从财务报表分析企业价值创造主讲老师陆娟企业价值是企业商品化产物，是企业作为一种商品可以在市场上进行交易后才有的概念。这种交易的可获利性，引起了企业目标和管理方法的革命性变化：企业目标由利润最大 化转变为企业价值最大化，企业管理由利润导向转变为价值导向。在这种导向下，如何评价企业价值成为理论界讨论的热门话题。虽然企业价值取决于企业未来的盈利能力和风险水平，但俗话说“没有今天的努力，就 不会有明天的成功。”资产负债表、利润表和现金流量表是企业过去的经营活动的结果，是企业当前内外因素 综合作用的成果，反映了企业现有的经营管理水平和效率，揭示了企业当前的盈利能力。从企业当前的状态与企业未来的盈利能力和风险来分析企业价值、进行价值管理和投资 是比较简便的方法。第一节 企业价值概述一、企业价值的含义企业价值是20世纪60年代伴随着产权交易市场的出现，由美国管理者最早提出的一个 概念。在市场经济条件下，企业本身也是一种可以在产权市场上交易的商品，作为该商品的利 益相关者，包括投资人、债权人、管理者等，都必须要了解企业的价值。企业价值是指企业作为一种商品的货币表现。一般表现为四种不同的形式:（一）账面价值账面价值是指企业会计核算所提示的企业总资产减去总负债后的净资产价值。账面价值=总资产一总负债企业的账面价值是以历史成本为基础进行计量的会计概念,根据企业的资产负债表很容 易获得账面价值，即表中所显示的股东权益。（二）市场价值市场价值是指将企业整体资产视为一种商品在市场上公开竞争，在供求关系均衡状态下 确定的价值，即在公开市场上交易时的市场价格。市场价格可以按照企业已流通在外的普通股的市场价格加上企业的债务价值计算得出。 市场价值=普通股的市场价格+债务价值（三）清算价值清算价值是指在企业出现财务危机破产清算时，把企业的实物资产逐个分离，单独作价 的资产价值。清算价值=变卖所有资产价值清算价值基于非持续经营假设,是在企业作为一个整体已经丧失增值能力情况下的价值 评估结果。公司清算时，理论上讲，每股的账面价值与清算价值应该一致。实际上，公司清算时， 即使资产的实际销售金额与财务报表上所反映的账面价值一致，但是由于大多数资产只有压 低价格才能出售，因此，清算价值往往低于账面价值。不过，也有个别公司的清算价值高于 账面价值。（四）经济价值企业经济价值是对企业创造财富能力的度量，综合评价了企业的发展前景、企业未来的 盈利能力、成长创新能力、管理水平、经营绩效和资产质量等。通过将企业所有净资产和未来的预期收益贴现，可以得到企业的经济价值。经济价值强调的是企业的盈利能力和风险水平，是对其获取未来现金流量能力的估计。 企业价值=净资产+未来预期收益现值在以上四种企业价值形式中，账面价值、市场价值、清算价值都有准确的数字计量。而 经济价值是与企业未来预期收益相联系的，是企业的持续经营价值，由企业的现在和未来共 同决定。在评估企业经济价值时，需要对企业未来发展趋势作出各种预计和假设，而未来总是不 确定的，即使使用各种定量分析模型，也难以达到客观和精确。企业存在的目的是为了在持续经营中获得最大的货币回报，因此，企业的经济价值才是 经营管理者和投资人员关心的对象。理解什么是经济价值和其源泉所在是投资成功的关键,也是企业内部管理当局科学决策、 理财人员进行有效的价值管理及寻求企业价值不断提升、实现价值最大化的关键。二、评价企业价值的作用与意义（一）用于价值管理，实现理财目标随着经济的发展和人们认识的提高，财务管理目标由“利润最大化”转为“企业价值最 大化”。企业作为一类特殊的资产，有其自身的特点：盈利性、持续经营性、整体性。而企业价 值最大化作为财务管理的目标符合企业本身的特点，因为企业价值关注的是企业长期的盈利 能力。企业价值最大化是通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的 时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值最大。企业价值创造最大化是现代财务管理的根本目标，每一项财务决策的好坏应以是否有利 于增加企业价值而定。由于企业价值不断变动，财务人员必须随时掌握和评价企业价值，判 断企业创造价值所需要的条件，通过调整企业的财务战略，实现价值创造最大化。（二）用于投资分析，提供决策依据根据价值规律原理，在股票市场上，企业价值决定股票价格，股票价格在本质上是投资 者基于对企业未来收益、现金流量、投资风险所做出的预期判断,它围绕企业价值上下波动， 经常偏离股票的内在价值。这种价格与价值的市场偏离经过一段时间的调整会向企业价值回 归。因此，通过对企业价值的评价、判断，投资者可以寻找并且购进被市场低估的证券或企 业，以期获得高于市场平均报酬率的收益，为投资决策提供依据。三、影响企业价值的因素分析从企业价值的含义可知，企业的价值取决于企业未来的盈利能力，而未来盈利能力又是 由其他诸多因素决定的。（一）外部因素影响企业价值的外部因素主要有经济环境因素、政治环境因素、社会环境因素和科技环 境因素。1. 经济环境因素经济环境因素的覆盖面非常广泛，它对企业的影响更直接和有力，属于此项的因素主要 有经济周期、经济发展水平、经济政策、利率、通货膨胀率、汇率等。2. 政治环境因素政治环境因素包括国家制定的法规、政府制定的经济政策、政治事件的可能影响、政府 管理措施、其它政治利益集团的活动可能产生的影响等。3. 社会环境因素社会环境因素包括传统、价值观、社会发展趋向、消费者心理、社会各阶层对企业的期 望等4. 科技环境因素科技环境因素包括新材料、新设备、新工艺等物制化的技术和体现新设计的思想、方式、 方法，管理思想和方法等。科技因素对企业的影响是双重的，它既可能给某些企业带来机遇， 也可能导致社会需求结构发生变化，从而给某些企业甚至整个行业带来威胁。（二）内部因素影响企业价值的内部因素主要有与客户相关的因素，与员工相关的因素，与企业革新相 关的因素。1. 与客尸相关的因素与客户相关的因素有产品上市的速度、市场竞争、市场规模、市场成长、市场占有率, 市场营销费用、分配渠道、品牌质量、客户增长率等。2. 与员工相关的因素与员工相关的因素有知识资本、员工稳定性、员工收入水平等。3. 与企业革新相关因素与企业革新相关因素有新产品贡献的收入、新产品成功率、研发费用、产品发展趋势。 复杂的内部因素和外部因素的共同作用，影响了企业价值的大小，所以企业价值的评价 和分析也是一项非常复杂的过程，必须通过定量和定性相结合的方式。定量的方式评价企业 的价值必须从企业的数据入手，而这些数据绝大多数由会计提供，显示在会计资料中。四、企业价值分析方法企业价值分析的常用方法主要有以下几种:企业价值企业价值分析方法（一）成本法成本法，也称重置成本法。成本法分析企业价值的假设前提是企业的价值等于所有有形 资产和无形资产的成本之和减去负债。在使用成本法评估企业价值时，主要是通过调整企业 财务报表的所有资产和负债，得到的是企业的账面价值。（二）市场法市场法分析企业价值的假设前提是股票市场是成熟和有效的。在使用市场法评估企业价 值时，主要挑选一个或几个与被评估企业相同或相似的参照物企业，分析、比较被评估企业 和参照物企业的主要变数，在此基础上，修正、调整参照物企业的市场价值，最后确定被评 估企业的市场价值。（三）现金流量折现法这是目前评估企业价值的主流方法。因为企业的经济活动就表现为现金的流入和流出。 现金流量折现法分析企业价值的假设前提是企业价值是企业产生未来收益的现值。在使用现金流量折现法评估企业价值时，将企业未来的净现金流量，根据一定的折现率 折现到现在，得到企业的经济价值。使用此法的关键在于确定：第一，预期企业未来存续期各年度的净现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风 险，风险越大，要求的折现率就越高；反之则反。现金流量折现法的主要缺点就是其对现金流量估计和预测的固有的不确定性。由于必须 对许多的有关市场、产品、定价、竞争、管理、经济状况、利率之类作出假定，准确性因而 减弱。不过，在每次出售企业时，人们都应该使用现金流量折现法。因为它把注意力集中到最 重要的假定和不确定性上，尤其是将它用于为买方确定最高定价时，其结果具有重要的参考 价值。第二节财务报表分析的核心内容一、财务报表的核心内容反映企业在某一特定日期的财务状况反映企业在一定会计期间的经营成果权责发生制反映企业在一定会计期间的现金流量财务报表分析是以财务报告等会计资料为基础，对企业的财务状况、经营成果和现金流 量进行分析和评价的一种方法。资产负债表项目期末余 额年初余额项目期末余额年初余额资产类流动资产 非流动资产资产合计负债类流动负债非流动负债负债合计所有者权益类实收资本（股本）资本公积盈余公积 未分配利润所有者权益合计资产总计负债和所有者权益总 计利润表项目本期金额上期金额一、营业收入 减：营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加：公允价值变动收益 投资收益二、营业利润加：营业外收入减：营业外支出三、利润总额减：所得税费用四、净利润现金流量表项目本期金额上期金额一、经营活动产生的现金流量二、投资活动产生的现金流量三、筹资活动产生的现金流量四、汇率变动对现金及现金等价物的影响五、现金及现金等价物净增加额 力口：期初现金及现金等价物余额六、期末现金及现金等价物余额财务报表分析是以财务报告等会计资料为基础，对企业的财务状况、经营成果和现金流 量进行分析和评价的一种方法。二、财务报表分析在企业管理中的作用在实务中，财务分析可以发挥以下重要作用：（一）可以全面评价企业在一定时期内的各种财务能力。包括偿债能力、营运能力、盈 利能力和发展能力，从而分析存在的问题，总结经验教训，改进经营活动、提高管理水平。（二）可以为企业外部投资者、债权人、其他有关部门和人员提供更加系统的、完整的 会计信息，为其投资决策、信贷决策和其他经济决策提供依据。（三）可以检查企业内部各职能部门和单位完成经营计划的情况，考核各部门和单位的 经营业绩，有利于企业建立和完善业绩评价体系，协调各种财务关系，保证企业财务目标的 顺利实现。如下图所示可以反映出财务分析在企业管理中的作用。财务分析的作用三、财务报表分析的一般程序财务分析程序是进行财务分析的行为路径。（一）确定分析目标财务分析主体不同，财务分析目标也不同。在进行财务分析时，首先要明确界定分析目标，然后才能确定收集哪些资料，并依次完成财务分析的所有步骤。（二）明确分析范围制定分析方案，明确分析范围，确定是进行全面分析还是重点分析。节约收集资料和分析计算等环节的成本，在满足财务分析主体需要的前提下，提高工作 效率。（三）收集整理资料根据分析目标和分析范围，收集整理相关的信息资料。收集资料的渠道包括直接向企业索取、向证券交易所索取、查阅各类报纸杂志、通过互联网搜索等。在收集资料过程中，还需要对所收集的资料进行整理核实，以确保其真实性和可靠性1. 要对财务报表进行全面审阅，如果发现有不正确之处，应予以剔除或修正，甚至舍 弃不用。2. 还应关注会计政策和会计估计变更对企业