田野上，春风吹拂。眼前是一片果实累田野上，春风吹拂。眼前是一片果实累累的玉米地，同时又是隐藏无数大大小小的累的玉米地，同时又是隐藏无数大大小小的陷阱的玉米地陷阱的玉米地 一则寓言一则寓言穿越玉米地穿越玉米地 今天你和你的竞争对手要穿越它，比赛看谁最早、今天你和你的竞争对手要穿越它，比赛看谁最早、最快、最多地摘取玉米，并安全到达终点。最快、最多地摘取玉米，并安全到达终点。 三个决胜要素三个决胜要素速度速度效益效益风险风险企业目标企业目标:生存生存 发展发展 获利获利 这这三者的三者的最佳比例如何计算，世上至今无标准答最佳比例如何计算，世上至今无标准答案，或许永远无答案。因为客观环境和条件在变化。案，或许永远无答案。因为客观环境和条件在变化。N N次次选择，有选择，有N N次结果次结果不确定性。不确定性。 穿越的魅力就在这里，企业经营的谜底也就在穿越的魅力就在这里，企业经营的谜底也就在 这里。这就是企业经营和市场生存谋略最重要的问题这里。这就是企业经营和市场生存谋略最重要的问题。 这也是财务管理贯穿始终的精髓：这也是财务管理贯穿始终的精髓： 风险风险VSVS收益收益 收益管理收益管理VSVS风险管理风险管理速度管理速度管理VSVS风险管理风险管理中国企业的收益中国企业的收益“管理管理”大作：琼民源、银广厦、红光大作：琼民源、银广厦、红光 中国企业的速度中国企业的速度“管理管理”大作：德隆系、格林柯尔系、大作：德隆系、格林柯尔系、 巨人系、巨人系、顺驰系顺驰系然而，由于缺乏风险管理意识，他们一个一个倒下了。然而，由于缺乏风险管理意识，他们一个一个倒下了。企业财务学的属性企业财务学的属性企业财务学是一门经济学与管理学交叉性学科。企业财务学是一门经济学与管理学交叉性学科。作为经济学属性的财务学，又称财务经济学（作为经济学属性的财务学，又称财务经济学（ Financial Economics，西方经济学主流）。主要研究：公司融投资西方经济学主流）。主要研究：公司融投资决策、公司间并购、组织与激励、及公司定价（资产定价决策、公司间并购、组织与激励、及公司定价（资产定价理论：理论：assets pricing）。）。作为管理学的财务学，主要研究如何利用价值形式来强化作为管理学的财务学，主要研究如何利用价值形式来强化对组织资源的分配与控制问题，包括决策、计划、控制、对组织资源的分配与控制问题，包括决策、计划、控制、考评等。我国传统意义上的财务管理学（考评等。我国传统意义上的财务管理学（ Financial Management)以此为定位。以此为定位。财务经济学（财务经济学（ Financial Economics财务管理学（财务管理学（ Financial Management)公司理财学公司理财学（Corporate Finance）我们这门课的定位我们这门课的定位财务经济学与管理学的融合财务经济学与管理学的融合,因此也称公司理财因此也称公司理财学（学（Corporate Finance）或管理财务学或管理财务学(Managerial Finance)。有关于有关于Finance 的几个学科概念：的几个学科概念：（1）金融学（）金融学（Money &Banking, International Finance）-这两项都不是这两项都不是Finance研究的内容。研究的内容。（2）财政学（）财政学（Public Finance）财务学的研究范畴？财务学的研究范畴？一切与钱有关的活动都纳入财务研究的范围。一切与钱有关的活动都纳入财务研究的范围。-财务管财务管理的理的价值观价值观。(这里的这里的“钱钱”指什么？）指什么？）与钱有关的与钱有关的价值价值管理活动管理活动-投资、融资、分配、现投资、融资、分配、现金规划与控制等。金规划与控制等。与钱有关的活动背后都是人在操作的，因此关于管钱的与钱有关的活动背后都是人在操作的，因此关于管钱的人的行为控制也在财务研究的范畴之内。人的行为控制也在财务研究的范畴之内。-财务管理的财务管理的行为观行为观。与钱有关的与钱有关的行为行为管理活动管理活动-公司内部治理、公司内部公司内部治理、公司内部管理制度设计等。管理制度设计等。o一个企业所做的每一个决定都有其财务上的一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业的财务状况产生影含义，而任何一个对企业的财务状况产生影响的决定就是企业的财务决策。响的决定就是企业的财务决策。 应用公司理财应用公司理财现现代代财财务务管管理理体体系系（价价值值管管理理）产权管理产权管理企业改制与改组（资本经营）企业改制与改组（资本经营）法人治理结构（财务分层管理）法人治理结构（财务分层管理）财务战略财务战略投资战略与募资投向的设计投资战略与募资投向的设计企业组织与流程再造企业组织与流程再造 财务控制财务控制财务控制体制（结算中心）财务控制体制（结算中心）全面预算管理全面预算管理资本预算与可研报告资本预算与可研报告企业会计制度设计企业会计制度设计内部控制制度内部控制制度业绩评价与薪酬计划（期权）业绩评价与薪酬计划（期权）财务学的前置与后续课程设计财务学的前置与后续课程设计前置课程：会计学、管理会计、成本会计前置课程：会计学、管理会计、成本会计后续课程：财务分析学、各种专题研究。后续课程：财务分析学、各种专题研究。主要基础课程：主要基础课程：（1）经济学（微观及新制度经济学）经济学（微观及新制度经济学）（2）管理学（组织行为）、公司战略等）管理学（组织行为）、公司战略等（3）数学）数学（4）金融市场）金融市场（5）税收）税收（6）外语（英）外语（英） o财务管理管什么？(内容及属性）o如何管？（方法）o在什么内外部环境下？（条件）o应按照何种游戏规则？（理念）o建立何种假设？（前提）o达到何种目标？（目的）第一章第一章 总论总论 一、企业财务管理概述一、企业财务管理概述o参与经济运行的主体主要有三个：政府、企业和家庭。参与经济运行的主体主要有三个：政府、企业和家庭。 政府通过税收和发行债券等方式取得资金，以用于公共政府通过税收和发行债券等方式取得资金，以用于公共品的开支和转移支付，政府资金运动过程是财政学等学品的开支和转移支付，政府资金运动过程是财政学等学科的研究内容；科的研究内容；o 家庭通过工作取得收入，收支相抵出现盈余，这些盈家庭通过工作取得收入，收支相抵出现盈余，这些盈余会转变为储蓄投资、金融投资或实物投资的形式。余会转变为储蓄投资、金融投资或实物投资的形式。o如何增加家庭（个人）财富，是个人理财的主要议题。如何增加家庭（个人）财富，是个人理财的主要议题。o社会资金运动过程的一般描述社会资金运动过程的一般描述企业资金运动的特殊性o企业资金运动是以生产经营活动为手段，以增值为最终目的。其特征如下：（1）市场导向是企业从事生产经营的根本，企业必须经受市场的考验；（2）价值创造的主体不是物而是人；（3）企业的目标不是保全其原始投入，而是追求价值增值。o在现代社会，企业是市场经济活动中的最重要的主体，它既是资金的需求者，也是资金的供应者。价值创造价值创造投资活动投资活动及决策管理：及决策管理：投资于超过最投资于超过最低可接受收益低可接受收益率的项目。如率的项目。如项目风险与收项目风险与收益；资本预算益；资本预算等。等。分配活动及决分配活动及决策管理：策管理：如果没有可如果没有可获得最低可获得最低可接受收益率的接受收益率的足够项目，足够项目，则考虑将盈利则考虑将盈利返还给投资者。返还给投资者。筹资活动筹资活动与决策管理：与决策管理：选择使投资选择使投资项目价值最项目价值最大化并与资大化并与资产相配比的产相配比的融资组合。融资组合。如资本结构如资本结构决策。决策。企业财务活动及其拓展企业财务活动及其拓展货币商品经营货币商品经营资本经营资本经营什么是财务管理？什么是财务管理？ 财务管理定义把握（财务管理定义把握（P7P7）：）： 1 1、管理目标：价值创造；、管理目标：价值创造； 2 2、管理内容：价值管理：筹资、管理内容：价值管理：筹资+ +投资投资+ +分配；分配； 3 3、管理实质：既是价值管理又是制度建设与行为管理、管理实质：既是价值管理又是制度建设与行为管理 （财务关系）；（财务关系）； 所涉及的当事主体：出资者所涉及的当事主体：出资者+ +债权人债权人+ +管理者管理者+ +员工员工+ +政府政府+ +社会等；社会等； 体现的关系：关注人的利益行为及其规范体现的关系：关注人的利益行为及其规范-公司法律公司法律（规）、章程与内部财务制度等。（规）、章程与内部财务制度等。二二.财务管理目标的变革财务管理目标的变革产量最大化销量（占有率）最大化利润最大化股东财富最大化企业整体价值最大化 （相关利益者）500强？ 500大？ 财务管理目标理论：财务管理目标理论： 三种观点及主流看法三种观点及主流看法o利润最大化：圈地运动时代的企业精神利润最大化：圈地运动时代的企业精神o股东财富最大化：股东至上的股权文化股东财富最大化：股东至上的股权文化o公司价值最大化：社会至上的股权文化公司价值最大化：社会至上的股权文化o股东（股东（stockholders）与利益相关集团）与利益相关集团(stakeholders) 主流观点：股东财富最大化主流观点：股东财富最大化o何为股东财富？（何为股东财富？（NPV的财富观，而非利润之财的财富观，而非利润之财富观）富观）o股东财富最大化作为公司财务目标的四大基本假定股东财富最大化作为公司财务目标的四大基本假定？（当下面的假定满足后，市场价值最大化与股东（当下面的假定满足后，市场价值最大化与股东财富最大化就一致了）财富最大化就一致了）o 经营者与股东目标一致（新古典经济学）；经营者与股东目标一致（新古典经济学）；o 债权人利益能得到充分保护；债权人利益能得到充分保护；o 市场有效，股东完全理性；市场有效，股东完全理性；o 企业没有外部不经济行为。企业没有外部不经济行为。为什么公司理财把焦点集中在股票价格最大化上？为什么公司理财把焦点集中在股票价格最大化上？o股票价格在所有衡量指标中是最具有观察性的指标，股票价格在所有衡量指标中是最具有观察性的指标，它能用来判断一家上市公司的表现；它能用来判断一家上市公司的表现；o在一个理性的市场中，股票价格趋向于反映公司决策在一个理性的市场中，股票价格趋向于反映公司决策所带来的长期影响；所带来的长期影响；o选择股票价格最大化作为一种目标功能才可以计算资选择股票价格最大化作为一种目标功能才可以计算资本成本，从而应用资本资产定价模型等公司理财发展本成本，从而应用资本资产定价模型等公司理财发展出来的逻辑框架。出来的逻辑框架。 宝钢股份提出了宝钢股份提出了“ “ 追求企业价值最大化追求企业价值最大化”的核心价值观。的核心价值观。据据财经财经杂志于杂志于20012001年年8 8月月1919日公布的日公布的“ “ 20002000年中国上市公年中国上市公司财富创造和毁灭排行榜司财富创造和毁灭排行榜”，宝钢股份在，宝钢股份在10801080家上市公司排行家上市公司排行榜中，按榜中，按EVAEVA值值( (经济增加值经济增加值) )排名第二，按排名第二，按MVAMVA值值( (市场增加值市场增加值) )排名第一。排名第一。 宝钢股份对企业价值最大化的认识是：公司通过提高竞争宝钢股份对企业价值最大化的认识是：公司通过提高竞争能力，实现能力，实现股东、用户、员工、社会股东、用户、员工、社会四方利益的协调平衡，四方利益的协调平衡，共同发展。共同发展。 追求企业价值最大化追求企业价值最大化 为为股东股东创造价值是公司存在和发展的基本目的，公司要创造价值是公司存在和发展的基本目的，公司要以良好的经营业绩和稳定的股利分配回报股东以良好的经营业绩和稳定的股利分配回报股东 。 用户用户是我们的事业伙伴，公司要以钢铁精品和一流服务是我们的事业伙伴，公司要以钢铁精品和一流服务满足和超越用户的期望，与用户共同创造价值，实现共赢满足和超越用户的期望，与用户共同创造价值，实现共赢 。追求企业价值最大化追求企业价值最大化 员工员工是公司最重要的资源，公司要为员工的成长和价值是公司最重要的资源，公司要为员工的成长和价值提升创造机会，实现企业和员工价值的和谐一致提升创造机会，实现企业和员工价值的和谐一致 。 社会社会是企业生存的土壤，回报社会是我们义不容辞的责是企业生存的土壤，回报社会是我们义不容辞的责任，公司要为社会进步和社区文明作贡献，为改善地球生态作贡任，公司要为社会进步和社区文明作贡献，为改善地球生态作贡献。献。追求企业价值最大化现实中的企业财务管理目标：现实中的企业财务管理目标：分歧及其整合分歧及其整合一个假想的理想世界一个假想的理想世界o公司的经营者是股东财富的忠实管家，他们专注于股公司的经营者是股东财富的忠实管家，他们专注于股东财富最大化；东财富最大化；o公司的债权人不会受到股东的盘剥；公司的债权人不会受到股东的盘剥；o资本市场是理性的，信息无成本，从而股票价格准确资本市场是理性的，信息无成本，从而股票价格准确地反映了公司的长期价值；地反映了公司的长期价值；o没有社会成本，公司追求股东财富最大化过程中所耗没有社会成本，公司追求股东财富最大化过程中所耗费的成本都由公司自身负担。费的成本都由公司自身负担。现实世界的情况现实世界的情况o股东和经营者：经营者的目标可能和股东并不一致；股股东和经营者：经营者的目标可能和股东并不一致；股东可以通过股东大会和董事会来对经营者实施监督，但东可以通过股东大会和董事会来对经营者实施监督，但效果往往并不理想；效果往往并不理想；o股东和债权人：两者冲突的本源在于对现金流量的要求股东和债权人：两者冲突的本源在于对现金流量的要求权存在本质分歧；债权人要求得到固定的金额，因此比权存在本质分歧；债权人要求得到固定的金额，因此比较保守，股东对剩余收益有求偿权，更为积极一些；提较保守，股东对剩余收益有求偿权，更为积极一些；提高财务杠杆和支付更多股息都会引发冲突；债务契约和高财务杠杆和支付更多股息都会引发冲突；债务契约和公司信誉可以在一定程度上保护债权人的利益；公司信誉可以在一定程度上保护债权人的利益；o公司和金融市场：如果金融市场是有效率的，那么股票价公司和金融市场：如果金融市场是有效率的，那么股票价格将反映公司的真实价值；但是有两方面的原因使得市场格将反映公司的真实价值；但是有两方面的原因使得市场可能是无效率的，一是信息可能被封锁、耽搁或是具有误可能是无效率的，一是信息可能被封锁、耽搁或是具有误导性，二是投资者可能并非理性，市场会发生非理性波动。导性，二是投资者可能并非理性，市场会发生非理性波动。o公司和社会：公司追求股东财富最大化的行为可能与社会公司和社会：公司追求股东财富最大化的行为可能与社会的更广泛的利益发生冲突，公司并不承担自身行为的成本，的更广泛的利益发生冲突，公司并不承担自身行为的成本，而是由社会公众来承担。而是由社会公众来承担。现实世界中解决利益冲突的一些方法现实世界中解决利益冲突的一些方法o股东和经营者：1、让经理像股东那样考虑问题，比如给与其一定的股权比例、股票期权等；2、增加股东的权力，比如成为大股东、培育更加积极的机构投资者、增加独立董事比例等；3、控制权市场的作用，比如敌意收购后被解雇的恐惧会促使经营者努力工作；o股东和债权人：1、债务契约，比如限制公司的投资政策、限制股息政策、限制额外的财务杠杆等；2、债转股，这样既可以保证本金和利息的收回，又可以在公司股价上升的时候转变为股东来分享收益；o公司和金融市场：公司和金融市场：1、提高信息的质量，比如中国证、提高信息的质量，比如中国证监会颁布了很多信息披露法规来强制上市公司披露更监会颁布了很多信息披露法规来强制上市公司披露更多、更好的信息，对提供误导性和欺诈信息的公司进多、更好的信息，对提供误导性和欺诈信息的公司进行处罚，证券分析师对上市公司进行分析和研究，媒行处罚，证券分析师对上市公司进行分析和研究，媒体的追踪报道，审计师的独立审计等；体的追踪报道，审计师的独立审计等；2、让市场更、让市场更有效率，比如电子联网交易系统会加速信息的即时传有效率，比如电子联网交易系统会加速信息的即时传播，降低交易印花税会减少交易成本，增加卖空机制播，降低交易印花税会减少交易成本，增加卖空机制会使得市场更加均衡；会使得市场更加均衡；3、改善投资者结构，机构投、改善投资者结构，机构投资者和外国大型投资者会更加理性。资者和外国大型投资者会更加理性。o公司和社会：公司和社会：1、声誉机制，鼓励公司成为好的企业、声誉机制，鼓励公司成为好的企业公民，社会责任感会为公司带来长远利益；公民，社会责任感会为公司带来长远利益；2、社会、社会舆论的变化，从单纯追求经济利益到追求增长的质量，舆论的变化，从单纯追求经济利益到追求增长的质量，环境保护、和谐社会、可持续发展等等；环境保护、和谐社会、可持续发展等等；3、法律的、法律的作用，公司法、证券法、破产法等。作用，公司法、证券法、破产法等。一个综合的分析框架股东债权人经营者选择项目筹集资金支付股息社会金融市场董事会和股东大会激励机制大股东接管的威胁股东财富最大化贷出货币债务契约债权转股权声誉机制舆论影响法律法规基础设施良好的环境股票价格=真实价值提高信息质量提升市场效率改善投资者结构 三、理财环境三、理财环境 （重点金融市场与利率）（重点金融市场与利率）（一）金融环境（一）金融环境1 1、金融市场的构成要素（包括各种衍生金融工具）、金融市场的构成要素（包括各种衍生金融工具）2 2、如何衡量一个金融市场是有效的？、如何衡量一个金融市场是有效的？3 3、金融市场与财务的关系是、金融市场与财务的关系是“鱼水关系鱼水关系”，对财务活动的影响？，对财务活动的影响？金融市场金融市场货币市场货币市场资本市场资本市场短短期期信信贷贷市市场场同同业业拆拆借借市市场场商商业业票票据据市市场场大大额额可可转转换换存存单单市市场场短短期期政政府府债债券券市市场场中中长长期期信信贷贷市市场场证证券券（股股票票，长长期期债债券券）市市场场融融资资租租赁赁市市场场n1、名义利率与实际利率、名义利率与实际利率n2、固定利率与浮动利率、固定利率与浮动利率n3、利率的构成、利率的构成n4、利率在决策中的作用、利率在决策中的作用（二）利率构成与作用（二）利率构成与作用 经营与管理企业要遵循一些基本的规律与理念，经营与管理企业要遵循一些基本的规律与理念，在规律与理念的底线之内，最需要的认知与遵循，在规律与理念的底线之内，最需要的认知与遵循，而不是创造。而不是创造。 优秀企业的核心理念是稳若磐石，从不随时优秀企业的核心理念是稳若磐石，从不随时代潮流而变动，甚至百年不变。代潮流而变动，甚至百年不变。 摘自摘自基业长青基业长青四、四、 现代企业财务理念现代企业财务理念 1 1、什么是钱？钱是什么？、什么是钱？钱是什么？ 10001000万税前利润万税前利润=330=330万所得税万所得税+670+670万净利润万净利润 现金优先于利润。现金优先于利润。 CASH IS KING（现金至上）现金至上） 所有所有 所用，所用， 收获收获收成收成 决策着眼点：尽量提前收到现金，尽量少用现金决策着眼点：尽量提前收到现金，尽量少用现金企业考核：以现金为标准企业考核：以现金为标准没有现金支撑的收入和盈利往往是财务陷阱的标志。没有现金支撑的收入和盈利往往是财务陷阱的标志。“一家公司即一家公司即使有盈利，也使有盈利，也可以破产，一可以破产，一家公司的家公司的现金现金现金现金流流流流是正数的话，是正数的话，便不容易倒闭。便不容易倒闭。”风险收益均衡观念:概念o1.风险：侧重于损失的可能性风险：侧重于损失的可能性o2.风险偏好风险偏好：大多数都是不喜欢风险的。大多数都是不喜欢风险的。o3.风险风险-收益的基本假定：风险一定下期望收益的基本假定：风险一定下期望收益最高；收益一定下期望风险最低。收益最高；收益一定下期望风险最低。o4.均衡概念：从市场角度，等量风险期望取均衡概念：从市场角度，等量风险期望取得与其所承担风险对等的收益（得与其所承担风险对等的收益（Risky-adjusted return or required return）。）。风险收益均衡观念：CAPMo5.单项资产风险与组合资产风险（风险分散单项资产风险与组合资产风险（风险分散原理）原理）o6.将市场作为一个投资组合，单一资产与组将市场作为一个投资组合，单一资产与组合资产的关系可看成是资产的非系统风险与合资产的关系可看成是资产的非系统风险与市场组合风险间的关系，这就是资产定价理市场组合风险间的关系，这就是资产定价理论。论。o7.资本资产定价模式（资本资产定价模式（CAPM）：）： Kj=Rf+ j*(Km-Rf)风险收益均衡观念：应用o用于评价投资是否可行(所有投资项目)；o投资价值判断标准是：投资增值或NPV0；o确定评价标准或依据，即： （1）确定折现率（r） （2）作为收益评价标杆（IRRr） 货币时间价值货币时间价值 时间就是金钱时间就是金钱对管理会计知识对管理会计知识的回顾的回顾复利终值（本利和）复利终值（本利和）复利终值（本利和）复利终值（本利和）复利现值（本金）复利现值（本金）复利现值（本金）复利现值（本金）Text年金终值（零存整取）年金终值（零存整取）年金终值（零存整取）年金终值（零存整取）年金现值（整存零取）年金现值（整存零取）年金现值（整存零取）年金现值（整存零取）货币时间价值：观念介绍o货币存在时间价值：这是一种天然的属性。货币存在时间价值：这是一种天然的属性。o货币时间价值存在的前提是供求关系，闲置与需求并存。货币时间价值存在的前提是供求关系，闲置与需求并存。o如果如果“钱不能生钱钱不能生钱”（天然属性）、（天然属性）、“能生钱的钱不能能生钱的钱不能交给善于生钱的人经营交给善于生钱的人经营”（市场选择）、（市场选择）、“提供钱的人提供钱的人不能从生钱中取得回报不能从生钱中取得回报”（市场存在的前提），钱还是（市场存在的前提），钱还是钱吗？钱吗？货币时间价值：财务表达与计算o表达：没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润表达：没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。率。o计算：单利与复利、现计算：单利与复利、现值与终值与终值值o决策作用（以投资为例）：决策作用（以投资为例）： 投资必须增值投资必须增值 增值意味着投资未来收益大于现时成本（增值意味着投资未来收益大于现时成本（NPV法）法） 利率利率=基础利率基础利率 风险补偿率风险补偿率 = （纯利率通货膨胀补贴率（纯利率通货膨胀补贴率 违约风险违约风险 补贴率变现贴现率补贴率变现贴现率 到期风险补贴率）到期风险补贴率）利率构成：利率构成：成本效益比较观念o任何行为都会发生成本（如何看待沉没成本？）任何行为都会发生成本（如何看待沉没成本？）o任何行为的动因都是为了取得收益任何行为的动因都是为了取得收益o只有当收益大于成本时，行为才是理性的只有当收益大于成本时，行为才是理性的o成本是现时发生的，收益则是未来可能实现的，因成本是现时发生的，收益则是未来可能实现的，因此，两者的比较需要考虑时间差异此，两者的比较需要考虑时间差异o短期经营决策时，可以不考虑这两者的时间差异短期经营决策时，可以不考虑这两者的时间差异o机会成本是投资的标杆机会成本是投资的标杆1 1、投资原则：预计收益率、投资原则：预计收益率机会成本率机会成本率2 2、机会成本加权（债务资本成本股权资本成本）、机会成本加权（债务资本成本股权资本成本）3 3、经济增加值（、经济增加值（EVAEVA）税后营业利润税后营业利润加权资本成本率加权资本成本率 净利润净利润股权资本成本率股权资本成本率总资本总资本机会成本与标杆：机会成本与标杆：青岛啤酒青岛啤酒2000年税后净营业利润2.1亿元 资本35.2亿元 资本回报率6%（2.135.2） 资本加权成本率8.2% 资本成本：8.2%35.2=2.88亿元 资本效率6%8.2%2.2% EVA（经济增加值）2.2%35.2=- -078亿元 该公司为股东创造价值了吗该公司为股东创造价值了吗？ 深圳深圳大厦进行拍卖，其相关价格如下：大厦进行拍卖，其相关价格如下：资产账面价值：资产账面价值： 18.4 18.4 亿元亿元 负债负债18.118.1亿元亿元 （其中欠国投（其中欠国投7.17.1亿）亿）资产评估价值资产评估价值 10.510.5亿元亿元 拍卖底价拍卖底价 3.5 3.5 亿元亿元 拍卖成交价拍卖成交价 3.5 3.5 亿元亿元 关于财务学的基本假设o1.人的假定：经济人与有限理性人的假定：经济人与有限理性o2.市场假定：有效市场（在信息完全下，价格市场假定：有效市场（在信息完全下，价格=价值？人们不可能获得超额收益，套利收益价值？人们不可能获得超额收益，套利收益等于零。）等于零。） 1、理性人假定、理性人假定关键问题关键问题： o在理性人假定下隐含何种对待风险与收益的态度？以及在理性人假定下隐含何种对待风险与收益的态度？以及在此假定下何种财务决策行为、构建财务决策模型？在此假定下何种财务决策行为、构建财务决策模型？ o当人们呈现非理性下可能产生的何种态度？及在此态度当人们呈现非理性下可能产生的何种态度？及在此态度下的可能的非理性的财务决策行为？可能风险与收益不下的可能的非理性的财务决策行为？可能风险与收益不对称、选择对称、选择NPV小于小于O的项目。或某种决策模型将的项目。或某种决策模型将不成立。不成立。o对非理性的行为如何矫正？对非理性的行为如何矫正？o 强式有效；o 半强势有效；o 弱势有效。 关键问题：关键问题：o信息是如何影响价格变动？o不同信息对不同证券市场价格的影响程度不同？o 对投资者获取超额利润的影响？ 在信息完全透明时，价格在信息完全透明时，价格=价值？人们不可能获得价值？人们不可能获得超额收益，套利收益等于零。超额收益，套利收益等于零。2、有效市场假定、有效市场假定（法玛1965商业周刊）有效市场假设有效市场假设“有效市场”或“效率市场”：若证券市场上的有关信息对每个投资者都是均等的，而且每个投资者都能根据自己掌握的信息及时地进行理性的投资决策，那么任何投资者都不可能获得超额收益。在在一一个个具具有有弱弱有有效效市市场场中中，所所有有包包含含在在过过去去证证券券价价格格变变动动的的资资料料和和信信息息（价价格格、交交易易量量等等历历史史资资料料）都都已已完完全全反反映映在在证证券券的的现现行行市市价价中中；证证券券价价格格的的过过去去变变化化和和未未来来变变化化是是不不相相关关的的，即即所所有有证证券券价价格格的的变变化化都都是是相相互互独独立立的的。过过去去的的证证券券价价格格变动往往不能为将来证券价格变动提供可靠线索。变动往往不能为将来证券价格变动提供可靠线索。弱有效率（弱有效率（weak-form）弱有效率市场：）弱有效率市场：次强有效率（次强有效率（semi-strong form）和）和次强有效率市场次强有效率市场o次强有效率市场的效率程度要高于弱有效率市次强有效率市场的效率程度要高于弱有效率市场，在次强有效率市场上，证券价格不但完全场，在次强有效率市场上，证券价格不但完全反映了所有历史信息，而且完全反映了所有公反映了所有历史信息，而且完全反映了所有公开发表的信息。开发表的信息。 是是指指证证券券价价格格完完全全反反映映了了所所有有与与价价格格变变化化有有关关的的信信息息，包括内部信息。包括内部信息。强强有有效效率率市市场场是是对对市市场场效效率率的的最最严严格格假假设设，它它要要求求投投资资者者不不仅仅不不能能利利用用所所有有公公开开发发表表的的信信息息（历历史史的的或或现现实实的的），而而且且不不能能利利用用内内幕幕信信息息来来始始终终如如一一地地在在证证券券市市场场上上牟牟取取超超额利润。额利润。 强有效率（strong form）和强有效率市场：1 1、在弱有效率市场上，证券价格的未来走向与其历史变化没有任何必、在弱有效率市场上，证券价格的未来走向与其历史变化没有任何必然联系，与证券价格的历史记录相比较，并不能有效地帮助投资者判断然联系，与证券价格的历史记录相比较，并不能有效地帮助投资者判断目前证券价格是否合理。目前证券价格是否合理。 2 2、证券的市场价格是市场上绝大多数投资者对各种信息进行综合分析、证券的市场价格是市场上绝大多数投资者对各种信息进行综合分析判断的均衡值，反映了绝大多数投资者的总体预期，从统计平均上讲，判断的均衡值，反映了绝大多数投资者的总体预期，从统计平均上讲，它很可能是关于证券价格的最好判断。它很可能是关于证券价格的最好判断。3 3、在有效率市场上，证券价格取决于其实际价值的高低，靠制造假象、在有效率市场上，证券价格取决于其实际价值的高低，靠制造假象（如对会计报表，会计方式等进行调整和变换）是无法真正影响证券价（如对会计报表，会计方式等进行调整和变换）是无法真正影响证券价格的。格的。 4 4、证券市场的效率是以其对信息的迅速而完全的反映为基础的，大大、证券市场的效率是以其对信息的迅速而完全的反映为基础的，大大提高了证券市场的效率，也使投资者在证券市场上赚钱更加艰难。提高了证券市场的效率，也使投资者在证券市场上赚钱更加艰难。有效率市场假说给投资者的启示：关于本书结构关于本书结构 第一章：总论第一章：总论 第二第二-三章：估价原理与投资决策运用三章：估价原理与投资决策运用 第四第四-五章：长期筹资决策五章：长期筹资决策 第六章：股利政策与分配理论第六章：股利政策与分配理论 第七章：短期财务规划与营运资本管理第七章：短期财务规划与营运资本管理 第八章：并购财务决策第八章：并购财务决策