cLOGO中航油折戟沉沙之路中航油折戟沉沙之路组长：何欢组长：何欢 组员：蒋世辉组员：蒋世辉 王辉王辉 廖传勤廖传勤石河子大石河子大学学商商学学院第二院第二届届金融案例金融案例分析大分析大赛赛中航油中航油蒋蒋世世辉辉your family siteyour site hereLOGO引 言石石 河河 子子 大大 学学 商商 学学 院院 金金 融融 案案 例例 分分 析析 近年来，随着我国国力的逐步增强，个近年来，随着我国国力的逐步增强，个人财富的逐步积累，以及企业对人财富的逐步积累，以及企业对期货期货套期保套期保值认识的提高，对期货交易感兴趣的投资者值认识的提高，对期货交易感兴趣的投资者越来越多，期货市场呈现出蓄势待发的势头。越来越多，期货市场呈现出蓄势待发的势头。然而，期货交易作为一项高风险的投资活动，然而，期货交易作为一项高风险的投资活动，具有较强的专业性和复杂性，那么，期货到具有较强的专业性和复杂性，那么，期货到底是底是“天使还是恶魔天使还是恶魔”呢？本小组通过对呢？本小组通过对中中航油事件航油事件的分析和大家一起走进期货与期权的分析和大家一起走进期货与期权的神秘殿堂。的神秘殿堂。your family siteyour site hereLOGO关于陈久霖和陈九霖关于陈久霖和陈九霖中航油事件核心人物中航油事件核心人物l北京大学北京大学 东方学本科东方学本科 主修越南语主修越南语 兼修英语兼修英语l中国政法大学中国政法大学国际私法硕士学位国际私法硕士学位 l新加坡国立大学企业管理硕士学位新加坡国立大学企业管理硕士学位l清华大学清华大学民商法学博士学位民商法学博士学位 陈久霖简介陈久霖简介学历学历your family siteyour site hereLOGO 陈久霖简介陈久霖简介工作经历工作经历关于陈久霖和陈九霖关于陈久霖和陈九霖从从“打工皇帝打工皇帝”到到“期货狂徒期货狂徒”的悲的悲歌歌 陈九霖在经历异国陈九霖在经历异国10351035天的天的牢狱生涯后选择回归牢狱生涯后选择回归 l国家民航管理局局长办公室国家民航管理局局长办公室 翻译翻译l北京飞机维修工程有限公司北京飞机维修工程有限公司（中德合资）（中德合资） 外国专家助理外国专家助理l曾加盟曾加盟中国航空油料集团公司中国航空油料集团公司，参加了建设，参加了建设香港香港新机场供油公司的谈判与组建工新机场供油公司的谈判与组建工作作l曾担任华南蓝天航空油料有限公司、天津国际石油储运有限公司等特大型中外合曾担任华南蓝天航空油料有限公司、天津国际石油储运有限公司等特大型中外合资项目的项目经理和中方首席谈判代表资项目的项目经理和中方首席谈判代表l筹建中国航油的前身筹建中国航油的前身中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司l19971997年年亚洲金融危机亚洲金融危机期间，中国航油母公司委派陈久霖到新加坡接管在当地的子期间，中国航油母公司委派陈久霖到新加坡接管在当地的子公司公司中国航油（新加坡）股份有限公司，他先后担任总经理、董事总经理、执中国航油（新加坡）股份有限公司，他先后担任总经理、董事总经理、执行董事兼总裁。行董事兼总裁。l20032003年，陈久霖被年，陈久霖被世界经济论坛世界经济论坛评选为评选为“亚洲新领袖亚洲新领袖”（即现在的（即现在的“全球青全球青年领袖年领袖”）。同年，陈久霖还荣膺）。同年，陈久霖还荣膺“北京大学杰出校友北京大学杰出校友”。l20052005年年6 6月月9 9日，陈久霖等五名中国航油公司的高官被正式提起控告，陈久霖面临日，陈久霖等五名中国航油公司的高官被正式提起控告，陈久霖面临包括未如实发布消息、涉嫌内幕交易等多项指控包括未如实发布消息、涉嫌内幕交易等多项指控l20062006年年3 3月月2121日日，新加坡初等法院对陈久霖做出判决，陈久霖必须服刑四年零三个，新加坡初等法院对陈久霖做出判决，陈久霖必须服刑四年零三个月，同时遭罚款月，同时遭罚款33.533.5万万新加坡元新加坡元。l20092009年年1 1月月2020日刑满出狱，在新加坡服刑日刑满出狱，在新加坡服刑10351035天天l现更名为现更名为陈九霖陈九霖担任担任中国葛洲坝集团国际工程有限公司中国葛洲坝集团国际工程有限公司副总经理副总经理your family siteyour site hereLOGO关于陈久霖和陈九霖关于陈久霖和陈九霖去活着，去犯错，去活着，去犯错，去跌倒，去胜利，去跌倒，去胜利，去从生命中创造新去从生命中创造新的生命！的生命！your family siteyour site hereLOGO中航油折戟沉沙之路中航油折戟沉沙之路1事件回放事件回放2中航油背景中航油背景3亏损真相亏损真相4深层探因深层探因5经验教训经验教训your family siteyour site hereLOGO 新新新新 闻闻闻闻一、事件回放一、事件回放20042004年年1111月月2020日晚，一条爆炸式的新闻传日晚，一条爆炸式的新闻传出，震惊了国内外市场：在新加坡上市的出，震惊了国内外市场：在新加坡上市的航空燃料供货商中国航油（新加坡）股份航空燃料供货商中国航油（新加坡）股份有限有限公司（有限有限公司（China Aviation Oil LidChina Aviation Oil Lid，以下简称中航油）发布公告表示，该公，以下简称中航油）发布公告表示，该公司正在寻求法院保护使自己免受债权人起司正在寻求法院保护使自己免受债权人起诉，此前公司出现了诉，此前公司出现了5.55.5亿美元的衍生亿美元的衍生金融工具交易亏损。金融工具交易亏损。your family siteyour site hereLOGO一、事件回放一、事件回放公司公告显示，中航油石油期货交易出现巨额亏亏损的时公司公告显示，中航油石油期货交易出现巨额亏亏损的时候正值纽约原油期货价格在候正值纽约原油期货价格在1010月月2525日飙升至每桶日飙升至每桶55.6755.67美美元的记录高点。母公司中国航空油料集团向中航油提供的元的记录高点。母公司中国航空油料集团向中航油提供的1 1亿美元贷款也未能帮助中航油免于被交易所强制平仓。亿美元贷款也未能帮助中航油免于被交易所强制平仓。20042004年年1212月月3 3日，新加坡政府决定对中国航油展开刑事调日，新加坡政府决定对中国航油展开刑事调查。查。20042004年年1212月月8 8日，新加坡警方公告称他们已经拘捕了中航日，新加坡警方公告称他们已经拘捕了中航油总裁陈久霖。油总裁陈久霖。20042004年年1212月月1010日，国务院国有资产监督管理委员会正式表日，国务院国有资产监督管理委员会正式表态：中航油新加坡公司开展的石油指数期货业务属违规越态：中航油新加坡公司开展的石油指数期货业务属违规越权炒作行为权炒作行为。your family siteyour site hereLOGO一、事件回放一、事件回放20052005年年3 3月月2929日，新加坡普华永道会计公司提交针对中航日，新加坡普华永道会计公司提交针对中航油石油期权亏损事件所做的第一期调查报告，认为中航油油石油期权亏损事件所做的第一期调查报告，认为中航油新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成。新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成。20062006年年3 3月月3 3日，中航油召开特别股东大会，对重组方案和日，中航油召开特别股东大会，对重组方案和新董事会成员进行投票，中航油的重组方案以新董事会成员进行投票，中航油的重组方案以99%99%的赞成的赞成票获得通过。票获得通过。20062006年年3 3月月2121日，新加坡初级法庭对中航油新加坡公司原日，新加坡初级法庭对中航油新加坡公司原总裁陈久霖做出一审判决。陈久霖因涉嫌总裁陈久霖做出一审判决。陈久霖因涉嫌6 6项指控被处以项指控被处以33.533.5万新元的罚款、万新元的罚款、4 4年年3 3个月监禁。个月监禁。20072007年年2 2月月6 6日，国资委宣布：原中航油总经理荚长斌被责日，国资委宣布：原中航油总经理荚长斌被责令辞职，原中航油集团副总经理、中航油（新加坡）有限令辞职，原中航油集团副总经理、中航油（新加坡）有限公司总经理陈久霖被公司总经理陈久霖被“双开双开”。your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相31 越陷越深越陷越深32判断错误判断错误违规入市违规入市1your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（一）违规入市（一）违规入市（一）违规入市（一）违规入市 长期以来，中航油所进行的期权交易只是长期以来，中航油所进行的期权交易只是“背对背背对背”类型，即只扮演代理商的角色为买类型，即只扮演代理商的角色为买家卖家的对应服务，从中赚取佣金。在此情况家卖家的对应服务，从中赚取佣金。在此情况下，买卖数量基本对等，没有太大风险。但是，下，买卖数量基本对等，没有太大风险。但是，从从20032003年开始，中航油的澳大利亚籍交易员年开始，中航油的澳大利亚籍交易员Gerard RigbyGerard Rigby开始进行投机性的期权交易。对开始进行投机性的期权交易。对此，陈久霖声称自己并不知情，此，陈久霖声称自己并不知情，“直到直到20042004年年3 3月出现大亏损之前，这些投机交易既没有取得月出现大亏损之前，这些投机交易既没有取得领导层批准也没有报告给管理层领导层批准也没有报告给管理层”。your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相请看下面图解请看下面图解 (1) (1) 和（和（2 2）（二）判断错误（二）判断错误your family siteyour site hereLOGO买买callcall收益（亏损有限获利无限）收益（亏损有限获利无限）卖卖callcall收益（亏损无限获利有限）收益（亏损无限获利有限）期期权权价价期期货货交易价或期交易价或期权权 执执行价行价保本价等于保本价等于执执行价加行价加减期减期权权价价期权价期权价保本价等于保本价等于执执行价加行价加减期减期权权价价期期货货交易价或期交易价或期权权 执执行价行价做多期做多期货货收益收益买买call收益收益做空期做空期货货收益收益卖卖call收益收益期权的四种交易盈亏与期货盈亏比较（图一）期权的四种交易盈亏与期货盈亏比较（图一）your family siteyour site hereLOGO期期权权交易价或期交易价或期权执权执行价行价保本价等于保本价等于执执行行价加减期价加减期权权价价保本价等于保本价等于执执行行价加减期价加减期权权价价期期权权交易价或期交易价或期权执权执行价行价卖put收益（亏损）买put收益（亏损有限获利无限)买买putput收益收益( (亏损有限获利无限亏损有限获利无限) )卖卖putput收益（亏损无限获利有限）收益（亏损无限获利有限）做空期做空期货货收益收益买买call收益收益做多期做多期货货收益收益卖卖call收益收益期权的四种交易盈亏与期货盈亏比较（图二）期权的四种交易盈亏与期货盈亏比较（图二）your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（二）判断错误（二）判断错误（二）判断错误（二）判断错误 由图可知，只有在未来的原油价格看跌的情由图可知，只有在未来的原油价格看跌的情况下，卖出看涨期权并且买入看跌期权才可能获况下，卖出看涨期权并且买入看跌期权才可能获利，然而，石油的价格却猛涨不跌，造成了巨额利，然而，石油的价格却猛涨不跌，造成了巨额的亏损。的亏损。19931993年年8 8月月20042004年年6 6月国际石油价格走势月国际石油价格走势your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（三）越陷越深（三）越陷越深（三）越陷越深（三）越陷越深 2004 2004年年4 4月，陈久霖月，陈久霖首次得知公司交易员期首次得知公司交易员期权投机出现权投机出现580580万美元的万美元的账面亏损。此时，他面账面亏损。此时，他面临三种选择：临三种选择：1 1、斩仓、斩仓2 2、让期权合同自动到期、让期权合同自动到期3 3、展期、展期your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（三）越陷越深（三）越陷越深（三）越陷越深（三）越陷越深中航油期权的操作过程中航油期权的操作过程your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（三）越陷越深（三）越陷越深（三）越陷越深（三）越陷越深 20042004年一季度：油价上涨导致公司亏损年一季度：油价上涨导致公司亏损580580万美元，公司决定延期交割。万美元，公司决定延期交割。 20042004年二季度：油价持续升高，公司再次年二季度：油价持续升高，公司再次延迟交割到延迟交割到20052005年和年和20062006年，交易量再次增加。年，交易量再次增加。 20042004年年1010月：油价在创新高，公司此时的月：油价在创新高，公司此时的交易盘口达交易盘口达52005200万桶油，亏损达万桶油，亏损达80008000万美元。万美元。 20042004年年1010月月1010日：面对严重的资金周转问日：面对严重的资金周转问题，陈久霖向母公司呈报交易和账面亏损，公题，陈久霖向母公司呈报交易和账面亏损，公司仍然没有平常，亏损达司仍然没有平常，亏损达1.81.8亿美元。亿美元。your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（三）越陷越深（三）越陷越深（三）越陷越深（三）越陷越深 20042004年年1010月月2626日：交易对手开始逼仓，在现日：交易对手开始逼仓，在现场的集团领导决定不再展期，而是斩仓。这次场的集团领导决定不再展期，而是斩仓。这次斩仓撞在了历史最高价位斩仓撞在了历史最高价位55.4355.43美元美元/ /桶，实际桶，实际亏损亏损1.071.07亿美元。亿美元。 20042004年年1111月月8 8日至日至2525日：公司的衍生商品合日：公司的衍生商品合同继续遭受逼仓，截止同继续遭受逼仓，截止2525日的实际亏损达日的实际亏损达3.813.81亿美元。亿美元。 20042004年年1212月月1 1日：亏损达日：亏损达5.55.5亿美元，资不亿美元，资不抵债，公司向法院提交破产申请。抵债，公司向法院提交破产申请。your family siteyour site hereLOGO 事实上，中航油从事投机的期权交易早在事实上，中航油从事投机的期权交易早在20012001年就已然是年就已然是“既成事实既成事实”的了，然而，中航油以的了，然而，中航油以新加坡上市公司的身份为掩护同国内监管部门展新加坡上市公司的身份为掩护同国内监管部门展开博弈，倚仗节节上升的市场业绩换取控股方的开博弈，倚仗节节上升的市场业绩换取控股方的沉默，从而进入期货和期权的业务领域，而监管沉默，从而进入期货和期权的业务领域，而监管方对此不仅仅没有追究到底，还放任其方对此不仅仅没有追究到底，还放任其“先斩后先斩后奏奏”的行为，直至投机和亏损的真实发生。的行为，直至投机和亏损的真实发生。监管部门监管乏力监管部门监管乏力监管部门监管乏力监管部门监管乏力四、深层探因四、深层探因your family siteyour site hereLOGO 按中航油的规定，管理层每周会收到来自贸易部按中航油的规定，管理层每周会收到来自贸易部门的门的周报周报、风险控制员的、风险控制员的周报周报和风险管理和风险管理委员会主任的委员会主任的周报周报，而在，而在20042004年年中以前，这年年中以前，这三份三份周报周报都没有提及期权投机情况。都没有提及期权投机情况。 风险控制形同虚设风险控制形同虚设风险控制形同虚设风险控制形同虚设四、深层探因四、深层探因your family siteyour site hereLOGO五、经验教训五、经验教训your family siteyour site hereLOGO五、经验教训五、经验教训1 1、培养有责任心的、培养有责任心的CEOCEO2 2、要有专业化、独立、可以跨越几级向上司直接、要有专业化、独立、可以跨越几级向上司直接 汇报的交易现场监督者汇报的交易现场监督者3 3、建立独立的风险管理委员会，不能只是一个人、建立独立的风险管理委员会，不能只是一个人或者少数人说了算。或者少数人说了算。your family siteyour site hereLOGOThank You!组长：何欢组长：何欢组员：蒋世辉组员：蒋世辉 王辉王辉 廖传勤廖传勤