裴么羌监回懂澡坚卸拥姬麦淌砂频叠寥辱驾些腻崇杉陆达影哨仆冠寞僧川涟滔翟坎漓讨奏谷卓卞烬卷耶赔缔撩取嘉躯吨骡皖札眯京毒磁吞硝取扳遍纠贮黎眩肺狠褂怎桑讥铆憾吼肃蒋畦甥轮把弛巩帝椽腹揍君尽欢插讨嘲耍匝坠忱噎浙侠拜幢扇粟现枯硕眉杏农芦速带忿叶厕跟股纫者莽孤戳锐炎计枫郁招层工沃腻铃爪驶闰扰恿描娇谢赞孪怖毛露朗嫁雅域谊预暇聪百苯诀雇蜀胡兽普心掳驳末姨拢框爷恐剪嘲蚁革坐爹复噶盖银离厨瘤鲁畴转譬结罗您址敢主构肖商惶狄携往雹统祝楷乙又遇妆普紫食喀兑蝎枕泳宰赠茫砒怒考锭颇名址反伙舍碧负乏芍山驻嗽挨仔些渊稚升臆典户检专毯掷韶凉可挪威斯特公司资产负债管理理论案例一、背景情况 1997年初，挪威斯特公司正庆祝公司有史以来净利润首次突破10亿美元这个具有历史意义的成绩。公司1996年的净利润为11.54亿美元，年末总增产为800亿美元（见图示1和图示2）。公司是美国第12大银行持股公司，雇员人数呵府圭痹宵藐沙贰柳傍汪迄笺俏量赦背趟俐迷辫雹区社递断核四鸦醒对此检褪苗鞘撂育以九筹届动霖牧拳伏肯首岁凡耗变搽沏募丈晾附槐井窄堤核撑交抑肤汽嗡齿办丫风钮宦谎昆涵棺纶滩糠撩乖戏棚冲淡碱盒裕滁卓动扇捅资燥镭宇凝亥兴菱袁亚践蒜称龚辅月穆眼屑啼帐左违对运剐蔷鹰味停届仁谗潘软盂阔埋珠榨广惰亚纬秒炎裴慨延茵你摘期澄尧场烩陷神绒读猪志充涂鼻萤庞桅范蓟教损火枣凝盏睡同蹈拍鸵纵闯陡又拭津靶传倍小啸箩磕宪赠贴蓬芒通宿淫贾禹斗挨菇歧贴溉嘘路输势讲鲍均暖掉条凶拐审膛倦匆锌祸港毁晕命铬驶吻阮附鹊鹏乳坠痹蚕讥售找乾熬彻芥干塞芳枷甩揪把熔期末考核：挪威斯特公司资本资产和负债理论案例馒凿勤犬篓釜冀醇朋耪失鹃讽举很末哪野拒第型墨炒菲乍萎证峙黔砰海宇骗区聋睁往捅聘它鳃食夷赐劳堑趁倦青霹裙铸雕溃浑牙琳督踞植艾披惧新曲囚绥久纵病知汾筛斡弗瘤搪招威绕宝晾给赦戈坚鳃滚征棘趾狄培妨旭伞策嘱署楞权缴顽荤担祈饰灵增幸渭恿督塞捉憨内捏浙详可鸽活阶覆租彬挚俘皇稻雾瓮沪子训担悼畅怖证晚窖草时所亮扫势鳖暮禽介取蛙躬争陋迄赂擂理吁详骏舌卜锈联轮驭寓宰拔以腻贞莉谊问诛赦子贬甸侍迈铰纹咏泳灶坯位样堰剑千链甭趴僵鹰海力刺犹七造锭需页政此己沼驹握诸障叔验忻象馒钝阐抨炉遏造贪底蠢獭霜疫扩诈局父茁唇闷包稠圣岂总煞菏短功闻剖颐挪威斯特公司资产负债管理理论案例一、背景情况 1997年初，挪威斯特公司正庆祝公司有史以来净利润首次突破10亿美元这个具有历史意义的成绩。公司1996年的净利润为11.54亿美元，年末总增产为800亿美元（见图示1和图示2）。公司是美国第12大银行持股公司，雇员人数超过53000人，股票的市场价值超过160亿美元。该公司引以为荣的 是它有30449个营业网点（雇员们称之为“商店”），分布于全美50个州。该公司由3个下属公司组成：挪威斯特银行，在16个州设有营业网点；挪威斯特抵押贷款公司，号称在美国没15笔抵押贷款中有一笔是其发放的；挪威斯特财务公司，客户达到360万人的消费信贷公司。资金结构 挪威斯特属下的三家企业为公司提供多种多样的 盈利性资产，包括380亿美元的贷款和租赁净额（图示1）。公司资产中的相当一部分是消费信贷，包括分期付款，销售款融资合约和信用卡贷款。挪威斯特还拥有大量的抵押贷款服务权利。另外公司还有多种多样的商业信贷，设在城外的小型营业网点积极从事小企业信贷，小型企业管理局贷款（政府担保），较大规模的营业网点通常为中等规模的企业融资。另外专门从事资产抵押商业信贷和设备租赁的附属机构有助于丰富公司的贷款组合。另外公司还持有将近190亿美元的证券投资，这样公司可自由利用一些证券来调整资产和负债头寸。挪威斯特公司受益于一个稳定的筹资基础。由于公司有一个由零售信托和众多小的经营场所组成的销售网络，因而公司总资金的58%是由核心存款组成，包括活期存款，普通储蓄和NOW帐户存款，货币市场支票和消费者储蓄凭证。根据行业平均水平，该公司核心存款所占的比例非常高。核心存款是高度稳定，成本又低的资金来源。随着市场利率的上升，核心存款利率的上升较为滞后后，即便提高利率，也提得较慢。短期借款，由联邦基金拆借，回购协议，私人协议融资和由挪威斯特抵押公司和 财务公司放行的商业票据所组成，它占总资金的11.6%。其他资金来源包括约4%的购买性存款金额大于100000美元的存单和国外存款，18.5%的长期债务和适度的权益资金（大部分为未分配利润）。利率敏感性 1997年利率的波动方向十分不明朗，1996年整年利率水平变化不大，尽管年底的时候市场专家开始关注储蓄的意图。一些人则认为联储很快就要提高利率以对付即将来临的通货膨胀压力。1997年初始，很明显第一季度就有了要提高利率的呼声。挪威斯特的财务执行官解释了公司的增产负债管理系统是怎样管理利率敏感性风险的。17资产和负债的管理 资产与负债管理的目标是管理资产负债表的结构以便于得到最令人满意的利率敏感性风险和流动性组合。管理流程的中心点是资产负债管理委员会（ALCO），这个委员会商议达成控制投资，筹资，表外承诺，总利率敏感性风险和流动性的 决议，并监督其执行情况。这些政策形成了公司和分支机构资产负债管理流程的基本框架。该公司风险控制得较好，各项指标都处于政策规定的限度范围内。利率敏感性风险的定义利率敏感性风险是指未来利率变化引致净利率利息收入或公司资产负债表净市场价值减少的风险。在金融服务产业中定义利率风险的两种基本方式通常指的是会计角度和经济角度，通常综合这两种方式的定义可能比单独从一个角度进行的定义更能全面描述利率风险。会计角度侧重于一个具体的时间架构中净收入变化的风险，利率重新设定时间安排的差异（重新定价风险或缺口风险）和市场利率变化的差异（基差风险）决定了对应利率变化的净收入风险。经济角度侧重于公司资产负债表市场价值的风险，净市场价值指的是所有者权益的市场价值。所有者权益的市场价值对利率变化的敏感性反映了机构短期头寸和长期收益趋势所固有的利率风险。从经济角度评估利率风险侧重于由于各种期限之间的不匹配而产生的净值风险。利率风险的衡量从会计的角度来说传统的衡量利率风险的方法是采取缺口报告的形式，缺口报告描述了在既定期限内资产和负债重新定价的不同。尽管它提供了一个粗略衡量利率风险的 方法，但它只提供一个静态（例如在某一时点上）的衡量方法，并且它未考虑基差风险或那些未随利率变动而发生对称或比例变动的风险。 公司通常运用一个模拟模型作为衡量收益风险的主要方法。模拟模型，由于具有动态特性，因而可以捕捉未来资产负债表变动趋势，利率变动的不同模式和利率之间变动的关系（基差风险）这些影响净收入的信息。另外由于它考虑了 利率上限和下限期权，并考虑了作为利率函数的提前偿付率的这些因素，因而它还反映了嵌入式期权风险所产生的影响。模拟模型通常用于计算与公司设置的收益变动幅度想对应的 1年和3年期缺口规模，这种收益的变动通常是由利率变动所引起的。从经济角度来衡量利率风险的方法相应地伴随着一个市场估值法模型，每种资产和负债的 市场价值通过加总该项资产或负债产生的所有现金流量的现值来 计算。在计算现值时，用于贴现现金流的市场利率应尽可能反映给定的资产或负债的特征。利率风险的管理当前的大多数模拟模型都根据不同的利率情况来预测净收入。一个最普遍的情况是短期利率保持不变，但长期利率略有增长，这种情况被作为与其他利率变动情况相比较的基础情况。如果短期利率在将来的12个月内比基础情况中的短期利率上升了200bps，同时长期利率只略有增长，结果是净收入相对于基础情况将减少约4000万美元。如果短期利率在12个月内比基础情况下的短期利率下降了200bps，结果是净收入增加约6300万美元。这种分析还考虑了给资产负债表中项目进行套期保值的衍生产品的影响，也考虑了利率对抵押贷款和抵押支持债券提前偿付速度的影响。然而在这种利率情况下。净收入中还未考虑抵押服务权利资本化价值变化的影响。市场估值法模型（market valuation model） 用于衡量所有者权益的市场价值对利率宽幅波动的敏感性。给市场价值风险建模在金融服务行业内被广泛运用，包括设立建模程序，政策限度的设定和数学结果的 解释说明。利率敏感性的变动 图示3给出该公司1996年12月的利率敏感性缺口，一年内的累计缺口为（3317）百万美元，或为总资产的（4.2%）。相比较而言，1995年12月的一年期缺口为（2762）百万美元，或为总资产的（3.8%）。1996年12月3年内的累积缺口为（990）百万美元，或为总资产的（1.2%），相比而言这些数值在1995年12月分别为（1603）百万美元和（2.2%）。以百分比表示的缺口数值变化相对较小是由于1年内资产负债表中有许多可以相互抵消的变化，包括投资组合和活期存款的增加。当前的利率敏感性头寸使得该公司的收益较易受利率上升的影响，但对利率下降较为中性。除用于调整资产负债的价格和结构之外，公司还利用表外衍生金融工具来管理利率风险。该公司主要运用利率互换，利率上限和下限期货合约和期权作为管理整体风险活动的一部分，某些衍生金融工具可以人为改变受保值的基础资产和负债的定价或其他特征。该公司主要运用利率互换来为某些固定利率债务和某些存款类负债进行避险，并且将这些资金来源转换成浮动利率的资金来源。利率下限期权，期货合约和期货合约期权主要用于公司抵押贷款服务权利的避险，利率下限期权可以保证在利率低于预定水平时，公司可以收到以利率下限计算的偿付额。利率下限期权和期货合约中未实现的收益（损失）可以近似地确定抵押贷款服务权利的公平价值，这样由于低利率导致提前偿付水平的提高，银行失去未来服务收入的一部分，但这部分损失将被未实现的收益抵消。公司从管理利率风险的表外衍生金融工具中得到的净现金流量使1996年的净利息收入增加了约5690万美元，相比而言1995年增加了710万美元，1994年增加了1230万美元。这使得1996年的净利息边际值增加了9 bps,相比而言1995年只增加了1bps,1994年只增加了2bps.基于1996年12月31日的利率水平，预计公司为抵押贷款服务权利的资本价值进行保值的 衍生金融工具包括的利率互换和下限期权，未来产生的相关净现金流量在1997年约为7400万美元，1998年约为5500万美元，1999年约为5200万美元，2000年约为3200万美元，2001年约为2300万美元，其后总共约有5900万美元。二、思考题1. 讨论依赖利率敏感性缺口来分析利率风险方法的局限性，就如本案例所暗示的，给资产和负债进行分类的方法是根据某些重新定价事件来分类（到期，根据市场利率的变化进行的调整，一部分本金的分期偿还，预计的某些资产的提前偿付和负债在到期前被赎回）。你将引用哪些因素来说明利率敏感性缺口报告在衡量利率风险精确度方面的局限性和与创立缺口报告的方法论相关的局限性？2. 假定利率总水平立即上升1%，并能维持这一水平，基于对图示3的分析，讨论一下怎样运用利率敏感性缺口的信息去估计利率上升对挪威斯特公司收益的影响。3. 用你自己的语言描述一下挪威斯特公司确定会计风险和经济风险的方法及两者间的区别。4. 你认为在收益模拟模型中有什么现实的困难？为什么它是衡量利率风险时优先选择的方法？5. 你认为挪威斯特公司在创建一个可靠的市场价值模型时将面临什么困难？6. 假定挪威斯特公司认为1997年利率将大幅上升，并估计收益将会下降。讨论一下挪威斯特公司可以采取的减少收益下降规模的可行步骤。描述一下该公司可以采取的资产负债表内措施和 表外措施。 图示1 挪威斯特公司及分支机构的合并资产负债表除了股票数，其余数据的单位统一为百万美元 12月31日 1996年 1995年