半分清醒半分醉半分清醒半分醉 2三季度投三季度投资策略：策略：回回顾三季度：通胀继续回落，经济迎来阶段性底部之后的弱复苏，十八大前稳增长的政策不断发酵，外围市场较为中性，流动性较为宽松；回避中报业绩地雷；判断三季度市场会出现反弹，时点可能在89月。市场反弹的空间：调整较为充分、政策再度催化、基本面环比改善、流动性适度宽松。投资策略：部分消费为底仓，核心配置适度集中，少量仓位参与周期转换；三季度市场会出现反弹3三季度投三季度投资策略：策略：反思反思反弹的时点较预期延后：政治不确定性、政策滞后性、政策免疫性、熊市思维、做空；反弹持续时间：短于预期，一周；超预期：地域政治危机；反弹的空间较预期偏弱：预期不超过200点，实际上只有100点，而且主要发生在一个交易日；反弹的板块：符合预期，周期横行；（水泥，煤炭，非银，有色等）；反弹时点滞后，力度偏弱4当前市当前市场核心核心问题经济增长周期下滑和结构转型的重叠政策政治周期面临的巨大不确定性流动性信贷扩张受限以及资本外流外围美国、欧洲量化继续5今年市今年市场表表现6外外围市市场与与A股股7经济增增长：市：市场的核心的核心当前经济增长的现状8当前当前经济增增长的的现状状工业生产依然疲软9当前当前经济增增长的的现状状用电量10当前当前经济增增长的的现状状消费持续下滑11当前当前经济增增长的的现状状外需前景依然不容乐观12国国际经济环境：美国境：美国经济13国国际经济环境：欧洲境：欧洲经济14国国际经济环境：新境：新兴市市场国家国家15中国出口的全球占比中国出口的全球占比16中国的出口份中国的出口份额中国出口在欧美的份额比重17投投资：制造：制造业制造业投资下滑18投投资：制造：制造业企业去杠杆、去库存19投投资：制造：制造业工业企业利润领先制造业投资20投投资：房地：房地产房地产行业存货依然高位21投投资：房地：房地产房地产投资依然处于低位22经济增增长：市：市场的核心的核心经济增长何时触底？23经济增增长下滑下滑趋缓实际需求有所企稳24经济增增长下滑下滑趋缓信贷增速逐步增长25经济增增长下滑下滑趋缓去库存暂告一段落26经济增增长下滑下滑趋缓周期性行业盈利到达低点27政府投政府投资支撑增支撑增长中央投资依然有提升空间28政府投政府投资支撑增支撑增长29政治周期的影响政治周期的影响30中国中国经济的未来空的未来空间来自于改革的深入来自于改革的深入31经济基本面与政策的博弈基本面与政策的博弈市场判断32盈利盈利非金融行业盈利增速33盈利盈利股市与盈利的背离和领先34估估值估值的历史比较35估估值估值的国际比较36估估值A股流通市值37创业板解禁板解禁38投投资策略：策略：市市场判断判断经济在周期下滑和结构调整中煎熬；全球政治周期下，内忧外患；短期来看，经济增长以及政策利好不足以带来市场本质改善；中长期来看，未来经济以及市场空间在于新一届政府的改革力度和成效；未来风险因素：经济增长和盈利继续下滑；政治不确定性；季末和年底资金状况；四季度创业板、中小板解禁；未来利好因素：旺季开工带来经济增长略微反弹；维稳政策超预期的可能；未来政治不确定性逐步缓解；市场探底进行时39投投资策略：策略：市市场判断判断市场调整：20%;基本面：四季度环比改善可能性很大；板块表现：周期企稳，强势板块补跌；市场预期：基本面无言见底，政策没戏，熊途慢慢；市场情绪：交易量极度萎缩，换手率低迷，成交占比小；结论：风险收益对比较为合适，值得拿出部分仓位适度博弈；实际操作：结合基金持仓、结构、理念、业绩差异而有所不同。逆向思维？反弹的必要而非充分条件40投投资策略：策略：市市场判断判断消费行业补跌41投投资策略：策略：市市场判断判断周期企稳42投投资策略：策略：市市场判断判断市场情绪43投投资策略：策略：仓位位股票（80%/-10%）；混合（55%/-10%）；小基金仓位浮动范围可以适度提升；注意保留一分清醒：寄予政策预期的反弹，最终还要视政策力度和实际效果。经济中长期转型的压力依然存在。相对均衡，适度集中，消费底仓，周期转换44投投资策略：策略：行行业板板块配置配置自上而下的基础上，部分消费为底仓，核心配置适度集中，少量仓位参与周期转换；持有医药、部分基本面稳健的食品饮料为底仓，持有地产、非银金融、家电、汽车，波段适度介入水泥、煤炭、机械。可以逢低少量自下而上介入成长股（民生、环保、节能减排、电子等）。相对均衡，适度集中，消费底仓，周期转换 结束束 谢谢！