股指期货与大成沪深股指期货与大成沪深300指数指数基金基金2007年年3月月1目目 录录一、股指期货产品概要一、股指期货产品概要二、股指期货的套利原理二、股指期货的套利原理三、股指期货的投资策略三、股指期货的投资策略四、大成沪深四、大成沪深300指数基金与股指期货投资指数基金与股指期货投资2股指期货产品概要股指期货产品概要股指期货不改变股票市场中长期走势股指期货不改变股票市场中长期走势无论从发达国家还是新兴市场发展股指期货的历史来看，股指期货只是在无论从发达国家还是新兴市场发展股指期货的历史来看，股指期货只是在一定时期内使信息更有效、使市场对信息更敏感，于是会产生一种助涨或一定时期内使信息更有效、使市场对信息更敏感，于是会产生一种助涨或者助跌的效应。者助跌的效应。市场的本身规律并不会因为股指期货的杠杆放大效应而更改，决定市场最市场的本身规律并不会因为股指期货的杠杆放大效应而更改，决定市场最终趋势的还是上市公司的投资价值，而股指期货的推出只是促使价值加速终趋势的还是上市公司的投资价值，而股指期货的推出只是促使价值加速回归的一个动因而已。回归的一个动因而已。认为股指期货推出必然导致市场下跌的观点，有失偏颇。认为股指期货推出必然导致市场下跌的观点，有失偏颇。3股指期货产品概要股指期货产品概要股指期货对股票市场的影响股指期货对股票市场的影响投资者拥有了更好的避险手段，市场机制更加完善，投资者敢于加大股票投资者拥有了更好的避险手段，市场机制更加完善，投资者敢于加大股票投资力度，吸引更多的增量资金进场。投资力度，吸引更多的增量资金进场。对风险承受能力强的投资者提供了杠杆交易的诱人投资工具。对风险承受能力强的投资者提供了杠杆交易的诱人投资工具。利用股指期货，投资者有了更多的投资模式，市场机制更加完善。利用股指期货，投资者有了更多的投资模式，市场机制更加完善。指数样本股中的权重股成为各类投资者战略性的投资品种，机构投资者将指数样本股中的权重股成为各类投资者战略性的投资品种，机构投资者将买入并长期持有，蓝筹指标股也渐为稀缺并受人追捧。这样，市场整体的买入并长期持有，蓝筹指标股也渐为稀缺并受人追捧。这样，市场整体的价值中枢逐渐上扬，带来真正的财富效应。价值中枢逐渐上扬，带来真正的财富效应。4股指期货产品概要股指期货产品概要指数成分股的稀缺价值指数成分股的稀缺价值 股指期货推出，将对市场机构投资者的投资模式产生巨大影响。股指期货必股指期货推出，将对市场机构投资者的投资模式产生巨大影响。股指期货必然会成为投资者投资行为中一个非常重要的部分。然会成为投资者投资行为中一个非常重要的部分。无论是投机、避险或者套利，都必然会对指数成分股的产生大量需求，沪深无论是投机、避险或者套利，都必然会对指数成分股的产生大量需求，沪深300指数成分股的战略意义大大提升，其稀缺性价值得以凸现。在新的市场指数成分股的战略意义大大提升，其稀缺性价值得以凸现。在新的市场投资博弈过程中，机构对沪深投资博弈过程中，机构对沪深300指数成分股投资力度必然增加，指数成分指数成分股投资力度必然增加，指数成分股将享受一定程度的溢价。股将享受一定程度的溢价。许多新兴市场的历史证明，股指期货在推出的半年到一年间，指数成分股存许多新兴市场的历史证明，股指期货在推出的半年到一年间，指数成分股存在明显的溢价现象。沪深在明显的溢价现象。沪深300指数在指数在06年四季度良好的表现就是很好的证明。年四季度良好的表现就是很好的证明。5股指期货产品概要股指期货产品概要股指期货合约基本要素股指期货合约基本要素合约标的：沪深合约标的：沪深300300指数点数指数点数合约乘数：合约乘数：300合约价值：沪深合约价值：沪深300指数点数指数点数300交割方式：现金交割交割方式：现金交割保证金比例：保证金比例：8% （中金所有权根据市场风险调整）（中金所有权根据市场风险调整）最小波动单位：最小波动单位：0.2个指数点位个指数点位 （0.2 300 = 60 元）元） 6股指期货产品概要股指期货产品概要合约乘数合约乘数合约乘数的意思是，合约乘数的意思是，1个点的股票指数应该值多少钱。个点的股票指数应该值多少钱。沪深沪深300指数期货合约为例：指数期货合约为例：合约乘数设定为合约乘数设定为300，目前沪深，目前沪深300指数值约为指数值约为2550点；则一张沪深点；则一张沪深300指数指数合约的价值为：合约的价值为： 2550300元元 = 76.5万元万元这一合约乘数的设计，实际上体现了监管层的倾向：即股指期货是高风险投这一合约乘数的设计，实际上体现了监管层的倾向：即股指期货是高风险投资品种，应该设定一定的投资门槛值来避免风险承受能力过低的投资者参与。资品种，应该设定一定的投资门槛值来避免风险承受能力过低的投资者参与。7股指期货产品概要股指期货产品概要保证金交易保证金交易类似于商品期货，股指期货和约也是通过保证金交易的。类似于商品期货，股指期货和约也是通过保证金交易的。一份沪深一份沪深300指数价值为指数价值为76.5万元，投资者只需支付万元，投资者只需支付8%的保证金，即支付的保证金，即支付76.58% = 6.12万元，即可买入或者卖出一份合约。万元，即可买入或者卖出一份合约。 中金所有权对中金所有权对8%的保证金比例进行调整（甚至是盘中），尤其是在市场大的保证金比例进行调整（甚至是盘中），尤其是在市场大幅波动的时候。幅波动的时候。 实际投资过程中，期货公司会收取额外的风险保证金，一般在实际投资过程中，期货公司会收取额外的风险保证金，一般在2-3%左右。左右。一般而言，股指期货相当于一般而言，股指期货相当于10倍的杠杆放大交易。倍的杠杆放大交易。8股指期货产品概要股指期货产品概要每日无负债结算制度每日无负债结算制度每日无负债结算制度要求每日兑现投资盈亏。每日无负债结算制度要求每日兑现投资盈亏。小王上午买入一份合约，当时的指数点位为小王上午买入一份合约，当时的指数点位为2550点，合约价值为点，合约价值为76.5万元，万元，小王需要支付保证金小王需要支付保证金6.12元；元；下午收盘，指数跌了下午收盘，指数跌了51点（点（-2%），相应的期货合约也跌了），相应的期货合约也跌了2%，那么小王，那么小王的亏损应该就是：的亏损应该就是：51300元元 =1.53万元。万元。按每日无负债清算制度，小王必须要再交按每日无负债清算制度，小王必须要再交1.53万元到备付金账户中，以补齐万元到备付金账户中，以补齐亏损。如果小王这时候没有钱补齐亏损，期货公司或者金交所就会对小王买亏损。如果小王这时候没有钱补齐亏损，期货公司或者金交所就会对小王买的合约强制平仓。的合约强制平仓。结果是，小王投入了结果是，小王投入了6.12万元，而亏损了万元，而亏损了1.53元，亏损的比例约为：元，亏损的比例约为：25%。 9股指期货产品概要股指期货产品概要合约月份设计合约月份设计 交易当月起的两个连续月份的近月合约以及后续的两个季月合约。交易当月起的两个连续月份的近月合约以及后续的两个季月合约。 比如，比如，6月份挂牌交易的合约则为当月合约及后续的月份挂牌交易的合约则为当月合约及后续的7月合约两个近月合约，月合约两个近月合约，再加上再加上9月和月和12月两个季月合约。月两个季月合约。 10股指期货产品概要股指期货产品概要结算要点结算要点 当日结算价：期货合约最后当日结算价：期货合约最后1小时成交量的加权平均价。小时成交量的加权平均价。 为每日订市结算的价格。为每日订市结算的价格。 最后结算价最后结算价: 最后交易日标的指数最后两小时所有指数点的算术平均价。最后交易日标的指数最后两小时所有指数点的算术平均价。 为股指期货合约到期现金交割的价格。为股指期货合约到期现金交割的价格。结算时间：到期月份的第三个周五，遇法定假日顺延。（设于月中，为了避结算时间：到期月份的第三个周五，遇法定假日顺延。（设于月中，为了避免月底效应）免月底效应） 11股指期货产品概要股指期货产品概要交易制度交易制度交易时间：上午：交易时间：上午：9:15-11:30；下午：；下午：1:00-15:15。最后交易日交易时间：上午：最后交易日交易时间：上午：9:15-11:30；下午：；下午：1:00-15:00。涨跌幅限制：涨跌幅限制：10%。熔断机制：涨跌幅达熔断机制：涨跌幅达6%时熔断时熔断10分钟；分钟； “熔而不断熔而不断”。交易规模理论上可以无限大。交易规模理论上可以无限大。手续费：手续费：30元元/张（当日平仓免）。张（当日平仓免）。开仓与平仓开仓与平仓12目目 录录一、股指期货产品概要一、股指期货产品概要二、股指期货的套利原理二、股指期货的套利原理三、股指期货的投资策略三、股指期货的投资策略四、大成沪深四、大成沪深300指数基金与股指期货投资指数基金与股指期货投资13股指期货的套利原理股指期货的套利原理套利基础：套利基础：由于有现金交割的存在，使得到期日期货价格一定收敛于现货价格。由于有现金交割的存在，使得到期日期货价格一定收敛于现货价格。现货价格期货价格现货价格期货价格时间价格价格时间14股指期货的套利原理股指期货的套利原理期货与现货套利原理期货与现货套利原理 现金交割保证了在期货合约到期时，期货合约价格与现货价格一致。现金交割保证了在期货合约到期时，期货合约价格与现货价格一致。假设某时间，期货合约的价格是假设某时间，期货合约的价格是150150元钱，而现货价格是元钱，而现货价格是100100元钱。二者差价元钱。二者差价为为150-100=50150-100=50元。元。首先，卖出一份期货合约（期货空头），同时再花首先，卖出一份期货合约（期货空头），同时再花100100元买入一份现货（沪元买入一份现货（沪深深300300指数基金，现货多头），并一直持有到期。指数基金，现货多头），并一直持有到期。在期末现货价格与期货价格是一样的，设为在期末现货价格与期货价格是一样的，设为X X元。在到期日，投资者卖掉现元。在到期日，投资者卖掉现货，获得货，获得X X元钱，然后再用元钱，然后再用X X元钱买一份期货，完成平仓。元钱买一份期货，完成平仓。在整个过程中，投资者收益为：在整个过程中，投资者收益为：X-100 + 150-X = 150-100 = 50X-100 + 150-X = 150-100 = 50元。元。这就是完成了一个完整的套利过程。类似的，也存在反向的套利可能。这就是完成了一个完整的套利过程。类似的，也存在反向的套利可能。套利机制的存在使得期货价格不可能偏离现货价格太远！套利机制的存在使得期货价格不可能偏离现货价格太远！15股指期货的套利原理股指期货的套利原理影响套利几个的重要因素影响套利几个的重要因素 现货模拟：指数成分股组合与指数的拟和程度、获得的容易程度；现货模拟：指数成分股组合与指数的拟和程度、获得的容易程度； 沪深沪深300指数基金是最好的现货模拟组合指数基金是最好的现货模拟组合无风险利率：资金借贷的利率及容易程度；无风险利率：资金借贷的利率及容易程度； 逐日订市制度：期货保证金够用；逐日订市制度：期货保证金够用；指数红利：指数成分股红利的不确定性。指数红利：指数成分股红利的不确定性。16目目 录录一、股指期货产品概要一、股指期货产品概要二、股指期货的套利原理二、股指期货的套利原理三、股指期货的投资策略三、股指期货的投资策略四、大成沪深四、大成沪深300指数基金与股指期货投资指数基金与股指期货投资17股指期货的投资策略股指期货的投资策略投机交易投机交易 利用期货保证金交易制度的杠杆效益，数十倍的放大资金操作。利用期货保证金交易制度的杠杆效益，数十倍的放大资金操作。套利交易套利交易利用期货与现货、期货与期货之间价格的确定关系及波动，不同品种之间的利用期货与现货、期货与期货之间价格的确定关系及波动，不同品种之间的套利交易。真正意义的对冲基金。套利交易。真正意义的对冲基金。套期保值交易（避险交易）套期保值交易（避险交易） 利用期货合约对冲掉个股或者组合的某期限的、某种程度上的系统性风险，利用期货合约对冲掉个股或者组合的某期限的、某种程度上的系统性风险，以实现某种特定的风险收益状况。以实现某种特定的风险收益状况。18股指期货的投资策略股指期货的投资策略套利运用套利运用 1 1、现货与期货的套利、现货与期货的套利、现货与期货的套利、现货与期货的套利利用期货与现货之间价差的波动，作一对相反方向的交易，无风险或低风险的获取二利用期货与现货之间价差的波动，作一对相反方向的交易，无风险或低风险的获取二者之间的差价收益。者之间的差价收益。2 2、跨期限套利、跨期限套利、跨期限套利、跨期限套利利用不同期限期货合约的价格波动套利，如利用不同期限期货合约的价格波动套利，如6月份合约与月份合约与9月份合约之间的套利。月份合约之间的套利。3 3、跨品种套利、跨品种套利、跨品种套利、跨品种套利利用不同品种期货合约可能存在某种确定性的关系，或同一指数的期货与期权的价格利用不同品种期货合约可能存在某种确定性的关系，或同一指数的期货与期权的价格关系来进行讨论。如沪深关系来进行讨论。如沪深300与上证与上证50的套利、沪深的套利、沪深300期货与期权的套利。期货与期权的套利。4 4、跨市场套利、跨市场套利、跨市场套利、跨市场套利不同市场同一指数的期货合约的套利。如日经不同市场同一指数的期货合约的套利。如日经225指数期货同时在美国、日本和新加指数期货同时在美国、日本和新加坡上市交易。坡上市交易。19股指期货的投资策略股指期货的投资策略避险运用避险运用 1 1、锁定建仓成本或减仓价格、锁定建仓成本或减仓价格、锁定建仓成本或减仓价格、锁定建仓成本或减仓价格新发行的基金建仓，如果看好后市，担心新资金进入造成过高的冲击成本，或规模较新发行的基金建仓，如果看好后市，担心新资金进入造成过高的冲击成本，或规模较大，短时期内难以完成建仓；可以通过买入股指期货合约，相当于锁定了建仓成本。大，短时期内难以完成建仓；可以通过买入股指期货合约，相当于锁定了建仓成本。反之，就相当于锁定了减仓的价格。反之，就相当于锁定了减仓的价格。2 2、规避短期风险、规避短期风险、规避短期风险、规避短期风险对后市看好，但为了规避短期市场下跌的风险，或是基金出于短期排名的考虑，可以对后市看好，但为了规避短期市场下跌的风险，或是基金出于短期排名的考虑，可以不用卖出股票，选择卖出一份股指期货合约，对冲短期市场风险。不用卖出股票，选择卖出一份股指期货合约，对冲短期市场风险。3 3、BetaBeta对冲策略对冲策略对冲策略对冲策略坚定认为持有的股票或组合能够跑赢大盘，通过对坚定认为持有的股票或组合能够跑赢大盘，通过对Beta对冲，对冲掉个股或组合的市对冲，对冲掉个股或组合的市场风险，安全得获取组合的场风险，安全得获取组合的Alpha收益。对券商自营、集合理财、私募非常有利。收益。对券商自营、集合理财、私募非常有利。 20股指期货的投资策略股指期货的投资策略股指期货投资需要注意的几个要点股指期货投资需要注意的几个要点 1 1、保证金管理、保证金管理、保证金管理、保证金管理 “保证金交易保证金交易”决定了期货合约投资存在杠杆放大效应；决定了期货合约投资存在杠杆放大效应；“每日无负债结算每日无负债结算”决定了决定了投资者每日必须结算赢亏。如果保证金管理不当，即使结果看对，也存在期间被投资者每日必须结算赢亏。如果保证金管理不当，即使结果看对，也存在期间被“暴暴仓仓”的风险。因此，采取适当的风险模型来进行保证金管理是安全期货合约投资的首的风险。因此，采取适当的风险模型来进行保证金管理是安全期货合约投资的首要保障。要保障。2 2、日历价差、日历价差、日历价差、日历价差两个不同到期日合约会存在价差，称为两个不同到期日合约会存在价差，称为“日历价差日历价差”。对冲或者套利组合的期限并不。对冲或者套利组合的期限并不与期货合约到期日严格一致，因此存在期货合约到期要转仓的可能，需要在构建对冲与期货合约到期日严格一致，因此存在期货合约到期要转仓的可能，需要在构建对冲/讨论组合时，要将讨论组合时，要将 “日历价差日历价差” 计算在内。计算在内。21股指期货的投资策略股指期货的投资策略股指期货投资需要注意的几个要点股指期货投资需要注意的几个要点 3 3、未平仓合约数、未平仓合约数、未平仓合约数、未平仓合约数 根据指数变化与未平仓合约数的关系，可以进行简单的后市判断。假设指数上涨，则根据指数变化与未平仓合约数的关系，可以进行简单的后市判断。假设指数上涨，则多头获利增加，空头亏损加大。如果未平仓合约数上升，代表多头没有获利了结，还多头获利增加，空头亏损加大。如果未平仓合约数上升，代表多头没有获利了结，还在继续增加投资量，那么后市就比较容易继续上涨；反之，后市的涨势容易停止。在继续增加投资量，那么后市就比较容易继续上涨；反之，后市的涨势容易停止。 22目目 录录一、股指期货产品概要一、股指期货产品概要二、股指期货的定价二、股指期货的定价三、股指期货的投资策略三、股指期货的投资策略四、大成沪深四、大成沪深300指数基金与股指期货投资指数基金与股指期货投资23大成沪深大成沪深300300基金与股指期货投资基金与股指期货投资大成沪深大成沪深300指数基金概要指数基金概要基金管理人：基金管理人： 大成基金管理有限公司大成基金管理有限公司基金托管人：基金托管人： 中国农业银行中国农业银行成立时间：成立时间：2006-4-7跟踪指数：跟踪指数：沪深沪深300指数指数利润总额占市场利润总额占市场87%；市值覆盖率超过；市值覆盖率超过60%；成交金额超；成交金额超 过市场过市场50%；每股收益、红利、；每股收益、红利、ROE高于市场平均；高于市场平均； PE、PB低于市场平均。低于市场平均。截至到截至到3月月28日基金净值：日基金净值： 2.2370今年以来增长率（截至今年以来增长率（截至3月月23日）：日）：32.63%24大成沪深大成沪深300300基金与股指期货投资基金与股指期货投资沪深沪深300300指数业绩表现优异指数业绩表现优异晨星统计：截至到晨星统计：截至到2007-3-232007-3-23日，含日，含106106只开放式股票基金只开放式股票基金今年以来收益率：今年以来收益率：29.18%29.18%，第，第2222名；最近名；最近1 1个月收益率：个月收益率：0.77%0.77%，第，第1818名；名；最近最近3 3个月收益率：个月收益率：39.13%39.13%，第，第1212名；最近名；最近6 6个月收益率：个月收益率：89.75%89.75%，第，第8 8名；名；万德统计：从万德统计：从2月月27日暴跌以来，截至到日暴跌以来，截至到2007-3-23，含，含127只开放式股票基金只开放式股票基金大成沪深大成沪深300收益为收益为9.31%，第，第13名。名。25大成沪深大成沪深300300基金与股指期货投资基金与股指期货投资大成沪深大成沪深300指数基金单位净值走势指数基金单位净值走势26大成沪深大成沪深300300基金与股指期货投资基金与股指期货投资只涨不跌的沪深只涨不跌的沪深300指数基金的投资模式指数基金的投资模式长期投资者长期投资者利用期货的避险功能构造只涨不跌的投资！利用期货的避险功能构造只涨不跌的投资！指数基金牛市环境下最好的投资品种之一，它能充分分享牛市的上涨收益。指数基金牛市环境下最好的投资品种之一，它能充分分享牛市的上涨收益。但同时，满仓与分散投资的操作，又使得其对指数的调整波动也反映无遗。但同时，满仓与分散投资的操作，又使得其对指数的调整波动也反映无遗。利用股指期货的避险功能，投资者可以在市场之跌或者大幅震荡的过程中，利用股指期货的避险功能，投资者可以在市场之跌或者大幅震荡的过程中，卖出与持有基金市值相等的期货合约。这样无论指数如何涨跌，投资者整体卖出与持有基金市值相等的期货合约。这样无论指数如何涨跌，投资者整体收益基本不发生变化。收益基本不发生变化。等待调整结束、大势明朗了，平仓掉期货合约，重新享受牛市上涨。等待调整结束、大势明朗了，平仓掉期货合约，重新享受牛市上涨。在当前市场非常有吸引力的投资方式！在当前市场非常有吸引力的投资方式！27大成沪深大成沪深300300基金与股指期货投资基金与股指期货投资利用大成沪深利用大成沪深300指数基金进行套利交易指数基金进行套利交易短期投资者短期投资者 利用期货与现货差价进行套利交易。利用期货与现货差价进行套利交易。在明显的牛市预期以及国内资本市场炒新投机气氛很强的环境下，我们预期在明显的牛市预期以及国内资本市场炒新投机气氛很强的环境下，我们预期股指期货在推出后相当长的一段时间内，期货相对于现货明显高估的情况会股指期货在推出后相当长的一段时间内，期货相对于现货明显高估的情况会持续性的存在，具有明显的低风险甚至无风险的套利机会。持续性的存在，具有明显的低风险甚至无风险的套利机会。如果期货比现货高估如果期货比现货高估A元，则投资者在收盘前最有几分钟内，卖出期货合约；元，则投资者在收盘前最有几分钟内，卖出期货合约；同时申购大成沪深同时申购大成沪深300指数基金。持有该组合，在期货合约到期日，在最后指数基金。持有该组合，在期货合约到期日，在最后结算时点前平仓期货，赎回指数基金。无论市场涨跌、期货合约涨跌，投资结算时点前平仓期货，赎回指数基金。无论市场涨跌、期货合约涨跌，投资者在到期日一定能够获取获取者在到期日一定能够获取获取A元的收益。元的收益。 对于大资金而言进行低风险套利吸引力非常大。对于大资金而言进行低风险套利吸引力非常大。28大成沪深大成沪深300300基金与股指期货投资基金与股指期货投资某些可能的操作模式的讨论某些可能的操作模式的讨论 目前沪深目前沪深300指数中，银行股超过权重约为指数中，银行股超过权重约为15%，对指数走势影响非常大。，对指数走势影响非常大。实力机构如果事先了解到银行股的利好消息，提前在期货市场建立多头头寸实力机构如果事先了解到银行股的利好消息，提前在期货市场建立多头头寸（其规模理论上可以无限大）；待利好消息出台，又集中在现货市场拉升银（其规模理论上可以无限大）；待利好消息出台，又集中在现货市场拉升银行股股价，从而使得在期货市场数十倍的获利。行股股价，从而使得在期货市场数十倍的获利。待利好消息充分反应后，实力机构可以在期货市场平仓多头头寸，同时又建待利好消息充分反应后，实力机构可以在期货市场平仓多头头寸，同时又建立空头头寸，在一定环境的配合下，集中抛售前期买入的银行股票现货，打立空头头寸，在一定环境的配合下，集中抛售前期买入的银行股票现货，打压银行股价，从而将现货资金盘出，同时又在期货空头上高额获利。压银行股价，从而将现货资金盘出，同时又在期货空头上高额获利。 29关于投资实战的讨论关于投资实战的讨论再次重要提醒再次重要提醒保证金管理！保证金管理！30 谢谢 谢！谢！31波段操作波段操作? ?长期投资？长期投资？查尔斯艾里斯投资艺术 32波段操作波段操作? ?长期投资？长期投资？查尔斯艾里斯投资艺术 33