http:/research.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评 青鸟消防青鸟消防(002960) 报告日期：2021 年 8 月 4 日 收购左向照明收购左向照明 38%38%股权股权；强化强化应急照明应急照明、智能疏散智能疏散业务业务竞争优势竞争优势 青鸟消防点评报告 行业公司研究机械设备行业证券研究 拟收购左向照明约拟收购左向照明约 38%股权，股权，强化应急照明、强化应急照明、智能疏散业务竞争优势智能疏散业务竞争优势 公司公告拟以自有资金 2.6 亿元间接收购左向照明 37.62%股权。左向照明保守预计 20212023 年净利润至少分别为 5000 万元、6000 万元和 7000 万元，收购三年平均 PE 约为 12 倍。 本次交易中左向照明创始股东将拿出转让价款 （税后）的 30%用于购买青鸟消防股票，并承诺至少持有 12 个月。 左向照明主要从事应急照明和智能疏散产品的研产销， 拥有 116 项 CCC 强制性产品认证证书、22 项专利。收购左向照明是继 2020 年 11 月收购康佳照明 25%股权之后公司在应急照明和智能疏散领域的又一次布局，有助于强化公司在应急照明和智能疏散领域的竞争优势。 左向照明发展势头迅猛左向照明发展势头迅猛，纳入合并报表范围后将增厚公司未来业绩纳入合并报表范围后将增厚公司未来业绩 左向照明 2020 年收入 2.3 亿元，净利润 2330 万元。2021 年 1-5 月公司累计接取订单金额为 1.9 亿元，完成发货 1.3 亿元，同比增长 287%。2021 年左向照明与代理商和 OEM 客户年度采购合同或指标为 5 亿元。假设 9 月合并报表，预计 2021 年、2022 年、2023 年分别增厚利润 1000 万元、2250 万元、2630 万元。 应急照明和智能疏散市场空间应急照明和智能疏散市场空间 400 多亿，享受政策红利处于高速增长期多亿，享受政策红利处于高速增长期 2018 年住建部发布新版 消防应急照明和疏散指示系统技术标准 中要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。国内应急照明和智能疏散市场空间 400 多亿，预计未来 2-3 年行业仍将维持 20%-30%以上增速。 “民用“民用+工业工业+应急疏散”三驾马车齐发力应急疏散”三驾马车齐发力，2023 年实现年实现 50 亿亿以上收入以上收入 1）民用市场市占率提升。民用市场市占率提升。2019 年青鸟消防市占率仅为 8%。预计公司 2022 年市占率可提升至 12%，2024 年达到 15%。 2）工业市场进口替代。工业市场进口替代。霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。公司具备进口替代实力，目前已在钢铁行业实现工业消防 0-1 的突破。 3）应急照明与疏散市场享受政策红利。应急照明与疏散市场享受政策红利。2020 年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8 亿元， 同比增长 175%， 公司公告力争在 2023 年实现 50 亿元以上收入。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 20212023 年归母净利润为 5.5/7.1/8.9 亿元，同比增长 27%/29%/25%，PE为 17/13/11 倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021 年 27 倍 PE，6-12 月目标市值为 148 亿元。维持“买入” 评级。 风险提示：风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 2525 3247 4139 5236 (+/-) 11% 29% 27% 26% 净利润 430 545 706 885 (+/-) 19% 27% 29% 25% 每股收益（元） 1.2 1.6 2.0 2.6 P/E 22 17 13 11 ROE 15% 16% 17% 18% PB 3.1 2.5 2.1 1.7 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥27.1 LastQuaterEpsLastQuaterEps Table_Table_usersusers 分析师：分析师：王华君王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajunstocke.com.cn 分析师：李锋分析师：李锋 执业证书号：S1230517080001 lifeng1stocke.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%20-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-08青鸟消防中小综指 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1 【青鸟消防】深度：国内消防报警龙头：受益行业集中度提升和进口替代2020.10.14 2 【青鸟消防】业绩符合预期，应急照明 与 智 能 疏 散 业 务 发 展 迅 猛 2021.02.27 3 【青鸟消防】推进全球化布局，收购法国一消防报警设备公司2021.03.23 4 【青鸟消防】一季报高增长；未来三年实现 50 亿元以上收入2021.04.15 5 【青鸟消防】火灾报警住宅市场迎来政策催化，长期理论市场规模超 500 亿元2021.04.26 6 【青鸟消防】工业消防获突破； “三驾马车”齐发力2021.06.23 证券研究报告 更多投研资料www.mtachn.cn 或+ WX公众号mtachn table 青鸟消防青鸟消防(002960)(002960)公司点评公司点评 http:/research.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 3553 4039 4471 5310 营业收入营业收入 2525 3247 4139 5236 现金 1502 1604 1387 1626 营业成本 1535 1973 2513 3188 交易性金融资产 0 205 274 160 营业税金及附加 16 23 28 35 应收账项 1347 1691 2119 2633 营业费用 231 295 381 487 其它应收款 28 21 31 44 管理费用 155 188 228 278 预付账款 14 15 17 25 研发费用 138 172 219 278 存货 353 395 503 638 财务费用 18 (6) (5) (2) 其他 309 107 141 186 资产减值损失 (5) (3) (5) (7) 非流动资产非流动资产 792 933 1484 1879 公允价值变动损益 (1) 0 0 (0) 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 33 40 53 56 长期投资 68 29 32 43 其他经营收益 59 30 35 41 固定资产 280 505 850 1097 营业利润营业利润 477 618 798 993 无形资产 33 31 30 28 营业外收支 8 8 8 8 在建工程 1 201 360 448 利润总额利润总额 485 626 806 1001 其他 410 168 211 262 所得税 46 81 100 116 资产总计资产总计 4344 4972 5956 7189 净利润净利润 439 545 706 885 流动负债流动负债 1236 1139 1416 1765 少数股东损益 9 0 0 0 短期借款 300 250 267 272 归属母公司净利润归属母公司净利润 430 545 706 885 应付款项 565 592 754 956 EBITDA 512 646 846 1062 预收账款 92 86 113 158 EPS（最新摊薄） 1.2 1.6 2.0 2.6 其他 279 211 282 379 主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 4 3 3 3 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 其他 4 3 3 3 营业收入 11.2% 28.6% 27.5% 26.5% 负债合计负债合计 1240 1141 1419 1768 营业利润 14.9% 29.5% 29.1% 24.4% 少数股东权益 22 22 22 22 归属母公司净利润 18.7% 26.8% 29.4% 25.4% 归属母公司股东权益 3082 3809 4515 5399 获利能力获利能力 负债和股负债和股东权益东权益 4344 4972 5956 7189 毛利率 39.2% 39.2% 39.3% 39.1% 净利率 17.4% 16.8% 17.1% 16.9% 现金流量表现金流量表 ROE 14.6% 15.7% 16.9% 17.8% 单位：百万元单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E ROIC 12.8% 13.2% 14.6% 15.5% 经营活动现金流经营活动现金流 299 517 339 479 偿债能力偿债能力 净利润 439 545 706 885 资产负债率 28.6% 23.0% 23.8% 24.6% 折旧摊销 34 30 49 70 净负债比率 24.2% 21.9% 18.8% 15.4% 财务费用 18 (6) (5) (2) 流动比率 2.9 3.5 3.2 3.0 投资损失 (33) (40) (53) (56) 速动比率 2.6 3.2 2.8 2.6 营运资金变动 (31) (182) (208) (229) 营运能力营运能力 其它 (129) 170 (150) (188) 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 投资活动现金流投资活动现金流 99 (552) (579) (248) 应收帐款周转率 2.5 2.6 2.7 2.8 资本支出 0 (450) (550) (400) 应付帐款周转率 3.1 3.4 3.7 3.7 长期投资 (67) 39 (4) (11) 每股指标每股指标( (元元) ) 其他 165 (141) (25) 163 每股收益 1.2 1.6 2.0 2.6 筹资活动现金流筹资活动现金流 52 138 22 8 每股经营现金 0.9 1.5 1.0 1.4 短期借款 50 (50) 17 6 每股净资产 12.5 11.0 13.1 15.7 长期借款 0 0 0 0 估值比率估值比率 其他 2 188 5 2 P/E 22 17 13 11 现金净增加额现金净增加额 450 102 (218) 239 P/B 3.1 2.5 2.1 1.7 EV/EBITDA 16 12 9 7 资料来源：Wind、浙商证券研究所 更多投研资料www.mtachn.cn 或+ WX公众号mtachn table 青鸟消防青鸟消防(002960)(002960)公司点评公司点评 http:/research.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 1020； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现10以下。 行业的投资评级：行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 29 层 北京地址：北京市广安门大街 1 号深圳大厦 4 楼 深圳地址：深圳市福田区太平金融大厦 14 楼 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：https:/www.stocke.com.cn 更多投研资料www.mtachn.cn 或+ WX公众号mtachn