“银广夏事件广夏事件”案例分析案例分析银广夏简介之公司成立 1993 1993年年1111月，由广夏月，由广夏( (银川银川) )磁技术有限公司、深磁技术有限公司、深圳广夏微型软盘有限公司、深圳广夏录像器材有限圳广夏微型软盘有限公司、深圳广夏录像器材有限公司合并改组并吸收其他六家发起人共同发起成立公司合并改组并吸收其他六家发起人共同发起成立广夏广夏( (银川银川) )实业股份有限责任公司。实业股份有限责任公司。 1994 1994年年6 6月月1717日，广夏日，广夏( (银川银川) )实业股份有限责任实业股份有限责任公司以公司以“银广夏银广夏A”A”的名字在深圳交易所上市。银的名字在深圳交易所上市。银广夏广夏A A被称作第一家来自宁夏的上市公司，但实际被称作第一家来自宁夏的上市公司，但实际上，这家公司最早起源于深圳。上，这家公司最早起源于深圳。公司的经营范围为高新技术产品的开发、生产、公司的经营范围为高新技术产品的开发、生产、销售；天然物产的开发、加工、销售；动植物养殖、销售；天然物产的开发、加工、销售；动植物养殖、种植、加工、销售；食品、日用化工产品、酒的开种植、加工、销售；食品、日用化工产品、酒的开发、生产、销售；房地产开发等。目前公司的主导发、生产、销售；房地产开发等。目前公司的主导产业为酿酒葡萄种植、加工、葡萄酒销售。产业为酿酒葡萄种植、加工、葡萄酒销售。 银广夏简介之股价传奇银广厦原本名不经传，银广厦原本名不经传，19991999年起年起渐为市场所关注。渐为市场所关注。19991999年年20002000年成为大牛股，从股价到业绩，年成为大牛股，从股价到业绩，均创下了令人炫目的纪录：均创下了令人炫目的纪录：19991999年，银广夏每股盈利年，银广夏每股盈利0.510.51元；元；股价则从股价则从19991999年年1212月月3030日的日的13.9713.97元启动，一路狂升，至元启动，一路狂升，至20002000年年4 4月月1919日涨至日涨至35.8335.83元。元。20002000年年4 4月月2020日银广夏实施丰厚的日银广夏实施丰厚的资本公积金转增股本方案，每资本公积金转增股本方案，每1010股转增股转增1010股，股价随即展开填权股，股价随即展开填权行情，于行情，于20002000年年1212月月2929日填满权日填满权并创下并创下37.9937.99元新高，折合除权前元新高，折合除权前的价格为的价格为75.9875.98元，全年上涨元，全年上涨440440，涨幅雄居该年沪深两市第二，涨幅雄居该年沪深两市第二名。名。银广夏之公司荣誉被中证亚商评选为被中证亚商评选为“第二届中国最具发展潜力上市公司第二届中国最具发展潜力上市公司5050强强”第第3838位；位； 被香港亚洲周刊评为被香港亚洲周刊评为“2000“2000年中国大陆一百大上市企业排行榜年中国大陆一百大上市企业排行榜”第第8 8名。名。20002000年年7 7月上旬新财富按国际标准排出新财富月上旬新财富按国际标准排出新财富100100强，并且还隆重推出强，并且还隆重推出2929家家市场价值被严重低估的蓝筹股，其中第市场价值被严重低估的蓝筹股，其中第6 6名就是银广夏。一时新财富洛阳纸名就是银广夏。一时新财富洛阳纸贵。贵。20002000年，党和国家领导人来银广夏视察，对该公司治理沙漠、改善生态环境、年，党和国家领导人来银广夏视察，对该公司治理沙漠、改善生态环境、建设生态农业、带动农民致富、促进科研体制改革的作法给予了高度评价和肯定。建设生态农业、带动农民致富、促进科研体制改革的作法给予了高度评价和肯定。 新华社、人民日报、中央电视台等全国多家新闻媒体先后发表新华社、人民日报、中央电视台等全国多家新闻媒体先后发表400400余篇余篇( (条条) )报道，中央领导和新闻界对银广夏的高度评价，这在沪深两市是极为罕见的。报道，中央领导和新闻界对银广夏的高度评价，这在沪深两市是极为罕见的。银广夏事件回顾19981998年，银广夏年，银广夏“业绩转折点业绩转折点”19981998年，从天津广夏出来一个好消息，年，从天津广夏出来一个好消息，天津广夏与德国诚信公司签订出口供货天津广夏与德国诚信公司签订出口供货协议，天津广夏将每年向这家德国公司协议，天津广夏将每年向这家德国公司提供二氧化碳超临界萃取技术所生产的提供二氧化碳超临界萃取技术所生产的蛋黄卵磷脂蛋黄卵磷脂5050吨，及桂皮精油、桂皮含吨，及桂皮精油、桂皮含油树脂和生姜精油、生姜含油树脂产品油树脂和生姜精油、生姜含油树脂产品8080吨，金额超过吨，金额超过50005000万马克。万马克。19991999年，天津广夏年，天津广夏“独撑大局独撑大局”19991999年，银广夏利润总额年，银广夏利润总额1.581.58亿元，其亿元，其中中7676即来自于天津广夏。随后，银广即来自于天津广夏。随后，银广夏公告，将再从德国进口两条夏公告，将再从德国进口两条800800立升萃立升萃取生产线，后又将计划升级为两条取生产线，后又将计划升级为两条15001500立升立升33和一条和一条35003500立升立升33的生产线。的生产线。计划中的生产能力是天津广夏现有生产计划中的生产能力是天津广夏现有生产能力的能力的1313倍之多！一时间，市场为其展倍之多！一时间，市场为其展现的暴利前景而沸腾。现的暴利前景而沸腾。19991999年年-2000-2000年，银广夏股价与年，银广夏股价与“业绩业绩”飙涨飙涨20012001年，银广夏年，银广夏“传奇传奇”达到顶峰达到顶峰20012001年年3 3月，银广夏再度公告，德国诚月，银广夏再度公告，德国诚信公司已经和银广夏签下了连续三年、每年信公司已经和银广夏签下了连续三年、每年2020亿元人民币的总协议。以此推算，亿元人民币的总协议。以此推算，20012001年银广夏的每股收益将达到年银广夏的每股收益将达到2 2至至3 3元，这将使银广夏成为元，这将使银广夏成为“两市业绩最好市两市业绩最好市盈率却最低的股票盈率却最低的股票”。银广夏传奇达到了顶峰。银广夏传奇达到了顶峰。 银广夏事件之银广夏事件之致命一击致命一击 20012001年年8 8月月3 3日，财经日，财经杂志发表杂志发表“银广夏陷阱银广夏陷阱”一文，银广夏虚构财务报表一文，银广夏虚构财务报表事件被曝光。随后证监会介事件被曝光。随后证监会介入调查，确认了银广夏造假入调查，确认了银广夏造假事宜，该事件引发诸多连锁事宜，该事件引发诸多连锁反应。反应。财经经调查确切获知，银广夏从财经经调查确切获知，银广夏从19991999年开始在市场上年开始在市场上散布的散布的“利润神话利润神话”全系子虚乌有的编造：全系子虚乌有的编造：一、是利润虚造明显：一、是利润虚造明显：银广夏事件之骗局被揭穿财经杂志遍访业内专家，专家认为其原因：财经杂志遍访业内专家，专家认为其原因：财经杂志遍访业内专家，专家认为其原因：财经杂志遍访业内专家，专家认为其原因：第一，以天津广夏萃取设备的产能，即使通宵达旦运作，也生产不出其所宣称的第一，以天津广夏萃取设备的产能，即使通宵达旦运作，也生产不出其所宣称的第一，以天津广夏萃取设备的产能，即使通宵达旦运作，也生产不出其所宣称的第一，以天津广夏萃取设备的产能，即使通宵达旦运作，也生产不出其所宣称的数量；数量；数量；数量；第二，天津广夏萃取产品出口价格高到近乎荒谬；第二，天津广夏萃取产品出口价格高到近乎荒谬；第二，天津广夏萃取产品出口价格高到近乎荒谬；第二，天津广夏萃取产品出口价格高到近乎荒谬；第三，银广夏对德出口合同中的某些产品，根本不能用二氧化碳超临界萃取设备第三，银广夏对德出口合同中的某些产品，根本不能用二氧化碳超临界萃取设备第三，银广夏对德出口合同中的某些产品，根本不能用二氧化碳超临界萃取设备第三，银广夏对德出口合同中的某些产品，根本不能用二氧化碳超临界萃取设备提取。提取。提取。提取。二、是在天津海关查到了最关键的证据：二、是在天津海关查到了最关键的证据：二、是在天津海关查到了最关键的证据：二、是在天津海关查到了最关键的证据：天津广夏天津广夏天津广夏天津广夏1999199919991999年度出口额仅为年度出口额仅为年度出口额仅为年度出口额仅为480480480480万美元，万美元，万美元，万美元，2000200020002000年度更是只有年度更是只有年度更是只有年度更是只有3 3 3 3万美元。万美元。万美元。万美元。这表明其所宣称的这表明其所宣称的这表明其所宣称的这表明其所宣称的1999199919991999年出口年出口年出口年出口5610561056105610万马克、万马克、万马克、万马克、2000200020002000年出口年出口年出口年出口1.81.81.81.8亿马克的说法纯亿马克的说法纯亿马克的说法纯亿马克的说法纯为编造。为编造。为编造。为编造。 三、其签下三、其签下6060亿合同的德国买家据称为一家百年老店，但事实上是注册资金亿合同的德国买家据称为一家百年老店，但事实上是注册资金仅仅5 5万马克的小型贸易公司；万马克的小型贸易公司；四、其据称出口创汇创利的四、其据称出口创汇创利的 超临界萃取产品超临界萃取产品 ，在产量产品和价格上均被专，在产量产品和价格上均被专家证实不具可能性。家证实不具可能性。 经查实：经查实：银广夏公司通过虚构交易对象、伪造销银广夏公司通过虚构交易对象、伪造销售合同、伪造出口报关单、虚开增值税售合同、伪造出口报关单、虚开增值税专用发票、伪造免税文件和伪造金融票专用发票、伪造免税文件和伪造金融票据等手段，虚构主营业务收入，虚构巨据等手段，虚构主营业务收入，虚构巨额利润达额利润达7.457.45亿元，其中：亿元，其中：19991999年虚构年虚构1.781.78亿元，亿元，20002000年虚构年虚构5.675.67亿元。亿元。20012001年年8 8月月2 2日，银广夏紧急停牌日，银广夏紧急停牌银广夏事件之银广夏事件之有三类责任人负有不可推卸的责任：有三类责任人负有不可推卸的责任：（1 1）银广夏事件的当事人，首先是直接当事人和知情人，都应承担责任，）银广夏事件的当事人，首先是直接当事人和知情人，都应承担责任，包括法律责任；包括法律责任；（2 2）对银广夏的财务报告给予审计的中介机构及相关的责任人员，因为他）对银广夏的财务报告给予审计的中介机构及相关的责任人员，因为他们丧失了基本的职业道德，为上市公司制造发布虚假信息提供了方便，没们丧失了基本的职业道德，为上市公司制造发布虚假信息提供了方便，没有把好第一道关。光靠证监会来维护市场秩序是绝对不够的；有把好第一道关。光靠证监会来维护市场秩序是绝对不够的；（3 3）与银广夏相勾结的大投资者、庄家。他们两三年来一直在操纵这家公）与银广夏相勾结的大投资者、庄家。他们两三年来一直在操纵这家公司，使其很快成为上市公司司，使其很快成为上市公司1010强企业，造谣惑众强企业，造谣惑众。通过通过“银广夏银广夏”事件事件 监管部门的专业性和市场敏感度还有待进一监管部门的专业性和市场敏感度还有待进一步提高。当一家公司的股价出现异常变动，财务步提高。当一家公司的股价出现异常变动，财务状况出现异常变化的时候，应当重点核查。证券状况出现异常变化的时候，应当重点核查。证券监管理念要变化，现在是出了问题再查，比较被监管理念要变化，现在是出了问题再查，比较被动，难免有漏网之鱼。不要等一个企业烂掉了再动，难免有漏网之鱼。不要等一个企业烂掉了再去查，这样对投资者是非常不公正的。监管理念去查，这样对投资者是非常不公正的。监管理念中更多的是如何预防这类事件的发生。要有一个中更多的是如何预防这类事件的发生。要有一个预警系统，使市场不会因为这种情况的出现而大预警系统，使市场不会因为这种情况的出现而大幅波动，保持相对平稳。幅波动，保持相对平稳。 曾经有人放言：中国股市没有一份报表不作曾经有人放言：中国股市没有一份报表不作假。这话听来有点危言耸听，但是报表陷阱屡屡假。这话听来有点危言耸听，但是报表陷阱屡屡惊爆确是事实。惊爆确是事实。“如果银广夏骗局得到证实的话，如果银广夏骗局得到证实的话，其对资本市场的震动，实在不亚于一场地震。其对资本市场的震动，实在不亚于一场地震。”著名股份制专家刘纪鹏说，它使人们对中国资本著名股份制专家刘纪鹏说，它使人们对中国资本市场的绩优股产生怀疑。市场的绩优股产生怀疑。“它促使人们发问：中它促使人们发问：中国证券市场国证券市场10年间在国际上一花独秀，到底是建年间在国际上一花独秀，到底是建立在上市公司的业绩上，还是建立在泡沫上？立在上市公司的业绩上，还是建立在泡沫上？”从投资者角度，我们可以看出银广夏存在的几个风险：1 1、营业成本比率异常波动风险营业成本比率异常波动风险。19991999年度银广夏营业成本比率（营业年度银广夏营业成本比率（营业成本成本/ /主营业务收入）为主营业务收入）为57.6757.67，20002000年中期为年中期为54.7354.73，如此变动似，如此变动似乎还是正常的，但到了乎还是正常的，但到了20002000年度，营业成本比率突然降至年度，营业成本比率突然降至35.8335.83，其，其中下半年只有中下半年只有12.4712.47，也就是说银广夏，也就是说银广夏20002000年下半年仅用了年下半年仅用了50705070万元万元的营业成本创造了的营业成本创造了4066140661万元的主营业务收入。这显然难以令人置信，万元的主营业务收入。这显然难以令人置信，是违背常识的，当然也是充满风险的。是违背常识的，当然也是充满风险的。 2 2、营业收入现金保障风险营业收入现金保障风险。虽然银广夏过去几年主营业务收。虽然银广夏过去几年主营业务收 入突飞猛进，但现金流量表提供的主营业务收入却一直很不理入突飞猛进，但现金流量表提供的主营业务收入却一直很不理想，相应的营业收入现金保障系数在想，相应的营业收入现金保障系数在19991999年度、年度、20002000中期及中期及20002000年度分别为年度分别为73.8673.86、61.7561.75和和63.6663.66，统统被评级为最，统统被评级为最差的差的E E。经验告诉我们，如果一家公司的现金收入情况长期不理。经验告诉我们，如果一家公司的现金收入情况长期不理想，其盈利能力的可信度就大打折扣。其中的风险同样是巨大想，其盈利能力的可信度就大打折扣。其中的风险同样是巨大的。的。 3 3、有息负债风险。有息负债风险。有息负债是指产生资金成本的负债，所产有息负债是指产生资金成本的负债，所产生的资金生的资金 成本以财务费用的形式克减利润。银广夏成本以财务费用的形式克减利润。银广夏20002000年末有年末有息负债对资本（股东权益）的比率为息负债对资本（股东权益）的比率为111.38111.38，超过了国际公认，超过了国际公认警戒线警戒线100100。 4 4、新增有息负债风险新增有息负债风险。与年初相比，银广夏。与年初相比，银广夏20002000年末短期借年末短期借款增幅高达款增幅高达169169，由，由3.463.46亿元陡升至亿元陡升至9.329.32亿元，这必将导致下亿元，这必将导致下一个报告期财务费用的进一步上涨，并且在营业收入现金保障系一个报告期财务费用的进一步上涨，并且在营业收入现金保障系数极低的情况下，未来的有息负债增长风险依然存在。数极低的情况下，未来的有息负债增长风险依然存在。 5 5、存货风险存货风险。银广夏。银广夏20002000年度存货周围率仅为年度存货周围率仅为0.860.86次，按下次，按下半年计算则不足半年计算则不足0.130.13次。存货周围率所揭示的是上市公司实物流次。存货周围率所揭示的是上市公司实物流动性，作为常识，实物流动差的公司风险较大。动性，作为常识，实物流动差的公司风险较大。 6 6、投资收益风险投资收益风险。银广夏。银广夏20002000年对外投资平均占用额为年对外投资平均占用额为1.351.35亿元，而投资收益为亿元，而投资收益为27212721万元，上年为万元，上年为423423万元。这表明公万元。这表明公司的对外投资决策存在较大失误。司的对外投资决策存在较大失误。 7 7、附属企业损益风险附属企业损益风险。银广夏。银广夏19991999、20002000年度利润表少数股东损年度利润表少数股东损益项下均为负值，说明非全资控股子公司是亏损的，或者虽然某益项下均为负值，说明非全资控股子公司是亏损的，或者虽然某些非全资控股子公司盈利，但其它非全资控股子公司亏损，而且些非全资控股子公司盈利，但其它非全资控股子公司亏损，而且亏损额可以覆盖盈利合计数。这当然要引起投资者重视。亏损额可以覆盖盈利合计数。这当然要引起投资者重视。8 8、所得税风险所得税风险。银广夏。银广夏20002000年所得税实际负担率不到年所得税实际负担率不到1.751.75，不，不要说按要说按3333法定所得税率衡量，就算按法定所得税率衡量，就算按1515优惠税率衡量也存在优惠税率衡量也存在重大减利风险。考虑到地方政府所得税返还政策到今年重大减利风险。考虑到地方政府所得税返还政策到今年1212月月3131日日将终止，如此风险很值得关注。将终止，如此风险很值得关注。结束结束