BT项目的资金成本探析张丽，沈杰（本文发表于建筑经济2005年第11期）摘要：资金成本是BT项目回购价款中的重要组成部分，对资金成本的管理是BT项目中项目管理的一个重点。本文阐述了BT项目中的资金成本涵义和其形成，分析了资金成本的影响因素和计算方法，并对加强资金成本管理提出一些建议。BT是建造移交(Build and Transfer)的缩写。作为一种承发包方式，本文讨论的BT项目实施的一般过程表述为：业主在完成项目设计后，招标选定承包商进行项目施工建设，由承包商负责项目建造期间的投融资，项目完成后移交业主投入使用，业主按约定分期支付回购价款。回购价款包括项目施工建造的各项费用和建造期及回购期发生的资金成本。资金成本是BT模式相比普通施工总承包模式业主多支付给承包商的部分。项目投资规模越大，相应的资金成本也就越大。承包商资金的投入过程和投入方式都有可能加大资金成本。对资金成本的控制是BT项目业主项目管理工作的一个重点。1 资金成本的涵义1.1 时间节点界定为讨论方便，BT项目期划分为建造期、缓冲期和回购期三部分组成。(1)建造期t1：从BT项目合同签订至项目移交结束的时间。这期间主要包括完成项目建造、竣工验收、试运行、竣工结算等工作。(2)缓冲期t2: 又可称为回购缓冲期，从BT项目移交至正式的支付行为开始前的时间。缓冲期根据项目自身需要设定，其形成是有多方面原因造成的，如项目投入使用的初期考核、项目缺陷维修、业主需要做还款准备、竣工决算需要一定时间等。(3)回购期t3：从BT项目回购价款开始支付到回购价款支付完毕的时间。可将缓冲期和回购期合称为项目的回购阶段。1.2 费用构成界定BT项目业主所需要支付给承包商的全部费用包括建设工程费用及其资金成本。(1)建设工程费用：包括BT项目建造期间的建筑安装工程费用、设备与工器具购置费用以及其他约定费用，一般不包括动拆迁费用、设计费等。该费用在项目招标时初步确定，在项目竣工时考虑工程变更，最终通过工程决算确定。(2)建造期融资费用：BT项目承包商在建造期间为满足项目投入要求不断获取资金和投入资金而付出的财务费用。该费用在项目竣工时根据实际投资情况和合同约定而确定，连同工程决算一起构成竣工决算的基本内容。(3)缓冲期利息费用：BT项目在缓冲期所发生的财务费用。其实质是工程决算总费用在缓冲期的利息。该费用根据合同约定而确定。(4)回购基价：是回购期开始时核定的业主需支付给承包商的全部费用，包括建设工程费用、建造期融资费用及缓冲期利息费用。该费用在回购开始时根据合同约定而核定。(5)回购期利息费用：回购期间内发生的财务费用。随着回购支付行为的发生，回购期利息费用逐渐减少。(6)回购总价款：回购期结束时业主所支付给承包商的全部费用，包括回购基价和回购期利息费用。根据上述费用界定，采用BT模式，资金成本包括建造期融资费用、缓冲期利息费用和回购期利息费用，在狭义上可简单理解为承包商为项目建造垫付资金所发生的全部利息。1.3 资金成本的形成一般的施工总承包模式下，业主随项目进度支付工程款，项目投资的财务费用由业主自身承担。但在BT项目中，业主在项目移交后根据合同约定分阶段付款。根据项目资金占用的阶段划分，整个BT项目期内的累计现金流量的发生情况可表述如图所示（回购期间的现金流量为示意，仅表示资金的变化趋势非实际的变化状况）：在建造期，投资额按照曲线的形式累计上升。将这部分的利息称为建设期融资费用，可理解为因业主没有支付工程款所需要付出的代价。该阶段的利息表现为随时间增加的情况。建造期结束后，一般要审核整个工程所花费用，包括建设工程费用和建造期融资费用以形成回购基价，之后业主开始回购过程。回购方式一般在双方合同中约定。回购支付行为开始前，根据业主的自身状况和项目实际情况可能存在一个回购缓冲期，这期间的现金流量稳定不变，利息费用不断增加。实际回购支付的情况可能会与合同约定的回购方式相差很大。分阶段的回购价款当中一般包括当期发生的利息费用，这部分的资金成本随支付行为的发生，累计回购价款的减少，各期应计利息呈下降趋势。2 影响资金成本的要素BT项目的特殊性在于承包商在项目建造过程中负责项目建造的投融资，其实质是业主在建造过程中不作资金投入而由承包商进行实质性的投融资活动，该投融资活动的资金成本最终将由业主“埋单”。项目采用BT模式，投资规模一般都较大，业主无疑要承受巨大的融资费用，所以必须介入有关过程控制，对资金的使用加强监控。即使双方签订总价合同，承包商对BT项目实施期间所有费用报总价，业主在拟订招标文件和评标时也免除不了对项目建造的资金成本要予以分析。2.1 资金投入BT项目的大部分资金需要承包商通过金融机构贷款或其他融资渠道获得，但还要求有一定的自有资金的投入。投融资结构和投入方式的不同，资金成本不一样，尤其是承包商可能会最大限度地采用少占用自有资金的投入方式而加大资金成本，如果不加以监控，必然给业主造成很大的损失。然而，项目建造及其投资过程由承包商实质性控制，工程费用的支出由承包商负责，业主很难监督资金的使用。因此，实施BT项目必须制定有依据建造进程严格控制费用支出的合同条款，以实现资金使用透明化，避免投资失控的局面出现。2.2 建设工期建设阶段的资金占用时间越长，资金成本就越大。在建设工程费用一定的情况下，缩短工期，会使得资金的占用时间缩短，相应也减少财务费用；反之，拖延工期，必然会增加资金成本。工程建设总进度计划及工期在资金成本的计算当中是个敏感因素。因此，实施BT项目必须加强进度控制，制定严格控制工期的合同条款。2.3 工程变更大量的工程实践表明，工程变更是不可避免的。特别是在项目建设规模较大、不可预见因素较多、设计深度不足的情况下，工程变更可能会更多。而在固定单价合同下，考虑工程实际情况，承包商还可能会采用不平衡报价，使业主蒙受未可预料的损失。大量的工程变更甚至有可能使最终的合同结算实质性演变为成本加酬金的形式。工程变更的发生加大了建设工程费用，相应也增大了利息费用。因此，实施BT项目必须有足够的设计深度，制定有严格控制工程变更的合同条款。2.4 回购方式BT项目回购计划所确定的回购时段和回购款额度的不同，业主为资金占用所支付的利息费用也不同。回购方式的选择应慎重考虑。选定回购方式时，业主应综合考虑自身财务状况和项目运营的的实际情况，同时还要考虑未来利率的变化状况等。回购方式需要在项目招标文件和合同中明确予以规定。3 资金成本的计算方法BT项目的资金成本的计算遵循常规的利息计算方法，在招标文件和合同中需要明确约定。一般而言，业主会要求按照实际工程形成的价值计算，一是由于承包商可能会安排比较高的早期融资投入，二是承包商可能将融入资金挪作他用，业主将付出极大的融资费用。但按照实际形成价值计算利息时，对一些未完工程或一些需要较大材料物资储备的工程，实际的资金已经发生，相应的利息费用也已产生，按实际形成工程价值计算资金成本无疑对承包商极为苛刻。反过来，承包商会要求按照财务的实际发生额计算资金成本。资金成本的计算方式应当兼顾双方利益。合理的资金成本的计算方法选定有助于资金的使用规范化，避免产生纠纷，尽量使计算结果接近实际的资金成本发生额。本文建议，各期资金成本应约定按照资金使用计划计算。3.1 建造阶段的资金成本为有效地控制资金投入，BT项目应设立专门资金帐户，按照双方协商一致的资金使用计划存入资金。如果存在重大的工程变更，经业主代表审批通过后将审批后的增加资金存入资金专户。参照一般包工包料建设工程合同价款“按月支付”的做法当月完成的工程价款在当月底或次月初应予以计量支付，可以取定承包商实际投入工程的资金在月底发生。建造期投入融入资金的资金成本的利率由双方约定，或由承包商报价，一般应按银行1至3年期的贷款利率计算；资金占用时间则按照取定发生时间至竣工的时间间隔计算：建造期融资费用融入资金月投入额融资利率/12实际占用月份合同可应当约定建设工程费用的计算方法，包括变更工程的计算方法，以规定融资利率根据银行贷款利率的调整而相应调整。鉴于实行项目法人负责制和注册资本金制度的要求，竣工决算中需要区别工程建设费用和融资费用，转而要求承包商的资金投入也分别按照自有资金和融入资金考虑。使用自有资金的资金成本应当低于使用融入资金的费用。根据国家有关规定，建设项目自有资金应占项目总投资的1/31/4，且自有资金的投资回报率应小于同期银行贷款利率。由承包人自行投入，所占总投资的比例由双方合同约定。建造期投入自有资金的资金成本按承包商在投标报价中的自有资金回报率计算，即：自有资金成本自有资金月投入额自有资金回报率/12实际占用月份3.2 回购阶段的资金成本缓冲期利息费用的计算基础是建设工程费用和建造期融资费用，为表述方便本文将二者称为建造期总投资。利率由双方约定，或由承包商报价，一般应按银行1至3年期的贷款利率计算。缓冲期时间由合同约定，以年为单位计算。缓冲期资金成本建造期总投资融资利率缓冲期时间回购期利息费用的计算基础是回购基价，随回购行为的发生逐期计算各回购支付时点的资金成本。其计算方法按期初未支付的资金数额计，即按回购基价扣除已经支付的回购款额后的余额计算，利率由双方约定，或由承包商报价，一般应按银行1至3年期的贷款利率计算。计息期为上次付款至当期付款发生时的时间间隔。4 加强BT项目资金成本管理的相关建议4.1 合理选择承包商BT项目的承包商，除必须具有较强的总承包施工能力和总承包管理能力外，还要求有一定的资金实力和融资能力，财务状况良好。一个好的承包商能保证工程质量和进度，并且能通过良好的管理有效地控制工程投资。为此，在招标文件中需要明确对承包商的能力约束，包括具有投资承包该工程的投资能力且其资产负债及信用状况良好；具有足够的自有资金实力和融资能力，以满足本工程的建设资金需要；投标时需附近年来经审计的财务报表(资产负债表、损益表和现金流量表)、财务状况说明书和最近月份的财务报表，经营收入及纳税情况，金融机构对项目的融资支持承诺和意向，银行资信审查情况等。当BT项目包含设计时，对承包商的能力约束就更多，包括具有勘察设计资格、更强的项目管理能力等。BT项目的招标文件应要求投标人拟定投融资计划表，应要求投标人附上投资计划书(包括工程月投资计划安排、资金来源渠道安排、风险防范措施等)；投标人要对建设工程费用和建设融资费用分别报价，对融资费用的计算和资金的投入计划也能看出其自身投融资能力。4.2 加强项目投资控制在BT项目招标前，业主应对资金的投入及其监管要有仔细规划，例如，要求承包商按照项目实施进度，严格制定资金使用计划，经双方核定后执行；承包商应当首先投入自有资金；对自有资金和融入资金分别设立资金账户；定期检查投资计划的实际使用情况；有权监督承包商的融资活动等。在BT项目实施过程中，业主及其监理机构应严格执行双方约定的进度计划、资金使用计划、工程量计划等，要求承包商按月递交工程进度报表、资金使用情况报表、工程量完成状况表、实际用资状况表等，并严格审批工程变更状况。在保证工程质量的情况下，有效地进行项目进度控制，以达到降低资金成本的效果。另外，还需要建立良好的奖惩机制，有助于承包商节约资金成本。4.3 建立专家咨询制BT项目一般投资规模比较大，项目建设中存在很多的不可控因素，业主应当建立有一个强大的专家咨询机构。无论在招标阶段合理选择好的承包商，还是建造阶段解决纠纷、对项目的质量控制、工期控制、投资控制，都能起到积极作用，从而间接实现对资金成本的控制。参考文献1 于志英,胡佳林.BT工程建设方式浅析.水利科技与经济,2004.82王淑新.房地产开发投资项目中的资金成本的管理.管理世界