20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略上海国际集团成员企业之一上海国际集团成员企业之一A SIG Company需求依然旺盛，价格高位波动需求依然旺盛，价格高位波动20072007下半年煤炭行业投资策略下半年煤炭行业投资策略下半年煤炭行业投资策略下半年煤炭行业投资策略上海证券研究发展中心上海证券研究发展中心上海证券研究发展中心上海证券研究发展中心 严浩军严浩军严浩军严浩军20072007年年年年6 6月月月月2828日日日日20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略目目 录录一、产运销一、产运销：保持稳定增长：保持稳定增长二、进出口二、进出口：我国已转变为煤炭净进口国：我国已转变为煤炭净进口国三、下游需求：主要耗煤产品煤炭消费量增速较快三、下游需求：主要耗煤产品煤炭消费量增速较快四、行业效益：收入和利润增幅较大四、行业效益：收入和利润增幅较大五、下半年趋势：供需平衡、成本增加五、下半年趋势：供需平衡、成本增加六、六、市场表现：煤炭行业指数表现强于沪深市场表现：煤炭行业指数表现强于沪深300指数指数七、估值分析：估值水平大都处于合理水平七、估值分析：估值水平大都处于合理水平八、重点推荐：大同煤业八、重点推荐：大同煤业(601001)、国阳新能、国阳新能(600348)20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略一、产运销：保持稳定增长一、产运销：保持稳定增长全国原煤产量呈稳步增长态势。其中，国有重点增幅较快。全国原煤产量呈稳步增长态势。其中，国有重点增幅较快。全国煤炭铁路运量呈快速增长态势。全国煤炭铁路运量呈快速增长态势。国有重点煤矿销售煤炭增幅远远高于原煤产量增幅。国有重点煤矿销售煤炭增幅远远高于原煤产量增幅。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略1-1、全国原煤产量呈稳步增长态势全国原煤产量呈稳步增长态势1-51-5月份，全国原煤产量累计完成月份，全国原煤产量累计完成90040.390040.3万吨，同比增加万吨，同比增加5930.35930.3万吨，万吨，增长增长7.1%7.1%。其中，国有重点增幅较快，累计完成产量其中，国有重点增幅较快，累计完成产量49613.649613.6万吨，同比增加万吨，同比增加39633963万吨，增长万吨，增长8.7%8.7%，快于全国原煤产量的增幅；国有地方累计完成，快于全国原煤产量的增幅；国有地方累计完成产量产量12358.312358.3万吨，同比增加万吨，同比增加361.8361.8万吨，增长万吨，增长3.0%3.0%；国有乡镇煤矿累；国有乡镇煤矿累计完成产量计完成产量28068.428068.4万吨，同比增加万吨，同比增加1605.51605.5万吨，增长万吨，增长6.1%6.1%。全国原煤产量及同比增长状况全国原煤产量及同比增长状况 20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略1-2、全国煤炭铁路运量呈快速增长态势全国煤炭铁路运量呈快速增长态势1-51-5月份，全国煤炭铁路运量累计完成月份，全国煤炭铁路运量累计完成49793.349793.3万吨，同比增加万吨，同比增加4585.04585.0万吨，增长万吨，增长10.1%10.1%。其中，其中，1 1月份、月份、3 3月份和月份和5 5月份全国煤炭铁路运量都实现单月突破亿吨月份全国煤炭铁路运量都实现单月突破亿吨大关，达到历史最好水平。大关，达到历史最好水平。全国煤炭铁路运量及同比增长状况全国煤炭铁路运量及同比增长状况20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略1-3、国有重点煤矿销售煤炭增幅远远高于原煤产量增幅、国有重点煤矿销售煤炭增幅远远高于原煤产量增幅1-51-5月份，国有重点煤矿累计销售煤炭月份，国有重点煤矿累计销售煤炭46558.946558.9万吨，同比增长万吨，同比增长14.5014.50，远远高于同期国有重点煤矿累计原煤产量，远远高于同期国有重点煤矿累计原煤产量7.5%7.5%的增幅。的增幅。其中，其中，5 5月份供电力累计月份供电力累计30913091万吨，同比增加万吨，同比增加116116万吨，增幅万吨，增幅3.93.9；供冶金供冶金699699万吨，同比增加万吨，同比增加9090万吨，增幅万吨，增幅14.814.8。国有重点煤矿煤炭销量及同比增长状况国有重点煤矿煤炭销量及同比增长状况 20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略二、我国已转变为煤炭净进口国二、我国已转变为煤炭净进口国全国煤炭出口量较去年同期迅速下降。受到国家为保护资源性产品调全国煤炭出口量较去年同期迅速下降。受到国家为保护资源性产品调整煤炭产品进出口关税的影响，我国煤炭出口量持续下降。整煤炭产品进出口关税的影响，我国煤炭出口量持续下降。全国煤炭进口量较去年同期大幅增长，全国煤炭进口量较去年同期大幅增长， 我国已由煤炭净出口国转变我国已由煤炭净出口国转变为煤炭净进口国。为煤炭净进口国。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略2-1、出口持续减少，进口不断增加出口持续减少，进口不断增加1-51-5月份，全国煤炭出口量为月份，全国煤炭出口量为1976.71976.7万吨，同比减少万吨，同比减少715.4715.4万吨，增长万吨，增长-26.6%-26.6%。而且从而且从20072007年各月的出口数据看，出口量也是处于一个下降的通道之年各月的出口数据看，出口量也是处于一个下降的通道之中，中，1 1月份全国煤炭出口量为月份全国煤炭出口量为462.2462.2万吨，到万吨，到4 4月份就下降到月份就下降到346.8346.8万吨。万吨。5 5月份略有回升，为月份略有回升，为390.6390.6万吨。万吨。1-51-5月份，全国煤炭进口量为月份，全国煤炭进口量为2296.672296.67万吨，显著高于前万吨，显著高于前5 5个月的出口个月的出口量量1976.51976.5万吨，进口量同比增长万吨，进口量同比增长44.17%44.17%。而且从而且从20072007年各月的进口数据看，进口量一直保持了较高的水平，年各月的进口数据看，进口量一直保持了较高的水平，1 1月份全国煤炭进口量为月份全国煤炭进口量为470470万吨，到万吨，到4 4月份进一步上升为月份进一步上升为492.3492.3万吨。万吨。5 5月份有较大回落，为月份有较大回落，为373.95373.95万吨。万吨。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略2-2、全国煤炭出口量及同比增长状况、全国煤炭出口量及同比增长状况 全国煤炭进口量及同比增长状全国煤炭进口量及同比增长状况况20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略三、主要耗煤产品煤炭消费量增速较快煤炭需求保持旺盛，下游主要耗煤产品煤炭消费量与去年同期相比保煤炭需求保持旺盛，下游主要耗煤产品煤炭消费量与去年同期相比保持了较快的增速。持了较快的增速。全国市场交易煤平均价格小幅上升后在高位盘整。全国市场交易煤平均价格小幅上升后在高位盘整。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略3-1、煤炭需求旺盛、煤炭需求旺盛1-41-4月份，煤炭下游各主要耗煤产品煤炭消费量均保持了较快增长，月份，煤炭下游各主要耗煤产品煤炭消费量均保持了较快增长，其中，发电、生铁、化肥及合成氨，以及水泥的煤炭消费量同比增幅其中，发电、生铁、化肥及合成氨，以及水泥的煤炭消费量同比增幅分别为分别为16.84%16.84%、1212，1%1%、9.3%9.3%、8.7%8.7%，都明显高于原煤产量，都明显高于原煤产量6.4%6.4%的同的同期增幅。期增幅。全国原煤产量及下游行业煤炭消费量同比增长状况全国原煤产量及下游行业煤炭消费量同比增长状况20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略3-2、价格高位运行、价格高位运行1-51-5月份，全国市场交易煤平均价格延续了去年以来的升势，分别为月份，全国市场交易煤平均价格延续了去年以来的升势，分别为408.1408.1元元/ /吨，吨，413.9413.9元元/ /吨，吨，414.0414.0元元/ /吨，吨，413.0413.0元元/ /吨，吨， 413.2413.2元元/ /吨，吨，较去年同期上升的幅度分别为较去年同期上升的幅度分别为4.69%4.69%、6.16%6.16%、6.05%6.05%、5.71%5.71%， 5.89%5.89%，也比，也比0606年年1212月份月份403.2403.2元元/ /吨的价格有一定程度的涨幅。吨的价格有一定程度的涨幅。全国市场交易煤平均价格及同比增长状况全国市场交易煤平均价格及同比增长状况20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略四、煤炭行业销售收入增长率和利润总额增长率都有较大增四、煤炭行业销售收入增长率和利润总额增长率都有较大增幅幅煤炭行业销售收入增长率维持在较高水平，利润总额增长率继续煤炭行业销售收入增长率维持在较高水平，利润总额增长率继续大幅回升。大幅回升。由于煤炭产销量和价格的持续上涨，煤炭行业产品销售收入的增由于煤炭产销量和价格的持续上涨，煤炭行业产品销售收入的增长率继续保持了较高的水平，长率继续保持了较高的水平，20072007年年1-21-2月实现煤炭销售收入月实现煤炭销售收入1105.511105.51亿元，累积增幅达到亿元，累积增幅达到33.03%33.03%。实现利润总额实现利润总额91.1691.16亿元，增长率更是达到了亿元，增长率更是达到了57.24%57.24%。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略4-1、煤炭行业收入和利润都实现了较高的增幅、煤炭行业收入和利润都实现了较高的增幅全国煤炭开采及洗选业产品利润总额及同比增长全国煤炭开采及洗选业产品利润总额及同比增长( (单位：单位：百万元百万元) )全国煤炭开采及洗选业产品销售收入及同比增长全国煤炭开采及洗选业产品销售收入及同比增长( (单位：单位：百万元百万元) )20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略五、下半年趋势：供需平衡、成本增加五、下半年趋势：供需平衡、成本增加受成本上升和下游的旺盛需求影响，煤炭市场的价格基本维持在高位受成本上升和下游的旺盛需求影响，煤炭市场的价格基本维持在高位运行。运行。经过几次提价以后，焦炭行业盈利能力进一步好转。经过几次提价以后，焦炭行业盈利能力进一步好转。焦煤的资源税上调。焦煤的资源税上调。山西省煤炭可持续发展基金开始征收。山西省煤炭可持续发展基金开始征收。焦炭及煤焦油出口税率进一步调高焦炭及煤焦油出口税率进一步调高 。关闭小煤矿的进展情况将对煤炭产量产生较大的影响。关闭小煤矿的进展情况将对煤炭产量产生较大的影响。安全一直是影响煤炭正常生产的重要因素。安全一直是影响煤炭正常生产的重要因素。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略5-1、煤价高位波动，焦炭已经、煤价高位波动，焦炭已经3次提价次提价煤炭市场价格将维持高位运行，会有季节性小幅波动。从目前的情况煤炭市场价格将维持高位运行，会有季节性小幅波动。从目前的情况来看，受成本上升和下游的旺盛需求影响，煤炭市场的价格基本维持来看，受成本上升和下游的旺盛需求影响，煤炭市场的价格基本维持在高位运行，随着在高位运行，随着3 3季度的到来，发电用煤的需求将进一步加大，预季度的到来，发电用煤的需求将进一步加大，预计煤价全年将处于一个高位波动的局面。计煤价全年将处于一个高位波动的局面。经过几次提价以后，焦炭行业盈利能力进一步好转。继经过几次提价以后，焦炭行业盈利能力进一步好转。继1 1月份山西焦月份山西焦炭每吨已经提高了炭每吨已经提高了3030元之后，从元之后，从2 2月月1 1日起，山西省焦炭行业协会将山日起，山西省焦炭行业协会将山西焦炭价格每吨又提价西焦炭价格每吨又提价5050元，元，5 5月份山西再次将每吨焦炭价格提高月份山西再次将每吨焦炭价格提高120120元，至此，元，至此，20072007年每吨焦炭价格累计提高了年每吨焦炭价格累计提高了200200元。与此同时，元。与此同时，4 4月份月份焦炭平均每吨出口单价为焦炭平均每吨出口单价为169.45169.45美元，较去年同期上涨美元，较去年同期上涨30%30%。经过三。经过三次提价以后，目前焦炭生产企业不仅能够将排污费等政策性成本向下次提价以后，目前焦炭生产企业不仅能够将排污费等政策性成本向下游转移，而且行业的盈利水平正进一步好转。游转移，而且行业的盈利水平正进一步好转。煤炭交易市场化进程加快。煤炭交易市场化进程加快。5 5月月1010日，国务院正式批准在山西建立日，国务院正式批准在山西建立“中国太原煤炭交易中心中国太原煤炭交易中心”。交易中心的批准建立标志着煤炭交易市场。交易中心的批准建立标志着煤炭交易市场体系的构建开始布局，我国煤炭交易市场化进程即将开始加速。体系的构建开始布局，我国煤炭交易市场化进程即将开始加速。 20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略5-2、税收政策调整致使成本提高、税收政策调整致使成本提高焦煤的资源税上调。自焦煤的资源税上调。自20072007年年2 2月月1 1日起，将焦煤的资源税适用税额标准每吨日起，将焦煤的资源税适用税额标准每吨元上调为每吨元。这是自元上调为每吨元。这是自19941994年我国开始实施按煤炭销售量缴纳煤年我国开始实施按煤炭销售量缴纳煤炭资源税制度以来第七次上调资源税，也是首次按煤种区分来进行资源税调炭资源税制度以来第七次上调资源税，也是首次按煤种区分来进行资源税调整。此次焦煤资源税上调额度是历史上最大一次。作为煤炭品种中附加值最整。此次焦煤资源税上调额度是历史上最大一次。作为煤炭品种中附加值最高品种，焦煤被列为第一个实施新资源税的调整品种，充分显示出该资源在高品种，焦煤被列为第一个实施新资源税的调整品种，充分显示出该资源在市场上的稀缺性。市场上的稀缺性。山西省煤炭可持续发展基金开始征收。山西省煤炭可持续发展基金开始征收。20072007年年3 3月月1010日，山西省依照日，山西省依照国务院国务院关于同意在山西省开展煤炭工业可持续发展政策措施试点意见的批复关于同意在山西省开展煤炭工业可持续发展政策措施试点意见的批复和有和有关规定，结合本省实际，制定了关规定，结合本省实际，制定了山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法并开始施行。该办法规定，全省统一的适用煤种征收标准为：动力煤并开始施行。该办法规定，全省统一的适用煤种征收标准为：动力煤5-155-15元元/ /吨，无烟煤吨，无烟煤10-2010-20元元/ /吨，焦煤吨，焦煤15-2015-20元元/ /吨。矿井核定产能规模调节系数为吨。矿井核定产能规模调节系数为9090万吨及以上的为万吨及以上的为1.01.0，45-9045-90万吨的调节系数为万吨的调节系数为1.51.5，4545万吨以下的调节系数万吨以下的调节系数为为2.02.0。因此，山西省煤炭上市公司的成本将有不同幅度的增加。因此，山西省煤炭上市公司的成本将有不同幅度的增加。焦炭及煤焦油出口税率进一步调高焦炭及煤焦油出口税率进一步调高 。国家财政部日前宣布调高中国焦炭及煤。国家财政部日前宣布调高中国焦炭及煤焦油出口税率。焦炭出口税率由焦油出口税率。焦炭出口税率由5%5%提高至提高至15%15%。煤焦油出口税率由。煤焦油出口税率由5%5%提高到提高到10%10%。国家财政部同时调高了煤炭进口税率，由。国家财政部同时调高了煤炭进口税率，由0%-1%0%-1%调至调至0%-3%0%-3%。新税策自。新税策自6 6月月1 1日开始执行。新税率的实施标志着国家进一步控制高耗能、高污染和资源日开始执行。新税率的实施标志着国家进一步控制高耗能、高污染和资源性产品出口的决心。性产品出口的决心。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略5-3、关闭小煤矿和安全生产对煤炭市场的供给影响很大、关闭小煤矿和安全生产对煤炭市场的供给影响很大我国小煤矿整顿关闭工作取得明显成效。到年月底，全国我国小煤矿整顿关闭工作取得明显成效。到年月底，全国累计完成关闭小煤矿处，但当前煤炭工业在快速发展过程中累计完成关闭小煤矿处，但当前煤炭工业在快速发展过程中还存在一些不容忽视的问题。煤炭产业集中度仍然偏低，我国全部矿还存在一些不容忽视的问题。煤炭产业集中度仍然偏低，我国全部矿井的平均单井规模仅为万吨，低水平重复建设问题十分突出。井的平均单井规模仅为万吨，低水平重复建设问题十分突出。在各地的小煤矿关闭中，一直存在着虚报、重复关闭，不能彻底关实在各地的小煤矿关闭中，一直存在着虚报、重复关闭，不能彻底关实关死等现象关死等现象 ，因此，关闭小煤矿的进展情况将对煤炭产量产生较大，因此，关闭小煤矿的进展情况将对煤炭产量产生较大的影响。的影响。安全一直是影响煤炭正常生产的重要因素。因此，安全生产状况也将安全一直是影响煤炭正常生产的重要因素。因此，安全生产状况也将使煤炭市场的供给产生一定的波动。使煤炭市场的供给产生一定的波动。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略六、六、煤炭行业指数和公司表现较强煤炭行业指数和公司表现较强煤炭行业指数表现显著强于沪深煤炭行业指数表现显著强于沪深300300指数，煤气化、大同煤业等表现指数，煤气化、大同煤业等表现优异。优异。20072007年上半年，煤炭行业表现比较强劲，煤炭指数增长约为年上半年，煤炭行业表现比较强劲，煤炭指数增长约为133.48%133.48%，显著高于同期沪深，显著高于同期沪深300300指数指数90.02%90.02%的涨幅。的涨幅。上半年，煤炭行业重点公司出现了较大程度的上涨，其中，得益于焦上半年，煤炭行业重点公司出现了较大程度的上涨，其中，得益于焦炭行业的景气度回升的煤气化涨幅最大，达到了炭行业的景气度回升的煤气化涨幅最大，达到了186.91%186.91%，大同煤业，大同煤业涨幅其次，达到了涨幅其次，达到了167.41%167.41%，而兰花科创由于去年涨幅较大，上半年，而兰花科创由于去年涨幅较大，上半年涨幅最低，为涨幅最低，为49.83%49.83% 。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略6-1、煤炭行业指数表现显著强于沪深煤炭行业指数表现显著强于沪深300300指数指数20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略6-2、煤气化、大同煤业等表现优异。、煤气化、大同煤业等表现优异。公司名称公司名称股票代码股票代码2007-5-312007-1-4涨幅（涨幅（%）股价股价股价股价兰花科创600123 SS30.2520.1949.83 国阳新能600348 SS38.0515.35147.88 西山煤电000983 SZ22.479.26142.66 恒源煤电600971 SS27.8512.02131.70 神火股份000933 SZ27.1611.49136.38 兖州煤业600188 SS15.417.18114.62 上海能源600508 SS16.767.29129.90 大同煤业601001 SS25.359.48167.41 潞安环能601699 SS36.8616.15128.24 煤气化000968 SZ14.034.89186.91 山西焦化600740 SS16.868.4599.5320072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略6-3、07年年1季度煤炭行业上市公司主营业务利润率略有下降季度煤炭行业上市公司主营业务利润率略有下降从从国国内内煤煤炭炭行行业业主主要要上上市市公公司司的的主主营营业业务务利利润润率率变变化化情情况况我我们们可可以以看看出出，多多数数公公司司20072007年年1 1季季度度的的主主营营业业务务利利润润率率与与20062006年年相相比比出出现现了了小小幅幅负负增增长长，0606年年国国内内煤煤炭炭行行业业重重点点公公司司主主营营业业务务利利润润率率平平均均为为34.98%34.98%，今今年年下下降降到到34.01%34.01%，同同比比减减少少了了0.970.97个个百百分分点点，这这也也充充分分说说明明了了煤煤炭炭行行业业的的利利润润增增幅幅低低于于收收入入的的增增幅幅。考考虑虑到到1 1季季度度为为煤煤炭炭销销售售的的旺旺季季之一，因此之一，因此0707年全年的主营业务利润率水平应该低于年全年的主营业务利润率水平应该低于1 1季度的水平。季度的水平。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略6-4、煤炭行业重点公司主营业务利润率（单位：、煤炭行业重点公司主营业务利润率（单位：%） 公司名称公司名称股票代码股票代码2006年年2007年年1季度季度同比增加（百分同比增加（百分点）点）兰花科创600123 SS50.31 45.90 -4.41 国阳新能600348 SS18.48 14.43 -4.05 西山煤电000983 SZ37.51 40.66 3.15 恒源煤电600971 SS37.68 33.45 -4.22 神火股份000933 SZ42.66 41.15 -1.52 兖州煤业600188 SS46.53 50.38 3.85 上海能源600508 SS27.05 27.70 0.65 大同煤业601001 SS54.08 52.21 -1.87 潞安环能601699 SS33.78 26.62 -7.16 煤气化000968 SZ21.29 21.57 0.28 山西焦化600740 SS15.35 20.04 4.69 平均值平均值34.9834.01-0.97 20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略七、煤炭行业上市公司估值水平大都较为合理七、煤炭行业上市公司估值水平大都较为合理国国内内外外市市场场相相对对估估值值比比较较显显示示，目目前前中中国国煤煤炭炭行行业业上上市市公公司司的的估估值值水水平平较较高高，其其07-0807-08年年平平均均动动态态市市盈盈率率为为29.1729.17倍倍和和24.5324.53倍倍，明明显显高高于于中中国国香香港港市市场场07-0807-08年年22.2922.29倍倍和和18.3118.31倍倍的的行行业业平平均均市市盈盈率率，以以及及国国外外21.7521.75倍和倍和16.2616.26倍的行业平均市盈率。倍的行业平均市盈率。考考虑虑到到目目前前我我国国煤煤炭炭行行业业的的下下游游需需求求依依然然旺旺盛盛，煤煤炭炭价价格格高高位位运运行行、利利润润总总额额增增幅幅维维持持稳稳定定的的情情况况，我我们们认认为为其其25-3025-30倍倍的的市市盈盈率率是是较较为为合合理理的的水水平平。从从下下表表可可以以看看出出，目目前前国国内内煤煤炭炭上上市市公公司司的的估估值值水水平平大大多多接接近近这这一一水水平平，部部分分业业绩绩增增长长较较快快的的公公司司（如如兰兰花花科科创创、神神火火股股份份）的估值水平较具优势。的估值水平较具优势。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略7-1、中国煤炭行业重点公司国内外市场相对估值比较、中国煤炭行业重点公司国内外市场相对估值比较股票名称股票名称股票代码股票代码货币货币2007-6-18股票价格股票价格EPSPER06A07E08E06X07X08X兰花科创600123 SSCNY32.621.371.611.8323.81 20.01 17.83 国阳新能600348 SSCNY39.201.451.351.5527.03 29.04 25.29 西山煤电000983 SZCNY25.440.800.880.9831.80 28.91 25.96 恒源煤电600971 SSCNY28.511.041.011.0927.41 28.23 26.16 神火股份000933 SZCNY30.480.801.281.6338.10 23.09 19.79 兖州煤业600188 SSCNY15.370.360.510.5942.69 30.14 26.05 上海能源600508 SSCNY17.600.620.610.8528.39 28.85 20.71 大同煤业601001 SSCNY29.330.570.730.9951.46 40.18 29.63 潞安环能601699 SSCNY39.231.301.331.6030.18 29.50 24.52 煤气化000968 SZCNY13.510.340.400.4639.74 33.78 29.37 山西焦化600740 SSCNY21.540.170.660.98126.71 32.64 21.98 国内市场样本均值国内市场样本均值42.48 29.17 24.53 20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略7-2、中国煤炭行业重点公司国内外市场相对估值比较、中国煤炭行业重点公司国内外市场相对估值比较YANZHOU COAL MINING CO-H1171HKD11.480.480.630.7023.92 18.22 16.40 CHINA COAL ENERGY CO - H1898HKD11.940.390.440.6030.62 27.14 19.90 CHINA SHENHUA ENERGY CO - H1088HKD26.450.971.231.4227.27 21.50 18.63 中国香港市场样本均值中国香港市场样本均值27.27 22.29 18.31 CONSOL ENERGY INCCNX USUSD47.952.202.352.9921.80 20.40 16.04 ALPHA NATURAL RESOURCES INCANR USUSD20.102.000.991.3010.05 20.30 15.46 PEABODY ENERGY CORPBTU USUSD52.292.082.483.4225.14 21.08 15.29 WESTMORELAND COAL COWLB USUSD27.502.002.502.8013.75 11.00 9.82 ARCH COAL INCACI USUSD39.071.801.632.8221.71 23.97 13.85 NATURAL RESOURCE PARTNERS LPNRP USUSD38.011.741.511.6821.84 25.17 22.63 PENN VIRGINIA RESOURCE PARTNPVR USUSD30.961.561.621.7019.85 19.11 18.21 FOUNDATION COAL HOLDINGS INCFCL USUSD42.800.671.302.2863.88 32.92 18.77 国外市场样本均值国外市场样本均值24.75 21.75 16.26 20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略八、煤炭行业上市公司投资策略八、煤炭行业上市公司投资策略由由于于来来源源于于下下游游行行业业的的煤煤炭炭需需求求依依然然旺旺盛盛，因因此此虽虽然然煤煤炭炭行行业业的的成成本本在在不不断断上上升升，但但是是价价格格也也一一直直维维持持在在高高位位运运行行，这这就就避避免免了了其其利利润润空空间被逐步地侵蚀。间被逐步地侵蚀。考考虑虑到到目目前前证证券券市市场场的的整整体体市市盈盈率率水水平平较较高高，而而煤煤炭炭行行业业的的平平均均市市盈盈率水平较为适中，因此我们给与煤炭行业的评级为有吸引力。率水平较为适中，因此我们给与煤炭行业的评级为有吸引力。我我们们认认为为煤煤炭炭行行业业中中的的投投资资机机会会主主要要蕴蕴藏藏于于有有产产能能扩扩展展潜潜力力，以以及及收收购购大大股股东东资资产产的的公公司司，建建议议关关注注大大同同煤煤业业、国国阳阳新新能能、兰兰花花科科创创和和神神火股份。火股份。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略大同煤业（大同煤业（601001.SS） 跑赢大市跑赢大市 投资要点：投资要点：2006年7月大同煤业投资控股的同煤大唐塔山煤矿开始试生产，今年全年将完全投产 。公司拟与大同煤矿集团有限责任公司、国电电力发展股份有限公司共同投资组建同煤国电同忻煤矿有限公司，共同开发建设一个年产1000万吨的煤矿 。公司计划发行H股不超过30000万股收购与煤炭经营有关的资产，以及投资开发符合公司发展战略的新煤矿项目 。催化剂：催化剂：H股获批准发行。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略大同煤业（大同煤业（601001.SS ） 跑赢大市跑赢大市 风险：煤炭安全生产状况风险：煤炭安全生产状况盈利预测：盈利预测：至至1212月月3131日（人民日（人民币 百万百万元）元）2006A2006A2007E2007E2007H2007H2008E2008E主主营收入收入3,911.65 3,911.65 5,661.71 5,661.71 2,3062,3067,844.60 7,844.60 年增年增长率（率（% %）24.3324.3344.7444.7444.69 44.69 38.5638.56净利利润481.09 481.09 611.47 611.47 355.5355.5831.03 831.03 年增年增长率（率（% %）7.217.2127.1027.1051.05 51.05 35.9135.91每股收益（元）每股收益（元）0.570.570.730.730.360.360.990.99PERPER（X X）51.4651.4640.1840.1829.6329.6320072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略国阳新能（国阳新能（600348.SS） 跑赢大市跑赢大市 投资要点：投资要点：2006年公司原煤产量，销量和煤炭综合售价都保持了稳定的增长。公司的毛利率06 年仅为18%，远远低于同业的水平，这主要由于从母公司采购入洗煤价格较高。集团现有资产收购完成后，公司商品煤成本将大幅降低、毛利率有望获得大幅提升。集团拥有丰富的煤炭资产， 06 年原煤产量约为2,000 万吨。目前集团公司还有几个新矿正在建设中，如设计产能为300 万吨的新元矿已经部分投产，设计产能为600 万吨的寺家庄煤矿预计已经开工。公司承诺国阳新能将成为旗下唯一的煤炭生产业务，因此收购一旦完成，国阳新能未来产能扩张的空间较大。催化剂：催化剂：公司收购集团资产。20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略国阳新能（国阳新能（600348.SS） 跑赢大市跑赢大市 风险：风险：收购的时间有一定的不确定性。盈利预测：盈利预测：至至1212月月3131日（人民日（人民币 百万百万元）元）2006A2006A2007E2007E2007H2007H2008E2008E主主营收入收入8,490.16 8,490.16 9,092.23 9,092.23 4,995.964,995.969,737.00 9,737.00 年增年增长率（率（% %）17.9017.907.097.0923.64 23.64 7.097.09净利利润697.95 697.95 651.70 651.70 295.74295.74696.17 696.17 年增年增长率（率（% %）19.9919.99-6.63-6.630.09 0.09 6.826.82每股收益（元）每股收益（元）1.451.451.351.350.620.621.451.45PERPER（X X）27.0327.0329.0429.0425.2925.2920072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略投资要点： 2006年公司全年生产煤炭408.62万吨，较上年同期增长5.70%。公司计划2007年全年生产煤炭423万吨 。2006年公司电解铝实现收入1.36亿元，这是因为2006年公司以增资方式取得沁阳沁澳铝业有限公司70%股权，并按照规定合并其2006年1012月份会计报表，2007年将全年并表。公司下属的刘河煤矿已于2006年12月按计划投入试生产，将形成45万吨/年的生产能力；收购的19.5 万千瓦电厂也将产生效益；此外，公司还拟非公开发行不超过6000万股，神火集团和第四大股东商丘新创投资管理有限公司将以其持有的商丘市神火佛光铝业有限公司的权益认购不少于4000万股。通过收购资产，神火股份逐步成为煤-电-铝一体化公司，其煤电铝产能将有较大幅度的提升。神火股份（神火股份（000933.SZ） 跑赢大市跑赢大市 20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略神火股份（神火股份（000933.SZ） 跑赢大市跑赢大市风险：风险：拟非公开发行的时间有一定的不确定性。盈利预测：盈利预测：至至1212月月3131日（人民日（人民币 百万百万元）元）2006A2006A2007E2007E2007H2007H2008E2008E主主营收入收入1,951.581,951.584,585.214,585.211,625.91,625.96,796.096,796.09年增年增长率（率（% %）18.8818.88134.95134.9579.92 79.92 48.2248.22净利利润402.43402.43640.66640.66327.62327.62815.35815.35年增年增长率（率（% %）-14.83-14.8359.2059.2051.54 51.54 27.2727.27每股收益（元）每股收益（元）0.800.801.281.280.640.641.631.63PERPER（X X）38.10 38.10 23.09 23.09 19.79 19.79 20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略投资要点： 2006年公司全年生产煤炭451.9万吨，同比增长11.87%；生产尿素48.32万吨，同比增长33.7%。2007年全年计划生产煤炭500万吨，尿素65万吨。公司的煤矿技改项目-大阳和唐安煤矿改扩建至150万吨项目、伯方煤矿改扩建至180万吨和望云煤矿西区建设项目已经进入尾声或验收阶段，其产能释放将在2007年得以体现。此外，兰花科创参股36的亚美大宁煤矿（产能为400万股）有望于2007年下半年投产，公司的煤炭产能将进一步得到提升。从2007年3月1日起，兰花科创将按18元/吨缴纳煤炭工业可持续发展基金，同时公司原缴纳的山西能源基地建设基金20元/吨，将不再征收，因而预计此项政策的执行对公司2007年度的业绩不会产生重大影响。兰花科创（兰花科创（600123.SS） 跑赢大市跑赢大市 20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略兰花科创（兰花科创（600123.SS） 跑赢大市跑赢大市 风险：风险：尿素的价格有一定的不确定性。盈利预测：盈利预测：至至1212月月3131日（人民日（人民币 百万百万元）元）2006A2006A2007E2007E2007H2007H2008E2008E主主营收入收入2,254.052,254.052,851.072,851.071275.81275.83,200.273,200.27年增年增长率（率（% %）31.6131.6126.4926.4911.40 11.40 12.2512.25净利利润560.77560.77658.90658.90286.16286.16745.79745.79年增年增长率（率（% %）30.9830.9817.5017.50-4.30 -4.30 13.1913.19每股收益（元）每股收益（元）1.371.371.611.610.700.701.831.83PERPER（X X）23.81 23.81 20.01 20.01 17.83 17.83 20072007年下半年煤炭行业投资策略年下半年煤炭行业投资策略