金融工程学基础金融工程学基础第八章股票期权套利组合策略第八章股票期权套利组合策略 （返回电子版主页返回电子版主页）（）（返回返回） 周爱民周爱民 主编主编参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷l南开大学经济学院金融学系南开大学经济学院金融学系laiminzhoueyou.coml天津市天津市(300071) 7/20/20241第八章第八章 股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 l第一节第一节 上、下限股票期权组合交易策略上、下限股票期权组合交易策略l第二节第二节 单、双限股票期权组合交易策略单、双限股票期权组合交易策略l第三节第三节 回廊与逆回廊股票期权组合交易策略回廊与逆回廊股票期权组合交易策略l第四节第四节 比率回廊与逆比率回廊股票期权组合比率回廊与逆比率回廊股票期权组合 交易策略交易策略7/20/20242第一节第一节 上、下限股票期权组合交上、下限股票期权组合交易策略易策略l 在由股票与期权进行组合时，组合中的股票在由股票与期权进行组合时，组合中的股票数目和期权数量应该满足一定的比率关系，例如数目和期权数量应该满足一定的比率关系，例如1份期权可能只能覆盖份期权可能只能覆盖60股股票而不是股股票而不是1手股票，手股票，这对应着套头率为这对应着套头率为0.6的情况。而为了分析的简的情况。而为了分析的简单起见，一般情况下考虑的都是单起见，一般情况下考虑的都是1手股票与手股票与1份期份期权的组合，这对应着套头率是权的组合，这对应着套头率是1的情况。当然，的情况。当然，现实中很少能看到这种情况。现实中很少能看到这种情况。l一、上限股票期权套利策略一、上限股票期权套利策略l二、下限股票期权套利策略二、下限股票期权套利策略7/20/20243一、上限股票期权套利策略一、上限股票期权套利策略l（一）股票多头加买权空头（一）股票多头加买权空头l（二）股票空头加卖权空头（二）股票空头加卖权空头7/20/20244（一）股票多头加买权空头（一）股票多头加买权空头l 交易策略：买入交易策略：买入1手股票，再卖出相同股票手股票，再卖出相同股票的的1份买权（见图份买权（见图8.1.1）。）。l 预期市场走势：牛市或波动率减小。采取这预期市场走势：牛市或波动率减小。采取这种策略的投资者，对后市看涨，因而是股票的多种策略的投资者，对后市看涨，因而是股票的多头。同时他认为股票后市涨幅不是太大，所以他头。同时他认为股票后市涨幅不是太大，所以他卖出卖出1份买权，以加大他的利润，这一组合代表份买权，以加大他的利润，这一组合代表的投资策略被称为出售一个有担保的买权的投资策略被称为出售一个有担保的买权(wnriting a covered call)。这是由于股票多头这是由于股票多头“轧平轧平”或保护投资者免受股票价格急剧上升带来或保护投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失的可能性。的巨大损失的可能性。返回小节返回小节7/20/20245图图8.1.1多头卖出买权多头卖出买权7/20/20246利损方程如何叠加？l 设以设以 的价格购买股票的价格购买股票100股，然后在股票股，然后在股票价格上涨到价格上涨到SP时又卖出价格为时又卖出价格为R的的1份买权。则份买权。则股票多头的利损方程为：股票多头的利损方程为：l 而卖出买权的利损方程为：而卖出买权的利损方程为：l 因而，整个组合的利损方程为：因而，整个组合的利损方程为：l (8.1.1)7/20/20247无盈亏点如何算？无盈亏点如何算？l 即即整整个个组组合合损损益益图图的的水水平平线线部部分分利利润润为为SP+R-P0令令上上式式中中的的第第二二支支为为零零时时我我们们知知道道，只只有有当当SP P0R时时，该该组组合合的的损损益益才才可可能能有有无无盈盈亏亏点点，这这个个可可能能的的无无盈盈亏亏点点为为：UBE=P0R 。由由于于他他是是期期权权的的看看跌跌者者，因因此此在在投投资资初初期期他他就就有有一一笔笔收收益益，该该笔笔收收益益使使其其投投资资组组合合的的无无盈盈亏亏点点左左移移，由由变变为为P0R ，加加大大了了其其盈盈利利空空间间。当当实实际际股股价价超超过过P0R时时，该该组组合合的的收收益益就就为为正正。但但是是当当股股价价超超过过SP+R-P0时时，由由于于卖卖出出买买权权，此此时时的的收益比起只买入股票来说就大打折扣了。收益比起只买入股票来说就大打折扣了。7/20/20248图图8.1.1 上限期权组合真实的利损曲线上限期权组合真实的利损曲线 该该上上限限期期权权组组合合真真实实的的利利损损图图形形也也应应该该是是一一条条曲曲线线，见见图图8.1.1中中的的那那条条粗粗曲曲线线。它它是是由由买买权权空空头头的的那那条条细细曲曲线线与与现现货货多多头头的的利利损损直直线线所所合合成成的。的。7/20/20249（二）股票空头加卖权空头l 交易策略：卖空交易策略：卖空1手股票，再卖出相同股票手股票，再卖出相同股票的的1份买权（见图份买权（见图8.1.2）。）。l 预期市场走势：熊市或波动率减小。采取这预期市场走势：熊市或波动率减小。采取这种策略的投资者，对后市看跌，因而是股票的空种策略的投资者，对后市看跌，因而是股票的空头。同时他认为股票后市跌幅不是太大，所以他头。同时他认为股票后市跌幅不是太大，所以他卖卖出出1份卖权，以加大了他的利润，股票空头份卖权，以加大了他的利润，股票空头“轧平轧平”或保护投资者免受股票价格急剧下降带来或保护投资者免受股票价格急剧下降带来的巨大损失的可能性。他卖出卖权的收入加大了的巨大损失的可能性。他卖出卖权的收入加大了他的利润的同时也给他的利润设定了上限，只能他的利润的同时也给他的利润设定了上限，只能保有有限的利润。保有有限的利润。返回小节返回小节7/20/202410图形分析与方程分析同样重要l设卖空股票设卖空股票100股，卖价为股，卖价为 ，然后在股票价格，然后在股票价格下跌下跌到到SP时又卖出价格时又卖出价格为为R的的1份卖权。股票空份卖权。股票空头的利损方程为：头的利损方程为：l则卖出卖权的利损方程为：则卖出卖权的利损方程为：l因而，整个组合的利损方程为：因而，整个组合的利损方程为：l (8.1.2)7/20/202411图图8.1.2空头卖出卖权空头卖出卖权7/20/202412图图8.1.2 股票现货空头与卖权空头组成的股票现货空头与卖权空头组成的上限期权组合身世的利损曲线上限期权组合身世的利损曲线 7/20/202413理论与实践的差别理论与实践的差别l 即即整整个个组组合合损损益益图图的的水水平平线线部部分分的的利利润润为为P0-SP+R，令令(8.1.2)式式中中的的第第二二支支为为零零时时我我们们知知道道，只只有有当当SP P0R时时，该该空空头头才才可可能能有有无无盈盈亏亏点点，这这个个可可能能的的向向下下的的无无盈盈亏亏点点为为：DBEP0R。由由于于他他是是期期权权的的看看跌跌者者，因因此此在在投投资资初初期期他他就就有有一一笔笔收收益益，该该笔笔收收益益使使其其投投资资组组合合的的无无盈盈亏亏点点左左移移，由由变变为为P0R ，加加大大了了其其盈盈利利空空间间。当当实实际际股股价价小小于于P0R时时，该该组组合合的的收收益益就就为为正正。但但是是当当股股价价小小于于SP+R- P0时时，由由于于卖卖出出买买权权，此此时时的收益比起只卖空股票来说就小得多了。的收益比起只卖空股票来说就小得多了。l 该上限期权组合真实的利损图形也应该是一条曲线，该上限期权组合真实的利损图形也应该是一条曲线，见图见图8.1.2中的那条粗曲线。它是由现货股票空头的利中的那条粗曲线。它是由现货股票空头的利损直线与代表着卖权空头真实利损图形的那条细曲线所损直线与代表着卖权空头真实利损图形的那条细曲线所合成的。合成的。7/20/202414二、下限股票期权套利策略二、下限股票期权套利策略l 这种股票期权投资组合之所以被称为下这种股票期权投资组合之所以被称为下限期权限期权(Floors)套利组合，是因为其盈利套利组合，是因为其盈利或损失是有下限的。下限股票期权套利组或损失是有下限的。下限股票期权套利组合一般也有多头套利与空头套利两种形式：合一般也有多头套利与空头套利两种形式：l（一）股票多头加卖权多头（一）股票多头加卖权多头l（二）股票空头加买权多头（二）股票空头加买权多头l返回节返回节7/20/202415（一）股票多头加卖权多头l 交易策略：买入交易策略：买入1手股票，再买入相同股票手股票，再买入相同股票的的1份卖权（见图份卖权（见图8.1.3）。）。l 预期市场走势：牛市或波动率增大。采取这预期市场走势：牛市或波动率增大。采取这种策略的投资者，也是对后市看涨，因而是股票种策略的投资者，也是对后市看涨，因而是股票的多头。同时购买的多头。同时购买1份卖权，锁定了可能的损失，份卖权，锁定了可能的损失，当股市下跌时，投资者在现货市场上的损失可由当股市下跌时，投资者在现货市场上的损失可由其购买的卖权的盈利相冲抵。该笔支出使该投资其购买的卖权的盈利相冲抵。该笔支出使该投资者投资组合的利损线向右移，降低了其盈利程度。者投资组合的利损线向右移，降低了其盈利程度。这一策略有时被也称为有保护的卖权这一策略有时被也称为有保护的卖权(protective put)策略。策略。返回小节返回小节7/20/202416图图8.1.3多头购买卖权多头购买卖权 7/20/202417利损方程的推导l 设购买股票设购买股票100股，买价为股，买价为 ，然后在股票，然后在股票价格上涨价格上涨到到SP时又买入价格为时又买入价格为R的的份卖权。则份卖权。则现货多头的利损方程为：现货多头的利损方程为：l 而购买卖权的利损方程为：而购买卖权的利损方程为：l 因而，整个组合的利损方程为：因而，整个组合的利损方程为：l (8.1.3)7/20/202418无盈亏点的计算l 令令(8.1.3)式中的第一支为零时我们知道，式中的第一支为零时我们知道，只有只有当当SP R 时，该多头才可能有无盈亏时，该多头才可能有无盈亏点，这个可能性的向上的无盈亏点为：点，这个可能性的向上的无盈亏点为：UBE=R+ ,否则，他将总是盈利的。否则，他将总是盈利的。l 该下限期权组合真实的利损图形也应该是一该下限期权组合真实的利损图形也应该是一条曲线，见图条曲线，见图8.1.3中的那条粗曲线。它是由现中的那条粗曲线。它是由现货股票多头的利损直线与代表着卖权多头真实利货股票多头的利损直线与代表着卖权多头真实利损图形的那条细曲线所合成的。损图形的那条细曲线所合成的。7/20/202419图图8.1.3 股票现货多头与卖权多头组成的股票现货多头与卖权多头组成的下限期权组合真实的利损曲线下限期权组合真实的利损曲线返回电子版主页返回电子版主页7/20/202420（二）股票空头加买权多头l 交易策略：卖空交易策略：卖空1手股票，再买入相同股票手股票，再买入相同股票的的1份买权（见图份买权（见图8.1.4）。）。l 预期市场走势：熊市或波动率增大。采取这预期市场走势：熊市或波动率增大。采取这种策略的投资者，也是对后市看跌，因而是股票种策略的投资者，也是对后市看跌，因而是股票的空头。同时购买的空头。同时购买1份买权，锁定了可能的损失，份买权，锁定了可能的损失，当股市上涨时，投资者在现货市场上的损失可由当股市上涨时，投资者在现货市场上的损失可由其购买的买权的盈利相冲抵。该笔支出使该投资其购买的买权的盈利相冲抵。该笔支出使该投资者投资组合的利损线向左移，降低了其盈利程度。者投资组合的利损线向左移，降低了其盈利程度。其损益状态与出售一个有担保的买权的损益状态其损益状态与出售一个有担保的买权的损益状态相反。相反。返回小节返回小节7/20/202421图图8.1.4 空头购买买权空头购买买权7/20/202422利损方程的叠加l 设卖空股票设卖空股票100股，卖价为股，卖价为 ，然后在股票，然后在股票价倍下跌价倍下跌到到SP时又买入价格为时又买入价格为R的的1份买权。则份买权。则现货空头的利损方程为：现货空头的利损方程为：l 而购买买权的利损方程为：而购买买权的利损方程为：l 因而，整个组合的利损方程为：因而，整个组合的利损方程为：l (8.1.4)7/20/202423图图8.1.4 股票现货空头与买权多头组成的股票现货空头与买权多头组成的下限期权组合真实的利损曲线下限期权组合真实的利损曲线7/20/202424l 令上式中的第一支为零时我们知道，只有当令上式中的第一支为零时我们知道，只有当SP P0R时，该空头才可能有无盈亏点，这个可能的向下时，该空头才可能有无盈亏点，这个可能的向下的无盈亏点应该为：的无盈亏点应该为：DBEP0R，否则，他将总是盈否则，他将总是盈利的。利的。 l 从以上分析可以看出，较为保守的投资者往往采取从以上分析可以看出，较为保守的投资者往往采取下限期权套利策略，即买入股票同时加买下限期权套利策略，即买入股票同时加买1份卖权，或份卖权，或卖空股票同时加买卖空股票同时加买1份买权，以收益为代价来减少自己份买权，以收益为代价来减少自己判断失误造成的损失。较为自信的投资者往往采取上限判断失误造成的损失。较为自信的投资者往往采取上限期权套利策略，即买入股票同时加期权套利策略，即买入股票同时加卖卖1份买权，或卖空份买权，或卖空股票同时加卖股票同时加卖1份卖权，他们认为涨跌幅度不大，一旦份卖权，他们认为涨跌幅度不大，一旦判断失误，只能以放弃到手的收益为代价。判断失误，只能以放弃到手的收益为代价。l 该下限期权组合真实的利损图形也应该是一条曲线，该下限期权组合真实的利损图形也应该是一条曲线，见图见图8.1.4中的那条粗曲线。它是由现货股票空头的利中的那条粗曲线。它是由现货股票空头的利损直线与代表着买权多头真实利损图形的那条细曲线所损直线与代表着买权多头真实利损图形的那条细曲线所合成的。合成的。7/20/202425第二节第二节 单、双限股票期权组合交单、双限股票期权组合交易策略易策略l一、单限股票期权套利策略一、单限股票期权套利策略l二、双限股票期权套利策略二、双限股票期权套利策略l返回章返回章7/20/202426一、单限股票期权套利策略一、单限股票期权套利策略l 这种股票期权投资组合之所以被称为单限期这种股票期权投资组合之所以被称为单限期权套利组合，是因为其盈利只有一个限度，既是权套利组合，是因为其盈利只有一个限度，既是上限，也是下限。单限股票期权套利组合一般也上限，也是下限。单限股票期权套利组合一般也有多头套利与空头套利两种形式：有多头套利与空头套利两种形式：l（一）股票多头加买权空头再加卖权多头（一）股票多头加买权空头再加卖权多头l（二）股票空头加买权多头再加卖权空头（二）股票空头加买权多头再加卖权空头7/20/202427（一）股票多头加买权空头再加卖权多头l 交易策略：买入一定手数的股票，再交易策略：买入一定手数的股票，再买入一定份数的卖权，再卖出相同份数、买入一定份数的卖权，再卖出相同份数、相同期限、相同行使价格的买权（见图相同期限、相同行使价格的买权（见图8.2.1）。）。l 例例8.2.1：某投资者以：某投资者以$40美元美元/每股的每股的价格买入价格买入1000股股Dell的股票，同时以的股票，同时以$1.35美元的价格买入美元的价格买入11月份到期月份到期的的10份份Dell40P，并以并以$2.1美元美元/每股的价格卖出每股的价格卖出11月份到月份到期的期的10份份Dell40。 返回小节返回小节7/20/202428图图8.2.1 现货多头的单限期权套利的利损线现货多头的单限期权套利的利损线7/20/202429l 设设t时时刻刻的的股股价价为为 ，股股票票多多头头的的损损益益为为 ；买买入入卖卖权权的的损损益益为为：若若 ，卖卖权权失失去去价价值值，损益为损益为-1.35；若；若 行使卖权，损益为：行使卖权，损益为： l 卖卖出出买买权权的的损损益益为为：若若 ，则则买买权权被被行行使使，损损益益为为： ；若若 ，则则买买权权失失去去价价值，损益为值，损益为2.1若若 三项相加：三项相加：l 若若 ，相加也得，相加也得0.75。l 无论股票价格上涨或者下跌，理论上期权市无论股票价格上涨或者下跌，理论上期权市场上的盈利或亏损都会与现货市场上股票的亏损场上的盈利或亏损都会与现货市场上股票的亏损或盈利相抵消，该投资者的净收入均为或盈利相抵消，该投资者的净收入均为$750美元。美元。7/20/202430l 上例中的投资者是买卖行使价格与现在股上例中的投资者是买卖行使价格与现在股价相同的期权。期权的行使价格也可以与股价价相同的期权。期权的行使价格也可以与股价不同。比如以不同。比如以$0.25美元的价格买入美元的价格买入11月份到期月份到期的的10份份DELL35P，并以并以$6.3美元美元/每股的价格卖每股的价格卖出出11月份到期的月份到期的10份份DELL35。可以算得无论可以算得无论股票价格上涨或者下跌，该投资者的净收入均股票价格上涨或者下跌，该投资者的净收入均为（为（6.3-0.25-5)*1000=$1050美元美元l 根据股票价格和期权价格的不同，这种组根据股票价格和期权价格的不同，这种组合的最终结果也可能是无论股票价格上涨或者合的最终结果也可能是无论股票价格上涨或者下跌，投资者的净收入均为负。可以按上一节下跌，投资者的净收入均为负。可以按上一节的方法，分别写出股票多头，卖权多头，买权的方法，分别写出股票多头，卖权多头，买权空头的损益方程，相加得出，在何条件的收益空头的损益方程，相加得出，在何条件的收益为正。为正。7/20/202431（二）股票空头加买权多头再加卖权空头l 交易策略：卖空一定手数的股票，再卖出一交易策略：卖空一定手数的股票，再卖出一定份数的卖权，再买入相同份数、相同期限、相定份数的卖权，再买入相同份数、相同期限、相同行使价格的买权（见同行使价格的买权（见图图8.2.2）。）。返回节返回节 返回小节返回小节图8.2.2 现货空头的单限期权套利的利损线7/20/202432l 例例8.2.2：某投资者以：某投资者以$40美元美元/每股的价格卖每股的价格卖空空1000股股Dell的股票，同时以的股票，同时以$14.1美元的价格卖出美元的价格卖出11月份到期月份到期的的10份份Dell50P，并以并以$005美元每股的价格买入美元每股的价格买入11月份到期月份到期的的10份份Dell50。l 设设t时刻的股价为时刻的股价为 ，股票多头的损益为：，股票多头的损益为： ；l卖出卖权的损益：若卖出卖权的损益：若 ，卖权失去价值，损益为，卖权失去价值，损益为14.1；若；若 卖权被行使，损益为：卖权被行使，损益为： 。买入买权。买入买权的损益为：若的损益为：若 ，则行使买权，损益为：，则行使买权，损益为： ；若；若 ，则买权失去价值，损益为，则买权失去价值，损益为-0.05。若。若 相加得：相加得：4.05；若；若 相加也为相加也为4.05。l 无论股票价格上涨或者下跌，理论上期权市场上的无论股票价格上涨或者下跌，理论上期权市场上的盈利或亏损会与现货市场上股票的亏损或盈利相抵消。盈利或亏损会与现货市场上股票的亏损或盈利相抵消。该投资者的净收入该投资者的净收入$4050美元。美元。7/20/202433二、双限股票期权套利策略二、双限股票期权套利策略 l 这种股票期权投资组合之所以被称为双限期这种股票期权投资组合之所以被称为双限期权套利组合，是因为其盈利有二个限度，既有上权套利组合，是因为其盈利有二个限度，既有上限，也有下限。与单限股票期权套利组合运用相限，也有下限。与单限股票期权套利组合运用相同股票、相同期限和相同行使价格的期权不同的同股票、相同期限和相同行使价格的期权不同的是，双限股票期权套利组合运用的期权具有相同是，双限股票期权套利组合运用的期权具有相同股票、相同期限和不同行使价格。一般也有多头股票、相同期限和不同行使价格。一般也有多头套利与空头套利两种形式：套利与空头套利两种形式：返回节返回节l（一）股票多头加买权空头再加卖权多头（一）股票多头加买权空头再加卖权多头l（二）股票空头加买权多头再加卖权空头（二）股票空头加买权多头再加卖权空头 7/20/202434（一）股票多头加买权空头再加卖权多头（一）股票多头加买权空头再加卖权多头 l 交易策略：买入一定手数的股票，买入一定交易策略：买入一定手数的股票，买入一定份数的卖权，再卖出相同份数、相同期限、不同份数的卖权，再卖出相同份数、相同期限、不同行使价格的买权（见行使价格的买权（见图图8.2.3）。）。返回小节返回小节l 如果股票价格下跌，所买卖的期权都是盈利如果股票价格下跌，所买卖的期权都是盈利的，可以弥补现货市场上的亏损。如果股票价格的，可以弥补现货市场上的亏损。如果股票价格小有上涨，现货股票是盈利的，虽然所买入的卖小有上涨，现货股票是盈利的，虽然所买入的卖权亏损的，但所卖出的买权仍然是盈利的。因此，权亏损的，但所卖出的买权仍然是盈利的。因此，整个投资组合的盈利会比股票价格下跌时大。如整个投资组合的盈利会比股票价格下跌时大。如果股票的价格上涨得比较多，期权都是亏损的，果股票的价格上涨得比较多，期权都是亏损的，但亏损可以被现货股票的盈利所冲抵。但亏损可以被现货股票的盈利所冲抵。7/20/202435图图8.2.3现货多头的双限期权套利策略现货多头的双限期权套利策略 7/20/202436图图8.2.3 现货多头的双限期权现货多头的双限期权套利组合真实的利损曲线套利组合真实的利损曲线7/20/202437l 例例8.2.3：某投资者：某投资者$40美元美元/每股的价格买入每股的价格买入1000股股Dell的股票，同时以的股票，同时以$ 01美元的价格买美元的价格买入入11月份到期的月份到期的10份份DELL30P，并以并以$6.3美元美元/每股的价格卖每股的价格卖出出11月份到期月份到期的的10份份DELL35。l 设时刻设时刻t的股价为的股价为 ，股票多头的利损图线为，股票多头的利损图线为 ，卖出买权的损益：若，卖出买权的损益：若 ，买权被行使，买权被行使，损益为：损益为： ；若；若 ，买权失去价值，损，买权失去价值，损益益为为6.3。买入卖权的损益为：若。买入卖权的损益为：若 ，则卖权，则卖权失去价值，损益为失去价值，损益为0.1。若。若 ，则卖权被行，则卖权被行使，损益为：使，损益为： 。所以，若。所以，若 时，相加时，相加后可得后可得-3.8；若；若 时，相加后可得：时，相加后可得： 而若而若 时，相加后最后可得：时，相加后最后可得：1.2。7/20/202438（二）股票空头加买权多头再加卖权空头（二）股票空头加买权多头再加卖权空头l 交交易易策策略略：卖卖空空一一定定手手数数的的股股票票，再再卖卖出出一一定定份份数数的的卖卖权权，再再买买入入相相同同份份数数、相相同同期期限限、不不同同行行使使价价格格的的买买权权（见见图图8.2.4）。）。 返回节返回节l 例例8.2.4：投投资资者者甲甲以以$40美美元元/每每股股的的价价格格卖卖空空1000股股Dell的的股股票票，同同时时以以$0.25美美元元的的价价格格买买入入11月月份份到到期期的的10份份Dell45，并并以以$1.35美美元元/每每股股的的价价格格卖卖出出11月月份份到到期期的的10份份Dell40P。 返回小节返回小节7/20/202439图图8.2.4现货空头的双限期权套利策略现货空头的双限期权套利策略返回电子版主页返回电子版主页7/20/202440图图8.2.4 现货空头的双限期权现货空头的双限期权套利组合真实的利损曲线套利组合真实的利损曲线7/20/202441损益的计算损益的计算l设时刻设时刻t的股价为的股价为 ，股票空头的损益为；，股票空头的损益为；l买入买权的损益：若买入买权的损益：若 ，买权被行使，损益，买权被行使，损益为：为： ；若；若 ，买权失去价值，损益，买权失去价值，损益为：为：0.25。卖出卖权的损益为：若。卖出卖权的损益为：若 ，则卖，则卖权失去价值，损益为：权失去价值，损益为：1.35；若；若 ，则，卖权，则，卖权被行使，损益为：被行使，损益为： 。l所以，若所以，若 ，相加得：，相加得：l若若 ，相加得：，相加得： 若若 ，相加得：，相加得： 。7/20/202442l 如果股票价格下跌，现货的空头是盈利的，而所卖出的如果股票价格下跌，现货的空头是盈利的，而所卖出的期权由盈利慢慢转为亏损，只有买入的期权是亏损的，但亏期权由盈利慢慢转为亏损，只有买入的期权是亏损的，但亏损有限，所以，此时整个投资组合仍然是盈利的。如果股票损有限，所以，此时整个投资组合仍然是盈利的。如果股票价格小有上涨，现货的空头开始亏损，但所卖比的期权是盈价格小有上涨，现货的空头开始亏损，但所卖比的期权是盈利的，与前面一种情况相比，整个投资组合虽然还是在盈利，利的，与前面一种情况相比，整个投资组合虽然还是在盈利，但盈利幅度升始逐渐变薄。如果股票的价格上涨得比较多，但盈利幅度升始逐渐变薄。如果股票的价格上涨得比较多，期权都是盈利的，但现货的空头是亏损的，抵消了期权的盈期权都是盈利的，但现货的空头是亏损的，抵消了期权的盈利，所以，此时的盈利就更小了。利，所以，此时的盈利就更小了。 l 显然，这也是一个比单纯由买权或单纯由卖权所组成的显然，这也是一个比单纯由买权或单纯由卖权所组成的空头的垂直进出差价期权组合利损图形态更好的头寸。通常空头的垂直进出差价期权组合利损图形态更好的头寸。通常几乎不可能有机会得到这样的垂直进出差价利损图，因为这几乎不可能有机会得到这样的垂直进出差价利损图，因为这在理论上是绝对盈利的图形。在理论上是绝对盈利的图形。l 而且，该双限期权组合真实的利损图形也应该是一条曲而且，该双限期权组合真实的利损图形也应该是一条曲线，见图线，见图8.2.4中的那条粗曲线。它是由现货空头的利损直中的那条粗曲线。它是由现货空头的利损直线与代表着买权多头与卖权空头真实的利损图形的那两条细线与代表着买权多头与卖权空头真实的利损图形的那两条细曲线所合成的。曲线所合成的。 7/20/202443第三节第三节 回廊与逆回廊股票期权组回廊与逆回廊股票期权组合交易策略合交易策略l 回廊、逆回廊股票期权套利组合分别回廊、逆回廊股票期权套利组合分别是由股票现货的多头或空头与垂直进出差是由股票现货的多头或空头与垂直进出差价期权组合的空头或多头的进一步组合，价期权组合的空头或多头的进一步组合，由于垂直进出差价的期权组合，无论多头由于垂直进出差价的期权组合，无论多头或者空头都可以既由买权组合，也可以由或者空头都可以既由买权组合，也可以由卖权组合，因此，回廊或逆回廊的股票期卖权组合，因此，回廊或逆回廊的股票期权套利组合都包括两种。权套利组合都包括两种。返回章返回章l一、回廊股票期权套利组合一、回廊股票期权套利组合l二、逆回廊股票期权套利组合二、逆回廊股票期权套利组合7/20/202444一、回廊股票期权套利组合一、回廊股票期权套利组合(Corridor) l 回廊股票期权套利组合是由股票现货的多头回廊股票期权套利组合是由股票现货的多头与垂直进出差价期权组合的空头的进一步组合。与垂直进出差价期权组合的空头的进一步组合。l（一）买权组成的回廊股票期权套利组合（一）买权组成的回廊股票期权套利组合 l（二）卖权组成的回廊股票期权套利组合（二）卖权组成的回廊股票期权套利组合7/20/202445（一）买权组成的回廊股票期权（一）买权组成的回廊股票期权套利组合套利组合 l 交易策略：买入一定手数的股票，买入一定交易策略：买入一定手数的股票，买入一定份数的买权，再卖出相同份数、相同期限、不同份数的买权，再卖出相同份数、相同期限、不同行使价格的买权，所买入的买权其行使价格要高行使价格的买权，所买入的买权其行使价格要高于所卖出买权的行使价格。该组合等价于现货多于所卖出买权的行使价格。该组合等价于现货多头加上由买权组成的空头垂直进出差价组合（见头加上由买权组成的空头垂直进出差价组合（见图图8.3.1）。）。l 预期市场走势：牛市或波动率中性。采取这预期市场走势：牛市或波动率中性。采取这种策略的投资者，也是对后市看涨，因而是股票种策略的投资者，也是对后市看涨，因而是股票的多头。套利者通过卖出买权获得的权利金收入的多头。套利者通过卖出买权获得的权利金收入来降低买入买权的成本，这样比单独买入买权的来降低买入买权的成本，这样比单独买入买权的成本要低。成本要低。 返回小节返回小节7/20/202446图图8.3.1 现货多头加上由买权组成的现货多头加上由买权组成的回廊式期权套利策略回廊式期权套利策略7/20/202447与上限期权组合比，加买的期权有何作用？l 如果股票价格小有上涨，现货多头是盈利的，如果股票价格小有上涨，现货多头是盈利的，但期权头寸的盈利逐渐会减少，因此，整个投资但期权头寸的盈利逐渐会减少，因此，整个投资组合的盈利维持不变。如果股票的价格上涨得比组合的盈利维持不变。如果股票的价格上涨得比较多，期权的头寸虽然亏损，但其亏损有限，而较多，期权的头寸虽然亏损，但其亏损有限，而现货多头的盈利更丰，因此，此时整个投资组合现货多头的盈利更丰，因此，此时整个投资组合的盈利是越来越大的。如果股票价格下跌，现货的盈利是越来越大的。如果股票价格下跌，现货的多头开始亏损，而期权的头寸虽盈利但盈利是的多头开始亏损，而期权的头寸虽盈利但盈利是有限的，因此，此时整个投资组合开始由盈利转有限的，因此，此时整个投资组合开始由盈利转为亏。为亏。7/20/202448图图8.3.1 现货多头加由买权组成的现货多头加由买权组成的回廊式套利组合真实的利损曲线回廊式套利组合真实的利损曲线7/20/202449l 这个投资组合相当于一个多头的上限期权套这个投资组合相当于一个多头的上限期权套利组合再多买入利组合再多买入1份不同行使价格的买权。因此，份不同行使价格的买权。因此，打开了多头的上限期权套利组合的有限盈利空间，打开了多头的上限期权套利组合的有限盈利空间，使得整个投资组合能更多地赚钱。使得整个投资组合能更多地赚钱。l 假设以假设以 的价格购买股票的价格购买股票100股，所买入和股，所买入和所卖出的买权的行使价格分别为所卖出的买权的行使价格分别为 和和 ，并且，并且假设假设 。而期权价格分别为。而期权价格分别为 和和 ，显然，显然，对于买权来说，行使价格越低则其含金量就越高。对于买权来说，行使价格越低则其含金量就越高。因此应有：因此应有： 。7/20/202450利损方程的叠加l股票多头的利损方程为：股票多头的利损方程为： ；l买入买权的利损方程为：买入买权的利损方程为：l卖出买权的利损方程为：卖出买权的利损方程为：l最终的期权组合利损方程为：最终的期权组合利损方程为：l (8.3.1)7/20/202451无盈亏点的求解l 于是，令于是，令(8.3.1)式中的第一分支为零，就式中的第一分支为零，就得出现货多头加上由买权组成的回廊式期权套利得出现货多头加上由买权组成的回廊式期权套利策略的无盈亏点。策略的无盈亏点。l (8.3.2)l 该组合的盈利和损失都是无限的。该组合的盈利和损失都是无限的。l 例例8.3.1：某投资者：某投资者以以$40美元美元/每股的价格买每股的价格买入入1000股股Dell的股票，同时以的股票，同时以$005美元每股美元每股的价格买入的价格买入11月份到期月份到期的的10份份Dell50，并以并以$0.25美元美元/每股的价格卖每股的价格卖出出11月份到期的月份到期的10份份Dell45。l 无盈亏点为：无盈亏点为： 。只要。只要股票价格超过股票价格超过44.8，该投资者就是盈利的。，该投资者就是盈利的。7/20/202452（二）卖权组成的回廊股票期权套利组合（二）卖权组成的回廊股票期权套利组合l 交易策略：买入一定手数的股票，买入一定交易策略：买入一定手数的股票，买入一定份数的卖权，再卖出相同份数、相同期限、不同份数的卖权，再卖出相同份数、相同期限、不同行使价格的卖权（行使价格的卖权（见图见图8.3.2）。注意所卖出卖权）。注意所卖出卖权的行使价格要低于所买入卖权的行使价格，因此，的行使价格要低于所买入卖权的行使价格，因此，这相当于现货多头加上空头的垂直进出差价期权这相当于现货多头加上空头的垂直进出差价期权组合。组合。 返回小节返回小节 返回节返回节l 预期市场走势：牛市或波动率中性。采取这预期市场走势：牛市或波动率中性。采取这种策略的投资者，也是对后市看涨，因而是股票种策略的投资者，也是对后市看涨，因而是股票的多头。套利者通过卖出卖权获得的权利金收入的多头。套利者通过卖出卖权获得的权利金收入来降低买入卖权的成本，这样既降低了判断失误来降低买入卖权的成本，这样既降低了判断失误造成的损失，又降低了买入卖权的成本。造成的损失，又降低了买入卖权的成本。7/20/202453图图8.3.2现货多头加上由卖权组成的现货多头加上由卖权组成的回廊式期权套利策略回廊式期权套利策略7/20/202454与下限期权组合比，加卖的卖权有何作用？l 该组合等价于：现货多头加上由卖权组成的空头垂该组合等价于：现货多头加上由卖权组成的空头垂直进出差价组合。如果股票价格小有上涨。现货的多头直进出差价组合。如果股票价格小有上涨。现货的多头开始盈利，但所买入的期权开始亏损，因此，此时整个开始盈利，但所买入的期权开始亏损，因此，此时整个投资组合的盈利是固定的。如果股票的价格上涨得比较投资组合的盈利是固定的。如果股票的价格上涨得比较多，则期权头寸有固定的亏损，但现货的多头盈利越来多，则期权头寸有固定的亏损，但现货的多头盈利越来越大，因此，此时整个投资组合的盈利越来越大越大，因此，此时整个投资组合的盈利越来越大(见图见图8.3.2)。如果股票价格下跌，现货的多头开始亏损，期。如果股票价格下跌，现货的多头开始亏损，期权头寸有盈利但是有限的，所以，整个投资组合开始由权头寸有盈利但是有限的，所以，整个投资组合开始由赢利转为亏损。这个投资组合相当于一个多头的下限期赢利转为亏损。这个投资组合相当于一个多头的下限期权套利组合再多卖出权套利组合再多卖出1份不同行使价格的卖权。因此，份不同行使价格的卖权。因此，在打开了多头的亏损下限的同时，也使得整个投资组合在打开了多头的亏损下限的同时，也使得整个投资组合的利损线向上平移了一些，提高了多头的盈利能力。的利损线向上平移了一些，提高了多头的盈利能力。7/20/202455l 假设所买入和所卖出的卖权的形式价格分别假设所买入和所卖出的卖权的形式价格分别为为 和和 ，并假设价格，并假设价格 、期权价格分、期权价格分别为别为 和和 ，显然，对于卖权来说，其行使价，显然，对于卖权来说，其行使价格越高，则其含金量也就越高。因此应有：格越高，则其含金量也就越高。因此应有： 。股票多头的利损方程为：。股票多头的利损方程为：l 卖卖权的利损方程为：卖卖权的利损方程为：l 买卖权的利损方程为：买卖权的利损方程为：l 最终的期权组合利损方程为：最终的期权组合利损方程为：l (8.3.3)7/20/202456图图8.3.2 现货多头与卖权组成的回廊式现货多头与卖权组成的回廊式套利期权组合真实的利损曲线套利期权组合真实的利损曲线7/20/202457l 于是，令于是，令(8.3.3)式中的第一分支为零，就式中的第一分支为零，就得出现货多头加上由买权组成的回廊式期权套利得出现货多头加上由买权组成的回廊式期权套利策略的无盈亏点。策略的无盈亏点。l (8.3.4)l 该组合的盈利和损失都是无限的。该组合的盈利和损失都是无限的。l 例例8.3.2：某投资者：某投资者以以$40美元美元/每股的价格每股的价格买买入入1000股股DELL的股票，同时以的股票，同时以$1.35美元每股美元每股的价格的价格买入买入11月份到期的月份到期的10份份DELL40P，并以并以$0.25美元美元/每股的价格卖出每股的价格卖出11月份到期月份到期的的10份份DELL35P。l 盈亏点为：盈亏点为： 。只要股票价。只要股票价格超过格超过41.1美元，该投资者就是盈利的。美元，该投资者就是盈利的。7/20/202458二、逆回廊股票期权套利组合二、逆回廊股票期权套利组合(Reversed Corridor)l 逆回廊股票期权套利组合是由股票现货的空逆回廊股票期权套利组合是由股票现货的空头与垂直进出差价期权组合的多头的进一步组合。头与垂直进出差价期权组合的多头的进一步组合。返回节返回节l（一）买权组成的逆回廊股票期权套利组合（一）买权组成的逆回廊股票期权套利组合l（二）卖权组成的逆回廊股票期权套利组合（二）卖权组成的逆回廊股票期权套利组合7/20/202459（一）买权组成的逆回廊股票期权套利组合l 交易策略：卖空一定手数的股票，买入一定交易策略：卖空一定手数的股票，买入一定份数的买权，再卖出入相同份数、相同期限、不份数的买权，再卖出入相同份数、相同期限、不同行使价格的买权（见图同行使价格的买权（见图8.3.3）。注意卖出买权）。注意卖出买权的行使价格要高于所买入买权的行使价格，所以，的行使价格要高于所买入买权的行使价格，所以，这相当于股票现货空头加上垂直进出差价期权组这相当于股票现货空头加上垂直进出差价期权组合的多头的进一步组合。合的多头的进一步组合。返回电子版主页返回电子版主页l 预期市场走势：熊市或波动率中性。采取这预期市场走势：熊市或波动率中性。采取这种策略的投资者，对后市看跌，因而是股票的空种策略的投资者，对后市看跌，因而是股票的空头。套利者通过卖出买权获得的权利金收入来降头。套利者通过卖出买权获得的权利金收入来降低买入买权的成本，这样既降低了判断失误造成低买入买权的成本，这样既降低了判断失误造成的损失，又降低了买入买权的成本。的损失，又降低了买入买权的成本。返回小节返回小节7/20/202460图图8.3.3 现货空头加上由买权组成的现货空头加上由买权组成的逆回廊式期权套利策略逆回廊式期权套利策略7/20/202461l 该该组组合合等等价价于于：现现货货空空头头由由买买权权组组成成的的多多头头垂垂直直进进出出差差价价组组合合。如如果果股股票票价价格格上上涨涨，现现货货的的空空头头开开始始亏亏损损，而而期期权权的的头头寸寸虽虽然然盈盈利利但但盈盈利利有有限限，因因此此，此此时时整整个个投投资资组组合合开开始始由由盈盈利利转转为为亏亏损损。如如果果股股票票价价格格小小有有下下跌跌，现现货货空空头头是是盈盈利利的的，但但所所买买入入的的期期权权开开始始由由盈盈利利转转为为亏亏损损，因因此此，此此时时整整个个投投资资组组合合的的盈盈利利维维持持不不变变。如如果果股股票票的的价价格格下下跌跌得得比比较较多多，期期权权的的头头寸寸虽虽然然是是亏亏损损的的，但但其其亏亏损损有有限限，而而现现货货多多头头是是赢赢利利的的，因因此此，此此时整个投资组合的盈利是越来越大的时整个投资组合的盈利是越来越大的(见图见图8.3.3)。l 这这个个投投资资组组合合相相当当一一个个空空头头的的下下限限期期权权套套利利组组合合多多卖卖出出1份份不不同同行行使使价价格格的的买买权权。因因此此，在在打打开开了了多多头头的的亏亏损损下下限限的的同同时时，由由于于多多卖卖出出了了1份份期期权权，使使整整个个投投资资组组合合的的利利损损图图向向上上平平移移了了一一些，提高了空头的盈利能力。些，提高了空头的盈利能力。7/20/202462图图8.3.3 由买权组成的逆回廊式由买权组成的逆回廊式套利期权组合真实的利损曲线套利期权组合真实的利损曲线 7/20/202463l 假设所买入和所卖出的买权的形式价格分别假设所买入和所卖出的买权的形式价格分别为为 和和 ，并假设价格，并假设价格 、期权价格分、期权价格分别为别为 和和 ，显然，对于买权来说，其行使价，显然，对于买权来说，其行使价格越低，则其含金量也就越高。因此应有：格越低，则其含金量也就越高。因此应有： 。股票多头的利损方程为：。股票多头的利损方程为：l 买买权的利的利损方程方程为：l 卖买权的利的利损方程方程为：7/20/202464 整个整个组合的利合的利损方程方程为： (8.3.5) 于是，令于是，令(8.3.5)式中的第三分支为零，就得式中的第三分支为零，就得出现货多头加上由买权组成的回廊式期权套利策略出现货多头加上由买权组成的回廊式期权套利策略的无盈亏点。的无盈亏点。 (8.3.6)该组合的盈利和损失都是无限的。该组合的盈利和损失都是无限的。无盈亏点的计算无盈亏点的计算7/20/202465l 例例8.3.3：某投资者：某投资者以以$40美元美元/每股的价格卖每股的价格卖空空1000股股Dell的股票，同时以的股票，同时以$2.1美元每股的美元每股的价格买入价格买入11月份到期的月份到期的10份份Dell40，并以并以$0.25美美元元/每股的价格卖每股的价格卖出出11月份到期的月份到期的10份份Dell45。l盈亏点为：盈亏点为： l 只要股票价格低于只要股票价格低于43.15美元，该投资者就美元，该投资者就是盈利的。是盈利的。l 图图8.3.3中现货空头加上由买权组成的逆回廊中现货空头加上由买权组成的逆回廊式套利期权组合真实的利损图形应该是式套利期权组合真实的利损图形应该是图图8.3.3中的那条粗曲线，它是由现货空头的利损直线与中的那条粗曲线，它是由现货空头的利损直线与所买卖的所买卖的2份期权的利损曲线（图中的细曲线）份期权的利损曲线（图中的细曲线）所合成的。所合成的。7/20/202466（二）卖权组成的逆回廊股票期权套利组合l 交易策略：一定手数的股票空头，再买入一交易策略：一定手数的股票空头，再买入一定份数的卖权，再卖出入相同份数、相同期限、定份数的卖权，再卖出入相同份数、相同期限、不同行使价格的卖权（见图不同行使价格的卖权（见图8.3.4）。注意所卖出）。注意所卖出卖权的行使价格要高于所买入卖权的行使价格，卖权的行使价格要高于所买入卖权的行使价格，所以，这相当于股票现货空头加上垂直进出差价所以，这相当于股票现货空头加上垂直进出差价期权组合的多头的进一步组合。期权组合的多头的进一步组合。 返回小节返回小节l 预期市场走势：熊市或波动率中性。采取这预期市场走势：熊市或波动率中性。采取这种策略的投资者，也是对后市看跌，因而是股票种策略的投资者，也是对后市看跌，因而是股票的空头。套利者通过卖出卖权获得的权利金收入的空头。套利者通过卖出卖权获得的权利金收入来降低买入卖权的成本，这样比单独买入卖权的来降低买入卖权的成本，这样比单独买入卖权的成本要低。成本要低。 返回节返回节7/20/202467图图8.3.4 现货空头加加上由卖权组成的现货空头加加上由卖权组成的逆回廊式期权套利策略逆回廊式期权套利策略7/20/202468l 该组合等价于：现货空头由卖权组成的多该组合等价于：现货空头由卖权组成的多头垂直进出差价组合。如果股票价格上涨，现货头垂直进出差价组合。如果股票价格上涨，现货的空头开始亏损，而期权头寸的盈利是固定的，的空头开始亏损，而期权头寸的盈利是固定的，因而整个投资组合由盈利慢慢转为亏损。如果股因而整个投资组合由盈利慢慢转为亏损。如果股票价格小有下跌，现货的空头开始盈利，但所卖票价格小有下跌，现货的空头开始盈利，但所卖出的期权开始由盈利转为亏损，因此，此时整个出的期权开始由盈利转为亏损，因此，此时整个投资组合的盈利是固定的。如果股票的价格下跌投资组合的盈利是固定的。如果股票的价格下跌得比较多，期权头寸虽亏损但是固定的，现货空得比较多，期权头寸虽亏损但是固定的，现货空头的盈利却越来越大，因此，此时整个投资组合头的盈利却越来越大，因此，此时整个投资组合的盈利会越来越大的盈利会越来越大(见图见图8.3.4) l 这个投资组合相当于一个空头的上限期权套这个投资组合相当于一个空头的上限期权套利组合多再买入利组合多再买入1份不同行使价格的卖权。因此，份不同行使价格的卖权。因此，打开了空头的上限期权套利组合的盈利空间，使打开了空头的上限期权套利组合的盈利空间，使得整个投资组合的盈利空间变大。得整个投资组合的盈利空间变大。7/20/202469图图8.3.4 由卖权组成的逆回廊式由卖权组成的逆回廊式套利期权组合真实的利损曲线套利期权组合真实的利损曲线7/20/202470l 假设所买入和所卖出的买权的形式价格分别假设所买入和所卖出的买权的形式价格分别为为 和和 ，并假设价格，并假设价格 、期权价格分、期权价格分别为别为 和和 ，显然，对于买权来说，其行使价，显然，对于买权来说，其行使价格越高，则其含金量也就越高。因此应有：格越高，则其含金量也就越高。因此应有： 。股票空头的利损方程为：。股票空头的利损方程为：l 买卖权的利损方程为：买卖权的利损方程为： l 卖卖权的利损方程为：卖卖权的利损方程为：l 最终的期权组合利损方程为：最终的期权组合利损方程为：l (8.3.7)7/20/202471l 于是，于是，令令(8.3.7)式中的第一分支为零，就式中的第一分支为零，就得出由现货空头加上由卖权组成的逆回廊式期权得出由现货空头加上由卖权组成的逆回廊式期权套利策略的无盈亏点。套利策略的无盈亏点。l (8.3.8)l 例例8.3.4：某某投投资资者者以以$40美美元元/每每股股的的价价格格卖卖空空1000股股DELL的的股股票票，同同时时以以$0.25美美元元每每股股的的价价格格买买入入11月月份份到到期期的的10份份DELL35P，并并以以$1.35美美元元/每每股股的的价价格格卖卖出出11月月份份到到期期的的10份份DELL40P。l 盈亏点为：盈亏点为： 。只要股票价。只要股票价格高于格高于41.1美元，该投资者就是盈利的。美元，该投资者就是盈利的。7/20/202472l 图图8.3.4中中现现货货空空头头加加上上由由卖卖权权组组成成的的逆逆回回廊廊式式套套利利期期权权组组合合真真实实的的利利损损图图形形应应该该是是图图8.3.4中中的的那那条条粗粗曲曲线线，它它是是由由现现货货空空头头的的利利损损直直线线与与所所买买卖卖的的2份份期期权权的的利损曲线（图中的细曲线）所合成的。利损曲线（图中的细曲线）所合成的。 7/20/202473第四节第四节 比率回廊与逆比率回廊股比率回廊与逆比率回廊股票期权组合交易策略票期权组合交易策略l 比比率率回回廊廊、逆逆比比率率回回廊廊股股票票期期权权套套利利组组合合分分别别是是在在回回廊廊、逆逆回回廊廊股股票票期期权权套套利利组组合合的的基基础础上上再再加加一一份份期期权权而而形形成成的的，前前者者在在回回廊廊股股票票期期权权套套利利组组合合基基础础上上既既可可以以加加买买买买权权，也也可可以以加加卖卖卖卖权权，而而后后者者在在逆逆逆逆回回廊廊股股票票期期权权套套利利组组合合基基础础上上既既可可以以加加买买卖卖权权也也可可以以加加卖卖买买权权，因因此此，比比率率回回廊廊、逆比率回廊股票期权套利组合都包括两种。逆比率回廊股票期权套利组合都包括两种。l返回章返回章l一、比率回廊股票期权套利组合一、比率回廊股票期权套利组合l二、逆比率回廊股票期权套利组合二、逆比率回廊股票期权套利组合7/20/202474一、比率回廊股票期权套利组合一、比率回廊股票期权套利组合(Ratio Corridor)l（一）由买权组成的上翘的比率回廊股票期权套（一）由买权组成的上翘的比率回廊股票期权套利组合利组合l（二）由卖权组成的下翘的比率回廊股票期权套（二）由卖权组成的下翘的比率回廊股票期权套利组合利组合7/20/202475（一）由买权组成的上翘的比率（一）由买权组成的上翘的比率回廊股票期权套利组合回廊股票期权套利组合l 交易策略：交易策略：买入买入1手股票，买入手股票，买入2份买权，再卖出份买权，再卖出1份相同期限、不同行使价格的买权（份相同期限、不同行使价格的买权（见图见图8.4.1）。）。l 预期市场走势：牛市或波动率中性。采取这种预期市场走势：牛市或波动率中性。采取这种策略的投资者，也是对后市看涨，因而是股票的多策略的投资者，也是对后市看涨，因而是股票的多头。套利者通过卖出买权获得的权利金收入来降低头。套利者通过卖出买权获得的权利金收入来降低买入买权的成本，这样比单独买入买权的成本要低。买入买权的成本，这样比单独买入买权的成本要低。 返回小节返回小节l 该组合相当于买权所组成的回廊式期权套利组该组合相当于买权所组成的回廊式期权套利组合买入合买入1份买权。因为比回廊式期权套利组合多买份买权。因为比回廊式期权套利组合多买入了入了1份买权、所以导致了期权头寸的净收入有所降份买权、所以导致了期权头寸的净收入有所降低。但是换来的却是多头低。但是换来的却是多头2倍的可能盈利。倍的可能盈利。7/20/202476l 这里右边向上翘的斜线其斜率为这里右边向上翘的斜线其斜率为2，而图，而图8.3.1中的中的左端斜线其斜率左端斜线其斜率为为1。l 同样需要注意的是，上翘的比率回廊式期权套利组同样需要注意的是，上翘的比率回廊式期权套利组合真实的利损曲线并不是合真实的利损曲线并不是图图8.4.1中的实折线，而应该是中的实折线，而应该是图图8.4.1中的粗曲线。它是由多头现货的利损直线与所中的粗曲线。它是由多头现货的利损直线与所买卖的买权真实的利损曲线合成的。买卖的买权真实的利损曲线合成的。图图8.4.1 上翘的比率回廊式期权套利策略上翘的比率回廊式期权套利策略7/20/202477图图8.4.1 上翘的比率回廊式期权上翘的比率回廊式期权套利组合真实的利损曲线套利组合真实的利损曲线7/20/202478（二）由卖权组成的下翘的比率回廊股票期权套利组合l 交易策略：买入交易策略：买入1手股票，再卖出手股票，再卖出2份卖权，再买入份卖权，再买入1份相同期限、不同行使价格的卖权（见图份相同期限、不同行使价格的卖权（见图8.4.2）。）。l 预期市场走势：牛市或波动率中性。采取这种策略预期市场走势：牛市或波动率中性。采取这种策略的投资者，也是对后市看涨，因而是股票的多头。套利的投资者，也是对后市看涨，因而是股票的多头。套利者通过卖出卖权获得的权利金收入来降低买入卖权的成者通过卖出卖权获得的权利金收入来降低买入卖权的成本，这样既降低了判断失误造成的损失，又降低了买入本，这样既降低了判断失误造成的损失，又降低了买入卖权的成本。卖权的成本。 返回小节返回小节l 该组合相当于卖权所组成的回廊式期权套利组合该组合相当于卖权所组成的回廊式期权套利组合买入买入1份卖权。因为比回廊式期权套利组合多卖出了份卖权。因为比回廊式期权套利组合多卖出了1份份卖权，所以导致了期权头寸的净支出有所降低。同时却卖权，所以导致了期权头寸的净支出有所降低。同时却换来了空头换来了空头2倍的可能亏损，这里左端向下翘的斜线其倍的可能亏损，这里左端向下翘的斜线其斜率斜率为为2，而，而图图8.3.2的左端斜线其斜率为的左端斜线其斜率为1。7/20/202479图图8.4.2 下翘的比率回廊式期权套利策略下翘的比率回廊式期权套利策略返回电子版主页返回电子版主页l 与上翘的比率回廊式期权套利组合真实的利损曲线与上翘的比率回廊式期权套利组合真实的利损曲线l相类似，下翘的比率回廊式期权套利组合真实的利损图相类似，下翘的比率回廊式期权套利组合真实的利损图l形也并不是图形也并不是图8.4.2中的实折线，而应该是图中的实折线，而应该是图8.4.2中的粗中的粗l曲线。它是由多头现货的利损直线与所买卖的卖权真实曲线。它是由多头现货的利损直线与所买卖的卖权真实l的利损曲线合成的。的利损曲线合成的。7/20/202480图图8.4.2 下翘的比率回廊式套利期权组合下翘的比率回廊式套利期权组合真实的利损曲线真实的利损曲线7/20/202481二、逆比率回廊股票期权套利组二、逆比率回廊股票期权套利组合合(Reversed Ratio Corridor)l 逆比率回廊股票期权套利组合是在逆回廊股逆比率回廊股票期权套利组合是在逆回廊股票期权套利组合的基础上，再加买卖权或者加卖票期权套利组合的基础上，再加买卖权或者加卖买权形成的新组合，也分为由买权组成的和由卖买权形成的新组合，也分为由买权组成的和由卖权组成的比率回廊组合。权组成的比率回廊组合。返回节返回节l（一）由卖权组成的上翘的逆比率回廊股票期权（一）由卖权组成的上翘的逆比率回廊股票期权套利组合套利组合l（二）由买权组成的下翘的逆比率回廊股票期权（二）由买权组成的下翘的逆比率回廊股票期权套利组合套利组合7/20/202482（一）由卖权组成的上翘的逆比（一）由卖权组成的上翘的逆比率回廊股票期权套利组合率回廊股票期权套利组合l 交易策略：卖交易策略：卖空空1手股票，再买手股票，再买入入2份卖权，再卖出份卖权，再卖出 1份相同期限、不同行使价格的卖权（见图份相同期限、不同行使价格的卖权（见图8.4.3）。）。l 预期市场走势：熊市或波动率中性。采取这种策略预期市场走势：熊市或波动率中性。采取这种策略的投资者，也是对后市看跌，因而是股票的空头。套利的投资者，也是对后市看跌，因而是股票的空头。套利者通过卖出卖权获得的权利金收入来降低买入卖权的成者通过卖出卖权获得的权利金收入来降低买入卖权的成本，这样比单独买入卖权的成本要低。本，这样比单独买入卖权的成本要低。l 该组合相当于卖权所组成的逆回廊式期权套利组合该组合相当于卖权所组成的逆回廊式期权套利组合买买入入1份卖权。因为比回廊式期权套利组合多买入了份卖权。因为比回廊式期权套利组合多买入了1份卖权，所以导致了期权头寸的净收入有所降低，但是份卖权，所以导致了期权头寸的净收入有所降低，但是换来的却是多头换来的却是多头2倍的可能盈利。倍的可能盈利。 返回小节返回小节7/20/202483图图8.4.3 上翘的逆比率回廊式期权套利策略上翘的逆比率回廊式期权套利策略7/20/202484图图8.4.3 上翘的逆比率回廊式期权套利组合上翘的逆比率回廊式期权套利组合真实的利损曲线真实的利损曲线7/20/202485利损线实际上是曲线l 这里向上翘的斜线其斜率为这里向上翘的斜线其斜率为2，而图，而图8.3.4中的左端斜线其斜率中的左端斜线其斜率为为1。l 上翘的逆比率回廊式期权套利组合真实的利上翘的逆比率回廊式期权套利组合真实的利损图形也并不是图损图形也并不是图8.4.3中的实折线，而应该是图中的实折线，而应该是图8.4.3中的粗曲线。它是由空头现货的利损直线中的粗曲线。它是由空头现货的利损直线与所买卖的卖权真实的利损曲线合成的。与所买卖的卖权真实的利损曲线合成的。7/20/202486（二）由买权组成的下翘的逆比率回廊股票期权套利组合l 交易策略：卖空交易策略：卖空1手股票，再买入手股票，再买入2份买权，再卖出份买权，再卖出 1份相同期限、不同行使价格的买权（见份相同期限、不同行使价格的买权（见图图8.4.4）。）。l 预期市场走势：熊市或波动率中性。采取这种策略预期市场走势：熊市或波动率中性。采取这种策略的投资者，对后市看跌，因而是股票的空头。套利者通的投资者，对后市看跌，因而是股票的空头。套利者通过卖出买权获得的权利金收入来降低买入买权的成本，过卖出买权获得的权利金收入来降低买入买权的成本，这样既降低了判断失误造成的损失，又降低了买入买权这样既降低了判断失误造成的损失，又降低了买入买权的成本。的成本。 返回节返回节l 该组合相当于买权所组成的逆回廊式期权套利组合该组合相当于买权所组成的逆回廊式期权套利组合买入买入1份买权。因为比回廊式期权套利组合多卖出了份买权。因为比回廊式期权套利组合多卖出了1份买权，所以导致了期权头寸的净支出有所降低。但却份买权，所以导致了期权头寸的净支出有所降低。但却换来了空头换来了空头2倍的可能亏损。倍的可能亏损。 返回小节返回小节7/20/202487图图8.4.4 下翘的逆比率回廊式期权套利策略下翘的逆比率回廊式期权套利策略7/20/202488l 这这里里向向下下翘翘的的斜斜线线其其斜斜率率为为2，而而图图8.3.3中中的的右端斜线其斜率为右端斜线其斜率为l。l 从从理理论论上上讲讲，只只要要期期权权协协议议价价格格足足够够多多，期期权权的的组组合合种种类类就就是是无无限限的的。投投资资者者可可以以根根据据自自己己对对未未来来价价格格的的判判断断、套套期期保保值值和和套套利利的的不不同同需需要要、以以及及自自己己的的风风险险收收益益偏偏好好，随随心心所所欲欲地地组组建建不不同同的的期权组合，甚至构建新的金融品种。期权组合，甚至构建新的金融品种。l 而而金金融融工工具具的的拆拆分分和和组组合合正正是是金金融融工工程程学学研研究究的的主主要要内内容容。在在现现实实生生活活中中,各各种种期期权权组组合合盈盈亏亏图图的的具具体体形形状状是是由由构构成成该该组组合合的的各各种种期期权权的的价价格格决决定定的的。从从理理论论上上讲讲，盈盈亏亏曲曲线线在在X轴轴上上方方的的部部分分与与下下方方的的部部分分在在概概率率上上应应该该是是平平衡衡的的，即即各各组组合合的的净净现现值值应应等于零。等于零。7/20/202489这线这线只是一种近似只是一种近似l 但在现实生活中，由于各种期权价格是分别但在现实生活中，由于各种期权价格是分别由各自的供求决定的，所以常常出现不平衡的情由各自的供求决定的，所以常常出现不平衡的情况。有时盈亏曲线甚至完全位于况。有时盈亏曲线甚至完全位于X轴的上方或下轴的上方或下方，这时就出现了无风险套利的大好机会。方，这时就出现了无风险套利的大好机会。l 这里下翘的逆比率回廊式期权套利组合真实这里下翘的逆比率回廊式期权套利组合真实的利损图形也并不是图的利损图形也并不是图8.4.4中的实折线，而应该中的实折线，而应该是图是图8.4.4中的粗曲线。它是由空头现货的利损中的粗曲线。它是由空头现货的利损直线与所买卖的买权真实的利损曲线合成的。直线与所买卖的买权真实的利损曲线合成的。7/20/202490图图8.4.4 下翘的逆比率回廊式期权套利策略下翘的逆比率回廊式期权套利策略7/20/202491第八章完第八章完返回章返回章7/20/202492