期权交易制度和风险控制王 欣 ( * 2目录目录合约条款交易规则风控规则3一、白糖期权的合约一、白糖期权的合约ZCE白糖期权（草案）合约单位1手白糖期货合约报价单位元（人民币）/ 吨交易时间与白糖期货相同最小变动价位0.5元/吨每日价格最大波动限制与期货绝对数相同，不低于期权最小变动价位行权方式美式，买方每交易日闭市前提执行，到期日15:20前提交或撤销执行指令行权价及间距期货结算价为基准，5个实值、5个虚值和1个平值；3000以下，50；7000以下，100；7000以上，200到期月份期货交割月前2个月及交易所规定其他月份最后交易日 到期日到期月份倒数第5个交易日合约类型（代码）看涨：SRC 看跌：SRP4一、合约条款一、合约条款1、到期月份、到期月份2、最小变动价位、最小变动价位3、涨跌停板、涨跌停板4、行权方式、行权方式5到期月份到期月份ZCE白糖期权到期月份：期货交割月前两个月白糖期权到期月份：期货交割月前两个月 倒数第倒数第5个交易日个交易日中国：中国：近交割月份合约不活跃需求：需求：有利保值和便利平仓套利：套利：流动性好风控：风控：降低到期行权超仓ZCE白糖期货、期权月份对应期权1357911标的期货357911次年16最小变动价位：期货一半最小变动价位：期货一半ZCE白糖期货的白糖期货的1/2，跌停板最小值为最小变动，跌停板最小值为最小变动影响投资者意愿、市场流动性以及技术系统的容量套利：平值期权价格波动为期货1/2ICE原糖LIFFECBOT农产品期货0.01美分/镑10美分/公吨1/4美分/蒲式耳期权0.01美分/镑5美分/公吨1/8美分/蒲式耳7涨跌停板：与期货相同涨跌停板：与期货相同ZCE白糖期货绝对数一致白糖期货绝对数一致控制期权价格过度波动，理论上不超期货控制期权价格过度波动，理论上不超期货国际：与期货一致；期货、期权都没有；期货有但期权没有中国：初期严控风险、满足期权价格合理波动ICE原糖LIFFE白糖CBOT农产品无无玉米、大豆、小麦等于期货ZCE白糖停板幅度4% 结算价(假设） 价格范围期货20050004800-5200期权2001500.5-3508涨跌停板：与期货相同涨跌停板：与期货相同涨停板价格=期权合约上一日结算价+标的期货合约上一日结算价期货涨停板比例跌停板价格=MAX（期权合约上一日结算价-标的期货合约上一日结算价期货跌停板比例，期货合约最小表动价位）注注1：期权涨停板幅度：期权涨停板幅度=期货涨停板幅度，包括日常、新合约挂盘、涨停期货涨停板幅度，包括日常、新合约挂盘、涨停板调整。板调整。注注2：取整方法与白糖期货相同，按期货最小变动：取整方法与白糖期货相同，按期货最小变动1取整。取整。9二、交易规则二、交易规则 1、合约挂盘、合约挂盘 2、编码和代码、编码和代码 3、指令及属性、指令及属性 4、竞价原则、竞价原则 5、期权平仓、期权平仓 6、期权行权、期权行权 7、到期日处理、到期日处理10合约挂盘合约挂盘挂盘价挂盘价 类型类型 数量数量 时间时间新品种交易所公告（历史波动率新品种交易所公告（历史波动率+理论价），新合约按无成交合约理论价），新合约按无成交合约结算价规定结算价规定看涨期权：看涨期权：C； 看跌期权：看跌期权：P5个实值，个实值，5个虚值，个虚值，1个平值；不足个平值；不足5个的，增挂期权合约；到期个的，增挂期权合约；到期5日内不增挂日内不增挂新期权合约：期货合约挂盘次日；日常根据平值期权上下新期权合约：期货合约挂盘次日；日常根据平值期权上下5个；最个；最后后5个交易日不再增挂新的行权价格期权合约个交易日不再增挂新的行权价格期权合约11挂盘时间挂盘时间ZCE白糖期货合约挂盘日次日白糖期货合约挂盘日次日中国：标的期货有期货结算价中国：标的期货有期货结算价风控：挂盘价是保证金计算的依据风控：挂盘价是保证金计算的依据ZCE白糖挂盘日到期日期货交割月第11个交易日交割月第10个交易日期权交割月第12个交易日交割月前2月倒数第5个交易日12编码和代码编码和代码客户在期货和期权交易中使用相同的交易编码。客户在期货和期权交易中使用相同的交易编码。期权合约代码：标的期货合约代码、期权合约代码：标的期货合约代码、期货合约月份期货合约月份、看涨期权（看涨期权（C）或看跌期权（）或看跌期权（P）和行权价组成。）和行权价组成。例：白糖例：白糖1301合约看涨期权行权价合约看涨期权行权价6000表示为：表示为：SR301C6000 白糖白糖1301合约看跌期权行权价合约看跌期权行权价6500表示为：表示为：SR301P6500附：国内外交易所商品期货期权交易界面附：国内外交易所商品期货期权交易界面13指令及属性指令及属性类型：限价指令、市价指令、取消指令、组合指令及交易所规定的其类型：限价指令、市价指令、取消指令、组合指令及交易所规定的其他指令（询价指令）。他指令（询价指令）。限价、市价指令：选择投机套保属性限价、市价指令：选择投机套保属性组合指令：组合指令：IOC或或FOK属性选择。属性选择。FOK(Fill or Kill)所有成交否则自动取消。所有成交否则自动取消。IOC（Immediate or Cancel)立即成交否则取消指令。立即成交否则取消指令。询价指令：客户对做市商询价，交易所系统对客户询价有频率要求询价指令：客户对做市商询价，交易所系统对客户询价有频率要求14竞价原则竞价原则期权合期权合约开盘约开盘集合竞集合竞价价开盘开盘期权合约开盘价由集期权合约开盘价由集合竞价产生，集合竞合竞价产生，集合竞价方法与期货相同。价方法与期货相同。集合竞价未产生成交集合竞价未产生成交价的，以第一笔成交价的，以第一笔成交价为开盘价。价为开盘价。开盘价开盘价价格优先价格优先时间优先时间优先交易交易市价指令、组合指令不参与集合竞价，集合竞价阶段不能下询价指令市价指令、组合指令不参与集合竞价，集合竞价阶段不能下询价指令集合竞价无成交，第一笔为开盘价；集合竞价无成交，第一笔为开盘价；前一成交价为收盘价或结算价，新上市合约挂盘价为前一成交价前一成交价为收盘价或结算价，新上市合约挂盘价为前一成交价15伦敦洲际交易所白糖期货交易界面伦敦洲际交易所白糖期货交易界面16郑商所白糖期权仿真交易界面郑商所白糖期权仿真交易界面17郑商所白糖期权仿真交易界面郑商所白糖期权仿真交易界面-行权申请行权申请18大商所豆粕期权仿真交易界面大商所豆粕期权仿真交易界面19期权平仓期权平仓期权了结方式：平仓、行权和放弃期权了结方式：平仓、行权和放弃平仓原则平仓原则（1）客户持仓先投机持仓、再组合、再套保）客户持仓先投机持仓、再组合、再套保（2）涨跌停申报，按平仓优先和时间优先）涨跌停申报，按平仓优先和时间优先（3）交易所强平优先）交易所强平优先开仓：投机和套保属性；平仓：不选择，系统默认属性，开仓：投机和套保属性；平仓：不选择，系统默认属性，最终按照上述原则最终按照上述原则20期权行权期权行权日常日常买方申请，买方申请，会员系统检查资金会员系统检查资金，交易所找持仓最长的卖方配对，交易所找持仓最长的卖方配对 期权买方期权买方15:00前申请行权前申请行权 会员会员检查资金检查资金 交易所交易所时间：时间： 15:00:00期权卖方期权卖方 履约履约行权前，检查和冻结买方保证金，当客户资金不足时拒绝行权。行权前，检查和冻结买方保证金，当客户资金不足时拒绝行权。保证金保证金=标的期货保证金标的期货保证金-期权实值额（或期权实值额（或+期权虚值额）期权虚值额）卖方客户履约前不需要检查资金。卖方客户履约前不需要检查资金。21期权行权期权行权到期日到期日 买方买方 卖方卖方实值额大于零实值额大于零虚值、平值期权虚值、平值期权申请行权申请行权申请行权申请行权不申请不申请放弃放弃不申请不申请放弃放弃讨论：自动行权无法检查客户资金，期权买方没有资金的行权问题？讨论：自动行权无法检查客户资金，期权买方没有资金的行权问题？解决：客户申请行权，会员检查，资金不足不能行权。解决：客户申请行权，会员检查，资金不足不能行权。遗忘：买方会员提醒，可以代客户申请？遗忘：买方会员提醒，可以代客户申请？22到期日处理到期日处理行权配对原则：先投机持仓、再组合持仓和再套保持仓，行权配对原则：先投机持仓、再组合持仓和再套保持仓，同一类型，时间最长。同一类型，时间最长。到期日，对锁仓不自动平仓到期日，对锁仓不自动平仓买方申请行权（会员给予提醒或代为行权）买方申请行权（会员给予提醒或代为行权）会员对买方行权申请检查资金会员对买方行权申请检查资金注：会员对行权不检查持仓注：会员对行权不检查持仓23三、风控规则三、风控规则 风险管理风险管理交易所的风险管理交易所的风险管理客户的风险管理客户的风险管理 保证金保证金 限仓限仓 单边市风控单边市风控 保证金模式保证金模式组合持仓保证金组合持仓保证金非连续单边市非连续单边市连续性单边市连续性单边市24风险管理风险管理期权卖方保证金期权卖方保证金= 权利金权利金 + max（期货保证金（期货保证金 - 期权虚值额，期货保证金期权虚值额，期货保证金) 保证金模型选取保证金模型选取股票式保证金模式股票式保证金模式 例：白糖期权SR303C5100合约权利金118.5元/吨，期货结算价5000元/吨，看涨期权行权价5100元/吨（虚值额为100），期货保证金6% 期权卖方保证金 =118.5+max(5000 6% - 100 , 5000 6%) =368.5元/吨25风险管理风险管理 行权价格51005100510051005100510051005100510051005100期货结算价48504900495050005050510051505200525053005350期货保证金6%291294297300303306309312315318321看涨期权虚值250200150100500-50-100-150-200-250期权权利金6681.599118.5140.5165192221252286321空头保证金232275.5321368.5418.5471526583642707767卖方保证金最低=权利金+期货保证金的一半26风险管理风险管理平仓保证金平仓保证金买方行权条件：买方行权条件： 买方行权申请，会员检查冻结保证金；行权时，收取买方保证金。买方行权申请，会员检查冻结保证金；行权时，收取买方保证金。卖方有保证金，所以不检查资金。卖方有保证金，所以不检查资金。 客户保证金账户余额客户保证金账户余额 期货保证金期货保证金 - 期权期权实值额（或期权期权实值额（或 + 期权期权虚值额）虚值额） 交易所目前不检查会员资金，不足追收。交易所目前不检查会员资金，不足追收。27风险管理风险管理持仓限制持仓限制 分开限仓：期权实行与期货分开的限仓制度分开限仓：期权实行与期货分开的限仓制度 会员不限仓，客户期权持仓为期货持仓会员不限仓，客户期权持仓为期货持仓1倍倍 持仓计算：按月份单边计算投机持仓持仓计算：按月份单边计算投机持仓 买入看涨期权与卖出看跌期权持仓量加总；卖出看涨期和买入看涨期权与卖出看跌期权持仓量加总；卖出看涨期和 买入看跌期权持仓量加总买入看跌期权持仓量加总 多编码持仓：同一客户多个交易编码合并计算，超仓强多编码持仓：同一客户多个交易编码合并计算，超仓强 行平仓。行平仓。 套保持仓：期货和期权审批一个额度，客户单边期货和套保持仓：期货和期权审批一个额度，客户单边期货和 期权套期保值持仓之和不得超过批准的额度。期权套保持期权套期保值持仓之和不得超过批准的额度。期权套保持 仓单边计算？仓单边计算？ 行权处置：期权套保和投机分别转化期货套保和投机，行权处置：期权套保和投机分别转化期货套保和投机， 超仓一个交易日内自行平仓。超仓一个交易日内自行平仓。28风险管理风险管理非连续单边市非连续单边市期货涨期货涨 停板停板期权期权提高保证提高保证金比例金比例扩大价幅扩大价幅无论是否无论是否涨跌停板涨跌停板保证金、保证金、价幅随期货价幅随期货变动变动29风险管理风险管理连续性单边市连续性单边市若某期货合约连续三个交易日出现同方向单边市，根据市场情况，交若某期货合约连续三个交易日出现同方向单边市，根据市场情况，交易所在第易所在第4交易日对该合约进行强制减仓。交易日对该合约进行强制减仓。期权保证金、价幅随期货变动，但不实行强制减仓期权保证金、价幅随期货变动，但不实行强制减仓 交易所以风险控制为出发点，参照期货强平的情形、原则和程序，交易所以风险控制为出发点，参照期货强平的情形、原则和程序， 适时、妥当对期权合约进行强行平仓。适时、妥当对期权合约进行强行平仓。30总结总结守住风险底线守住风险底线体现期权本质体现期权本质满足市场需求满足市场需求发挥市场功能发挥市场功能31结束结束32附附1:大商所豆粕期权仿真交易界面大商所豆粕期权仿真交易界面133附附2：大商所豆粕期权仿真交易界面：大商所豆粕期权仿真交易界面2