8位私募大佬的核心理念和投资方法2015-10-20期权世界 作者：李志强在股民的印象中，“私募高手”颇有些武侠小说中世外高人的意 味，他们身手不凡，异常低调，神龙见首不见尾，更是断然不可能将 自己的独门秘笈广而告之。然而，他们又从来都是市场追逐的焦点， 其投资思路和持仓不断被市场拿来研究、跟踪。为此，证券时报特别推出私募江湖人物谱系列，总结梳理了 王亚伟、徐翔、裘国根、黄平、赵丹阳、但斌、王茹远、赵军等8位明星基金经理的核心投资思路和技巧，希望对投资者有所启发。一、私募江湖人物谱之王亚伟：冷门股练就老猎手真正优秀的基金经理是能够穿越牛熊周期并持续排名前列的，公募基金时代的王亚伟创造过五年十倍的记录，并且成功穿越07-09年 的牛熊周期。从1998开始管理基金，到奔私成立千合资本，王亚伟 的投资理念、投资手法、选股模式在不断变化，也一直是很多投资者 模仿和膜拜的对象。奔私后的王亚伟对于新兴行业的偏好加大，比如重仓三聚环保以及最新中报对于次新股的喜好，成为暴风科技第一大流通股东。新数据显示，王亚伟旗下的千合资本2015年半年报共现身24股，11股为二季度新进，其中暴风科技、苏试试验、红相电力、浩 云科技为次新股，大唐电信、国电南瑞、许继电气、置信电气均为电 气设备行业，兼具能源互联网、充电桩和国企改革等多重概念。同时， 千合资本对北京城乡南京化纤、启明信息、一汽轿车等4股进行了减 仓。历来，市场对王亚伟的投资风格似乎存在一定误解， 总是捉不准、 摸不透。本文将尽可能全面还原王亚伟的投资思路， 以供投资者借鉴 学习。1、王亚伟精髓：独立思考偏好冷门灵活多变王亚伟崇尚独立思考，他认为，要想获得超越市场的超额收益， 必须要从充斥市场上的各种声音中冷静下来，独立思考。坚持独立思考，注定王亚伟不可能去随大流。他在筛选股票时，甚至有意识地重 点发掘基金行业重仓股之外的股票，而不在最热门的那些大白马上投 入过多精力。王亚伟自己表示，寻找投资机会，自己喜欢挖掘不被大家重视、 被市场忽视一些投资机会，在那些领域，可以慢慢研究、慢慢挖掘， 没有人跟你抢，而且投资成本可以控制得比较低，如果花了工夫去研 究，而且别人没有研究，容易被低估，这样未来获得收益就是一个时 间的问题。然后用组合的方法去投资，这是一种确定性比较强的操作 收益来源。王亚伟称并没有简单的把自己的投资风格作一个简单的划分，到底是激进还是稳健，或者是价值还是成长，就这种简单的划分，有利 于外界去区分，但是并不全面准确。投资不要拘泥于一种类型，该稳 健的时候稳健，该激进的时候激进，价值和成长也是一样。要做到和 谐统一，不可偏废，灵活务实，不拘一格。这样的话才能够应对不同 市场的变化。王亚伟的投资理念不是一天形成的，而是历经了长达十几年的摸 爬滚打，经历了许多重大的事件甚至付出了很多代价， 不断总结经验 和教训后逐步形成的。王亚伟的投资理念受彼得。林奇影响很深。林 奇选股视野宽广，蓝筹股与热门行业中的热门股并非林奇重点投资的 对象，投资范围包括隐蔽资产股、拐点再生股、冷门股等。据前华夏基金总经理范勇宏介绍，王亚伟的投资理念基本成型是 在2005年下半年去美国学习归来后，投资策略较以往更为灵活，类 似于国外的多策略基金，既能采取发掘隐蔽资产、拐点再生、重组事 件驱动，甚至指数基金成份股调仓等策略，也能使用经典的低市盈率、 低市净率价值型投资策略。持股集中度也更为分散，只有极个别特别 有信心的股票才会超出基金净值的 5%，大多数情况下单只个股投资 比例占基金净值的0.5到2个百分点，较好地分散了非系统风险， 依靠宽广的选股面选出一批具有超额收益的个股， 而不是单纯依赖几 只重仓股。2、成长股的复利和安全边际投资最重要是一个复合收益率，复利的力量是很强大的，如果你 能够持续稳健地赚钱的话，时间长了你自然会获得十倍的收益。王亚伟一直倡导有业绩支持的成长型投资，而且成长本身的稳定 性、持续性在投资中占据越来越重要的地位，王亚伟认为，不仅要看 上市公司当年的增长，还要看能不能保持至少3-5年的良好增长，“只 输时间不输钱”，还要看安全边际是不是足够大。对于安全边际，如同风险一样，不同的基金经理理解也是不同的。 王亚伟关注的安全边际，是考虑到了公司一些隐蔽的价值之后的安全 边际，更为灵活。同时，王亚伟非常注重股票的阶段性价值， 这与相当多的基金经 理长期持有白马股的策略迥然不同，他卖股票时也很少卖到最高点。 王亚伟曾这样解释，我卖掉甲是因为找到了更好的替代品乙， 尽管甲 还有20%的上涨空间，但乙有50%的上涨空间。3、重组股投资的奥秘王亚伟认为，投资重组股和价值投资并不冲突。重组股是我国证 券市场特定发展阶段的产物，蕴藏着很多投资机会，对此视而不见是 不负责的。很多股票是否会重组、谁来重组、如何重组，其实已经有 足够多的公开信息了。如果公开信息不够充分，就通过换位思考加上 合理的推测。但是，即使仔细研究公开信息了，也作了合理推测了， 投资重组股的成功概率可能也只有 60%，就需要借助组合投资来解 决。举例来说，在投资组合里，精心挑选了 20只潜在的重组股，如 果未来一年有60%成功实施重组，平均每个月就会有一只，从概率 分布上就是如此。孤立地看某只股票是成功了，但就整个重组股组合 而言，单月的成功概率仅为1/20.组合投资也决定王亚伟持股集中度更为分散， 只有极个别特别有 信心的股票才会超出基金净值的 5%，大多数情况下单只个股投资比 例占基金净值的0.5到2个百分点，较好地分散了非系统风险，依 靠宽广的选股面选出一批具有超额收益的个股，而不是单纯依赖几只 重仓股。王亚伟认为，重组股始终都有机会，过去有，现在也有。关键看 重组在当时的市场环境下是不是被大家忽视的一种机会。比如说原来 的重组都被大家忽视了，现在大家都很重视重组，在这种情况下，要 找到被低估的重组股就很难。从14年的投资历史来看，投资重组股只是王亚伟投资生涯中一 个很短的阶段。所投资的重组股，无论是从数量上，还是比例上，都 只占投资组合中很小的一部分。4、操作心态：了解自己、了解市场王亚伟认为，市场的演变不以个人意志为转移，浮躁心理是投资 大忌。要了解自己、了解市场并尊重市场，随时评估市场的变化。人 们要认识自己往往很难，而了解自己是投资成功与否的关键因素。 人 往往过高估计自己的能力，过低估计自己的脆弱，市场狂热时陷入贪 婪，市场低谷时陷入恐惧。投资者只有在了解自己的风险承受能力、 知识能力及自身局限性的基础上，在实践中不断地完善，才能跟上市 场发展的步伐。投资中，没有一个现成的方法是最好的。如果不了解 自己，仅把别人成功的方法照搬过来，效果可能适得其反。了解自己并不是以自我为中心，还要了解市场的变化，并结合自 己的特点，不断地调整投资思路。资本市场不是按照自己的想象和规 则运转，就像拿着老地图游览北京，可能会到处碰壁。市场也是一样， 不断发生变化，投资者要不断地跟踪这个市场的变化， 才能够及时发 现投资机会，在不断变化的市场面前，老猎手同样是小学生。二、私募江湖人物谱之徐翔：5年30倍之路怎炼成公开的报道显示，徐翔从上世纪 90年代中期开始入市炒股，当 时只是一个高中生，家境非常普通，入市时只有几万元启动资金。他 从不出席任何公开的论坛、会议，也很少去上市公司调研，极少接受 媒体采访，这给他和泽熙投资披上了一层神秘的外衣。从2010年成立私募以来，泽熙1期和3期累计涨幅都超过了 30 倍，泽熙选择的个股通常爆发力十足，并且控制回撤的能力相当惊人。股市里没有神，除了一点点运气之外，更多是靠勤奋和努力。据 悉，徐翔每天研究股市超过12小时，几乎没有娱乐和其他爱好，这 种习惯已经持续了 20多年。徐翔本人曾介绍，其基本的选股思路要符合三方面因素： 首先是 国家政策要支持，偏好新兴行业，因为政策扶持的方向就在这里；其 次，行业处在上升周期，公司能从行业发展中分享收益；最后，公司 的基本面良好，盈利能力强，估值便宜。资本市场经常讲故事，很多 公司讲的故事都是假的，不可信；就算有些是真的，也没办法把握， 最终还需从政策、行业角度分析。5年来，从泽熙布局的个股总体来看，我们可以看到以下特点： 持股方面，中小创个股数量已超过沪深主板， 百亿元以下个股数量占 全部现身个股比例接近 80% ;热衷于抄底遭遇黑天鹅事件的个股， 比如重庆啤酒和退市长油；喜欢重仓抱团作战；持股周期短，有的只 有几天，多的时候则是一个季度；擅长短线作战，作为活跃游资，短 线热门股经常能看到泽熙席位进出的身影。接下来，我们将对徐翔的一些重点手法和投资思路进行梳理。1、左手敢死队右手定增王6月15日以来的极端行情，泽熙产品净值不跌反涨，徐翔的敢 死队凶悍作风再次体现。从6月15日以来的数据看，截止8月21日，泽熙5只产品净 值全部逆市增长，平均增幅高达 47%，其中泽熙1期增长70%，除 了 6月26日至7月3日各产品出现平均约3个点的净值下滑后，7 月3日到7月24日是泽熙产品业绩大幅爆发的阶段，由于泽熙声明， 未参与股指期货相关交易，据此判断，泽熙在下跌的前期和中期非常 有效的控制了仓位，并且规避掉了 6月底和7月初暴跌并成功精准抄 底。7月24日之后，泽熙各产品净值走势平滑，个别产品出现小幅 回落，但并未出现明显回撤，显示徐翔在两周时间完成了快速布局到 快速出仓。不过，重走敢死队路线，或许只是特殊极端行情下的短期 行为。对于如何控制回撤，徐翔本人曾介绍，止损要坚决。投资一定要 设定止损线，一旦股票走势触及止损线，要坚决止损。根据个股的弹 性不同，止损线的标准也不同。如果对公司的基本面没有太大把握， 可容忍的浮亏就很小；如果对公司的基本面非常有信心，即使出现较 大下跌，也会持续持有。近年来，敢死队转型的不在少数，不少明星私募加大对定增的布 局。其实，近年来真正让徐翔赚到大钱的不是某只妖票，而是定向增 发。从去年以来，泽熙的诸多重磅手笔都是通过协议转让、 大宗交易、 举牌等方式进行投资，典型的有文峰股份、工大首创、美邦服饰等， 另外，通过定增的方式介入了华丽家族、华东重机、赤天化、大恒科 技等公司。相对于二级市场盯市交易，大宗交易尤其是定增能够获取较大的 折扣，从而让投资具备较大的安全垫。比如去年华丽家族，泽熙参与 的定增价为3.67元，获配的数量为9000万股，尽管该股股价从高 位回落了 66%，目前泽熙仍浮盈157%，折合5.18亿元。2、擅长重组股积极表达股东诉求泽熙对于重组股偏爱有加，大多数属于外延式扩张，在坚持主业 的情况下通过并购开拓新业务。同时，属于主业的转型也是徐翔的大 爱。徐翔介入的重组股多为传统行业，冷门股，进入时业绩通常比较差，比如大恒科技、华东重机、美邦服饰、赤天化的2013年净利润下滑至少都在50%以上。并且介入时符合绝对涨幅低、绝对价格低 的特征，比如，大恒科技公告前的年内涨幅也在 70%以内。相对于介入时点的选择，泽熙在介入后逐步加大对股东诉求的表 达，开始在上市公司控制权和治理上有所行动， 积极派员工进入上市 公司任职，典型案例有大恒科技、宁波中百、康强电子，对于介入的 个股，也会适时提议高送转等，例如泽熙投资在曾在宁波联合、黔源 电力的股东大会上提议高送转。3、善于逆向思维和利用市场情绪抄底重庆啤酒和酒鬼酒，是徐翔逆向思维的经典。在塑化剂事件 中，徐翔在酒鬼酒打开跌停之际及时选择割肉， 在一片绝望之中再度 杀回，把自己的损失降到了最低。通常，泽熙重仓持有的股票，在市场报告一片看好，股价凌厉上 涨的时候，泽熙却在悄悄出局，卖出的价格通常是市场的阶段顶部。用徐翔的话说：“*啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出来谢谢 你，第二次刮出来还是谢谢你，这时候大家都把它当废纸扔了，但