2003年投資環境及投資方向年投資環境及投資方向寶來證券投資信託股份有限公司寶來證券投資信託股份有限公司寶來投信資產管理部 王文青 協理Page 2報告內容大綱報告內容大綱u美國經濟結構脆弱美國經濟結構脆弱u低雙率時代來臨低雙率時代來臨u中國大陸維持高成長中國大陸維持高成長u03年台灣對外貿易成長堪慮年台灣對外貿易成長堪慮u景氣循環變調景氣循環變調u03年景氣風險大於機會年景氣風險大於機會Page 3USA 產能利用率創下產能利用率創下83年以來最低年以來最低1.問題並非需求不足2.全球通貨緊縮的威脅3.儲 蓄 率 僅4% ，消費者負債比例達14%1.停滯型通膨結束後需求不足2.儲蓄率接近10%，民間負債比低於12.5%3.80年代平均經濟成長率僅3.0%Page 4葛林斯班的頭痛時刻葛林斯班的頭痛時刻需需求求虛虛胖胖儲儲蓄率偏低蓄率偏低產能過剩產能過剩房地產泡沫房地產泡沫歐洲景氣疲弱歐洲景氣疲弱日本長期停滯日本長期停滯通通貨貨緊緊縮縮油油價價上上揚揚03年年 Fed 並沒有升息的急迫性並沒有升息的急迫性!Monetary or morphinary policy?!財財政政赤赤字字Page 5美國經濟體質脆弱美國經濟體質脆弱u高產能與低利用率未見改善高產能與低利用率未見改善u房地產投資和汽車消費有過度之嫌房地產投資和汽車消費有過度之嫌90年年代代下下半半以以來來IT、股股市市泡泡沫沫有有轉轉移移至至房房地產的跡象地產的跡象02年下半以來美國汽車消費波動加劇年下半以來美國汽車消費波動加劇uFed 低低利利率率政政策策為為政政治治上上不不得得不不然然的的作作法，但對結構調整卻沒有幫助法，但對結構調整卻沒有幫助Page 6戰後美國景氣復甦的迷思戰後美國景氣復甦的迷思u1990年年美美國國對對伊伊拉拉克克開開戰戰後後股股市市回回升升 原原因是戰爭勝利還是景氣復甦？因是戰爭勝利還是景氣復甦？u歷歷史史經經驗驗顯顯示示，戰戰爭爭有有利利美美國國景景氣氣，但但條條件是件是戰爭不能發生在美國本土戰爭不能發生在美國本土戰爭時間長戰爭時間長戰爭不能造成油價大幅上揚戰爭不能造成油價大幅上揚這次可能的美伊戰爭不符合以上條件這次可能的美伊戰爭不符合以上條件u結結構構問問題題才才是是美美國國景景氣氣長長期期隱隱憂憂，美美伊伊戰戰爭只是雪上加霜爭只是雪上加霜兩次世界大戰、越戰Page 7強勢美元政策無以為繼強勢美元政策無以為繼u布布希希政政府府所所面面臨臨的的經經濟濟挑挑戰戰和和柯柯林林頓頓時時代迥異代迥異失業率上升失業率上升 vs. 景氣高成長景氣高成長通貨緊縮通貨緊縮 vs. 通貨膨脹的威脅通貨膨脹的威脅泡沫破滅泡沫破滅 vs. 泡沫膨脹泡沫膨脹u911 恐怖攻擊美國地位不再獨強恐怖攻擊美國地位不再獨強u預預期期2004年年美美元元將將貶貶至至108日日圓圓，歐歐元元將兌換將兌換1.1美元美元但但03年美元可望維持一定強勢年美元可望維持一定強勢Page 803年匯率將成貿易焦點年匯率將成貿易焦點u匯率將成國際政治議題匯率將成國際政治議題美國放棄強勢美元以避免通貨緊縮美國放棄強勢美元以避免通貨緊縮日本引導弱勢日圓以避免衰退日本引導弱勢日圓以避免衰退03 年匯率焦點將轉向人民幣年匯率焦點將轉向人民幣USA日本日本中國中國通貨緊縮通貨緊縮不景氣不景氣匯率戰爭匯率戰爭Page 9中國大陸中國大陸03年仍將維持高成長年仍將維持高成長u03年經濟成長率將維持在年經濟成長率將維持在7%以上以上領導階層交班，政府積極發展經濟領導階層交班，政府積極發展經濟受惠於固定匯率，出口可維持受惠於固定匯率，出口可維持 2位數成長位數成長2008奧運、奧運、2010世博會題材持續發酵世博會題材持續發酵u持續處於膨脹階段，結構並不穩定持續處於膨脹階段，結構並不穩定出口出口投資帶動經濟成長投資帶動經濟成長消費相對不足消費相對不足物價面顯示供需結構依舊不佳物價面顯示供需結構依舊不佳最近官方開始注意房地產泡沫化問題最近官方開始注意房地產泡沫化問題Page 10中國大陸出口強勁但宜注意後續表現中國大陸出口強勁但宜注意後續表現Page 11中國大陸景氣過度依賴投資擴張？Page 12投資對中國大陸景氣貢獻良多投資對中國大陸景氣貢獻良多Page 1303年國內景氣風險大於機會年國內景氣風險大於機會u景氣指標處在高檔景氣指標處在高檔領先指標下滑風險高過上升機會領先指標下滑風險高過上升機會景氣對策信號落到綠燈下緣景氣對策信號落到綠燈下緣元月出口表現不佳元月出口表現不佳投資難見大幅回升投資難見大幅回升u產能過剩殺價壓力上升產能過剩殺價壓力上升u消費者物價表現不佳消費者物價表現不佳u03年央行將維持低雙率政策年央行將維持低雙率政策台幣釘住美元和日圓較弱者台幣釘住美元和日圓較弱者低利率政策無法解決供過於求的困境低利率政策無法解決供過於求的困境Page 144Q02景氣不如表面理想u經濟成長率經濟成長率 4.22%各項需求並不強勁各項需求並不強勁主要成長來源為存貨減幅縮小主要成長來源為存貨減幅縮小成長率自高點下滑成長率自高點下滑u03年經濟成長率年經濟成長率2.6%預期不變預期不變Page 152003年總體經濟預測0203F1Q03F2Q03F3Q03F4Q03FGDP3.7 2.6 3.6 2.6 2.3 1.9 民間消費2.2 2.0 2.2 1.8 1.8 2.0 政府支出0.2 0.2 -0.5 0.0 0.5 0.8 固定投資-2.9 2.1 5.4 3.21.5 -0.5 出口9.5 7.4 10.8 8.3 6.8 4.3 進口5.7 6.4 8.8 7.2 6.2 3.7 匯率(季底)34.535.034.535.035.535.010年期殖利率3.41.82.01.81.51.7Page 1603 年對大陸出口成長率恐將下降Page 17經濟指標展望不佳由由於於邁邁入入中中期期向向下下修修正正循循環環，景氣回升力道將不若過去景氣回升力道將不若過去Page 18國內製造業同樣面臨產能過剩國內製造業同樣面臨產能過剩Page 19投資將跟著出口降溫投資將跟著出口降溫Page 20鑒往知來鑒往知來 物價是利率調整的關鍵物價是利率調整的關鍵Page 21結結 論論u 03年景氣風險大於機會年景氣風險大於機會u需求不是問題需求不是問題，供給過剩才是關鍵供給過剩才是關鍵u美美國國2度度衰衰退退風風險險依依舊舊存存在在，戰戰爭爭開開打無法解決美國的問題打無法解決美國的問題u中國大陸將維持高成長中國大陸將維持高成長u我國我國03年出口成長率有疑慮年出口成長率有疑慮u03年全年央行將維持低雙率政策年全年央行將維持低雙率政策Page 222003年投資基調年投資基調-電子產業傳產化電子產業傳產化IT IT 產業產能過剩問題無法解決產業產能過剩問題無法解決PCPC、MBMB、DRAMDRAM、TFT-LCDTFT-LCD革命性新產品未出現無法帶動全球經濟革命性新產品未出現無法帶動全球經濟大幅成長大幅成長產品生命週期短暫、價格生命週期短暫產品生命週期短暫、價格生命週期短暫PC 5PC 5年、年、NB 3NB 3年、年、TFT-LCD 2TFT-LCD 2年年低利率、通貨緊縮陰影未除低利率、通貨緊縮陰影未除全球經濟成長趨緩全球經濟成長趨緩-大陸獨強大陸獨強Page 23投資環境分析投資環境分析 各國經濟成長率預估各國經濟成長率預估Page 24投資環境分析投資環境分析 經濟版塊強弱分明經濟版塊強弱分明全球、美國、台灣全球、美國、台灣新加坡、南韓、大陸、馬來西亞新加坡、南韓、大陸、馬來西亞加拿大加拿大、德國、法國、日本、德國、法國、日本緩步成長緩步成長快速成長快速成長成長緩慢成長緩慢Page 25投資環境分析投資環境分析 大陸需求轉強大陸需求轉強經濟成長經濟成長內需、外銷內需、外銷所得提昇所得提昇食、衣、住、行食、衣、住、行新增需求新增需求石油、塑化、鋼鐵石油、塑化、鋼鐵價格上漲價格上漲通貨膨脹通貨膨脹Page 26投資方向投資方向 四大觀念四大觀念與中國大陸相關與中國大陸相關終端需求產業終端需求產業低於重置成本有超跌利潤低於重置成本有超跌利潤新產品、新產能、盈餘持續成長新產品、新產能、盈餘持續成長Page 27台股未來須面對的問題台股未來須面對的問題20042004年年3 3月總統大選月總統大選政府金融改革時程政府金融改革時程弱勢美元政策是否成型弱勢美元政策是否成型美伊爭戰的進程及結果美伊爭戰的進程及結果成本推動的通貨膨脹及結構性通貨緊縮成本推動的通貨膨脹及結構性通貨緊縮的衝突的衝突全球股市長線結構仍弱基本面仍在調整全球股市長線結構仍弱基本面仍在調整Page 28年線下彎年線下彎4800點是半年內最大壓力區點是半年內最大壓力區Page 29投資分析預測投資分析預測-指數區間指數區間40006000第一季第一季4200點點4800點點第二季、第三季初第二季、第三季初大盤測試大盤測試4000點支撐點支撐第三季末、第四季第三季末、第四季緩步向緩步向6000點攻堅點攻堅高點第四季，低點第二季。Page 30結論結論上半年築底上半年築底 醞釀下半年行情醞釀下半年行情長線- 年線半年線呈現死亡交叉，長線空頭趨勢不變，上半年4000點至5000點區間盤整，修正至2003年下半年才有大行情。中線-回檔不破4200點再漲一波。行情規劃-全年指數高點6000點上下200點，低點在於4000點上下200點 。持 股 比 率 -上 半 年 指 數 低 檔 盤 整 持 股3050% 。下半年確定股市回升後持股將維持在50 % 以上。 Page 31投資方向投資方向 傳產傳產、電子、金融三大區塊並、電子、金融三大區塊並重重v傳統產業傳統產業中中國國經經濟濟成成長長受受惠惠股股-汽汽車車、塑塑化化、鋼鋼鐵鐵、基基礎礎建建材材v 金融股金融股政策作多指標股政策作多指標股-交銀金、三商銀交銀金、三商銀 獲利結構改變獲利結構改變-中信金、富邦金、台新金中信金、富邦金、台新金v電子類股電子類股 財務結構佳、股價低於重置成本財務結構佳、股價低於重置成本 獲利持續成長、本益比偏低獲利持續成長、本益比偏低通貨緊縮年代的新投資思維及策略通貨緊縮年代的新投資思維及策略寶來證券投資信託股份有限公司寶來證券投資信託股份有限公司寶來投信資產管理部 王文青 協理Page 33通貨緊縮年代的新投資思維及策略通貨緊縮年代的新投資思維及策略(一)定義 : (Deflation)連續一段時間(通常只一年) 物價連續下跌(二)影響 : 收入與消費的惡性循環Page 34通貨緊縮年代的新投資思維及策略通貨緊縮年代的新投資思維及策略(三)成因 : 供給持續性失衡1.供給增加高科技提升良率高科技提升良率中國大陸開放中國大陸開放, ,產能數倍增加產能數倍增加網際網路與大量銷售網際網路與大量銷售全球產業解除管制全球產業解除管制Page 35通貨緊縮年代的新投資思維及策略通貨緊縮年代的新投資思維及策略(三)成因 : 供給持續性失衡2.需求不振人口老化人口老化房地產泡沫的破滅房地產泡沫的破滅網路網路 電訊電訊, , 虛幻需求泡沫破滅虛幻需求泡沫破滅企業合併企業合併 / / 裁員裁員/ /失業率上升失業率上升/ /儲蓄力上升儲蓄力上升/ /消費力下降消費力下降自我強化的通縮自我強化的通縮Page 36通貨緊縮年代的新投資思維及策略通貨緊縮年代的新投資思維及策略(四)通縮年代的救命絕招 現金是王現金是王, ,是上帝是上帝, ,是老命是老命1. 1.實質利率提升的陷阱實質利率提升的陷阱2. 2.公債公債 3. 3.定存定存4. 4.迅速清償負債迅速清償負債放空所有資產放空所有資產1. 1.投資的目的是為了保值投資的目的是為了保值2. 2.股票股票 3. 3.房地產房地產4. 4.關廠關廠 5. 5.重置成本重置成本只有該領域的頂尖好手才能存活只有該領域的頂尖好手才能存活Page 37簡報結束注意：全權委託投資並非絕無風險，本公司以往之經理績效不保證委託投資資金之最低投資收益；本公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責委託投資資金之盈虧，亦不保證最低之收益，委任人簽約前應詳閱全權委託說明書。