第三章 项目决策阶段的造价管理第一节 项目决策阶段造价管理概述第二节 项目决策阶段的投资估算第三节 项目决策阶段的可行性研究第四节 建设项目的经济评价第五节 建设项目的财务评价第六节 国民经济评价第七节 不确定性分析第一节 项目决策阶段造价管理概述3.1.1 建设项目的周期与造价控制 项目建设的周期项目建设的周期是指建设工程项目从投资意向开始到投资终结的全过程。 一般包括三个方面内容：（1）投资全过程客观上包括的工作内容、工作次序和工作类型；（2）投资全过程中性质不同的各阶段划分；（3）各阶段、各项工作间的联系。 一个建设项目从计划建设到建成投产一般要经过决策、设计、施工和总结评价4个阶段。项目建设周期各阶段序号阶段内容基本特征投入费用1决策阶段1、投资意向；2、市场研究与投资机会分析；3、项目建议书；4、初步可行性研究；5、详细可行性研究；6、建设项目决策智力化或称知识密集性投资机会分析费、市场调查分析费和可行性研究费总投资 的5%2设计阶段1、初步设计；2、投资准备；3、技术设计；4、施工图设计智力和技术的双重性（1）设计人员的工作报酬（2）某些重要建设要素的预订和购置，主要订购的是土地和特殊材料设备总投资的10%3施工阶段1、施工组织设计；2、施工准备；3、组织施工；4、生产准备；5、竣工验收资金和劳动的双重性（1）建筑施工人员的工作报酬（2）建筑施工要素的投入约占总投资的70%80% 4总结评价阶段1、投产运营和投资回收；2、投资项目后评价探索项目事后控制和检验评价的规律和方法不同建设阶段影响投资控制程度的坐标图从该图可以看出，影响项目投资最大的阶段，是约占工程项目建设周期1/4的技术设计前的工作阶段。在初步设计阶段，影响项目投资的可能性为75%95%；在技术设计阶段，影响项目投资的可能性为35%75%；在施工图设计阶段，影响项目投资的可能性为5%35%。很显然，项目投资控制的重点在于施工以前的投资决策和设计阶段，而在项目做出投资决策后，控制项目投资的关键就在于设计。要有效地控制工程造价，应从组织、技术、经济、合同与信息管理等多方面采取措施，通过技术比较、经济分析和效果评价，正确处理技术先进与经济合理两者之间的对立统一关系，力求达到在技术先进条件下的经济合理性，在经济合理基础上的技术先进，把控制项目造价观念渗透到各项决策和设计施工技术措施之中。 3.1.2 项目投资决策对工程造价的影响项目决策项目决策是选择和决定投资行动方案的过程,是对拟建项目的必要性和可行性进行经济论证,对不同建设方案进行技术经济比较选择及作出判断和决定的过程。项目决策的正确性是工程造价合理性的前提。项目决策的内容是决定工程造价的基础 。造价高低,投资多少也影响项目的决策 。项目决策的深度影响投资估算的精确度和造价的控制效果 。3.1.3 项目决策阶段影响工程造价的主要因素1、项目合理建设规模的确定2、建设地区及建设地点的选择3、技术方案的确定4、设备的选用 1、项目合理建设规模的确定 项目建设规模也称项目生产规模，是指项目设定的正常生产运营年份可能达到的生产能力或者使用效益。 合理经济规模是指在一定技术条件下，项目投入产出比处于较优状态，资源和资金可以得到充分利用，并可获得较优经济效益的规模。 项目合理化的制约因素有： （1）市场因素； （2）技术因素； （3）环境因素。2、建设地区及建设地点的选择 一般情况下，确定某个建设项目的具体地址（或厂址），需要经过建设地区选择和建设地点选择（厂址选择）这样两个不同层次的、相互联系又相互区别的工作阶段。 1、建设地区的选择要考虑的因素建设地区的选择要考虑的因素 （1）要符合国民经济发展战略规划、国家工业布局总体规划和地区经济发展规划的要求。 （2）要根据项目的特点和需要，充分考虑原材料条件、能源条件、水源条件、各地区对产品需求及运输条件等。 （3）要综合考虑气象、地质、水文等建厂的自然条件。 （4）要充分考虑劳动力来源、生活环境、协作、施工力量、风俗文化等社会环境因素的影响。 建设地区的选择要遵循两个原则建设地区的选择要遵循两个原则： （1）靠近原料、燃料供应地和产品消费地的原则。 （2）工业项目适当聚集的原则。 2、建设地区及建设地点的选择 2 2、建设地点（厂址）的选择、建设地点（厂址）的选择 选择建设地点的要求：选择建设地点的要求： （1）节约土地，少占耕地。 （2）减少拆迁移民。 （3）应尽量选在工程地质、水文地质条件较好的地段。 （4）要有利于厂区合理布置和安全运行。 （5）应尽量靠近交通运输条件和水电等供应条件好的地方。 （6）应尽量减少对环境的污染。 厂址选择时的费用分析厂址选择时的费用分析： （1）项目投资费用。 （2）项目投产后生产经营费用比较。3、技术方案确定 生产技术方案生产技术方案是指产品生产所采用的工艺流程和生产方法。 1.技术方案选择的基本原则 （1）先进适用。这是评价技术方案最基本的标准。 （2）安全可靠。 （3）经济合理。 2.技术方案选择的内容 （1）生产方法选择。 （2）工艺流程方案选择。4、设备的选用 设备费用在生产性建设项目总投资中所占的比例较大,因而应特别注重设备的选用,以控制投资成本。设备的选择与技术密切相关，二者必须匹配。 在设备选用中,还应注意处理好以下几个问题注意处理好以下几个问题: （1）要尽量选用国产设备,凡只引进关键设备就能配套使用的,就不要成套引进； （2）要注意进口设备之间以及国内外设备间的衔接问题； （3）要注意进口设备与原有国产设备、厂房之间的配套问题； （4）要注意进口设备与原材料、备品备件及维修能力间的配套问题； （5）要特别注意引进技术资料,即所谓“软件”的问题。3.1.4 决策阶段造价控制的工作1、进行工程项目的机会研究、初步可行性研究、编制项目建议书；2、进行可行性研究；3、对拟建项目进行市场调查和预测；4、编制投资估算；5、进行环境影响评价、财务评价、国民经济评价和社会评价。第二节 项目决策阶段的投资估算3.2.1 投资估算的定义 投资估算投资估算是在对项目的建设规模、产品方案、工艺技术和设备方案、工程方案及项目实施进度等进行研究并基本确定的基础上，估算项目所需资金总额（包括建设投资和流动资金）并测算建设期分年资金使用计划。3.2.2 建设工程项目投资估算的内容 投资估算的内容，从费用构成来讲应包括该项目从筹建、设计、施工直至竣工投产所需的全部费用，分为建设投资和流动资金两部分。 建设投资估算内容按照费用的性质按照费用的性质划分，包括建筑安装工程费、设备及工器具购置费、工程建设其他费、基本预备费、涨价预备费、建设期利息等。 3.2.3 建设工程投资估算的阶段划分和精度要求1、我国建设工程项目的投资估算分为以下几个阶段：（1）项目规划阶段的投资估算。（2）项目建议书阶段的投资估算。（3）初步可行性研究阶段的投资估算。（4）详细可行性研究阶段的投资估算。3.2.3 建设工程投资估算的阶段划分和精度要求2 2、投资阶段划分和精度要求对比表、投资阶段划分和精度要求对比表工作阶段工作性质投资估算方法投资估算误差率投资估算作用项目决策阶段投资机会研究或项目建议书阶段项目设想生产能力指数法、资金周转率法30%鉴别投资方向；寻找投资机会提出项目投资建议初步可行性研究项目初选比例系数法、指标估算法20%广泛分析，筛选方案；确定项目初步可行；确定专题研究课题详细可行性研究项目拟订模拟该算法10%多方案比较，提出结论性建议，确定项目投资的可行性3.2.4 投资估算的编制步骤3.2.5 建设投资估算的方法名称特点适应范围精度单位生产能力估算法把项目的建设投资与其生产能力的关系视为简单的线性关系。使用这种方法时要注意拟建项目的生产能力和完全类似项目的可比性。适用于新建项目或装置的估算。误差较大生产能力指数法造价与规模（或容量）呈非线性关系，且单位造价随工程规模（或容量）的增大而减小。此方法不需要详细的工程设计资料，只知道工艺流程及规模就可以。适用于拟建装置或项目与用来参考的已知装置或项目的规模不同的场合。精确度略高于单位生产能力估算法，误差在20%之内。系数估算法设备系数法以拟建项目的设备费为基数，根据已建成的同类项目的建筑安装费和其他工程费等与设备价值的百分比，求出拟建项目建筑安装工程费和其他工程费，进而求出建设项目总投资。常用于国内项目的项目建议书阶段。精度较低。主体专业系数法以拟建项目中投资比重较大，并与生产能力直接相关的工艺设备投资为基数，根据已建同类项目的有关资料，计算出拟建项目各专业工程与工艺设备投资的百分比，进而求项目总投资。朗格系数法以设备费为基数，乘以适当系数来推算项目的建设费用。原理是将总成本费用中的直接成本和间接成本分别计算，再合为项目建设的总成本费用。世行项目投资估算常用方法，适用于工业项目。估算误差在10% 15%比例估算法根据统计资料，先求出已有同类企业主要设备投资占全厂建设投资的比例，然后再估算出拟建项目的主要设备投资，即可按比例求出拟建项目的建设投资。适用于设备投资占比例较大的项目指标估算法这种方法是把建设项目划分为各项具体工程，再根据各种具体的投资估算指标，进行各项费用项目或单位工程投资的估算，在此基础上，可汇总成每一单项工程的投资，进而求得总投资。适用于规划性建设项目其精度依赖于对各项指标的实事求是地调整与换算。1.单位生产能力估算法 依据调查的统计资料，利用相近规模的单位生产能力投资乘以建设规模，即得拟建项目投资。计算公式为：式中 C1 已建类似项目的静态投资额； C2 拟建项目静态投资额； Q1已建类似项目的生产能力； Q2拟建项目的生产能力； f 不同时期、不同地点的定额、单价、费用变更等的综合调整系数。 这种方法把项目的建设投资与其生产能力的关系视为简单的线性关系。主要用于新建项目或装置的估算，十分简便迅速，但要求估价人员掌握足够的典型工程的历史数据，而且这些数据应与单位生产能力的造价有关，方可应用，而且必须是新建资料与所选取装置的历史资料相类似，仅存在规模大小和时间上的差异。2.生产能力指数法 计算公式：式中， C1已建类似项目的静态投资额； C2 拟建项目静态投资额； Q1已建类似项目的生产能力； Q2拟建项目的生产能力； f 不同时期、不同地点的定额、单价、费用变更等的综合调整系数。 x生产能力指数。 该法中生产能力指数x是一个关键因素。不同行业、性质、工艺流程、建设水平、生产率水平的项目，应取不同的指数值。选取x的原则是：靠增加设备、装置的数量，以及靠扩大生产场所扩大生产规模时，x取0.80.9；靠提高设备、装置的功能和效率扩大生产规模时， x取0.60.7 。 生产能力指数法多用于估算生产装置投资。3.系数估算法 （1）设备系数法。此法以拟建项目的设备费为基数，根据已建成的同类项目的建筑安装费和其他工程费等与设备价值的百分比，求出拟建项目建筑安装工程费和其他工程费，进而求出建设项目总投资。计算公式为：式中 C拟建项目的建设投资额； E根据设备清单按现行价格计算的设备费（包括运杂费）的总和； P1、P2、P3表示已建成项目中的建筑、安装及其他工程费用分别占设备费的百分比； f1、f2、f3表示由于时间因素引起的定额、价格、费用标准等变化的综合调整系数； I拟建项目的其他费用。（2）主体专业系数法。以拟建项目中投资比重较大，并与生产能力直接相关的工艺设备投资为基数，根据已建同类项目的有关资料，计算出拟建项目各专业工程与工艺设备投资的百分比，进而求项目总投资。计算公式为：P1、P2、P3已建项目中各专业工程费用与设备投资的比重。（3）朗格系数法。这种方法是以设备费为基数，乘以适当系数来推算项目的建设费用。原理是将总成本费用中的直接成本和间接成本分别计算，再合为项目建设的总成本费用。其计算公式为：朗格系数法是世行项目投资估算常采用的方法。朗格系数法估算误差在10% 15%。例题在北非某地建设一座年产30万套汽车轮胎的工厂，已知该工厂的设备到达该工地的费用为2204万美元。试估算该工厂的投资。朗格系数包含的内容项目固体流程固流流程流体流程朗格系数L3.13.634.74内容（a）包括基础、设备、绝热、油漆及设备安装费E1.43（b）包括上述在内和配管工程费（a）1.1（a）1.25（a）1.6（c）装置直接费（b）1.5（d）包括上述在内和间接费，总费用（C）（c）1.31（c）1.35（c）1.38解轮胎工厂的生产流程基本上属于固体流程，因此在采用朗格系数法时，全部数据应采用固体流程的数据。现计算如下：（1）设备到达现场的费用2204万美元。（2）计算费用（a）=E1.43=3151.72（万美元）则设备基础、绝热、油刷及安装费用为：3151.722204=947.72（万美元）（3）计算费用（b） （b）=E1.431.1=22041.431.1=3466.89 （万美元）则其中配管（管道工程）费用为：3466.89 3151.72=315.17（万美元）（4）计算费用（c） （c） =E1.431.11.5=5200.34 （万美元）则电气、仪表、建筑等工程费用为：5200.34 3466.89=1733.45(万美元）（5）计算投资C C= E1.431.11.51.31=6812.45 （万美元）则间接费用为：6812.45 5200.34=1612.11（万美元）由此估算出该厂的总投资为6812.45 万美元，其中间接费用为1612.11万美元。4.比例估算法 根据统计资料，先求出已有同类企业主要设备投资占全厂建设投资的比例，然后再估算出拟建项目的主要设备投资，即可按比例求出拟建项目的建设投资。其表达式为：比例估算法适用于设备投资占比例较大的项目5、指标估算法 这种方法是把建设项目划分为建筑工程、设备安装工程、设备及工器具购置费及其他基本建设费等费用项目或单位工程，再根据各种具体的投资估算指标，进行各项费用项目或单位工程投资的估算，在此基础上，可汇总成每一单项工程的投资。另外再估算工程其它费用及预备费，即求得建设项目总投资。 使用指标估算法，应注意以下事项： a、使用指标估算法应根据不同地区、年代而进行调整。因为地区、年代不同，设备与材料的价格均有差异，调整方法可以按主要材料消耗量或“工程量”为计算依据；也可以按不同的工程项目的“万元工料消耗定额”而定不同的系数。在有关部门颁布有定额或材料价差系数（物价指数）时，可据其调整。 b、使用估算指标法进行投资估算决不能生搬硬套，必须对工艺流程、定额、价格及费用标准进行分析，经过实事求是的调整与换算后，才能提高其精度。3.2.6 流动资金估算方法方法定义估算的具体步骤或内容分项详细估算法分项详细估算法是根据周转额与周转速度之间的关系，对构成流动资金的各项流动资产和流动负债分别进行估算。（1）周转次数计算；（2）应收帐款估算；（3）存货估算；（4）现金需要量估算；（5）流动负债估算。扩大指标估算法扩大指标估算法是根据现有同类企业的实际资料，求得各种流动资金率指标，也可依据行业或部门给定的参考值或经验确定比率，将各类流动资金率乘以相对应的费用基数来估算流动资金。（1）按建设投资的一定比例估算；（2）按经济成本的一定比例估算；（3）按年销售收入的一定比例估算；（4）按单位产量占用流动资金的比例估算。第三节 项目决策阶段的可行性研究3.3.1 可行性研究的定义 建设项目的可行性研究建设项目的可行性研究是在投资决策前，对与拟建项目有关的社会、经济、技术等各方面进行深入细致的调查研究，对各种可能拟定的技术方案和建设方案进行认真的技术经济分析和比较论证，对项目建成后的经济效益进行科学的预测和评价。在此基础上，对拟建项目的技术先进性和适用性、经济合理性和有效性，以及建设的必要性和可行性进行全面分析、系统论证、多方案比较和综合评价，由此得出该项目是否应该投资和如何投资等结论性意见，为项目投资决策提供可靠的科学依据。3.3.2 可行性研究的作用1. 作为投资主体投资决策的依据；2. 作为向当地政府或城市规划部门申请建设执照的依据；3. 作为环保部门审查项目对环境影响的依据；4. 作为编制设计任务书的依据；5. 作为安排项目计划和实施方案的依据；6. 作为筹集资金和向银行贷款的依据；7. 是编制科研试验计划和新技术、新设备需用计划以及大型专用设备生产预安排的依据；8. 作为从国外引进技术、设备以及与国外厂商谈判签约的依据；9. 与项目协作单位签订经济合同的依据；10. 作为项目后评价的依据3.3.3 可行性研究的基本工作步骤可行性研究的基本步骤可行性研究的基本步骤可概括为（1）签订委托协议；（2）组建工作小组；（3）制定工作计划；（4）市场调查与预测；（5）方案编制与优化；（6）项目评价；（7）编写可行性研究报告；（8）与委托单位交换意见。3.3.4 可行性研究报告的内容1.总论2.市场调查与预测3.资源条件评价4.建设规模与产品方案5.场址选择6.技术方案、设备方案和工程方案7.原材料燃料供应8.总图运输与公共辅助工程9.节能措施10.节水措施11.环境影响评价12.劳动安全卫生与消防13.组织机构与人力资源配置14.项目实施进度15.投资估算16.融资方案17.财务评价（核心内容）18.国民经济评价19.社会评价20.风险分析21.研究结论与建议1、总论 主要说明项目提出的背景、概况，以及问题及建议。2、市场调查与预测 市场分析包括市场调查和市场预测，是可行性研究的重要环节。其内容包括 ：市场现状调查；产品供需预测；价格预测；竞争力分析；市场风险分析。3、资源条件评价 主要内容有：资源可利用量；资源品质情况；资源赋存条件；资源开发价值。4、建设规模与产品方案 主要内容有：建设规模与产品方案构成；建设规模与产品方案必选；推荐的建设规模与产品方案；技术改造项目与原有设施利用情况等。5、场址选择 主要内容有：场址现状；场址方案必选；推荐的场址方案；技术改造项目当前场址的利用情况。6、技术方案、设备方案和工程方案 主要内容包括：技术方案选择；主要设备方案选择；工程方案选择；技术改造项目改造前后的比较。7、原材料燃料供应 主要内容包括：主要原材料供应方案；燃料供应方案。8、总图运输与公用辅助运输 主要内容包括：总图布置方案；场内外运输方案；公用工程与辅助工程方案；技术改造项目现有公用辅助设施利用情况。9、节能措施 主要内容包括：节能措施；能耗指标分析。10、节水措施 主要内容包括：节水措施；水耗指标分析。11、环境影响评价 主要内容包括：环境条件调查；影响环境因素分析；环境保护措施。12、劳动安全卫生与消防 主要内容包括：危险因素与危害因素分析；安全防范措施；卫生保健措施；消防措施。13、组织机构与人力资源配置 主要内容包括：组织机构设置及其适应性分析；人力资源配置；员工培训。14、项目实施进度 主要内容包括：建设工期；实施进度安排；技术改造项目建设与生产的衔接。15、投资估算 主要内容包括：建设投资估算；流动资金估算；投资估算表。16、融资方案 主要内容包括：融资组织形式；资本金筹措；债务资金筹措；融资方案分析。17、财务评价（核心内容）主要内容包括：财务评价基础数据与参数选取；销售收入与成本费用估算；财务评价报表；盈利能力分析；偿债能力分析；不确定性分析；财务评价结论。18、国民经济评价主要内容包括：影子价格及评价参数选取；效益费用范围与数值调整；国民经济评价报表；国民经济评价指标；国民经济评价结论。19、社会评价主要内容包括：项目对社会影响分析；项目与所在地互适性分析；社会风险分析；社会评价结论。20、风险分析主要内容包括：项目主要风险识别；风险程度分析；防范风险对策。21、研究结论与建议主要内容包括：推荐方案总体描述；推荐方案优缺点描述；主要对比方案；结论与建议。第四节 建设项目的经济评价3.4.1 建设项目经济评价的定义 建设项目经济评价，主要是指在项目决策阶段的可行性研究和评估中，采用现代经济分析方法，对拟建项目计算期（建设期和生产经营期）内投入产出的诸多经济因素进行调查、预测、研究、计算和论证，比较、选择和推荐最佳方案的过程。3.4.2 建设项目经济评价的层次建设项目经济评价财务评价国民经济评价建设项目的财务评价建设项目的财务评价，就是根据国民经济与社会发展以及行业、地区发展规划的要求，在拟定的工程建设方案、财务效益与费用估计的基础上，采用科学的分析方法，对工程建设方案的财务可行性和经济合理性进行分析论证，为项目的科学决策提供依据。国民经济评价国民经济评价是按照自愿合理配置的原则，从国家和社会整体角度考察项目的效益和费用，用货物影子价格、影子工资、影子汇率和社会折射率等经济参数，分析、计算项目对国民经济的净贡献，评价项目的经济合理性。3.4.3 建设项目经济评价的意义从国民经济的宏观管理看，经济评价可以使社会的有效资源得到最优的利用，发挥资源的最大效益，促进经济的稳定发展。从企业和具体建设项目看，经济评价可以起到预测投资风险、提高投资盈利率的作用。3.4.4 建设项目经济评价的基本原则（1）必须符合国家经济发展的产业政策，投资的方针、政 策，以及有关的法规。（2）项目经济评价必须在国民经济与社会发展的中长期计划、行业规划、地区规划指导下进行。（3）项目经济评价必须注意宏观经济分析和微观经济分析相结合，采用最佳建设方案。（4）经济评价应遵守费用和效益的计算具有可比基础的原则。（5）项目经济评价应使用规定的国家参数。（6）项目的经济评价必须具备应有的基础条件，保证基础资料来源的可靠性和时间的同期性。（7）必须保证项目经济评价的客观性、科学性和公正性。 3.4.5 建设项目经济评价的阶段序号阶段特点指标作用1项目建议书阶段评价深度介于国外项目机会研究与初步可行性研究之间，在对项目的初步调查研究的基础上进行的简单分析内部收益率、投资回收期初步判断项目财务和国民经济的可行性2可行性研究阶段可行性研究阶段的经济评价是项目决策的主要依据之一，比项目建议书阶段的经济评价要求更全面、详细和具体。内部收益率、净现值、投资利润率；国民经济评价时，应使用影子价格、影子汇率、社会折现率（1）对拟建项目投入产出个各种经济因素进行调查、研究、预测、计算及论证（2）运用定量分析与定性分析相结合、动态分析与静态分析相结合、宏观效益分析与微观效益分析相结合的方法，比选推荐最佳方案。3项目投产后的后评价阶段要求据实计算，将前期工作中的项目经济评价的预期效果与实际效果进行比较，对预期效果与实际效果的背离程度进行定量计算（定性描述），并分析产生背离原因，反馈评价结果，以提高项目决策水平。实际单位生产能力投资；实际达产年限变化率；主要产品价格变化率；实际销售利润变化率；实际投资利润率；实际投资利润年变化率；实际净现值；实际内部收益率；实际投资回收期；实际借款偿还期。（1）系统的对项目进行后评估，有利于投资项目的最优控制（2）开展项目后评估，有利于提高项目投资决策的科学性。第五节 建设项目的财务评价3.5.1 财务评价的定义 财务评价财务评价是根据国民经济与社会发展以及行业、地区发展规划的要求，在拟定的工程建设方案、财务效益与费用估算的基础上，采用科学的分析方法，对工程建设方案的财务可行性和经济合理性进行分析论证，为项目的科学决策提供依据。3.5.2 财务评价方法的分类财务评价方法有五种分类方法：1、财务评价的基本方法2、按评价方法的性质分类3、按评价方法是否考虑时间因素分类4、按评价方法是否考虑融资分类5、按项目评价的时间分类1、财务评价的基本方法（1）确定性评价方法；（2）不确定性评价方法。对同一个项目必须同时进行确定性评价和不确定性评价对同一个项目必须同时进行确定性评价和不确定性评价。2、按评价方法的性质分类（1）定量分析，是指对可度量因素的分析方法。（2）定性分析，是指对无法精确度量的重要因素实行的估量分析方法。3、按评价方法是否考虑时间因素分类（1）静态分析，即不考虑时间因素对资金价值的影响。（2）动态分析，是指在分析项目或方案的经济效益时，对发生在不同时间的效益、费用计算资金的时间价值，把现金流量折现后来计算分析指标。3.5.2 财务评价方法的分类4、按评价是否考虑融资分类 财务分析可分为融资前分析和融资后分析。一般宜先进行融资前分析，在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。 （1）融资前分析，应以动态分析为主，静态分析为辅。 （2）融资后分析，应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目在融资条件下的可行性。5、按项目评价的时间分类 （1）事前评价，是指在建设项目实施前投资决策阶段所进行的评价。 （2）事中评价，亦称跟踪评价，是指在项目建设过程中所进行的评价。 （3）事后评价，亦称项目后评价，是在项目建设投入生产并达到正常生产能力后，总结评价项目投资决策的正确性，项目实施过程中项目管理的有效性3.5.2 财务评价方法的分类3.5.3 财务评价的内容 建设项目财务评价的内容应根据项目性质、项目目标、项目投资者、项目财务主体以及项目对经济与社会的影响程度等具体情况确定。 对于经营性项目经营性项目，财务分析从建设项目的角度出发，分析项目的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，据此考察项目的财务可行性和财务可接受性，明确项目对财务主体及投资者的价值贡献，并得出财务评价的结论。 对于非经营性项目非经营性项目，财务分析主要分析项目的财务生存能力。 1.1. 项目的盈利能力。2. 项目的盈利能力是指分析和测算建设项目计算期的盈利能力和盈利水平。2. 偿债能力 项目偿债能力是指分析和判断财务主体的偿债能力，其主要指标包括利息备付率、偿债备付率和资产负债率等。3、财务生存能力 财务生存能力分析是根据项目财务计划现金流量表，通过考察项目计算期内的投资、融资和经营活动所产生的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营，以实现财务的可持续性。3.5.4 财务评价的程序1、熟悉建设项目的基本情况 熟悉建设项目的基本情况包括目的、意义、要求、建设条件和投资环境，做好市场调查研究和预测、项目技术水平研究和设计方案。2、收集、整理和计算有关技术经济基础数据资料与参数 技术经济数据与参数是进行项目财务评价的基本依据。技术经济数据与参数主要包括以下几点： （1）项目投入物和产出物的价格、费率、税率、汇率、计算期、生产负荷及基准收益率等。 （2）项目建设期间分年度投资支出额和项目投资总额。 （3）项目资金来源方式、数额、利率、偿还时间，以及分年还本付息数额。 （4）项目生产期间的分年产品成本。 （5）项目生产期间的分年产品销售数量、营业收入、营业税金及附加和营业利润及其分配数额。3、根据基础财务数据资料编制个基本财务报表4、财务评价 运用财务报表的数据与相关参数，计算项目的各财务分析指标值，并进行经济可行性分析，得出结论。3.5.5 财务评价的评价指标 建设工程财务评价指标体系根据不同的标准，可作两种分类： 1、根据建筑工程财务评价时是否考虑资金的时间价值，可将常用的财务评价指标分为静态指标（以非折现现金流量分析为基础）和动态指标（以折现现金流量分析为基础）两类。融资前分析以动态分析为主，静态分析为辅；融资后分析包括动态分析和静态分析。 2、根据评价的内容不同，可分为盈利能力分析指标、偿债能力分析指标和财务生存能力分析指标。下面按第一种分类方式逐一介绍。静态评价指标（1）总投资收益率（ROI） 总投资收益率系项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润（EBIT）与项目总投资（TI）的比率。它考察项目总投资的盈利水平。计算公式为：在财务评价中，总投资收益率高于同行业收益率参考值，表明用总投资收益率表示的盈利能力满足要求。（2）项目资本金净利润率（ROE） 项目资本金净利润率系指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润（NP）与项目资本金（EC）的比率。其表达式为：项目资本金净利润率表示项目资本金的盈利水平，项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。（3）投资回收期 投资回收期系指以项目净收益回收项目投资所需要的时间，一般以年为单位。项目投资回收期已从项目建设开始年算起，若从项目投产开始年算起，应予以特别注明。其表达式为： 项目投资回收期可借助项目投资现金流量表计算。项目投资现金流量表中累计净现金流量由负值变为零的时点，即为项目的投资回收期。项目投资回收期更为实用的表达式为：式中T项目各年累计净现金流量首次为正值的年份数。投资回收期短，表明项目投资回收期快，抗风险能力强。（4）利息备付率（ICR） 利息备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于支付利息的税息前利润（EBIT）与当期应付利息（PI）费用的比值，其表达式为： ICR=EBIT/PI其中：税息前利润（EBIT）=利润总额+计入总成本费用的利息费用； 当期应付利息是指计入总成本费用的全部利息。 利息备付率应当按年计算。利息备付率表示项目的利润偿付利息的保证倍率。对于正常运营的企业，利息备付率应当大于1，否则，表示付息能力保障程度不足。（5）偿债备付率（DSCR） 偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息资金与当期应还本付息金额（PD）的比值，其表达式为：式中 EBITDA息税前利润加折旧和摊销； TAX企业所得税； FD应还本付息金额，包括还本金额和计入总成本费用的全部利息。融资租赁费用可视同借款偿还。运营期内的短期借款本息也应纳入计算。 偿债备付率应分年计算。偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。偿债备付率在正常情况下应当大于1。当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。（6）资产负债率（LOAR） 资产负债率系指各期末负债总额（TL）同资产总额（TA）的比率，应按下式计算： LOAR=（TL/TA）100%式中TL期末负债总额； TA期末资产总额。 适度的资产负债率，表明企业经营安全、稳健，具有较强的筹资能力，也表明企业和债权人的风险较小。对该指标的分析，应结合国家宏观经济状况、行业发展趋势、企业所处竞争环境等具体条件判定。项目财务分析中，在长期债务还清后，可不再计算资产负债率。动态评价指标（1）财务净现值（FNPV） 财务净现值是指按行业的基准收益率或投注主体设定的折现率，将方案计算期内各年发生的净现金流量折现到 建设期初的现值之和。它是考察项目能力的绝对指标。其表达式为： 财务净现值大于零，表明项目的盈利能力超过了基准收益率或折现率；财务净现值小于零，表明项目的盈利能力达不到基准收益率或设定的折现率的水平；财务净现值为零，表明项目的盈利能力水平正好等于基准收益率或设定的折现率。因此，财务净现值指标判别准则是：若FNPV0，则方案可行；若FNPV0，则方案应予拒绝。（2）净现值指数（FNPVR） 在多方案比较时，如果几个方案的FNPV值都大于零但投资规模相差较大，可以进一步用净现值指数作为财务净现值的辅助指标。净现值指数是财务净现值与总投资现值之比，其经济涵义是单位投资现值所带来的净现值。其计算公式为：（3）财务内部收益率（FIRR） 财务内部收益率本身是一个折现率，它是指项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，是评价项目盈利能力的相对指标。财务内部收益率可通过解下述方程求解：式中 FIRR财务内部收益率：其他符号同前。 财务内部收益率是反映项目盈利能力常用的动态评价指标，可通过财务现金流量表计算。 财务内部收益率计算方程是一元n次方程，不容易直接求解，一般是采用“试差法”。在条件允许的情况下，最好使用计算机软件计算。判别准则：设基准收益率为判别准则：设基准收益率为i，若，若FIRRi，则，则FNPV 0，方案财务效果可行；，方案财务效果可行；若若FIRRi，则，则FNPV 0，方案财务效果不可行。，方案财务效果不可行。3.5.6 财务评价的应用例1某投资方案的净现金流量及累计净现金流量如表所示，求投资回收期。现金流量表现金流量表年份12345678920净现金流量（万元）18025015084112150150150150累计净现金流量（万元）18043058049638423484661866解第六节 国民经济评价3.6.1 国民经济评价的定义 国民经济评价是按照经济资源合理配置的原则，用影子价格和社会折现率等国民经济评价参数，从国民经济整体角度考察项目所耗费的社会资源和对社会的贡献，评价投资项目的经济合理性。3.6.2 国民经济评价的范围和内容1.基础设施项目和公益性项目2.市场价格不能真实反映价值的项目 3.资源开发项目4.涉及国家经济安全和受过度行政干预的项目也应做国民经济评价。3.6.3 国民经济效益和费用识别 建设工程的国民经济效益是指项目对国民经济所做的贡献，分为直接效益和间接效益。 项目的国民经济费用是指国民经济为项目付出的代价，分为直接费用和间接费用。 1.直接效益与直接费用 直接效益是指由项目产出物直接生成，并在项目范围内计算的经济效益。一般有以下表现形式： （1）增加项目产出物或者服务的数量以满足国内需求的效益； （2）替代效益较低的相同或类似企业的产出物或者服务，是被替代企业减产（停产）从而减少国家有用资源耗费或者损失的效益； （3）增加出口或者减少进口从而增加或者节支的外汇等。 直接费用是指项目使用投入物所形成，并在项目范围内计算的费用。一般有以下表现形式： （1)其他部门为本项目提供投入物，需要扩大生产规模所耗费的资源费用； （2）减少对其他项目或者最终消费投入物的供应而放弃的效益； （3）增加进口或者减少出口从而耗用或者减少的外汇等。2、间接效益与间接费用 间接效益与间接费用是指项目对国民经济做出的贡献与国民经济为项目付出的代价，在直接效益与直接费用中未得到反映的那部分效益与费用。通常把与项目项目相关的间接效益（外部效益）和间接费用（外部费用）统称为外部效果。3、转移支付 项目的某些财务收益和支出，从国民经济的角度看，并没有造成资源的实际增加或者减少，而是国民经济内部的“转移支付”，不计作国民经济的效益与费用。转移支付的主要内容包括： （1）国家和地方政府的税收； （2）国内银行借款利息； （3）国家和地方政府给予项目的补贴。 如果以项目的财务评价为基础进行国民经济评价时，应从财务效益与费用中剔除在国民经济评价中计作转移支付的部分。3.6.4 国民经济评价指标计算分析1.经济内部收益率（EIRR）经济内部收益率是反映项目对国民经济净贡献的相对指标。它是项目在计算期内各年经济净效益流量的现值累计等于零时的折现率。其表达式为： 式中 B效益流量； C费用流量； 第t年的国民经济净效益流量n计算期。 判别准则：经济内部收益率等于或大于社会折现率，表明项目对国民经济的净贡献达到或超过了要求的水平，这时应认为项目是可以考虑接受的。2.经济净现值（ENPV）经济净现值是反映项目对国民经济净贡献的绝对指标。它是指用社会折现率将项目计算器内各年的净收益流量折算到建设期初的现值之和。其表达式为：ENPV= 式中 社会折现率。 判别准则：经济净现值等于或大于零表示国家拟建项目付出代价后，可以得到符合社会折现率的社会盈余，或除了得到符合社会折现率的社会盈余外，还可以得到以现值计算的超额社会盈余，这时就可以认为项目是可以考虑接受的。3.经济效益费用比 =如果经济效益费用比大于1，表明项目资源配置的经济效率达到了可以被接受的水平。3.6.5 国民经济评价参数国民经济评价参数国民经济评价参数是国民经济评价的基础。1.社会折现率 社会折现率是用以衡量资金时间价值的重要参数，可作为经济内部收益率的判别标准。根据对我国国民经济运行的实际情况、投资收益水平、资金供求情况、资金机会成本以及国家宏观调控等因素综合分析。2.影子汇率 影子汇率是指能正确反映外汇真实价值的汇率。在国民经济评价中，影子汇率通过影子汇率换算系数计算，影子汇率换算系数是影子汇率与国家外汇牌价的比值。3.影子工资 影子工资一般通过影子工资换算系数计算。影子工资换算系数是影子工资与项目财务评价中劳动力的工资和福利费的比值。3.6.6 国民经济分析与财务评价的主要区别 项 目财务评价国民经济评价评价目标企业盈利最大化国民经济效益最大化出发点投资工程项目的企业国民经济所用价格现行市场价格影子价格（包括影子汇率和影子工资等）折现率各部门、各行业的基准收益率或综合平均利率加风险系数全国统一使用的社会折现率外部经济性不计入计入评价指标财务内部效益率、财务净现值和投资回收期等经济内部效益率、经济净现值3.6.7 财务评价和国民经济评价决策结果 根据财务评价和国民经济分析的结果来判断一个工程项目的取舍，可能有四种情况： （1）如果一个工程项目不但能给企业带来可观的商业利润，而且可以明显地促进国民经济的增长，实施这样的工程项目是十分理想的投资资源配置方式，从经济角度看，该工程项目是可行的。 （2）如果一个工程项目只能给企业创造可观的商业利润，而没有增加国民经济正的净效益，甚至给国民经济带来了负效益，这就违背了经济学的有效率原则，从宏观经济的角度，该项目是不可行的，如果由政府进行决策，该项目是不能实施的。 （3）如果一个工程项目没有给企业带来理想的商业利润，但增加了国民经济正的净效益，这说明现行的价格和税收政策有偏差，还没有满足有效益的原则，这种信息的反馈对政府制定政策和进行长远规划都是有帮助的，如果由政府进行决策，该项目是可以实施的，但要通过价格和（或）税收手段给企业进行补偿，使其获得比较理想的投资回报。 （4）一个工程项目，不但不能使企业取得比较理想的商业利润，而且，没有增加国民经济正的净效益，这样的项目肯定是不可行的。财务评价和国民经济评价决策结果表情况财务评价国民经济分析决策结果备注可行可行可行可行不可行不可行不可行可行可行给企业补偿不可行不可行不可行第七节 不确定性分析3.7.1 不确定性分析的定义 为了分析不确定因素对经济评价指标的影响，应根据拟建项目的具体情况，分析各种外部条件发生变化或者测算数据误差对方案经济效果的影响程度，以估计项目可能承担不确定性的风险及其承受能力，确定项目在经济上的可靠性，并采取相应的对策力争把风险降低到最低限度。为此对影响方案经济效果的不确定性因素进行的分析简称不确定性分析不确定性分析。3.7.2 不确定性产生的原因1.所依据的基本数据不足或者统计偏差；2.预测方法的局限，预测的假设不准确；3.未来经济形势的变化，如通货膨胀、市场供求结构的变化；4.技术进步，如生产工艺或技术的发展和变化；5.无法以定量来表示的定性因素的影响；6.其他外部因素的影响，如政府政策的变化，新的法律、法规的颁布，国际政治经济形势的变化等，均会对项目的经济效果产生一定的甚至是难以预料的影响。3.7.3 不确定性分析的方法1.盈亏平衡分析 盈亏平衡分析也称量本利分析，就是将项目投产后的产销量作为不确定因素，通过计算企业或项目的盈亏平衡点的产销量，据此分析判断不确定性因素对方案经济效果的影响程度，说明方案实施的风险大小及项目承担风险的能力，为投资决策提供科学依据。2.敏感性分析 敏感性分析法是分析各种不确定性因素发生增减变化时，对财务或经济评价指标的影响，并计算敏感度系数和临界点，找出敏感因素。3.概率分析 概率分析是通过研究各种不确定因素发生不同幅度变动的概率分布及其对方案经济效果的影响，对方案的净现金流量及经济效果指标作出某种概率描述，从而对方案的风险情况作出比较准确的判断。3.7.4盈亏平衡分析1.盈亏平衡分析的定义 盈亏平衡分析也称量本利分析，就是将项目投产后的产销量作为不确定因素，通过计算企业或项目的盈亏平衡点的产销量，据此分析判断不确定性因素对方案经济效果的影响程度，说明方案实施的风险大小及项目承担风险的能力，为投资决策提供科学依据。2.盈亏平衡的分析过程 盈亏平衡分析盈亏平衡分析实际是一种特殊形式的临界点分析。进行这种分析时，将产量或者销售量作为不确定因素，求取盈亏平衡时临界点所对应的产量或者销售量。用生产能力利用率表示的盈亏平衡点（BEP）为：BEP（%）=年固定总成本/（年销售收入年可变成本年销售税金及附加年增值税100%用产量表示的盈亏平衡点BEP（产量）为：BEP（产量）=年固定总成本/（单位产品销售价格单位产品可变成本单位产品销售税金及附加单位产品增值税）两者之间的换算关系为：BEP（产量）= BEP（%） 设计生产能力盈亏平衡点应按项目投产后的正常年份计算，而不能按计算期内的平均值计算。亏损区盈亏平衡点产销量Q0设计生产能力Qd产销量Q盈利区销 售 收 入S=pQ利润B总成本C=CvQ+TQ+CF可 变 总 成 本=CvQ+TQ固定总成本CF3.盈亏平衡的结果分析 对建设项目运用盈亏平衡点分析时应注意：盈亏平衡点要按项目投产后的正常年份年产销量、变动成本、固定成本、产品价格和营业税金及附加等数据来计算，而不能按计算期内的平均值计算。 盈亏平衡点反映了项目对市场变化的适应能力和抗风险能力。 盈亏平衡点越低，达到此点的盈亏平衡产销量就越少，项目投产后的盈利的可能性越大，适应市场变化的能力越强，抗风险能力也越强。举例某设计方案年产量为万，已知每吨产品的销售价格为元，每吨产品缴付的销售税金（含增值税）为元，单位可变成本为元，年总固定成本费用为万元，试求产量的盈亏平衡点、盈亏平衡点的生产能力利用率。 解（产量）（ ） （万） （生产能力利用率） （ ） 1.敏感性分析的定义 敏感性分析法是分析各种不确定性因素发生增减变化时，对财务或经济评价指标的影响，并计算敏感度系数和临界点，找出敏感因素。2.敏感性分析的分类 （1）单因素敏感性分析 （2）多因素敏感性分析3.7.5 敏感性分析3.敏感性分析的步骤 （1）确定分析指标 分析指标的确定与进行分析的目标和任务有关，一般是根据项目的特点、不同的研究阶段、实际需求情况和指标的重要程度来选择。 在机会研究阶段，可选用静态的分析指标，常采用的是投资收益率和投资回收期。 在初步可行性研究和可行性研究阶段，可选用动态的分析指标，常采用财物净现值、财务内部收益率，也可以辅之以投资回收期。（2）选择需要分析的不确定性因素 选择分析的不确定因素时应遵循的原则选择分析的不确定因素时应遵循的原则 a.预计这些因素在其可能变动的范围内对经济评价指标的影响较大。 b.对在确定性经济分析中采用该因素的数据的准确性把握不大。 选择项目敏感性分析的因素要考虑的方面选择项目敏感性分析的因素要考虑的方面： a.从收益方面看，主要包括产销量与销售价格。 b.从费用方面来看，包括成本（特别是与人工费、原材料、燃料、动力费及技术水平有关的变动成本）、建设投资、流动资金占用、折现率、汇率等。 c.从时间方面来看，包括项目建设期、生产期，生产期又可考虑投产期和正常生产期。（3）分析每个不确定因素的波动程度及其对分析指标可能带来的增减变化情况 首先，对选定的不确定因素，应根据实际情况设定这些因素的变动幅度，其他因素固定不变。 其次，计算不确定因素每次变动对经济评价指标的影响。 对每一因素的每一变动，均重复以上计算，然后，把因素变动及相应指标变动结果用敏感性分析表和敏感性分析图的形式表示出来，以便于测定敏感因素。（4）确定敏感性因素 敏感性分析的目的在于寻求敏感因素，这可以通过计算敏感度系数敏感度系数和临界临界点点来判断。 1）敏感度系数（ ） 敏感度系数表示项目评价指标对不确定因素的敏感程度。计算公式为： F/F不确定性因素F的变化率（%）； A/A不确定性因素F发生F变化时，评价指标A的相应变化率（%）。 0，表示评价指标与不确定性因素同方向变化； 0,表示评价指标与不确定性因素反方向变化。 | |越大，表明评价指标A对于不确定性因素F越敏感；反之，则不敏感。据此可以找出哪些因素是最关键的因素。 2）临界点 临界点是指项目允许不确定因素向不利方向变化的极限值。超过极限，项目的效益指标将不可行。 在实践中常常把敏感度系数和临界点两种方法结合起来确定敏感度因素。（5）选择方案 如果进行敏感性分析的目的是对不同的项目（或某一项目的不同方案）进行选择，一般应选择敏感程度小、承受风险能力强、可靠性大的项目或方案。3.7.6 概率分析1、概率分析的定义 概率分析是通过研究各种不确定因素发生不同幅度变动的概率分布及其对方案经济效果的影响，对方案的净现金流量及经济效果指标作出某种概率描述，从而对方案的风险情况作出比较准确的判断。2、概率分析的指标 概率分析，通过计算项目目标值（如净现值）的期望值及目标值大于或等于零的累积概率来测定项目风险大小，为投资者决策提供依据。 概率分析的指标： 1、经济效果的期望值。 2、经济效果的标准差。 3、概率分析的方法 进行概率分析具体的方法主要有期望值法、效用函数法和模拟分析法等。 （1）期望值法（Expectancy Method） （2）效用函数法（Utility Function Method） （3）模拟分析法（Model Analysis） 、概率分析的步聚 （1）列出各种欲考虑的不确定因素。 （2）设想各各不确定因素可能发生的情况，即其数值发生变化的几种情况。 （3）分别确定各种可能发生情况产生的可能性，即概率。 （4）计算目标值的期望值。 （5）求出目标值大于或等于零的累计概率。 、决策树的结构应用决策树来作决策的过程，是从右向左逐步后退进行分析。根据右端的损益值和概率枝的概率，计算出期望值的大小，确定方案的期望结果，然后根据不同方案的期望结果作出选择。方案的舍弃叫做修枝，被舍弃的方案用“”的记号来表示，最后的决策点留下一条树枝，即为最优方案。 134决策节点状态节点状态节点方案分支方案分支概率分支概率分支概率分支概率分支结果节点结果节点结果节点结果节点9、静夜四无邻，荒居旧业贫。2024/7/192024/7/19Friday, July 19, 202410、雨中黄叶树，灯下白头人。2024/7/192024/7/192024/7/197/19/2024 8:15:07 PM11、以我独沈久，愧君相见频。2024/7/192024/7/192024/7/19Jul-2419-Jul-2412、故人江海别，几度隔山川。2024/7/192024/7/192024/7/19Friday, July 19, 202413、乍见翻疑梦，相悲各问年。2024/7/192024/7/192024/7/192024/7/197/19/202414、他乡生白发，旧国见青山。19 七月 20242024/7/192024/7/192024/7/1915、比不了得就不比，得不到的就不要。七月 242024/7/192024/7/192024/7/197/19/202416、行动出成果，工作出财富。2024/7/192024/7/1919 July 202417、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。2024/7/192024/7/192024/7/192024/7/199、没有失败，只有暂时停止成功！。2024/7/192024/7/19Friday, July 19, 202410、很多事情努力了未必有结果，但是不努力却什么改变也没有。2024/7/192024/7/192024/7/197/19/2024 8:15:07 PM11、成功就是日复一日那一点点小小努力的积累。2024/7/192024/7/192024/7/19Jul-2419-Jul-2412、世间成事，不求其绝对圆满，留一份不足，可得无限完美。2024/7/192024/7/192024/7/19Friday, July 19, 202413、不知香积寺，数里入云峰。2024/7/192024/7/192024/7/192024/7/197/19/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。19 七月 20242024/7/192024/7/192024/7/1915、楚塞三湘接，荆门九派通。七月 242024/7/192024/7/192024/7/197/19/202416、少年十五二十时，步行夺得胡马骑。2024/7/192024/7/1919 July 202417、空山新雨后，天气晚来秋。2024/7/192024/7/192024/7/192024/7/199、杨柳散和风，青山澹吾虑。2024/7/192024/7/19Friday, July 19, 202410、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。2024/7/192024/7/192024/7/197/19/2024 8:15:07 PM11、越是没有本领的就越加自命不凡。2024/7/192024/7/192024/7/19Jul-2419-Jul-2412、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。2024/7/192024/7/192024/7/19Friday, July 19, 202413、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。2024/7/192024/7/192024/7/192024/7/197/19/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。19 七月 20242024/7/192024/7/192024/7/1915、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。七月 242024/7/192024/7/192024/7/197/19/202416、业余生活要有意义，不要越轨。2024/7/192024/7/1919 July 202417、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。2024/7/192024/7/192024/7/192024/7/19MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. 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