第七章第七章 外汇风险管理外汇风险管理 国际金融学国际金融学国际金融学国际金融学 郑甘澍郑甘澍 著著1第七章第七章 外汇风险管理外汇风险管理第一节第一节 外汇风险外汇风险第二节第二节 外汇风险管理方法外汇风险管理方法 第三节第三节 汇率预测汇率预测2一、外汇风险一、外汇风险 外汇风险外汇风险( (f foreign oreign e exchange xchange r risk),isk),又称汇率风又称汇率风险，是指一国从事对外经济活动的经济主体由于不险，是指一国从事对外经济活动的经济主体由于不可预期的汇率波动导致其资产或负债的变动，从而可预期的汇率波动导致其资产或负债的变动，从而使该经济主体蒙受经济损失的可能性。使该经济主体蒙受经济损失的可能性。 当两国之间的汇率是自由浮动的时候，在国际结当两国之间的汇率是自由浮动的时候，在国际结算过程中就存在着汇率风险。汇率风险由三个因素算过程中就存在着汇率风险。汇率风险由三个因素组成：外汇风险头寸、两种及两种以上的货币和结组成：外汇风险头寸、两种及两种以上的货币和结算时间。算时间。 3二、外汇风险的分类二、外汇风险的分类1 1. .交易风险交易风险 指企业由于本币和计价外币的汇率波动对其当期现金指企业由于本币和计价外币的汇率波动对其当期现金流造成的潜在影响，即企业的资产或债务在汇率变动流造成的潜在影响，即企业的资产或债务在汇率变动后进行外汇交割结算时所出现的风险。后进行外汇交割结算时所出现的风险。2 2. .折算风险折算风险 在日常实践过程中，企业对折算风险的管理相对比较在日常实践过程中，企业对折算风险的管理相对比较少，有的学者更是把折算风险看作为一个会计概念，少，有的学者更是把折算风险看作为一个会计概念，他认为根本就不需要进行对折算风险进行管理。他认为根本就不需要进行对折算风险进行管理。3 3. .经济风险经济风险 衡量的是汇率变动对企业将来特定时期收益的影响衡量的是汇率变动对企业将来特定时期收益的影响, ,表表示的是汇率变动对企业当期和未来现金流贴现值的效示的是汇率变动对企业当期和未来现金流贴现值的效应。应。 4三、外汇风险管理的必要性三、外汇风险管理的必要性 汇率变动对一个国家国民经济的影响主要汇率变动对一个国家国民经济的影响主要表现在宏观和微观两个层面上。表现在宏观和微观两个层面上。 从宏观上看，汇率变动对于一国的国际收支、外从宏观上看，汇率变动对于一国的国际收支、外汇储备、物价水平乃至就业等变量都会产生影响汇储备、物价水平乃至就业等变量都会产生影响。 在微观上，汇率变动将通过对微观企业的营运资在微观上，汇率变动将通过对微观企业的营运资金、收益、价格乃至经营战略产生影响，这些因金、收益、价格乃至经营战略产生影响，这些因素的变动使得企业的现金流发生变动，从而使企素的变动使得企业的现金流发生变动，从而使企业面临外汇风险。业面临外汇风险。 5.52.51.50.49.48.47.46.45.441季度季度2季度季度4季度季度时间时间3季度季度每股收益：每股收益：$ 情况情况1：固定汇率：固定汇率 情况情况2：浮动汇率下无汇率风险管理：浮动汇率下无汇率风险管理 情况情况3：浮动汇率下有汇率风险管理：浮动汇率下有汇率风险管理图图7-1Omega公司的公司的1995年各季度收益情况年各季度收益情况资料来源：Laurent L. Jacque（1996）page XXi6四、外汇风险管理步骤四、外汇风险管理步骤 第一步：确认企业对于风险的态度第一步：确认企业对于风险的态度 第二步：测量或估计企业面临的外汇风险情况。第二步：测量或估计企业面临的外汇风险情况。 第三步：确定本外币的汇率是否存在被高估或低估第三步：确定本外币的汇率是否存在被高估或低估 的情况，预测每一种概率情况下汇率走势。的情况，预测每一种概率情况下汇率走势。 第四步：模拟在每一种风险情况下企业的收益第四步：模拟在每一种风险情况下企业的收益、现现 金流变动情况金流变动情况。 第五步：确定最优的套期保值比例。第五步：确定最优的套期保值比例。 第六步：比较各种可能的套期保值策略的成本和收益第六步：比较各种可能的套期保值策略的成本和收益。 第七步：采用最佳的风险套期保值策略。第七步：采用最佳的风险套期保值策略。 第八步：对风险管理行为进行事后评价，并随时根据第八步：对风险管理行为进行事后评价，并随时根据 需要进行必要的合理调整。需要进行必要的合理调整。7一、内部法一、内部法1 1. .配对配对( (matching)matching) (1) (1)自然配对自然配对( (natural matching)natural matching) (2)(2)平行配对平行配对( (parallel matching)parallel matching)2 2. .轧差轧差( (netting)netting) 指企业与其交易伙伴一致同意的余额或债务对指企业与其交易伙伴一致同意的余额或债务对冲，它把大量逐笔交易额或债务减少到较小数目的冲，它把大量逐笔交易额或债务减少到较小数目的交易额或债务。交易额或债务。 83 3. .提前和延迟支付提前和延迟支付( (leading and lagging)leading and lagging) 指当企业预期某种外汇即将升值或贬值的时候，指当企业预期某种外汇即将升值或贬值的时候，通过提前或推迟支付相关账款来规避外汇风险。通过提前或推迟支付相关账款来规避外汇风险。 4 4. .价格策略价格策略( (price policies)price policies) (1)(1)销售价格调整销售价格调整( (sale price adjustment)sale price adjustment) (2) (2)发票货币调整发票货币调整( (invoice adjustment)invoice adjustment) (3) (3)转移定价转移定价( (transfer pricing) transfer pricing) 95 5. .资产负债调整资产负债调整( (asset and liability asset and liability adjustments) adjustments) 也被称为资产负债管理法，它通过对企业的资也被称为资产负债管理法，它通过对企业的资产和负债的重新调整，把资产或负债账户的计价产和负债的重新调整，把资产或负债账户的计价货币转换成最有可能保值或增值的货币。货币转换成最有可能保值或增值的货币。 6 6. .其他方法其他方法 在管理经济风险的时候，企业一般只采用内部法在管理经济风险的时候，企业一般只采用内部法。10二、外部法二、外部法 1. 1.远期外汇交易远期外汇交易( ( forward exchange forward exchange transactions)transactions) 是银行与其顾客就在未来某一时刻用一种货币兑换是银行与其顾客就在未来某一时刻用一种货币兑换另一种货币所达成的协议。这是企业用来管理汇率风另一种货币所达成的协议。这是企业用来管理汇率风险是最常用的外部工具，它能够保证存在外汇风险暴险是最常用的外部工具，它能够保证存在外汇风险暴露的企业获得确定的收益和稳定的现金流。露的企业获得确定的收益和稳定的现金流。11 2 2. .外汇期货交易外汇期货交易( (foreign exchangeforeign exchange future transactions) future transactions) 利用外汇期货交易来管理汇率风险，就是在现利用外汇期货交易来管理汇率风险，就是在现汇市场上买入或卖出外汇的同时在外汇期货市场汇市场上买入或卖出外汇的同时在外汇期货市场上卖出或买入相同金额的期货合约，这样企业在上卖出或买入相同金额的期货合约，这样企业在现汇市场上的盈亏就可以通过期货市场上的亏盈现汇市场上的盈亏就可以通过期货市场上的亏盈弥补。弥补。 123 3. .外汇期权外汇期权( (foreign foreign exchange exchange option)option) 是指交易双方预先达成一项远期外汇买卖合约，是指交易双方预先达成一项远期外汇买卖合约，在买方对卖方支付期权费后，卖方有权在到期日在买方对卖方支付期权费后，卖方有权在到期日或到期日之前选择执行合约或者放弃合约。或到期日之前选择执行合约或者放弃合约。 按照在到期日或到期日之前执行可分为美式期权按照在到期日或到期日之前执行可分为美式期权和欧式期权，按买入或卖出的选择权可分为看涨和欧式期权，按买入或卖出的选择权可分为看涨期权和看跌期权。期权和看跌期权。 13 4. 4.外汇期货期权外汇期货期权( ( foreign exchangeforeign exchange future option) future option) 期货期权是指期货合约的选择权，交易双方预期货期权是指期货合约的选择权，交易双方预先达成一项期货外汇买卖合约，在买方对卖方支先达成一项期货外汇买卖合约，在买方对卖方支付期权费后，卖方有权在到期日或到期日之前选付期权费后，卖方有权在到期日或到期日之前选择执行合约或者放弃合约。择执行合约或者放弃合约。 按权利划分可以分为看涨期货期权和看跌期货按权利划分可以分为看涨期货期权和看跌期货期权，按交割日期可以划分为美式期货期权和欧期权，按交割日期可以划分为美式期货期权和欧式期货期权，市场一般只有美式期货期权。式期货期权，市场一般只有美式期货期权。 145.5.货币互换货币互换( (currency swaps)currency swaps) 是指位于不同国家的两家企业在即期进行货币是指位于不同国家的两家企业在即期进行货币兑换，并约定在未来的某个时间进行相反方向的兑换，并约定在未来的某个时间进行相反方向的货币兑换，它相当于一个即期交易和一个远期交货币兑换，它相当于一个即期交易和一个远期交易的混合。易的混合。 货币互换要求进行货币互换的两家企业具有相货币互换要求进行货币互换的两家企业具有相似的投融资需求，并且它们的货币是相反的。似的投融资需求，并且它们的货币是相反的。 15一、基础因素分析预测法一、基础因素分析预测法 1 1. .购买力平价（购买力平价（PPPPPP）预测模型预测模型 (1) (1) 绝对购买力平价绝对购买力平价。 基本公式为：基本公式为： 表示成可验证的对数形式为：表示成可验证的对数形式为：16(2)(2)相对购买力平价模型表示为：相对购买力平价模型表示为： 对数函数形式表示为：对数函数形式表示为： 17 引入两国的生产力水平变量，模型修正为：引入两国的生产力水平变量，模型修正为： 引入两国的利率变量，模型修正为：引入两国的利率变量，模型修正为： 18 2 2. .利率平价预测模型利率平价预测模型 基本公式为：基本公式为： 或或19 3 3. .国际收支预测模型国际收支预测模型 基本模型为：基本模型为： 对数形式为：对数形式为： 20 4 4. .Hooper-MortonHooper-Morton模型模型 该模型可验证的对数形式如下：该模型可验证的对数形式如下：21 5 5. .实际利率差异模型实际利率差异模型 该模型的可验证的对数形式如下：该模型的可验证的对数形式如下：22 6 6. .联立方程组预测模型联立方程组预测模型模型如下：模型如下：23二、技术分析预测法二、技术分析预测法1 1. .道氏理论理论道氏理论理论2 2. .艾略特的波浪理论艾略特的波浪理论 3 3. .切线理论切线理论4 4. .K K线理论线理论5 5. .形态理论形态理论 6 6. .技术指标技术指标24