上证50 ETF套利简析最近上海交易所推出了上证50 ETF，由此衍生了一个新的交易品种和交易方式：ETF申赎和套利，并且通过套利操作可以变相的实现股票的T0交易，对于券商和投资者而言，这既是一个机会也是一个考验，如何利用这个机遇实现各自利益的最大化，将是我们需要关注的话题。ETF套利基础 ETF套利的基础源于投资者在两个市场的参与，即投资者在一级市场上用一篮子股票组合申购ETF或把ETF赎回成一篮子股票组合，以及投资者在二级市场上买卖ETF份额。所谓的“一篮子股票组合”指上证50 ETF根据上证50指数的构成所建立的投资组合，计量单位为100万50 ETF，分别对应多少股中国联通、多少股中国石化等50只股票。申购就是用这一个篮子股票组合向基金公司“交换”得到100万份ETF，赎回就是拿100万份ETF向基金公司“交换”得到一篮子股票组合。需要注意的是这一揽子股票不是固定不变的，交易所会定期调整这些样本股的组成，同时每只各股每天可能出现一些异常情况如停牌、涨跌停等影响交易的问题，交易所也会每天公布一个对这50只股票的情况说明如停牌的股票可以用现金替代同时赎回也只能获得现金等。从上交所的行情发布中我们可以看到，增加了510050和510051这两只交易品种，分别叫做50 ETF和50申赎，分别有各自的行情走势，那么如何看待这两个行情走势呢？510050比较好理解，上证50 ETF作为一个交易所交易的品种实际上就是一种上市开放式基金，它揭示的是买卖的最新成交价也就是它的实时市值；而510051公布的实际上是这只基金的实时资产净值，由于ETF就是投资上证50的这些股票，它的资产净值实际上就可以换算成一篮子股票当前组合市价。ETF净值和市值是由不同投资者和交易品种所决定，二者必然存在一定的偏差，只要该偏差扩大到一定程度就产生了套利机会。实际上这种资产净值和市值之间的背离在所有的基金品种中都存在，但其他基金品种一者资产净值的公布不如ETF这样实时顺捷，二者即便是开放式基金它的申购赎回也不如ETF这样透明方便，所以也就失去了套利的基础。ETF的两种套利模式 在ETF的套利操作中存在两种套利模式：如果ETF市值大于ETF净值而产生套利机会（510050510051），称之为“溢价套利”；反之ETF市值小于ETF净值而产生套利机会(510050510051)，称之为“折价套利”。溢价套利中，套利者先买入一篮子股票组合（成本近似为ETF净值），然后发送申购指令要求实时申购，最后将申购的ETF份额当日卖出（收益近似为ETF市值），赚取“ETF市值和ETF净值之差乘以套利单位（如100万）”的收益，只要该收益值大于套利费用，套利者就可赚钱。折价套利中，套利者先买入ETF份额（成本近似为ETF市值），然后发送赎回指令要求实时赎回，最后将赎回的篮子股票组合卖出（收益近似为ETF净值），赚取“ETF市值和ETF净值之差乘以套利单位（如100万）”的收益，只要该收益值大于套利费用，套利者就可赚钱。这两种套利模式在实际操作中是都可能出现的，而且更为关键的是这种套利操作可以说是与股票大盘涨跌无关的，在牛市和熊市都有可能出现套利机会。这在一定程度上拓展了“只能依靠股价上涨方能获利”的市场约束，为盈利模式创新开创了通途。ETF的其他效用 除了可以套利之外，ETF还可以实现其他功能，比如可以实现股票的T0买卖，具体操作方式即买入上证50股票申购ETF赎回ETF再次获得上证50股票卖出股票，还有利用ETF赎回的功能可以获得一些当天在二级市场上买不到的股票（如涨停，临时停牌），即买入ETF份额赎回ETF获得上证50股票，当然此项操作的前提是上交所没有规定这些股票是现金替代的。这些操作应该只能算作ETF的辅助功能，它的可操作性和获利空间应远远不能与套利操作相比。套利费用估计 由上可知，无论是溢价套利还是折价套利，只要“ETF市值和ETF净值之差的绝对值乘以套利单位（如100万）”的毛收益大于套利费用，套利者即可盈利。在套利者考虑是否入市套利时刻，ETF市值和净值都是确定的，唯一不确定的是套利费用，为了保证套利收益，套利者必须准确估计套利费用。 从套利费用的构成上，可分为固定费用和变动费用两部分。 固定费用主要是指买卖股票和基金过程中必须支付的佣金、印花税、经手费、过户费等，以及申购赎回过程中的费用。因为任何一个完整的套利过程都必须包括买股票、申购、卖ETF（溢价套利），或买ETF、赎回、卖股票（折价套利）。以套利100万份ETF举例：所花费的固定费用大概在11300元左右（ETF价格按最近价格计算，所有费用均按交易所规定收费的上限），这样如果510050和510051的价差达到0.011以上（11262除以100万）就有套利空间；而若是只考虑交易所一级收费不考虑券商佣金，那么这个费用就变成了1300元左右，这样一来只要两者价差在几厘左右就存在套利空间的。变动费用源于实际买卖过程中的成本收益于ETF净值的差异。以溢价套利为例，即使不考虑佣金、印花税等固定费用，套利者买入一篮子股票组合的成本可能高于ETF净值（买入股票本身会引起股票价格比在套利时刻有所上涨），最后也不一定以ETF市值卖出（卖出ETF本身会引起ETF价格比在套利时刻有所下跌），这两项就构成了变动费用。套利操作的前提条件 投资者要进行套利操作，是有一定前提条件的，首先他必须找一个有申购赎回操作的券商来作代理，目前有此资格券商称为签约发售代理机构，共有18家，分别是中国银河证券、国泰君安证券、申银万国证券、招商证券、华夏证券、海通证券、光大证券、中信证券、广发证券、国信证券、北京证券、华泰证券、联合证券、长江证券、上海证券、湘财证券、国联证券、中国国际金融有限责任公司；其次作ETF套利操作必须要有专门的软件工具来支持，因为从上面的套利操作来看，需要按比例买入一揽子股票，同时又要实时计算套利价差和费用，捕捉套利时机，从操作量和计算量来讲，凭借以往的下单软件和计算工具，几乎是不可能实现的，而采用专门的ETF套利软件，可以根据事先设定的手续费率和盈利点实时计算套利价差，自动捕捉套利时机，迅速的批量下单，而且能实现自动循环套利操作等，极大的方便的投资者，从前段套利操作的实战中来看，所有操作者都是采用这些工具来实现套利的；最后套利操作需要一定量的资金支持，因为申赎的最小单位是100万份ETF，中小投资者是没有实力参与的。公司开展ETF套利操作的前景预测 目前我公司尚不具备ETF申购赎回的资格也就无法看展套利操作，但是从ETF套利操作的前景来看，应该是很诱人的：首先他可以拓展公司知名度，增加公司机构客户资源。从华夏基金选择的签约发售代理机构名单来看，基本都是实力较强资质比较优良的大券商，中关村证券如能跻身其中，无疑可以提高公司知名度，增加公司在新的市场环境中的竞争力，让公司实力更上一个新的台阶，而且ETF套利参与者的起点是100万，一般只有机构大客户方能有实力参与，公司通过宣传ETF套利操作并配套以相应优惠措施，应该能吸引更多的机构投资者成为公司客户。其次对扩大营业部交易量，增加经纪业务盈利点也有帮助。ETF套利操作起点高，而且可以实现T0套利操作和循环套利，高周转率能有效的放大其同等资金规模的成交量，而且更为重要的是每笔完整的套利操作都包含一个ETF基金的买或卖、ETF的申或赎、股票的买或卖，无形中是别的交易操作的3倍成交量！股票基金的买卖有手续费的收入，ETF的申赎交易所规定券商可以收取不超过0.5的手续费，交易所只收0.025的成分股过户费，这对增加营业部的手续费也是一个很好的途径。当然营业部手续费收入的高低与ETF套利点的多少是成反比的，但只要设计的合理，营业部和投资者应该是能找到双方都满意的交差点的。ETF套利操作也是公司很好的自营业务品种。ETF操作相对而言资金的周转率和流通性很好，无论是ETF基金份额和上证50的成分股变现能力也很强，其稳定性也强于一般的股票，而且套利操作简单，几乎完全可以通过软件自动完成，绝少人工因素干预，套利机遇点与行情涨跌基本无关，牛市熊市都有可能进行，是短线投资很好的品种。从上面的分析来看，如果不算券商费用收取，ETF套利机遇比全额收取费用的大许多，所以相对券商自营而言，是有其天生的优势的。综上所述，ETF套利操作对证券公司而言有其直接盈利（包括自营获利和手续费收取）的一面，从刚上市这段时间来看，盈利点主要来自于此，券商自营尤其是ETF套利的主力，但从理论上来讲，每次套利操作的结果都将会缩小市价与净值间的差距，也就是说套利点会越来越少，所以从发展观点来看，未来对于的操作还将会以中长线的投资理念为主；但是从增强卖点吸引更多机构客户资源的一面来讲，ETF套利操作对证券公司还是有其长远意义的。