扣除除义务就就变成了了资产的的价格。）权利和义义务的组组合：(1) 债券（bbondd）：投投资者购购买权利利，发行行人承担担义务。债债券的价价格除了了受到本本身的义义务限制制外，还还会受到到通胀发发行方的的信用等等因素的的影响。(2) 股票：股股票代表表了对工工资资产产的所有有者权利利。派生生出对股股票的处处置权，承承担公司司所有者者应有的的权利和和义务。对对股票的的定价是是最难的的。2. 预期（eexpeectaatioon）:Eg：（11）四个个和尚有有水喝 （22）销毁毁锅炉销毁预预期 （33）安然的的破产：垄断现现货垄断预预期（市市场的预预期不可可垄断）5.金融融（fiinannce）：不确确定条件件下资源源的跨期期配置。 风险险（deefinnitiion）:有可可能带来来损失的的或然事事件。（1） 系统性风风险：天天灾；战战争；饥饥荒；国国家破产产。（2） 非系统性性风险：可以计计算概率率的风险险。 无风险险的金融融资产：无非系系统性风风险的金金融资产产（国债债；活期期存款）研究资资金时间间价值的的前提（确确定性回回报）风险金融融资产：利率的的违约结结构6.资金金的时间间价值：利率的的期限结结构。定义：无无风险资资产利率率随时间间的变化化趋势。7.定价价理论： （11）确定定条件下下的定价价：债券券；期货货 （22）不确确定条件件下的定定价：期期权；股股票8.利率率：资金金时间价价值的数数值反映映 基准准利率：国债（bbondd）；活活期存款款利率的的重要性性：（1）金金融市场场的参照照系（2）货货币政策策的信号号（3）反反映资金金的紧缺缺状况 利率率市场化化的前提提条件（利利率期限限结构形形成的条条件）：发达的的国债市市场（零零息债券券） 决定利利率的因因素：（1） 期限（2） 记账单位位（3） 系统性违违约风险险（4） 社会平均均生存率率（5） IRPPP:国际际利率平平价第四部分分确定条件件下的资资产定价价原理: 核心：现金流流折现扩展思想想：M$M定理理（公司司金融的的“圣经”理论）M$MM定理：项目价价值决定定了项目目的市场场定价，与与项目的的结构无无关。 前提：有效的的金融市市场 M$MM定理：资产负负债表左左右不相相关定理理 推理：（1）好好项目不不愁融资资 （22）项目目本身比比资本结结构更重重要（3）企企业经营营的铁律律：现金金为王 （44）无风风险资产产可能会会出现有有价无市市的结果果第五部分分一 M&M定定理的两两大基石石：1. 在一个有有效的金金融市场场上，一一个公司司的价值值由资产产的盈利利能力决决定，与与这个公公司的融融资方式式，股本本结构无无关。l Milller在在19885年考考虑税收收情况下下的M&M定理理：有税税收的情情况下，公公司的贷贷款行为为可以通通过利息息抵扣税税的形式式来创造造收益。e.g.（1）慈慈善诈捐捐：可抵抵税（2）从从股票市市值理解解M&MM定理：J.PP.Moorgaan，220033年50000亿亿美元总总资产，但但其股票票市值只只有13300亿亿。从MM&M定定理可知知：资产产总额高高低反映映的是银银行资本本结构（即即对储户户的负债债水平）（3）从从M&MM定理看看国有股股减持（4）从从M&MM定理看看“外资”对中国国的意义义：外资资项目好好2. 资金的成成本取决决于资金金的运用用，而不不是资金金的来源源二 M&M定定理在中中国：1. 中央银行行的房贷贷调控政政策：20033年，房房贷利率率从7折折到8.5折，放放假普遍遍上涨118%，大大城市甚甚至达到到25%，房产产商在银银行贷款款成本增增加，导导致地产产信托（EEstaate Truust）的的出现。国国外：收收房产税税2.“王王小二过过年，一一年不如如一年”王小二是是种棉农农民，与与供销社社签订远远期合约约（4元元的远期期收购合合约），次次年棉花花高涨（赚赚钱与否否取决于于棉花的的技术等等）合约相当当于对供供销社的的负债，而而不创造造价值，所所以期货货不会创创造价值值3. 社保资金金的入市市：20000年年允许社社保资金金入市（1） 短期：货货币现象象；长期期：上市市公司质质量三 M&M定定理：预预期是最最重要的的概念，而而非供需需矛盾四 预期与供供需的关关系：预预期是不不确定的的，而供供需是确确定的第六部分分确定性性条件下下的资产产定价不确定性性会产生生风险，风风险划分分为系统统性风险险和非系系统性风风险，当当一个资资产没有有非系统统性风险险，叫做做无风险险资产（确确定性）例例如国债债，存款款一 研究确定定性条件件的资产产定价的的原因：为确定定资金的的时间价价值（利利率和利利率的期期限结构构）二利率率的构成成：1.利率率的定义义：投资资人愿意意以多大大的代价价放弃当当前的消消费，转转而将资资金投资资到无风风险资产产上2.人们们对货币币价值的的两种需需求：e.g.酒鬼的的困惑酒鬼面临临两种选选择：当当下买酒酒（买酒酒的现货货）对货币币的交易易性需求求买酒厂的的股票对货币币的投机机性追求求4. 决定的因因素：（1） 货币交易易性需求求的决定定因素：与绝对对收入成成正比，与与相对收收入成反反比（前前提：同同样的消消费量，边边际支出出递减）（2） 利率是决决定投机机性需求求的最重重要因素素（流动动性陷阱阱）Summmaryy：交易易性需求求决定了了人们对对货币的的流动性性偏好，人人们的投投机性需需求取决决于货币币的时间间价值，而而货币的的时间价价值是确确定的。5. 实际利率率（reeal inttereest ratte）与与名义（nnomiinall innterrestt raate）利利率的差差别：（1）: 实际际利率：名义利利率：通通胀率存100000元元，一年年，则1100000（11+）=100000（11+）（11+）所以，实实际利率率才能反反映货币币真实的的时间价价值（2）通通胀带来来的效应应：利弊有利于减减少国债债利息的的实际支支出（铸铸币税）政府“喜欢”温和的通胀鞋耗成本本（shhoess coost）菜单成本本（meenu cosst）有利于就就业菲利普普斯曲线线不利于债债权人不利于雇雇员（3） 实际利率率：放弃弃了当前前的消费费，并将将其用于于投资，至至少可以以获得无无风险的的确定性性收益（在在确定的的情况下下才谈“利率”，当有有非系统统风险存存在时，谈谈“收益”）三现金金流的折折现（ccashh fllow disscouunt） r ：实际利利率 r ：年化利利率每年年付息mm次，nn为期限限四债券券的定价价：1.年金金债券，永永续债券券，息票票债券：（1）年年金债券券（annnuiity）：每年付付息，到到期偿本本付息（最最普遍的的债券）如如公司债债，大部部分国债债（2） 永续债券券：只付付息不还还本德债债券，永永远付息息（3） 零息票债债券（ccouppon bonnds）：不付利利息的债债券，以以低于票票面价值值出售，到到期偿还还票面价价值（可可以形成成利率期期限结构构）第七部分分一 远期和期期货的定定价（确确定性的的义务）1.e.g.张张三卖给给李四一一个远期期黄金合合约，答答应三个个月后交交付1000g黄黄金l 张三和李李四都有有义务在在三个月月后履行行合约l 固定的三三个月的的远期合合约相当当于今天天卖出来来相同数数量的黄黄金现货货，拿到到货款后后，立即即投资于于无风险险的金融融资产（如如国债，存存款）l 三个月以以后，张张三得到到的收益益应等于于在当期期卖出一一个三个个月远期期合约黄黄金的收收益，否否则便会会出现无无风险套套利l ：远期价价格（三三个月以以后黄金金价格），qq：黄金金数量