1需求缓慢复苏，估值修复空间大内需消费产业链下的家电行业投资策略证券分析师周海晨 A0230511040036蔡雯娟陆文凯2013.01www.swsresearch.com申万研究1.2.3.4.5.2主要内容家电刚性需求：结构性的不平衡，长期增长仍存空间聚焦城镇化，关注农民及中低收入人群的需求提升行业需求弱复苏，地产因素或导致需求超预期再议估值：中国家电行业仍处成长期，估值水准应高于成熟期企业投资策略：需求乍暖还寒，龙头表现更优，维持“看好”评级www.swsresearch.com申万研究31.1 家电刚性需求的来源城镇需求城镇更新需求城镇新置需求城镇消费需求城镇户籍家庭需求城镇中低收入人群；保有量提升；更新换代周期；农民进城的人农村需求农村新置需求农民“城镇化”需求数；现有收入状况；普及率的提升；10年前的新增农村更新需求农民消费需求量；海外需求发展中国家需求发达国家需求发展中国家普及率提升；OEM订单增长海外出口替代（日韩）；www.swsresearch.com申万研究41.2 影响家电需求的要素：收入水平为核心驱动要素n 影响耐用消费品进入普及消费阶段的主要因素：消费人群的收入水平以及对未来收入增长预期城市化程度及相应的公共设施条件人口结构变化以及消费行为变迁耐用消费品生产成本下降消费刺激政策居民可支配收入消费政策保有量提升幅度渠道结构适婚人口消费结构升级家电需求抛弃量新增家庭户数城市化进程www.swsresearch.com申万研究97.2台61.5台51.3.1 需求现状（1）：不同品类在农村与城镇产品普及率不一n 中国经济的二元结构造成不同家电产品在农村和城镇的普及率不一分品类来看，电视机、冰箱、洗衣机在城镇基本完成普及，空调及小家电品种在城镇仍有成长性；除电视机以外，其他品类在农村的保有量仍较低，未来普及率仍有上升空间。制约普及率的最大因素仍是收入水平，参照空调在城镇的普及路径，我们预计空调在农村市场进入爆发期所需要的人均年收入水平约为7000-7500元。农村电视机农村空调22.6台115.5台城镇空调 农村洗衣机122.0台 62.6台 城镇冰箱农村冰箱城镇洗衣机97.1台城镇微波炉60.7台 城镇热水器89.1台城镇电视机135.2台导入期成长期资料来源：国家统计局、申万研究成熟期衰退期www.swsresearch.com申万研究江苏61.3.2 需求现状(2) ：剔除气候及消费差异，收入水平决定保有量2002年空调2008年空调2011年空调14,00012,00010,0008,0006,0004,000元元2002年华北城镇天津河北陕西北京30,00025,00020,00015,00010,000元元2008年华北城镇天津河北陕西北京40,00032,00024,00016,000元元2011年华北城镇河北陕西天津北京2,00005,00008,000005010015005010015020005010015020014,00012,000元元2002年华东城镇上海30,00025,000元元2008年华东城镇上海45,00036,000元元2011年华东城镇上海10,0008,0006,0004,0002,000山东江西安徽江苏浙江20,00015,00010,0005,000山东江西安徽浙江27,00018,0009,000山东安徽江西浙江江苏000050100150050100150200250050100150200250资料来源：国家统计局、申万研究www.swsresearch.com申万研究71.3.2 需求现状(2) ：剔除气候及消费差异，收入水平决定保有量2002年空调2008年空调2011年空调12,000元元2002年中部城镇20,000元元2008年中部城镇28,000元元2011年中部城镇9,000湖南湖北16,00012,000湖南湖北21,000湖南湖北6,000河南8,000河南14,000河南3,00004,00007,00000306090120150030609012015005010015020015,000元元2002华南城镇25,000元元2008华南城镇32,000元元2011华南城镇12,0009,0006,000海南广西福建广东20,00015,00010,000海南广西福建广东24,00016,000海南广西福建广东3,00005,00008,0000050100150050100150200050100150200250资料来源：国家统计局、申万研究www.swsresearch.com申万研究户户中等偏上户高收入户最高收入户入户户户户户偏下收入下入上户收入高最高低收收入偏收偏中等中等等等低中中中等收收入户中等偏下户中等收入户中等偏上户高收入户最高收入户收入户中等偏下户中等收入户中等偏上户高收入户最高收入户低低入户4.43.54.62.91.8台81.3.3 需求现状（3）：城镇居民中低收入族群间的不平衡200180160140120100806040200城镇居民彩电保有量各阶层增速大体相同2008 20104.64.88.8120100806040200城镇冰箱新置需求主要来自低收入户2008年 2010年3.1 1.05.43.1洗衣机普及率已高，低收入人群新置需求仍有空间各阶层空调保有量均有增长，低收入户普及率有待提高10510095904.32008年2.72010年1.52.31.61.224020016012080台9.02008年10.611.52010年14.012.916.58580400资料来源：国家统计局、申万研究www.swsresearch.com申万研究91.4 总结：结构性的不平衡，长期增长仍存空间n 无论横向与纵向比较，家电产品的普及率仍是和收入水平最为相关；而地区之间的差异，与消费习惯、气候水平具有一定联系，但影响并不大。n 由于中国经济发展存在城乡间的不平衡、地区间的差异化，造成不同地区、不同收入阶层之间的发展不平均。我们认为，这样的收入水平差异是造成耐用消费品普及率速度不一的主要原因。n 未来家电消费的确定性需求在哪里？从目前来看，追求更好更优的更新需求在城镇、高收入人群、东部地区；追求性价比、追求普及率的新置需求在农村、中低收入人群和以及西部地区。www.swsresearch.com申万研究1.2.3.4.5.主要内容家电刚性需求：结构性的不平衡，长期增长仍存空间聚焦城镇化，关注农民及中低收入人群的需求提升行业需求弱复苏，地产因素或导致需求超预期再议估值：中国家电行业仍处成长期，估值水准应高于成熟期企业投资策略：需求乍暖还寒，龙头表现更优，维持“看好”评级www.swsresearch.com申万研究105550454035302.1 城镇化盛宴：中西部地区尚大有潜力可挖n 国内城镇化率水平近几年稳步提升按常住地划分的城镇化率水平由2001年的37.7%提升至2009年的48.3%；按户籍人口指标划分的城镇化率水平由2001年的26.7%提升至2010年的2009年的33.8%n 中西部地区大有潜力可挖 现有城镇化率水平尚低：中西部地区占总人口比重54%，城镇化率分别为45.5%和43.0%，低于全国平均水平 东部沿海出口产业吸引力减弱，东部生活成本升高，考虑生活质量，向西部回迁2520国内近几年城镇化率水平稳步提升地区地区总人口总人口占比占比城镇人口城镇人口占比占比乡村人口乡村人口占比占比20012002200320042005200620072008200920102011城镇化率（常住地）城镇化率（户籍）东部51063383102260.82004139.2中部西部东北全国35791362221096613404127278100162771557164426931245.543.058.751.4195142065045255965054.557.041.344.3国内人口结构图城市人口镇区人口农村人口www.swsresearch.com申万研究112000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2122.2 农民收入增长迅速，有望带动消费增长n 中国长期经济增速中枢下移，与此相对应的人均收入增速也将放缓n 农村地区收入增长确定性更高：新型城镇化三农政策+十二五规划对农民收入的规划n 分城市级别的消费者信心指数显示：农村消费者显著信心高于全国水平20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2009年之后农村人均收入增速呈现超越城镇族群1301201101009080农村消费者信心指数高于全国水平实际GDP增速农村居民纯收入增速城镇居民可支配收入增速全国一线二线三线四线农村资料来源：国家统计局、AC Nielsenwww.swsresearch.com申万研究1981年 1983年 1985年 1987年 1989年 1991年 1993年 1995年 1997年 1999年 2001年 2003年 2005年 2007年 2009年108642.3 聚焦城镇化，家电行业下一个重要市场n 城镇化将从消费能力、消费习惯及消费条件三 农村空调保有量与农村钢筋混凝土结构人均面积方面有效推动家电普及 16 呈正相关n 从人口和家庭数来看，农村市场家庭总数超越一二三线城市家庭户数总和141220台/每百户n 以农村1.69亿户家庭粗略计算，每百户保有量每提升1台，代表着169万台需求，相当于2011年空调内销市场的3%三四线城市及农村市场是未来庞大家电需求的来源镇及农村镇及农村1.69亿户家庭亿户家庭四线城市四线城市农村空调保有量农村基建改善钢筋混凝土结构人均面积城镇化收入水平上升一线城市一线城市 二线城市二线城市1600万户家庭万户家庭 3800万户家庭万户家庭三线城市三线城市7500万户家庭万户家庭8600万户家庭万户家庭家电消费习惯养成资料来源：国家统计局、AC Nielsen客观消费条件成熟www.swsresearch.com消费能力提升申万研究 13142.4 农村家电需求：目前农村家电保有量较大幅度落后于城镇目前的农村家电保有量彩电、空调落后城镇10年以上，n 农村保有量落后程度不一，目前的农冰洗落后接近20年村家电保有量彩电、空调落后城镇10年以上，冰洗落后接近20年150120台/每百户115.5 116.6农村的洗衣机消费落后城镇23年农村的冰箱消费落后城镇17年农村的空调消费落后城镇12年90603022.630.861.5 62.162.678.41农村的彩电消费落后城镇11年0彩电空调冰箱洗衣机农村:2011年保有量城镇：冰/洗1994年保有量&彩电/空调2000年保有量n 受益于家电下乡，农村家电保有量显08-11年城镇农村家电保有量对比，空调潜力最大著提升160140台/每百户彩电已普及，农村保有量已接近城镇120100冰洗进入快速普及期后，目前增速稳定，未来有望维持空调还未进入每百户30台的快速普及期，未来增长可期806040200城镇农村城镇农村城镇农村城镇农村彩电空调冰箱洗衣机2008200920102011资料来源：统计局、申万研究www.swsresearch.com申万研究2.5 普及期消费者：收入分配改革加速中低收入人群收入增长n 近几年基尼系数逐渐降低，收入分配改革，未来中低收入人群收入增长？十八大首提收入倍增计划：中低收入人群改善：各地最低工资上调幅度高于当年GDP增速n 各地最低工资近几年不断上调，带动支出能力提升2012年已有14省市调整最低工资标准，目前最高为深圳1500元，最低为海南830元人社部正起草工资支付条例，最低工资标准拟入法基尼系数下降各地最低工资标准0.4950.491 0.4900.4900.4850.4800.4750.4790.4730.4850.4870.4840.4810.4770.4740.4700.4650.4602003200420052006200720082009201020112012基尼系数www.swsresearch.com申万研究151.2.3.4.5.主要内容家电刚性需求：结构性的不平衡，长期增长仍存空间聚焦城镇化，关注农民及中低收入人群的需求提升行业需求弱复苏，地产因素或导致需求超预期再议估值：中国家电行业仍处成长期，估值水准应高于成熟期企业投资策略：需求乍暖还寒，龙头表现更优，维持“看好”评级www.swsresearch.com申万研究161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月173.1 行业短期基本面：低基数效应需求弱复苏空调2012年内销出货持续下滑冰箱2012年内销出货增速前低后高800万台60%800万台50%60040020002011年（左轴）2011年月度增长率30%0%-30%2012年（左轴）2012年月度增长率60040020002011年（左轴）2011年月度增长率30%10%-10%-30%2012年（左轴）2012年月度增长率洗衣机内销2012年持续低迷负增长LCD电视2012年出货增速显著降低400300200万台35%25%15%5%600500400300200万台40%20%0%100-5%10002011年（左轴）2011年月度增长率-15%2012年（左轴）2012年月度增长率02011年（左轴）2011年月度增长率-20%2012年（左轴）2012年月度增长率资料来源：产业在线、申万研究www.swsresearch.com申万研究May-11May-12Nov-11Sep-11May-11May-12Nov-11Sep-11Sep-12Nov-12Mar-11Mar-12Jan-11Jan-12Jul-11Jul-12May-11May-12Nov-11Sep-12Sep-12Sep-11Nov-12Mar-11Mar-12Jan-11Jan-12Jul-11Jul-12Nov-12Mar-11Mar-12Jan-11Jan-12Jul-11Jul-123.2 地产回暖或将带动行业缓慢复苏，渠道信心回升n 地产回暖带动行业缓慢复苏，渠道信心或因此回升，厂商出货情况预计好转下半年地产销售情况显著回暖在销售回暖后半年左右将带动开工增速回升开工后1年左右将提升竣工量，或将刺激家电实际需求增加地产开工已触底回升40%20%0%-20%-40%地产销售显著回暖，预计将带动开工与竣工增速40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%地产竣工情况也开始逐步好转50%40%30%20%10%0%-10%www.swsresearch.com申万研究182012/10/152012/11/302012-5-302012/7/152012/8/302012/4/152013/1/150%3.3 低基数配合需求复苏，渠道信心持续回升n 低基数配合需求复苏，渠道信心持续回升在跨年促销力度加大，婚嫁较多等因素的促进下，经销商反应终端需求有显著回暖由于终端需求复苏，加之春节假期临近，目前经销商均在积极备货，加之较低的渠道库存，因此厂商出货情况或将持续好转80%60%40%20%0%好家电行业目前景气度正常不好80%60%40%20%-20%-40%-60%-80%2012/12/152012/12/312013/1/15申万家电行业当前景气度扩散指数www.swsresearch.com申万研究191.2.3.4.5.主要内容家电刚性需求：结构性的不平衡，长期增长仍存空间聚焦城镇化，关注农民及中低收入人群的需求提升行业需求弱复苏，地产因素或导致需求超预期再议估值：中国家电行业仍处成长期，估值水准应高于成熟期企业投资策略：需求乍暖还寒，龙头表现更优，维持“看好”评级www.swsresearch.com申万研究20Jan-10Mar-10May-10Jul-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Nov-12Sep-10Sep-11Sep-12Jan-1321.04.1 悲观预期修复下的估值中枢下滑，估值是否有望修复？n 家电两大白电龙头的估值阶段性下降 2010年龙头业绩表现优良，支撑估值。（格力均值13.04X，海尔均值17.96X) 2011年下半年起，担心补贴政策退出，估值水平不断下移。 2012年全年，尽管龙头个股业绩仍表现出色，但受到行业需求下滑的预期，估值中枢被抑制在10倍以内。 我们认为，在15-20%的稳定增速之下，估值中枢有望恢复至12倍。19.017.015.013.011.09.07.05.0白电龙头估值阶段性下降2013年重点公司EPS增速仍将维持在15%-20%之间70%60%50%40%30%20%10%0%20102011格力电器2012青岛海尔2013E海尔PE格力PE海尔平均PE格力平均PEwww.swsresearch.com申万研究214.2 中国家电行业仍处成长期，估值水准应高于成熟期企业n 目前A股白电公司，无论是与海外同类上市公司还是与自身历史估值相比均处于低位，有一定提升空间 海外同类上市公司中，大金（空调）的平均估值最高，05年至今的平均估值接近20倍；近一年来也维持在15倍以上，A股同类上市公司格力电器今年以来则始终维持在10倍左右，提升空间最大。欧美冰洗制造商伊莱克斯与惠而浦的估值则在11-13倍，相对于目前A股青岛海尔、美的电器8-9倍的估值仍有提升空间 A股白电公司历史平均估值在1517倍左右，但近一年来始终维持在10倍以下的低位，目前A股白电公司仍处在增长期，因此参考海外白电公司的估值情况，应该至少维持在12倍以上24.019.720.016.012.015.111.0 11.513.1 12.415.710.015.59.717.69.417.28.78.04.00.0大金惠而浦伊莱克斯A 股白电格力电器青岛海尔美的电器05年至今12年至今www.swsresearch.com申万研究222003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-014-Jan9-Jan14-Jan 19-Jan30-Nov10-Dec15-Dec20-Dec25-Dec30-Dec24-Jan5-Dec4.3 水涨船高，相对估值仍显合理，估值提升空间犹存n 从12年12月开始大盘反弹，但家电板块反弹力度不及大盘整体；龙头格力电器同样未能取得相对超额收益n 从相对PE来看，家电板块估值仍处历史均值之下，相对PE仍处在合理范围，有一定提升空间白电龙头估值阶段性下降家电板块反弹力度不及大盘1.21.00.80.60.40.20.0相对PE走势0.6812512011511010510095家用电器/重点公司剔除金融、石化、电力均值沪深300申万家电指数格力电器www.swsresearch.com申万研究231.2.3.4.5.主要内容家电刚性需求：结构性的不平衡，长期增长仍存空间聚焦城镇化，关注农民及中低收入人群的需求提升行业需求弱复苏，地产因素或导致需求超预期再议估值：中国家电行业仍处成长期，估值水准应高于成熟期企业投资策略：需求乍暖还寒，龙头表现更优，维持“看好”评级www.swsresearch.com申万研究242003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-01nnnnn均值255.需求乍暖还寒，龙头表现更优，关注业绩改善弹性个股行业短期终端需求弱改善，但行业目前整体库存较轻，12年同期出货基数较低，因此预计企业出货仍将保持合理增长；此外，地产回暖预期或将增强渠道商拿货信心，预计13年行业将能维持增长家电板块中主要龙头公司受益于自身核心竞争力，在行业需求较淡，最有望实现穿越周期式的成长，并依托自身的品牌及产品优势，持续改善产品盈利能力以及提升经营效率来获得超越行业的利润增长，因此维持“看好”评级。从估值角度来看，目前行业整体估值较低，绝对PE为9.77x（历史平均16.46x)，相对PE为0. 68x（历史平均0.76x），均已处于历史较低水平，安全边际较高。综合考虑，我们推荐空调行业业绩最确定的格力电器(13PE 9.8x)，冰洗稳定增长、空调业务再度发力的青岛海尔(13PE 10.3x) 和通过多品类多品牌和多渠道来拓展的老板电器（13PE 17.8X）。今年受宏观经济影响较大的个股，其核心竞争力并未丧失，若明年宏观经济改善，有望获得较好的业绩弹性，可重点关注美的电器（12PE 8.1X）、苏泊尔（13PE 16.2X）、小天鹅A（13PE 12.7X）。50.040.030.020.010.00.0绝对PE走势9.771.21.00.80.60.40.20.0相对PE走势0.68家用电器/重点公司剔除金融、石化、电力家用电器均值目前家用电器绝对PE在9.39倍，处历史底部相对PE为0.63倍，低于历史平均资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-121Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12265.1 格力电器：空调行业龙头，行业低迷彰显稳定性n 最具竞争力的空调品牌，行业龙头优势确立，市场份额保持领先，参考09年，行业负增长时，公司仍能维持正增长。n 新一届董事会结构合理，公司治理日趋完善。n “技术+营销”战略不变，2015年剑指2000亿收入规模：1）出口业务重“量”和“质”的双重提升；2）商用领域的大力开拓；3）新兴业务多点开花：小家电、热泵热水器等。n 募投项目稳步推进，全产业链布局趋于完善：1）郑州项目进入产能爬坡期；2）变频空调领域完成铁氧体替代；3）压缩机总产能进一步释放。n 年报业绩快报收入、净利润高速增长，毛利率大幅提升，盈利能力持续改善；预计12-13年EPS分别为2.45元和2.94元，目前股价（28.71元）对应PE分别为11.7倍和9.8倍内销出货增速始终高于行业平均收入稳定增长，净利润加速上扬8006004002000万台80%60%40%20%0%-20%-40%80%60%40%20%0%行业内销格力内销行业内销增速（右）格力内销增速（右）收入同比增速净利润同比增速资料来源：Wind，产业在线，申万研究www.swsresearch.com申万研究Mar-12May-12Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12 Feb-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Apr-12Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12275.2 青岛海尔：冰洗龙头稳定增长，空调业务改善显著n 国内冰洗龙头，卡萨帝品牌积极拓展高端市场，统帅品牌开发低端市场，多品牌运作，护城河渐宽。n 日日顺布局三四线市场，建立渠道优势，积极拓展农村市场，目前已拥有县级及县级以上专卖店7000多家，乡镇级销售网点28000多家。n 白电业务架构调整，空调收益渠道协同效应，新冷年空调业务改善显著；郑州将新建500 万套无氟变频、高能效环保空调项目，13年下半年投产贡献业绩。n 公司内部挖掘潜力，未来有望通过收购集团资产继续降低关联交易占比，盈利提升空间大；股权激励三期方案推出，股东、高管及基层人员目标一致。n 预计12-13年EPS分别为1.20元和1.35元，目前股价（13.86元）对应PE分别为11.6倍和10.3倍空调业务显著改善，增速高于行业增速洗衣机增速高于行业增速12年1-11月海尔白电零售份额显著增长8070605040100%80%60%40%20%35%25%15%40%35%30%25%25%26%31%35%30201000%-20%-40%-60%5%-5%-15%20%15%10%5%7%9%0%冰箱洗衣机空调海尔空调内销（左轴）内销增速行业增速海尔洗衣机内销增速行业增速11.1-1112.1-11资料来源：Wind，产业在线，申万研究www.swsresearch.com申万研究285.3 老板电器：年报业绩超预期，新兴渠道拓展得力n 厨电产品尽管短期由于受地产调控影响较大，但长期来看，保有量较白电相比仍有较大的提升空间，且行业仍处于较分散的状态，行业龙头未来有望受益于行业集中度提升。n 公司主营厨电产品， “老板”牌定位高端， “名气”牌主打中端，“帝泽”经营奢侈品路线，多点开花，确保市场占有率稳步提升，未来将开拓新产品品类，如嵌入式电烤箱和蒸汽炉。n 公司对于渠道控制力较强，积极发展电子商务渠道，二三线市场渠道下沉开设专卖店，多渠道业态发展有助穿越周期。n 年报业绩预告超预期，盈利能力提升，净利润增速加快，预计12-13年EPS分别为1.06元和1.32元，目前股价（23.45元）对应PE分别为22.1倍和17.8倍公司油烟机、灶具、消毒柜份额均处行业前列100%80%60%40%60%50%40%30%20%产品定位高端，毛利率显著领先同业20%10.8%10%0%16.0%油烟机14.2%灶具消毒柜0%老板电器三花股份九阳股份苏泊尔康宝老板方太华帝其他2009201020111-3Q12资料来源：中怡康，申万研究www.swsresearch.com申万研究-295.4 家电行业上市公司估值与投资评级代码名称股价13-1-22总股本百万股总市值亿元11AEPS12E13E11APE12E13E评级白色家电000651000527600690002668000418600983000404000521002050002670300217格力电器美的电器青岛海尔奥马电器小天鹅A合肥三洋华意压缩美菱电器三花股份华声股份东方电热28.719.1813.8616.649.727.576.334.2610.127.2510.103,0083,3842,69616563253332576459520019886431137428614021336015201.741.091.000.880.720.600.090.140.620.360.552.451.131.201.100.670.720.340.240.430.370.622.941.271.351.270.760.810.430.250.630.400.7516.58.413.918.913.612.667.130.516.420.118.311.78.111.615.114.510.518.718.123.319.716.39.87.310.313.112.79.414.817.216.218.013.5买入买入增持增持增持中性小家电002032002242002035002508603366002614300247300272苏泊尔九阳股份华帝股份老板电器日出东方蒙发利桑乐金开能环保12.307.239.6823.4515.189.969.8813.25635761288256400240821437855286061248190.750.660.480.730.920.580.570.280.760.680.551.061.020.250.280.310.880.750.661.321.210.630.780.3716.411.020.132.116.417.317.447.716.210.617.622.114.939.835.143.213.99.614.617.812.615.712.736.1增持增持增持增持增持中性视听器材600060600839000100000016海信电器四川长虹TCL集团深康佳A11.542.112.413.741,3074,6168,4761,20415197204451.290.090.120.021.100.090.090.021.210.100.120.118.924.020.2180.310.523.926.9225.19.520.219.734.0增持中性资料来源：Wind、申万研究www.swsresearch.com申万研究信息披露证券分析师承诺周海晨 ：家电本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过complianceswsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20以上；增持（outperform）：相对强于市场表现520；中性 (Neutral)：相对市场表现在55之间波动；减持(underperform)：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（overweight）：行业超越整体市场表现；中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡 (underweight)：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数： 沪深300指数www.swsresearch.com申万研究30法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。www.swsresearch.com申万研究31申万研究 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