第八章 货币需求教学目的与要求p掌握货币需求的概念；掌握货币需求的概念；p掌握货币需求的主要决定因素；掌握货币需求的主要决定因素；p理解主要的货币需求理论理解主要的货币需求理论教学内容p第一节第一节 货币需求及其决定因素货币需求及其决定因素p第二节第二节 西方货币需求理论西方货币需求理论第一节 货币需求及其决定因素什么是货币需求p货币需要是指经济主体主观上希望自己拥货币需要是指经济主体主观上希望自己拥有的货币量；而货币需求则指经济主体在有的货币量；而货币需求则指经济主体在某一时点上能够拥有的货币量。某一时点上能够拥有的货币量。p货币需求的两个基本要素货币需求的两个基本要素n一是必须有持有货币的愿望一是必须有持有货币的愿望n二是必须有持有货币的能力二是必须有持有货币的能力人们为什么需要持有货币？p人们之所以需要持有货币是因为货币有用。人们之所以需要持有货币是因为货币有用。p货币的有用性集中体现在其三大基本职能货币的有用性集中体现在其三大基本职能上：价值尺度、流通手段和支付手段。上：价值尺度、流通手段和支付手段。p价值尺度价值尺度产生了人们持有货币的第一个动产生了人们持有货币的第一个动机：价值贮藏的货币需求。机：价值贮藏的货币需求。p流通手段流通手段和和支付手段支付手段产生了人们持有货币产生了人们持有货币的第二种动机：交易媒介的货币需求。的第二种动机：交易媒介的货币需求。货币需求的种类p微观货币需求微观货币需求n是指单个个体在一定时点上对货币有能力的意是指单个个体在一定时点上对货币有能力的意愿持有量。愿持有量。p宏观货币需求宏观货币需求n是指一个社会或一个国家在一定时期，由于经是指一个社会或一个国家在一定时期，由于经济发展和商品流通所产生的对货币的需要。济发展和商品流通所产生的对货币的需要。货币需求的种类p名义货币需求名义货币需求n是指经济主体在不考虑商品价格变动情况下的是指经济主体在不考虑商品价格变动情况下的货币意愿持有量。货币意愿持有量。p实际货币需求实际货币需求n则指经济主体在扣除物价因素的影响后所需要则指经济主体在扣除物价因素的影响后所需要的货币量，这种需求只能用货币的实际购买力的货币量，这种需求只能用货币的实际购买力来衡量。来衡量。货币需求的决定因素p收入状况（收入状况（Y）n收入水平的高低与货币需求成正比收入水平的高低与货币需求成正比p 收入收入总财富总财富p 收入收入支出支出n人们取得收入的时间间隔与货币需人们取得收入的时间间隔与货币需求成正比求成正比货币需求货币需求1.收入状况收入状况2.市场利率市场利率3.汇率汇率4.社会商品可供量社会商品可供量5.一般物价水平一般物价水平6.货币流通速度货币流通速度7.信用发达程度信用发达程度8.预期和偏好预期和偏好9.其他其他货币需求的决定因素p市场利率（市场利率（r）n市场利率与货币需求成反比市场利率与货币需求成反比n市场利率决定人们持有货币的机会成本市场利率决定人们持有货币的机会成本p市场利率上升，持币的机会成本增加；市场利率上升，持币的机会成本增加；p市场利率下降，持币的机会成本减少。市场利率下降，持币的机会成本减少。n市场利率影响人们资产持有形式的选择市场利率影响人们资产持有形式的选择p市场利率上升，有价证券价格下跌；市场利率上升，有价证券价格下跌；p市场利率下降，有价证券价格上升。市场利率下降，有价证券价格上升。1.收入状况收入状况2.市场利率市场利率3.汇率汇率4.社会商品可供量社会商品可供量5.一般物价水平一般物价水平6.货币流通速度货币流通速度7.金融业发达程度金融业发达程度8.预期和偏好预期和偏好9.其他其他货币需求的决定因素p汇率（汇率（E）n货币贬值，需求减少；货币贬值，需求减少；n货币升值，需求增加货币升值，需求增加 1.收入状况收入状况2.市场利率市场利率3.汇率汇率4.社会商品可供量社会商品可供量5.一般物价水平一般物价水平6.货币流通速度货币流通速度7.金融业发达程度金融业发达程度8.预期和偏好预期和偏好9.其他其他货币需求的决定因素p社会商品可供量（社会商品可供量（Q）p一般物价水平（一般物价水平（P）p货币流通速度（货币流通速度（V）1.收入状况收入状况2.市场利率市场利率3.金融业发达程度金融业发达程度4.消费倾向消费倾向5.货币流通速度货币流通速度6.社会商品可供量社会商品可供量7.一般物价水平一般物价水平8.预期和偏好预期和偏好9.其他其他1.收入状况收入状况2.市场利率市场利率3.汇率汇率4.社会商品可供量社会商品可供量5.一般物价水平一般物价水平6.货币流通速度货币流通速度7.金融业发达程度金融业发达程度8.预期和偏好预期和偏好9.其他其他货币需求的决定因素p金融业的发达程度金融业的发达程度n金融业发达程度与货币需求成反金融业发达程度与货币需求成反比比1.收入状况收入状况2.市场利率市场利率3.汇率汇率4.社会商品可供量社会商品可供量5.一般物价水平一般物价水平6.货币流通速度货币流通速度7.金融业发达程度金融业发达程度8.预期和偏好预期和偏好9.其他其他货币需求的决定因素p人们的预期和偏好人们的预期和偏好n预期市场利率上升预期市场利率上升货币需求增加货币需求增加n预期货币贬值预期货币贬值货币需求减少货币需求减少n预期物价水平上升预期物价水平上升货币需求减少货币需求减少n预期投资收益率上升预期投资收益率上升货币需求减少货币需求减少n对货币偏好增加对货币偏好增加货币需求上升货币需求上升p其他因素其他因素1.收入状况收入状况2.市场利率市场利率3.金融业发达程度金融业发达程度4.消费倾向消费倾向5.货币流通速度货币流通速度6.社会商品可供量社会商品可供量7.一般物价水平一般物价水平8.预期和偏好预期和偏好9.其他其他1.收入状况收入状况2.市场利率市场利率3.汇率汇率4.社会商品可供量社会商品可供量5.一般物价水平一般物价水平6.货币流通速度货币流通速度7.金融业发达程度金融业发达程度8.预期和偏好预期和偏好9.其他其他收入水平收入水平取得收入的时间间隔取得收入的时间间隔汇率汇率社会商品可供量社会商品可供量一般物价水平一般物价水平市场利率预期市场利率预期汇率预期汇率预期货币偏好货币偏好市场利率市场利率金融业发达程度金融业发达程度货币流通速度货币流通速度物价水平预期物价水平预期投资收益率预期投资收益率预期货货币币需需求求正相关正相关负相关负相关货币需求的决定因素p货币失踪货币失踪：实际货币需求量小于根据传统：实际货币需求量小于根据传统的货币需求函数计算出的货币需求量。即的货币需求函数计算出的货币需求量。即实际货币需求的下降。实际货币需求的下降。p什么原因引起了？什么原因引起了？n金融创新、技术金融创新、技术第二节 货币需求理论传统货币数数量量论现金交易金交易说 MV=PT现金余金余额说 M=kPy凯恩斯恩斯货币需求需求理理论及其及其发展展流流动性偏好理性偏好理论鲍莫莫尔模型模型惠惠伦模型模型托托宾的的资产选择理理论现代代货币数数量量论传统货币数量论p传统货币数量论的核心思想：在其它条件传统货币数量论的核心思想：在其它条件不变的条件下，一国的货币数量决定着该不变的条件下，一国的货币数量决定着该国的货币价值和物价水平，即货币数量增国的货币价值和物价水平，即货币数量增加，单位货币价值下降，而物价水平上升。加，单位货币价值下降，而物价水平上升。p在传统货币数量论的发展过程中，最具代在传统货币数量论的发展过程中，最具代表性、同时也是最有影响的理论有两种表性、同时也是最有影响的理论有两种: 欧欧文文费雪的费雪的现金交易说现金交易说和阿尔弗雷德和阿尔弗雷德马歇尔马歇尔的的现金余额说现金余额说。 现金交易说p1911年，耶鲁大学年，耶鲁大学 费雪费雪货币的购买力货币的购买力pMV = PT nM为货币数量；为货币数量；nV为货币流通速度（常数）；为货币流通速度（常数）；nP为一般物价水平；为一般物价水平；nT为商品与劳务的交易量（常数）为商品与劳务的交易量（常数）M V = P T现金交易说的结论p货币流通速度货币流通速度V是由制度因素决定的，在短是由制度因素决定的，在短期内可以被视为一个常数。具体地说，它期内可以被视为一个常数。具体地说，它取决于人们的支付习惯、信用的发达程度、取决于人们的支付习惯、信用的发达程度、运输与通讯条件及其他与流通中的货币量运输与通讯条件及其他与流通中的货币量无关的社会因素。由于这些因素是随时间无关的社会因素。由于这些因素是随时间的推移而缓慢变化的，所以，在短期内可的推移而缓慢变化的，所以，在短期内可以将以将货币流通速度视为一个常数。货币流通速度视为一个常数。p由于货币流通速度是稳定的，因而，由于货币流通速度是稳定的，因而，M与名与名义国民收入（义国民收入（ PY）就有稳定的关系。）就有稳定的关系。现金交易说的结论（续）p和和许多其他的古典经济学家一样，许多其他的古典经济学家一样，费雪认费雪认为，通过工资和物价的灵活变动，经济会为，通过工资和物价的灵活变动，经济会保持在充分就业水平上，因而实际收入在保持在充分就业水平上，因而实际收入在短期内也将保持不变。短期内也将保持不变。 p由于由于V 和和Y 都保持不变，所以，货币供应量都保持不变，所以，货币供应量的变化，将完全体现在价格的变化，将完全体现在价格P 上。上。M V = P T现金交易说的意义p将影响物价水平的主要因素概括为三个，将影响物价水平的主要因素概括为三个，并用精致的数学公式予以模型化，为深入并用精致的数学公式予以模型化，为深入分析货币与物价的关系提供了有用的分析分析货币与物价的关系提供了有用的分析工具。工具。p揭示了揭示了“货币量的变化相应引起价格的变化货币量的变化相应引起价格的变化”这一原理。这一原理。p基本结论适合于个人的货币需求分析。基本结论适合于个人的货币需求分析。现金交易说的不足之处p不涉及不涉及i的影响；的影响；p认为货币只有交易媒介功能；认为货币只有交易媒介功能；pV、T不变的假设与现实不符。不变的假设与现实不符。现金余额说p剑桥学派的创始人马歇尔，随后其弟子剑桥学派的创始人马歇尔，随后其弟子庇庇古古(A.C.Pigou)、罗伯逊、罗伯逊(D.Robertson)及及早期的凯恩斯等人对这一理论进行了充实早期的凯恩斯等人对这一理论进行了充实和发展。和发展。p1917年，庇古年，庇古货币的价值货币的价值p货币是一种资产，在财富给定的前提下，货币是一种资产，在财富给定的前提下，人们愿意持有货币的数量是多少？人们愿意持有货币的数量是多少？现金余额说pM=kPYn把货币需求与经济主体的动机联系起来；把货币需求与经济主体的动机联系起来；n除了研究货币的交易数量外，还研究货币作为除了研究货币的交易数量外，还研究货币作为贮藏手段的数量；贮藏手段的数量；nk是一个变量；是一个变量；n把货币作为一种资产来研究货币余额。把货币作为一种资产来研究货币余额。现金交易说与现金余额说的联系如果如果那么，两个方程式基本相似，都是那么，两个方程式基本相似，都是用货币数量来解释价格的变动。用货币数量来解释价格的变动。MV = PTM=kPY费雪方程式与剑桥方程式的区别MV=PTM=kPY研究方法不同研究方法不同宏观视角，研究全宏观视角，研究全社会的货币需求量社会的货币需求量注重分析微观经济注重分析微观经济主体的持币动机主体的持币动机对货币职能与作对货币职能与作用的认识不同用的认识不同注重货币的交易职注重货币的交易职能能注重货币的贮藏职注重货币的贮藏职能能K与与V的经济含义的经济含义完全不同完全不同提出提出V，认为其短，认为其短期内保持不变期内保持不变提出提出k，认为是人认为是人们持币动机的体现们持币动机的体现凯恩斯的货币需求理论p早期的凯恩斯是现金余额说的主要代表之早期的凯恩斯是现金余额说的主要代表之一，一，货币改革论货币改革论和和货币论货币论。p1929年至年至1933年的大萧条使传统的货币数年的大萧条使传统的货币数量论遭受沉重打击。量论遭受沉重打击。1936年，凯恩斯发表年，凯恩斯发表了了就业、利息与货币通论就业、利息与货币通论一书，标志一书，标志着凯恩斯经济理论的正式创立。着凯恩斯经济理论的正式创立。凯恩斯的货币需求理论p 交易动机交易动机n即人们为了保证日常交易的顺利进行而必须保即人们为了保证日常交易的顺利进行而必须保留一部分货币（现金）愿望，由此决定的交易留一部分货币（现金）愿望，由此决定的交易性货币需求是收入的递增函数。性货币需求是收入的递增函数。p预防动机预防动机n人们为应付意外情况发生而产生的持有货币的人们为应付意外情况发生而产生的持有货币的愿望，据此产生的货币需求即为预防性货币需愿望，据此产生的货币需求即为预防性货币需求，它是收入的递增函数。求，它是收入的递增函数。凯恩斯的货币需求理论p投机动机投机动机n人们为了在未来的某一适当时机进行投机活动人们为了在未来的某一适当时机进行投机活动而产生的持有货币的愿望，由这种愿望产生的而产生的持有货币的愿望，由这种愿望产生的货币需求是投机性货币需求，它是利率的递减货币需求是投机性货币需求，它是利率的递减函数。函数。 凯恩斯的货币需求理论p货币需求函数货币需求函数凯恩斯的结论p货币需求是不稳定的货币需求是不稳定的n由于市场利率往往有较大的波动，受其影响，由于市场利率往往有较大的波动，受其影响，人们对货币这种资产的需求也会有较大的波动。人们对货币这种资产的需求也会有较大的波动。而且，由于人们对于安全利率的看法也会发生而且，由于人们对于安全利率的看法也会发生变化，所以货币需求本身也是不稳定的，它会变化，所以货币需求本身也是不稳定的，它会随人们对于安全利率看法的变化而发生位移。随人们对于安全利率看法的变化而发生位移。货币需求稳定吗？美国美国M1和和M2历年的变化情况（见米什金历年的变化情况（见米什金货币金融学货币金融学）凯恩斯的结论p在货币需求波动较大的情况下，货币流通在货币需求波动较大的情况下，货币流通速度必然有较大的波动速度必然有较大的波动。凯恩斯的结论p在货币流通速度波动很大的情况下，货币在货币流通速度波动很大的情况下，货币量与名义收入量与名义收入PY之间就不具有稳定的关系。之间就不具有稳定的关系。政策性结论p在社会总需求不足的情况下，可以通过增在社会总需求不足的情况下，可以通过增加货币供给量，降低利率，从而增加投资加货币供给量，降低利率，从而增加投资需求，促进经济增长。需求，促进经济增长。凯恩斯对货币需求理论发展的贡献p方法论方法论n凯恩斯把货币总需求划分为出于各种动机的货凯恩斯把货币总需求划分为出于各种动机的货币需求，这既是对传统货币理论的突破，又开币需求，这既是对传统货币理论的突破，又开启了后人的研究思路。启了后人的研究思路。p投机性货币需求投机性货币需求n投机性货币需求的存在决定了货币总需求的可投机性货币需求的存在决定了货币总需求的可变性，进而决定着货币流通速度的可变性。这变性，进而决定着货币流通速度的可变性。这否定了现金交易说的基本前提，也动摇了传统否定了现金交易说的基本前提，也动摇了传统货币数量论的基础。货币数量论的基础。凯恩斯对货币需求理论发展的贡献p流动性陷阱流动性陷阱n在流动性陷阱情形下，人们对货币的需求变得在流动性陷阱情形下，人们对货币的需求变得无限大。此时，货币当局如果想通过增加货币无限大。此时，货币当局如果想通过增加货币供给以刺激投资的扩张性货币政策将收效甚微，供给以刺激投资的扩张性货币政策将收效甚微，这有着丰富的政策含义。这有着丰富的政策含义。对凯恩斯货币需求理论的发展交易性交易性货币需求理需求理论鲍莫莫尔-托托宾模型模型预防性防性货币需求理需求理论惠惠伦模型模型投机性投机性货币需求理需求理论托托宾资产选择理理论鲍莫尔-托宾模型（平方根公式）p根据凯恩斯的理论，交易动机的货币需求根据凯恩斯的理论，交易动机的货币需求只是收入的函数，而与利率无关。只是收入的函数，而与利率无关。p鲍莫尔认为人们持有的用作交易媒介的现鲍莫尔认为人们持有的用作交易媒介的现金，同企业持有存货一样，也有成本，由金，同企业持有存货一样，也有成本，由于现金是无利息收入的，持有现金就要放于现金是无利息收入的，持有现金就要放弃利息收入，这种放弃的利息收入就是持弃利息收入，这种放弃的利息收入就是持有现金的机会成本。因此，人们总是在保有现金的机会成本。因此，人们总是在保证正常交易需要的前提下，尽量减少现金证正常交易需要的前提下，尽量减少现金持有，寻找最低的现金持有量。持有，寻找最低的现金持有量。鲍莫尔-托宾模型（平方根公式）p假定人们的交易活动在一定时期内是可以假定人们的交易活动在一定时期内是可以预见的，而且收支规模正常，那么人们可预见的，而且收支规模正常，那么人们可将期初收入的大部分先投资于有价证券或将期初收入的大部分先投资于有价证券或贷放出去以获取收益，然后再每隔一定时贷放出去以获取收益，然后再每隔一定时间卖出一部分有价证券变现，用于日常交间卖出一部分有价证券变现，用于日常交易需要。易需要。鲍莫尔模型的假设p人们定期地获得一定的收入；人们定期地获得一定的收入；p人们的支出是连续的或均匀的；人们的支出是连续的或均匀的；p贷出现金余额的方式是购买政府短期债券，贷出现金余额的方式是购买政府短期债券，因为这种贷款最安全，其流动性也最高；因为这种贷款最安全，其流动性也最高；p每次变现额（即出售债券、从而换回现金每次变现额（即出售债券、从而换回现金的数额）都相等；的数额）都相等；p每次变现与前一次变现的间隔期都相等。每次变现与前一次变现的间隔期都相等。基本假设pC为持有现金余额的总成本；为持有现金余额的总成本；pT为一定时期的交易总额；为一定时期的交易总额；pK为每次变现额（即出售债券的数额）；为每次变现额（即出售债券的数额）；pb为每次变现所支付的佣金；为每次变现所支付的佣金；pr为市场利率。为市场利率。平方根公式总成本为：平方根公式收入弹性收入弹性1/2利率弹性利率弹性-1/2鲍莫尔模型的意义p从理论上说，鲍莫尔模型是对凯恩斯交易从理论上说，鲍莫尔模型是对凯恩斯交易动机货币需求理论的重大发展；而从政策动机货币需求理论的重大发展；而从政策意义上说，该模型对凯恩斯学派以利率作意义上说，该模型对凯恩斯学派以利率作为中介目标的货币政策主张提供了进一步为中介目标的货币政策主张提供了进一步的理论上的支持。的理论上的支持。惠伦模型（立方根公式）p假定出现流动性不足损失为假定出现流动性不足损失为b，净支出净支出X遵遵从某一随机分布，且均值为从某一随机分布，且均值为0，方差为，方差为S2，企业或个人持有预防性货币余额为企业或个人持有预防性货币余额为L12，那那么，根据切比雪夫不等式，就可知么，根据切比雪夫不等式，就可知X与均值与均值之间的偏差大于预防性货币余额的概率满之间的偏差大于预防性货币余额的概率满足：足：惠伦模型（立方根公式）为稳妥起见，将出现流动性不足的概率设为为稳妥起见，将出现流动性不足的概率设为企业或个人因流动性不足引起的的损失为企业或个人因流动性不足引起的的损失为持有预防性货币余额的利息损失为持有预防性货币余额的利息损失为惠伦模型（立方根公式）p一个理想的决策者将会选择使下式最小化一个理想的决策者将会选择使下式最小化的预防性货币余额持有量：的预防性货币余额持有量：“立方根公式立方根公式”表明，最佳的表明，最佳的预防性货币持有量既与收入有预防性货币持有量既与收入有关，又与利率相关。其中，预关，又与利率相关。其中，预防性货币需求的收入弹性为防性货币需求的收入弹性为1/31/3，而利率弹性为，而利率弹性为-1/3-1/3。 资产选择理论p托宾和马柯维茨在托宾和马柯维茨在20世纪世纪50年代初创立资产选择年代初创立资产选择理论的过程中，也对凯恩斯的货币需求理论进行理论的过程中，也对凯恩斯的货币需求理论进行了重要的补充与发展。了重要的补充与发展。p在凯恩斯看来，人们对利率变动的预期是确定的，在凯恩斯看来，人们对利率变动的预期是确定的，当市场利率变动时，人们只会在货币与债券之间当市场利率变动时，人们只会在货币与债券之间选择其一。这种观点既无法解释人们同时持有货选择其一。这种观点既无法解释人们同时持有货币与债券的现象，也无法说明人们同时持有其他币与债券的现象，也无法说明人们同时持有其他收益率各不相同的金融资产这一现实，因而遭到收益率各不相同的金融资产这一现实，因而遭到不少批评。不少批评。资产选择理论p托宾认为，人们可以选择货币和债券的不托宾认为，人们可以选择货币和债券的不同组合来持有财富，在选择不同比例的组同组合来持有财富，在选择不同比例的组合时，不仅要考虑各种资产组合带来的预合时，不仅要考虑各种资产组合带来的预期报酬率，还要考虑到风险。期报酬率，还要考虑到风险。p预期收益率可以用数学期望来计算，风险预期收益率可以用数学期望来计算，风险用标准差来计算。用标准差来计算。 修正后凯恩斯的货币需求函数现代货币数量论p弗里德曼弗里德曼，1956年，货币数量说的重新年，货币数量说的重新表述表述p影响人们实际持币量的因素影响人们实际持币量的因素n总财富（恒常收入）总财富（恒常收入）n财富构成（人力财富比率）财富构成（人力财富比率）n各种资产的收益率各种资产的收益率n其他因素（特殊偏好等）其他因素（特殊偏好等）现代货币数量论实证分析货币主义的结论pb=1.3941，则表明货币需求的收入弹性是则表明货币需求的收入弹性是+1.3941。也就是说，当收入提高。也就是说，当收入提高1%时，时，对货币的需求提高对货币的需求提高1.3941%；pc=-0.155，则表明货币需求的利率弹性是则表明货币需求的利率弹性是相当低的。它表明，就长期而言，货币需相当低的。它表明，就长期而言，货币需求的利率弹性较小。当利率提高求的利率弹性较小。当利率提高1%时，只时，只会引起货币需求减少会引起货币需求减少0.155%；货币主义的结论p货币需求非常稳定；货币需求非常稳定；p单一规则的货币政策主张：根据弗里德曼单一规则的货币政策主张：根据弗里德曼的测算，可选取的测算，可选取M1按每年按每年45%的增长率的增长率为标准。为标准。与凯恩斯主义货币需求理论的比较相同点相同点从分析思路看，弗里从分析思路看，弗里德曼所采用的德曼所采用的显然也然也是是资产选择分析法，分析法，与与凯恩斯相同，都是恩斯相同，都是对马歇歇尔方法的方法的继承。承。货币需求的最需求的最终决定决定因素因素是是收入和利率。收入和利率。区区别1、资产分分类2、是否存在、是否存在实物物资产与与货币的替代关系的替代关系3、持有、持有货币的的预期期收益收益4、收入、收入5、利率的作用利率的作用与传统货币需求理论的比较相同点相同点货币数量主要数量主要取决于恒久性取决于恒久性收入收入Y，利率，利率i的影响很小的影响很小区区别1、实用性。用性。2、货币流通流通速度。速度。3、货币供供给的的变化与物价化与物价水平的关系。水平的关系。货币需求理论的两个核心问题利率水平是否影响利率水平是否影响货币需求？货币需求？货币需求函数是否稳定货币需求函数是否稳定？货币量是否可预测？货币量是否可预测？古典和现古典和现代货币数代货币数量论量论没有影响或影响很没有影响或影响很小小稳定，可预测稳定，可预测凯恩斯主凯恩斯主义货币数义货币数量论量论如果出现如果出现“流动性流动性陷阱陷阱”，则利率水，则利率水平的微小变动将导平的微小变动将导致货币数量的大幅致货币数量的大幅波动。波动。不稳定，不可预测不稳定，不可预测