投资银行理论与实务课程结课考试题开卷一、简要答复要求：只要答复要点，每题6 分1、投资银行的经济功能投资银行是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。2、投资银行的业务模式投资银行的主要业务模式一总部集中模式总部集中模式的特点是：投资银行人员较少，主要集中在总部，人员之间并不存在地区、行业、职能方面的分工。二地域分工模式地域分工模式的特点表现在不同的地区设立投行业务部，各地的投行业务部在行政上隶属于投资银行总部或地区业务总部，在业务上接受投资银行总部的规划和指导，但各自在所分工的“辖区”内开展业务。这是目前国内投资银行最普遍采用的分工模式。三行业分工模式行业分工模式的特征是按不同的行业设置投资银行的二级部门或项目组，每个行业部组向所服务的行业内客户提供所有服务。四业务分工模式业务分工模式的特点在于按投行业务种类的不同，设置不同的业务部门。五职能分工模式该模式的特点是按投资银行业务环节进行设置部门。六复合模式券商投资银行的组织模式也不是一成不变的，而应随着环境的变化而作出相应的调整。3、股票发行与承销的一般流程基本步骤一选择发行人二在竞争中获选成为保荐人及主承销商三组建IPO 小组四制定股票发行计划与承销方案五尽职调查六制定与实施重组方案七拟定发行方案八编制募股文件与申请股票发行九路演十确定发行价格十一确定发行方式十二组建承销团与确定承销报酬十三稳定价格十四墓碑广告4、确定股票发行价格的方法股票发行价格确实定是股票发行计划中最基本和最重要的内容、它关系到发行人与投资者的根本利益及股精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页，共 14 页票上市后的表现。假设发行价过低，将难以满足发行人的筹资需求，甚至会损害原有股东的利益；而发行价太高，又将增大投资者的风险，增大承销机构的发行风险和发行难度，抑制投资者的认购热情。并会影响股票上市后的市场表现。因此发行公司及承销商必须对公司的利润及其增长率、行业因素、二级市场的股价水平等因素进行综合考虑，然后确定合理的发行价格。从各国股票发行市场的经验看，股票发行定价最常用的方式有累积订单方式、固定价格方式以及累积订单和固定价格相结合的方式。累积订单方式是美国证券市场经常采用的方式。其一般做法是，承销团先与发行人商定一个定价区间，再通过市场促销征集在每个价位上的需求量。在分析需求数量后，由主承销商与发行人确定最终发行价格。固定价格方式是英国、日本、香港等证券市场通常采用的方式。基本做法是承销商与发行人在公开发行前商定一个固定的价格、然后根据此价格进行公开出售。累积订单和固定价格相结合的方式主要适用于国际筹资，一般是在进行国际推荐的同时，在主要发行地进行公开募集，投资者的认购价格为推荐价格区间的上限，待国际推荐结束、最终价格确定之后，再将多余的认购款退还给投资者。目前，我国的股票发行定价属于固定价格方式，即在发行前由主承销商和发行人根据市盈率法来确定新股发行价。新股发行价 =每股税后利润*发行市盈率因此目前我国新股的发行价主要取决于每股税后利润和发行市盈率这两个因素： 1每股税后利润，每股税后利润是衡量公司业绩和股票投资价值的重要指标：每股税后利润= 发行当年预测利润/发行当年加价平均股本数= 发行当年预测利润/发行前总股本数+ 本次公开发行股本数* 12 - 发行月份 /12 2发行市盈率。市盈率是股票市场价格与每股税后利润的比率，它也是确定发行价格的重要因素。发行公司在确定市盈率时，应考虑所属行业的发展前景、同行业公司在股市上的表现以及近期二级市场的规模供求关系和总体走势等因素，以利于一、二级市场之间的有效衔接和平衡发展。目前，我国股票的发行市盈率一般在13 至 15 倍之间。5、证券经纪业务的特征证券经纪业务是指投资银行通过其设立的证券营业部，接受客户委托，按照客户的要求，代理客户买卖证券的业务。在证券经纪业务中，投资银行不赚取买卖差价，只收取一定比例的佣金作为业务收入。通常情况下，证券经纪业务一般有如下特征：业务对象的广泛性业务性质的中介性客户指令的权威性客户资料的保密性业务对象的广泛性所有上市交易的股票和债券都是证券经纪业务的对象。一次， 证券经纪业务的对象具有广泛性。同时，由于证券经纪业务的具体对象是特定价格的证券，而证券价格受宏观经济运行状况，上市公司经营业绩，市场供求情况，社会政治变化，投资者心理因素，主管部门的政策及调控措施等多种因素影响，经常涨跌变化。同一种证券在不同时点会有不同的价格，因此，证券经纪业务的对象还具有价格变动性的特点。证券经纪商的中介性证券经纪业务是一种代理活动，证券经纪商不以自己的资金进行证券买卖，也不承担交易中证券价格涨跌的风险，而是充当证券买方和卖方的代理人，发挥着沟通买卖双方和按一定的要求和规则迅速，准确地执行指令并代办手续，同时尽量使买卖双方按自己意愿成交的媒介作用，因此具有中介性的特点。客户指令的权威性在证券经纪业务中，客户是委托人，证券经纪商是受托人。证券经纪商要严格按照委托人的要求办理委托事务。这是证券经纪商对委托人的首要义务。委托人的指令具有权威性，证券经纪商必须压各地按照委托人制定的证券，数量，价格和有效时间买卖证券，不能自作主张，擅自改变委托人的意愿。即使情况发生了变化，为了维护委托人的权益不得不变更委托指令，也必须事先征得委托人的同意。如果证券经纪精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页，共 14 页商无故违反委托人的指示，在处理委托事务中使委托人遭受损失，证券经纪商应承担赔偿责任。客户资料的保密性在证券经纪业务中，委托人的资料关系到其投资决策的实施和投资盈利的实现，关系到委托人的切身利益，证券经纪商有义务为客户保密，如股东账户和资金账户的账号和密码；客户委托的有关事项，如买卖哪种证券， 买卖证券的时间和价格等，客户股东账户中的库存证券种类和数量，资金账户中的资金额等。如因证券经纪商泄露客户资料而造成客户损失，证券经纪商应承担赔偿责任。6、做市商制度、特点及做市商的功能做市商制度是指某些特定的证券交易商，不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价格，并在所报价格上接受公众买卖要求，为投资者承担某一证券的买进和卖出的一种交易制度。二做市商制度的特点1、做市商对某只特定证券做市，就该证券给出买进和卖出报价，且随时准备在该价位上买进或卖出。2、客户的买进订单和卖出订单不直接匹配，相反， 所有客户均与做市商进行交易，做市商充当类似于银行的中介角色。3、做市商从其买进价格和卖出价格之间的差额中赚取差价。4、如果市场波动过于剧烈，做市商觉得风险过大，也可以退出做市，不进行交易。在理论上，由于存在大量的做市商，且做市商之间存在相互竞争，故个别做市商的退出不会影响市场的正常运作。5、在大多数做市商市场上，做市商的报价和客户的买卖订单都是通过电子系统进行传送的。功能： 1做市商通过提供即时的交易时机，来增强证券市场的流动性，提高了证券市场效率。2做市商能向证券市场提供更可靠的价格信息，并维持证券价格短期的平稳，将分散的场外交易在一定程度上连接集中起来，减缓证券二级市场的价格波动。3. 做市商在某类市场结构中充当拍卖师，维护证券市场运行的秩序和公正。7、直接并购和间接并购的区别直接并购和间接并购按并购双方是否直接进行并购活动，并购可以划分为直接并购和间接并购。直接并购又称协议收购，指并购企业直接向目标企业提出并购要求，双方通过一定程序进行磋商，共同商定并购的各项条件，然后根据协议的条件到达并购目的。直接并购模式，包括：1、协议收购上市公司非流通股。2、外资通过换股的方式直接并购上市公司。3、向外资定向增发可转换债券。4、上市公司向外资定向增发B 股实现并购。5、国际招标转让资本。6、资产置换方式。间接并购又称要约收购，指并购企业不直接向目标企业提出并购要求，而是通过证券市场以高于目标企业股票市价的价格收购目标企业的股票，从而到达控制目标企业的目的。间接并购的方式间接并购方式，包括：1、管理层收购。2、外资通过由其控股的外商投资企业并购上市公司。3、外资通过并购上市公司的国内控股股东，间接控制上市公司。4、通过司法拍卖方式竞买上市公司股权。5、债转股模式。6、外资通过收购上市公司的核心资产实现并购的目的。7、协议收购外资法人股来收购上市公司。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页，共 14 页8、通过 QFII 制度并购上市公司。8、企业并购发生前的防御性策略一董事轮换制二绝对多数条款三双重资本重组四 “毒丸”计划五刺激股价过渡上涨六 “鲨鱼监视”计划七 “金降落伞”协议八职工持股计划9、股票回购的定义及其类型股票回购是指上市企业从证券市场上购回本企业一定数额的发行在外的股票的行为。股票回购按其目的分类，有两种基本类型：1红利替代型2战略回购型10、项目融资的基本业务流程项目融资 Project Financing 是首先在美国继而在欧洲，近二十年又在发展中国家被广泛采用的一种独特的融资方法。广义地说，所有为了建设一个新项目、收购一个现有项目或者对已有项目进行债务重组所进行的融资活动都可以被称为项目融资。“ 项目融资 ” 和“ 为项目融资 ” 是两个不同的概念。“ 为项目融资 ” 是指为项目筹措资金这样一项活动，而“ 项目融资 ” 是一种特定的融资方式。项目融资一般要经历融资结构分析、融资谈判和融资执行三个阶段。融资结构分析阶段通过对项目深入而广泛的研究，项目融资参谋协助投资者制定出融资方案，签订相关谅解备忘录，保密协议等，并成立项目公司。在融资谈判阶段融资参谋将代表投资者同银行等金融机构接洽，提供项目资料及融资可行性研究报告。贷款银行经过现场考察、尽职调查及多轮谈判后，将与投资者共同起草融资的有关文件。同时，投资者还需要按照银行的要求签署有关销售协议、担保协议等文件。整个过程需要经过多次的反复谈判和协商，既要在最大限度上保护投资者的利益，又能为贷款银行所接受。在融资执行阶段由于融资银行承担了项目的风险，因此会加大对项目执行过程的监管力度。通常贷款银行会监督项目的进展， 并根据融资文件的规定，参与部分项目的决策程序，管理和控制项目的贷款资金投入和现金流量。通过银行的参与，在某种程度上也会帮助项目投资者加强对项目风险的控制和管理，从而使参与各方实现风险共担， 利益共享。随着国内资源企业走出去的步伐加快，项目融资的多元融资和风险分担优势越发显现出来， 因此企业有必要尽快了解项目融资的特点、优势， 并不断摸索、 掌握项目融资的流程和步骤，提高融资能力，为境外矿产资源的顺利开发及自身的迅速发展获取资金保障。二、论述题要求：有观点、有论据，每题20 分1、投资银行与商业银行的联系与区别投资银行是什么？简单地说，投资银行就是指那些以投资银行业务为主营业务的金融机构。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页，共 14 页确切地说：投资银行是指主营业务为资本市场业务的金融中介机构。投资银行有哪些业务？投资银行业务包括：证券承销、公司资本筹措、企业兼并与收购、资信评估、证券投资咨询服务、资产管理、创业资本及证券私募发行等全部资本市场业务。两者的区别，见下表：项目本源业务功能业务概貌主要利润来源经营方针与原则监管部门风险特征投资银行证 券承销直接融资，并侧重长期融资无法用资产负债反映佣金在 控 制 风 险前 提 下 更 注重开拓主要是证券管理机构一般情况下，投资人面临的风险较大，投资银行风险较小。商业银行存 贷款间接融资，并侧重短期融资表内与表外业务存 贷 款利差追求收益性、安全性、流动性三者结合，坚 持 稳 健 原则中央银行一般情况下，存款人面临的风险较小，商业银行风险较大两者的联系：投资银行与商业银行和其他储蓄机构的关系1. 有些商业银行和储蓄机构通过信托业务提供经纪服务，这与投资银行存在着激烈的竞争。2许多商业银行为商业票据和国债进行承销，与投资银行的承销业务存在竞争。3商业银行的许多咨询业务，尤其是针对企业并购的财务参谋服务，是投资银行强劲的竞争对手。4在许多金融市场上，尤其在国际金融市场上，商业银行与投资银行业务活动已看不出差异。5在实行全能银行制的国家中，商业银行和投资银行合为一体。6许多商业银行设立了从事投资银行业务的子公司，而投资银行也收购了一些陷入财务困难的储蓄机构。2、企业并购的一般流程一收集信息寻找潜在的并购目标二选择和筛选目标企业三评估企业并购的风险及选择合适的交易规模四设计并购方案五对目标企业进行估价与首次报价六与目标企业接洽及签订并购意向书七尽职调查、交易谈判和融资安排八签署并购协议书九实施并购和并购后的整合此外，企业并购后的整合还包括做好对外公关工作。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页，共 14 页投资学习题一、名词解释1、连续复利：指每时每刻都在计息2、风险偏好：风险偏好Risk appetite ，是指为了实现目标，企业或个体投资者在承担风险的种类、大小等方面的基本态度。风险就是一种不确定性，投资实体面对这种不确定性所表现出的态度、倾向便是其风险偏好的具体表达。3、有效边界： 风险资产组合的有效集在可行集中， 有一部分投资组合从风险水平和收益水平这两个角度来评价，会明显地优于另外一些投资组合，其特点是在同种风险水平的情况下，提供最大预期收益率；在同种收益水平的情况下，提供最小风险。我们把满足这两个条件均方准则的资产组合，称之为有效资产组合；由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集或有效边界。4、资本配置线：资本配置线CAL) 描述引入无风险借贷后，将一定量的资本在某一特定的风险资产组合m 与风险资产之间分配，从而得到所有可能的新组合的预期收益与风险之间的关系。它是在期望收益-标准差平面坐标中标出投资组合的特征作为y 的一个函数 。由于无风险资产的标准差为0，无风险资产F 应该出现在竖轴上，截距为无风险收益率。当y 在 01 之间的时候，就出现了风险资产和无风险资产组合的问题。5、系统风险：它是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚乱如：9.11 事件，美国股市暴跌 ，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。6、有效市场假定： 有效市场假说的主要内容是，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在金融投资市场上迅即被投资者知晓，随后，金融产品投资市场的竞争将会驱使产品价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。7、市盈率： =交易价格 /每股盈余。市盈率是进行投资评价时常用的指标，市盈率P /EPS 如果公司的增长率为0，则市盈率的倒数EPS/P反映的就是公司股票的收益率。8、金融资产收益之间的相关系数9、因子模型：因子模型是一种假设证券的回报率只与不同的因子波动相对数或者指标的运动有关的经济模型。二、简答题1、简述债券凸性与久期之间的区别与联系。债券价格P 是未来一系列现金流的贴现，久期 D 就是以折现现金流为权重的未来现金流的平均回流时间。债券中一个最重要的概念就是久期，主要是为了定量的度量利率风险，但麦考利久期不易度量，所以引入了一个修正久期D/(1+y) ，而凸性是对债券价格利率敏感性的二阶估计，是对债券久期利率敏感性的精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页，共 14 页更精确的测量。债券价格与市场利率是呈反比。因为市场利率上升，则债券潜在购买者就要求与市场利率相一致的到期收益率，那么就需债券价格下降，即到期收益率向市场利率看齐。债券收益率也当然是和债券价格呈反比的，但这种反比关系是非线性的，债券的凸性能够准确描述债券价格与收益率之间非线性的反比关系，而债券的久期将反比关系视为线性的，只是一个近似的公式。将债券价格P 对贴现率y一般 y 为到期收益率进行一阶求导，就可得到dP/dy=-D/(1+y) *P 称 D/(1+y) 为修正久期债券期限越长，久期也就越长，息票率越高，那么前期收到的现金流就越多，回收期就缩短，即息票率越高，久期越小。凸性随久期的增加而增加。假设收益率、久期不变，票面利率越大，凸性越大。利率下降时，凸性增加。2、简述分散化投资的原理。将资金同时投资于不同类型证券和不同领域公司股票的行为。根据分散化投资的原理，一个投资组合中所包含的股票越多，风险越小3、简述资本市场线与证券市场线之间的异同。对于证券市场线与资本市场线的关系，我们可以总结出以下两点结论：1资本市场线用标准差衡量风险，反映有效证券组合的总风险与期望收益率的关系；证券市场线用协方差或 值来衡量风险，反映证券的市场风险与其期望收益率的关系。2对于资本市场线，有效组合落在线上，非有效组合落在线下；对于证券市场线，无论有效组合还是非有效组合或单个证券，它们都落在线上。4、简述对数收益率与算术收益率相比有那些优点？5、简述别离定理。不管投资者的个人偏好如何，所有的投资者都想运用净现值 法则NPV 法则 来判断是接受还是摒弃同一投资项目。投资者进行两个别离的决策：1. 在估计组合中各种证券或资产的期望收益和方差 ；协方差 ，投资者可以计算风险资产的有效集。有效集：当多种证券构成投资组合时，所有的组合都处于一个区域之中，投资者无论如何都要选择该区域上方的边界，这一边界即是有效集。在所有的投资组合中，对应同一个方差，可以有多种期望收益出现，当然投资者希望能够在同一个方差下最大化期望收益，于是出现了一个规划：maxE(s) s.t. var(s)=k where k is a constant ，这里 s表示一个投资组合；同样，在所有投资组合中，对应一个期望收益，投资者总是希望能最小化他所面临的风险：min var(s) s.t. E(s)=k where k is a constant 。以上这两者并没有本质上的区别。由其中任何一个规划，针对所有投资组合，我们都可以在二维平面上得出一组数据，这组数据是最优的投资组合，即有效集。对应可以到达的期望收益，有效集上的组合有最小的方差；而对应同一个方差，有效集上的投资组合有最大的期望收益。6、简述满足套利资产组合的条件。套利证券组合要满足三个条件：1套利组合应该是一个不需要投资者任何额外资金的组合，如果wi 表示在套利组合中证券i 的权重，套精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 7 页，共 14 页利组合的这一条件可表示为：2一个套利组合对任何因素都没有敏感性，即套利组合的因素风险为0。0332211wbwbwb3 投资者套利的目的是为了获得无风险收益，因此套利组合应该具有正的收益率，即：0)()()(332211REwREwREw三、分析题1、试对 Markowitz 资产组合理论进行评述。讲义5-9 中第 39-40 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页，共 14 页2、分析 CAPM 与 APT 的区别与联系。参考投资学讲义5-9 中精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页，共 14 页3、比较 Sharpe 测度、 Jensen测度、 Treynor 测度以及信息比率这四种基金业绩评估指标。它们各适用于那种情况？参考课件投资学讲义15 中第 22 31 页。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 10 页，共 14 页精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 11 页，共 14 页精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 12 页，共 14 页精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 13 页，共 14 页四、计算题A、B、C 三种证券按比例0.12:0.19:0.69 形成市场资产组合。给定这个比例，市场资产组合的期望收益率为 22.4%，标准差为15.2%.无风险利率为4%. A、B、C 三种证券期望收益率的协方差矩阵为: 求 A、B、C 三种证券的期望收益率。0289.00104. 00145.00104.00854. 00187.00145.00187. 00146.0V精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 14 页，共 14 页