第十四章第十四章 金融与经济发展金融与经济发展本章主要内容本章主要内容第一节第一节 金融抑制金融抑制第二节第二节 金融深化金融深化本章重点、难点本章重点、难点l金融抑制的表现及根源金融抑制的表现及根源l金融抑制的手段及其对经济增长的负金融抑制的手段及其对经济增长的负效应效应l金融深化程度的衡量指标金融深化程度的衡量指标l金融深化的正面效应和负面效应金融深化的正面效应和负面效应l试用试用“金融抑制金融抑制”和和“金融深化金融深化”理理论分析我国金融发展中所面临的问题论分析我国金融发展中所面临的问题及对策及对策 第一节第一节 金融抑制金融抑制一、金融抑制的含义一、金融抑制的含义 麦金农和肖等人将金融抑制麦金农和肖等人将金融抑制（financial repression）归结为：）归结为： 发展发展中国家存在的金融资产单调、金融机构形中国家存在的金融资产单调、金融机构形式单一、市场机制未充分发挥作用、存在式单一、市场机制未充分发挥作用、存在较多的金融管制（包括利率限制、信贷配较多的金融管制（包括利率限制、信贷配额、汇率及资本流动管制等），致使金融额、汇率及资本流动管制等），致使金融效率低下的现象。效率低下的现象。第一节第一节 金融抑制金融抑制二、二、 金融抑制的主要表现金融抑制的主要表现l金融工具形式单一，规模有限。金融工具形式单一，规模有限。金融工具形式单一，规模有限。金融工具形式单一，规模有限。l金融体系存在着明显的金融体系存在着明显的金融体系存在着明显的金融体系存在着明显的“ “二元结构二元结构二元结构二元结构” ”，即现代，即现代，即现代，即现代化金融机构与传统金融机构并存。化金融机构与传统金融机构并存。化金融机构与传统金融机构并存。化金融机构与传统金融机构并存。l金融体系发展不平衡，效率低下。金融体系发展不平衡，效率低下。金融体系发展不平衡，效率低下。金融体系发展不平衡，效率低下。l金融资产价格严重扭曲，无法反映资源的相对金融资产价格严重扭曲，无法反映资源的相对金融资产价格严重扭曲，无法反映资源的相对金融资产价格严重扭曲，无法反映资源的相对稀缺性。稀缺性。稀缺性。稀缺性。l直接融资市场发展落后。直接融资市场发展落后。直接融资市场发展落后。直接融资市场发展落后。l金融市场不健全。金融市场不健全。金融市场不健全。金融市场不健全。第一节第一节 金融抑制金融抑制三、三、 金融抑制的根源金融抑制的根源l经济的分割性是造成金融抑制的一个重要原因。经济的分割性是造成金融抑制的一个重要原因。经济的分割性是造成金融抑制的一个重要原因。经济的分割性是造成金融抑制的一个重要原因。l大多数发展中国家存在众多的经济管理部门和大多数发展中国家存在众多的经济管理部门和大多数发展中国家存在众多的经济管理部门和大多数发展中国家存在众多的经济管理部门和管理政策。管理政策。管理政策。管理政策。l对高利贷和通货膨胀的恐惧也是导致金融抑制对高利贷和通货膨胀的恐惧也是导致金融抑制对高利贷和通货膨胀的恐惧也是导致金融抑制对高利贷和通货膨胀的恐惧也是导致金融抑制的一个重要原因。的一个重要原因。的一个重要原因。的一个重要原因。第一节第一节 金融抑制金融抑制四、四、 金融抑制的主要手段金融抑制的主要手段l利率管制利率管制l信贷配额信贷配额l汇率管制汇率管制l对金融机构的管制对金融机构的管制第一节第一节 金融抑制金融抑制l利率管制利率管制 很多发展中国家为了降低公共部门的融资很多发展中国家为了降低公共部门的融资成本，扶持国有经济的发展，通过设定存成本，扶持国有经济的发展，通过设定存贷款利率上限来压低利率水平，不允许利贷款利率上限来压低利率水平，不允许利率自由浮动，使利率不能正确反映发展中率自由浮动，使利率不能正确反映发展中国家资金供求市场的信息和资金短缺的现国家资金供求市场的信息和资金短缺的现象。象。 第一节第一节 金融抑制金融抑制l信贷配额信贷配额 在资金短缺的情况下，为了解决资金供求在资金短缺的情况下，为了解决资金供求的失衡，金融当局不得不使用的失衡，金融当局不得不使用“信用配额信用配额”的方式进行资金分配。的方式进行资金分配。 信贷配给政策导致贷款不讲经济效益、资信贷配给政策导致贷款不讲经济效益、资金集聚的困难和使用效率的低下，重阻碍金集聚的困难和使用效率的低下，重阻碍了经济和金融的发展。了经济和金融的发展。 第一节第一节 金融抑制金融抑制l汇率管制汇率管制 发展中国家为了降低进口机器设备的成本，发展中国家为了降低进口机器设备的成本，常常通过官方汇率人为地高估本币的汇率，常常通过官方汇率人为地高估本币的汇率，使其严重偏离均衡的汇率水平。使其严重偏离均衡的汇率水平。 当低估外汇价格时，只利于进口与消费，当低估外汇价格时，只利于进口与消费，而不利于出口与储蓄，并将使本国经济的而不利于出口与储蓄，并将使本国经济的发展进一步增强了对外援与进口的依赖。发展进一步增强了对外援与进口的依赖。 第一节第一节 金融抑制金融抑制l对金融机构的管制对金融机构的管制 在发展中国家，政府出于对金融体系和资在发展中国家，政府出于对金融体系和资金分配进行控制的目的，对金融机构的设金分配进行控制的目的，对金融机构的设立及经营活动严加管制，现代金融机构不立及经营活动严加管制，现代金融机构不足，商业竞争无法充分展开。足，商业竞争无法充分展开。 第一节第一节 金融抑制金融抑制五、五、 金融抑制产生的负效应金融抑制产生的负效应l负收入效应负收入效应l负储蓄效应负储蓄效应l负投资效应负投资效应l负就业效应负就业效应第一节第一节 金融抑制金融抑制l负收入效应负收入效应 在很多发展中国家，人们为了逃避通货膨在很多发展中国家，人们为了逃避通货膨胀，就会减少以货币形式保有的储蓄，从胀，就会减少以货币形式保有的储蓄，从而导致投资来源减少，进而使国民收入的而导致投资来源减少，进而使国民收入的增长受到影响。增长受到影响。 第一节第一节 金融抑制金融抑制l负储蓄效应负储蓄效应 在通货膨胀率很高的情况下，当存款低利在通货膨胀率很高的情况下，当存款低利率甚至负利率政策无法弥补物价上涨造成率甚至负利率政策无法弥补物价上涨造成的损失时，人们被迫采用购买实物（物质的损失时，人们被迫采用购买实物（物质财富）、增加消费支出，以及向国外转移财富）、增加消费支出，以及向国外转移资金的方式来回避风险，这样就会使国内资金的方式来回避风险，这样就会使国内储蓄率受到严重的影响。储蓄率受到严重的影响。第一节第一节 金融抑制金融抑制l负投资效应负投资效应 很多发展中国家急于实现很多发展中国家急于实现“工业现代化工业现代化”，常常利用国家集权将有限的资金投向那，常常利用国家集权将有限的资金投向那些大规模、高技术的新型产业，但由于技些大规模、高技术的新型产业，但由于技术条件的限制，这些产业并不能带来较高术条件的限制，这些产业并不能带来较高的投资效率，使投资的边际生产力大大降的投资效率，使投资的边际生产力大大降低，造成资金的浪费。低，造成资金的浪费。 第一节第一节 金融抑制金融抑制l负就业效应负就业效应 由于缺乏必要的资金投入，传统部门与小由于缺乏必要的资金投入，传统部门与小规模生产受到限制，劳动密集型产业得不规模生产受到限制，劳动密集型产业得不到发展，使得大量农村劳动力涌向城市；到发展，使得大量农村劳动力涌向城市；而城市中所发展的工业大都是资本密集型而城市中所发展的工业大都是资本密集型产业，其对劳动力的吸纳又是非常有限的。产业，其对劳动力的吸纳又是非常有限的。 第二节第二节 金融深化金融深化一、一、 金融深化的含义金融深化的含义 金融深化，是指政府放弃对金融体系与金金融深化，是指政府放弃对金融体系与金融市场的过分干预，放松对利率与汇率的融市场的过分干预，放松对利率与汇率的管制，使之能充分反映资金市场与外汇市管制，使之能充分反映资金市场与外汇市场的供求状况，并实施有效的通货膨胀控场的供求状况，并实施有效的通货膨胀控制政策，使金融体系能以适当的利率吸引制政策，使金融体系能以适当的利率吸引储蓄资金，也能以适当的贷款利率为各经储蓄资金，也能以适当的贷款利率为各经济部门提供资金，并进一步引导资金流向济部门提供资金，并进一步引导资金流向高效益的部门和地区，以促进经济的增长高效益的部门和地区，以促进经济的增长和金融体系本身的扩展。和金融体系本身的扩展。第二节第二节 金融深化金融深化二、二、 衡量金融深化程度的指标衡量金融深化程度的指标 （一）（一） 金融存量指标金融存量指标 （二）（二） 金融流量指标金融流量指标 （三）（三） 金融工具的多样化金融工具的多样化 （四）（四） 金融资产价格指标金融资产价格指标 （五）（五） 金融体系的规模和结构金融体系的规模和结构第二节第二节 金融深化金融深化（一）（一） 金融存量指标金融存量指标l货币化比率货币化比率 用广义货币存量与国民生产总值之比（用广义货币存量与国民生产总值之比（M2GDP）来表示。）来表示。 l金融相关比率金融相关比率 在经济学中通常以戈德史密斯提出的金融在经济学中通常以戈德史密斯提出的金融相关比率作为衡量一国经济金融化程度的相关比率作为衡量一国经济金融化程度的指标。指标。 第二节第二节 金融深化金融深化（二）（二） 金融流量指标金融流量指标l投资来源构成中财政所占的比重投资来源构成中财政所占的比重 l居民总储蓄中银行储蓄所占的比重居民总储蓄中银行储蓄所占的比重 l企业融资中银行贷款的比例变化企业融资中银行贷款的比例变化 第二节第二节 金融深化金融深化（三）（三） 金融工具的多样化金融工具的多样化 金融资产与广义货币的比值可以用来金融资产与广义货币的比值可以用来表示金融工具的多样化程度。金融工具的表示金融工具的多样化程度。金融工具的多样化能反映一国金融发展在质上的进步，多样化能反映一国金融发展在质上的进步，或者说是金融深化的深层次体现。或者说是金融深化的深层次体现。 第二节第二节 金融深化金融深化（四）（四） 金融资产价格指标金融资产价格指标l实际利率水平实际利率水平 l利率的期限结构利率的期限结构 l实际汇率水平实际汇率水平 第二节第二节 金融深化金融深化（五）（五） 金融体系的规模和结构金融体系的规模和结构 金融深化意味着金融职能和金融机构金融深化意味着金融职能和金融机构的专业化，同时相对于外汇市场和场外非的专业化，同时相对于外汇市场和场外非法市场而言，有组织的国内金融机构和金法市场而言，有组织的国内金融机构和金融市场将有较大的发展。融市场将有较大的发展。第二节第二节 金融深化金融深化三、三、 金融深化的效应分析金融深化的效应分析 （一）（一） 爱德华爱德华肖的观点肖的观点 （二）（二） 罗纳德罗纳德麦金农的观点麦金农的观点 （三）（三） 金融深化的负面效应金融深化的负面效应 第二节第二节 金融深化金融深化（一）（一） 爱德华爱德华肖的观点肖的观点l收入效应收入效应l储蓄效应储蓄效应l投资效应投资效应l就业效应就业效应l稳定效应稳定效应l减少政府干预带来的效率损失和贪污腐化减少政府干预带来的效率损失和贪污腐化第二节第二节 金融深化金融深化l收入效应收入效应 收入效应是指由于货币供应量的增加，使收入效应是指由于货币供应量的增加，使企业单位的货币余额增加，因而提高了社企业单位的货币余额增加，因而提高了社会生产力，引起收入的增长。会生产力，引起收入的增长。第二节第二节 金融深化金融深化l储蓄效应储蓄效应 储蓄效应是指金融深化和金融改革对储蓄储蓄效应是指金融深化和金融改革对储蓄所产生的刺激作用。所产生的刺激作用。第二节第二节 金融深化金融深化l投资效应投资效应 金融深化的投资效应包括两个方面：金融深化的投资效应包括两个方面： 一是一是储蓄效应的产生增加了投资总额；二是金储蓄效应的产生增加了投资总额；二是金融深化提高了投资效率。融深化提高了投资效率。第二节第二节 金融深化金融深化l就业效应就业效应 金融深化的结果会促使有限的资本流向经金融深化的结果会促使有限的资本流向经济效益较高的部门，进而促使整个社会生济效益较高的部门，进而促使整个社会生产力水平的提高，为社会增加更多的就业产力水平的提高，为社会增加更多的就业机会。机会。第二节第二节 金融深化金融深化l稳定效应稳定效应 金融自由化有利于就业和产出的稳定增长，金融自由化有利于就业和产出的稳定增长，从而摆脱经济时走时停的局面。从而摆脱经济时走时停的局面。第二节第二节 金融深化金融深化l减少政府干预带来的效率损失和贪污减少政府干预带来的效率损失和贪污腐化腐化 爱德华爱德华肖认为：金融自由化的主要目的，肖认为：金融自由化的主要目的，就是用市场去代替官僚机构。就是用市场去代替官僚机构。第二节第二节 金融深化金融深化（二）（二） 罗纳德罗纳德麦金农的观点麦金农的观点l货币与实物资本的互补性假说货币与实物资本的互补性假说l发展中国家的货币需求函数发展中国家的货币需求函数l金融深化的导管效应金融深化的导管效应第二节第二节 金融深化金融深化l货币与实物资本的互补性假说货币与实物资本的互补性假说 两个假设：两个假设：两个假设：两个假设： 发展中国家金融市场不发达，所发展中国家金融市场不发达，所发展中国家金融市场不发达，所发展中国家金融市场不发达，所有经济单位必须依靠自我积累来筹集投资所需的有经济单位必须依靠自我积累来筹集投资所需的有经济单位必须依靠自我积累来筹集投资所需的有经济单位必须依靠自我积累来筹集投资所需的资金，从而储蓄者和投资者是一体的；资金，从而储蓄者和投资者是一体的；资金，从而储蓄者和投资者是一体的；资金，从而储蓄者和投资者是一体的； 投资投资投资投资具有不可分割性，加之发展中国家基础设施薄弱，具有不可分割性，加之发展中国家基础设施薄弱，具有不可分割性，加之发展中国家基础设施薄弱，具有不可分割性，加之发展中国家基础设施薄弱，配套投资少，缺乏金融市场和金融工具，使投资配套投资少，缺乏金融市场和金融工具，使投资配套投资少，缺乏金融市场和金融工具，使投资配套投资少，缺乏金融市场和金融工具，使投资前的货币积累量增大。前的货币积累量增大。前的货币积累量增大。前的货币积累量增大。 基于这两个假设，麦金农认为：基于这两个假设，麦金农认为：基于这两个假设，麦金农认为：基于这两个假设，麦金农认为：经济主体对实物经济主体对实物经济主体对实物经济主体对实物资本的需求越高，其货币需求也越大，所以货币资本的需求越高，其货币需求也越大，所以货币资本的需求越高，其货币需求也越大，所以货币资本的需求越高，其货币需求也越大，所以货币和实物资本是互补品而不是替代品。和实物资本是互补品而不是替代品。和实物资本是互补品而不是替代品。和实物资本是互补品而不是替代品。第二节第二节 金融深化金融深化l发展中国家的货币需求函数发展中国家的货币需求函数 （M/PM/P）d d：实际货币需求：实际货币需求：实际货币需求：实际货币需求MM：名义货币存量：名义货币存量：名义货币存量：名义货币存量P P：价格水平：价格水平：价格水平：价格水平L L：需求函数：需求函数：需求函数：需求函数Y Y：收入：收入：收入：收入I I：投资：投资：投资：投资I IY Y：投资率：投资率：投资率：投资率d d ：各类名义存款利率的：各类名义存款利率的：各类名义存款利率的：各类名义存款利率的加权平均数加权平均数加权平均数加权平均数P*P*：预期的通货膨胀率：预期的通货膨胀率：预期的通货膨胀率：预期的通货膨胀率d-P*d-P*：实际利率：实际利率：实际利率：实际利率第二节第二节 金融深化金融深化l发展中国家的货币需求函数发展中国家的货币需求函数 L L的所有偏导数都是正数，这表明：的所有偏导数都是正数，这表明：的所有偏导数都是正数，这表明：的所有偏导数都是正数，这表明：货币需求与收入正相关；货币需求与收入正相关；货币需求与收入正相关；货币需求与收入正相关；I IY Y与实际货币需求是正相关关系，表明投资率与实际货币需求是正相关关系，表明投资率与实际货币需求是正相关关系，表明投资率与实际货币需求是正相关关系，表明投资率越高，实际货币需求越大；越高，实际货币需求越大；越高，实际货币需求越大；越高，实际货币需求越大；存款的实际利率存款的实际利率存款的实际利率存款的实际利率dP*dP*与货币需求成同向变动，与货币需求成同向变动，与货币需求成同向变动，与货币需求成同向变动，因为采取金融深化政策会使存款货币的实际利率因为采取金融深化政策会使存款货币的实际利率因为采取金融深化政策会使存款货币的实际利率因为采取金融深化政策会使存款货币的实际利率提高并转为正值，就会引致实际货币积累的不断提高并转为正值，就会引致实际货币积累的不断提高并转为正值，就会引致实际货币积累的不断提高并转为正值，就会引致实际货币积累的不断增长和货币需求的增加。增长和货币需求的增加。增长和货币需求的增加。增长和货币需求的增加。 第二节第二节 金融深化金融深化l金融深化的导管效应金融深化的导管效应 麦金农在以上分析的基础上导出了发展中国家的麦金农在以上分析的基础上导出了发展中国家的麦金农在以上分析的基础上导出了发展中国家的麦金农在以上分析的基础上导出了发展中国家的投资函数投资函数投资函数投资函数 ：r r：实物资本的平均回报率，它与投资率成正向：实物资本的平均回报率，它与投资率成正向：实物资本的平均回报率，它与投资率成正向：实物资本的平均回报率，它与投资率成正向关系；关系；关系；关系；dP*dP*：货币存款的实际利率，其对投资率的影：货币存款的实际利率，其对投资率的影：货币存款的实际利率，其对投资率的影：货币存款的实际利率，其对投资率的影响分为响分为响分为响分为“ “导管效应导管效应导管效应导管效应” ”与与与与“ “替代效应替代效应替代效应替代效应” ”。 第二节第二节 金融深化金融深化l金融深化的导管效应金融深化的导管效应“导管效应导管效应”：当货币存款的实际利率低当货币存款的实际利率低于投资的实际回报率时，会提高人们以于投资的实际回报率时，会提高人们以货币的形式进行内部储蓄的意愿，从而货币的形式进行内部储蓄的意愿，从而导致内源融资型投资上升。导致内源融资型投资上升。第二节第二节 金融深化金融深化l金融深化的导管效应金融深化的导管效应“替代效应替代效应”：当实际利率超过实物资本当实际利率超过实物资本的平均回报率的平均回报率r以后，经济主体将持有货以后，经济主体将持有货币，而不愿进行投资，货币与实物资本币，而不愿进行投资，货币与实物资本成为相互竞争的替代品，利率与投资的成为相互竞争的替代品，利率与投资的关系由同向变动转化为反向变动关系。关系由同向变动转化为反向变动关系。 第二节第二节 金融深化金融深化l金融深化的导管效应金融深化的导管效应第二节第二节 金融深化金融深化（三）（三） 金融深化的负面效应金融深化的负面效应l冲击银行体系的稳定性冲击银行体系的稳定性 l引发债务危机引发债务危机 l出现经济滞胀出现经济滞胀l可能导致破坏性的资本流动可能导致破坏性的资本流动 第二节第二节 金融深化金融深化四、四、 金融深化的政策含义金融深化的政策含义l取消对存放款利率的人为限制，使利率真实地反取消对存放款利率的人为限制，使利率真实地反取消对存放款利率的人为限制，使利率真实地反取消对存放款利率的人为限制，使利率真实地反映资金供求状况映资金供求状况映资金供求状况映资金供求状况 l减少对金融业的干预，促进金融业的发展与竞争减少对金融业的干预，促进金融业的发展与竞争减少对金融业的干预，促进金融业的发展与竞争减少对金融业的干预，促进金融业的发展与竞争 l放弃以通货膨胀促进经济增长的做法放弃以通货膨胀促进经济增长的做法放弃以通货膨胀促进经济增长的做法放弃以通货膨胀促进经济增长的做法 l放松对汇率的管制，使汇率能真正反映外汇市场放松对汇率的管制，使汇率能真正反映外汇市场放松对汇率的管制，使汇率能真正反映外汇市场放松对汇率的管制，使汇率能真正反映外汇市场的供求状况的供求状况的供求状况的供求状况 l努力发掘本国资本潜力减少对外资的依赖努力发掘本国资本潜力减少对外资的依赖努力发掘本国资本潜力减少对外资的依赖努力发掘本国资本潜力减少对外资的依赖l实行财税体制的改革与外贸体制的改革实行财税体制的改革与外贸体制的改革实行财税体制的改革与外贸体制的改革实行财税体制的改革与外贸体制的改革