第四章第四章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构 一、资本成本一、资本成本 二、资本结构的设计与管理二、资本结构的设计与管理 资本成本与资本结构(6)一、一、 资本成本资本成本1.资本成本概述资本成本概述 2.个别资本成本个别资本成本 3.加权平均资本成本加权平均资本成本 4.边际资本成本边际资本成本资本成本与资本结构(6)1.1.资本成本概述资本成本概述 什么是资本成本什么是资本成本 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,包括资金筹集费和资金占用费两部分。 决定资本成本高低的因素决定资本成本高低的因素 市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。资本成本与资本结构(6)2.2.个别资本成本个别资本成本 长期借款成本 不考虑时间价值，一次还本、分期付息借款的成本为：（1）债务成本）债务成本资本成本与资本结构(6)2.2.个别资本成本个别资本成本 长期借款成本 或者：资本成本与资本结构(6)2.2.个别资本成本个别资本成本 长期借款成本 考虑时间价值：资本成本与资本结构(6)2.2.个别资本成本个别资本成本不考虑时间价值，一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：债券成本资本成本与资本结构(6)2.2.个别资本成本个别资本成本考虑时间价值，债券资本成本的计算公式为：债券成本 资本成本与资本结构(6)2.2.个别资本成本个别资本成本普通股资金成本普通股资金成本( (采用固定股利政策采用固定股利政策) )（2）权益成本）权益成本股利折现模型股利折现模型资本成本与资本结构(6)普通股资金成本普通股资金成本固定股利增长模型法固定股利增长模型法 2.2.个别资本成本个别资本成本资本成本与资本结构(6)2.个别资本成本个别资本成本v留存收益成本留存收益成本Ksv同股票，但没有融资费用同股票，但没有融资费用资本成本与资本结构(6)普通股资金成本普通股资金成本资本资产定价模型法资本资产定价模型法 2.2.个别资本成本个别资本成本资本成本与资本结构(6)普通股资金成本普通股资金成本风险溢价法风险溢价法 2.2.个别资本成本个别资本成本资本成本与资本结构(6)3.3.加权平均资本成本加权平均资本成本 资本成本与资本结构(6) 例：v兴达公司2007年拟筹资4500万元。其中，银行长期借款500万元，年利率为4%；按面值发行债券1000万元，筹资费用率2%，债券年利率5%；普通股3000万元，发行价为每股10元，筹资费用率为4%，第一年预期股利为每股1.2元，以后每年增长5%。所得税25%。分析各种筹资形式的资金成本。资本成本与资本结构(6)4.4.边际资本成本边际资本成本 边际资本成本的概念边际资本成本的概念 边际资本成本是指资金每增加一个单位边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。的加权平均成本。资本成本与资本结构(6)计算确定边际资金成本的步骤：计算确定边际资金成本的步骤：v（1）确定目标资本结构。）确定目标资本结构。（2）测算个别资金的成本率。）测算个别资金的成本率。（3）计算筹资总额分界点。）计算筹资总额分界点。（4）计算边际资金成本。）计算边际资金成本。 资本成本与资本结构(6)4.4.边际资本成本边际资本成本 边际资本成本的计算和应用边际资本成本的计算和应用 1)1)计算筹资突破点计算筹资突破点 2)2)计算边际资本成本计算边际资本成本 返回资本成本与资本结构(6)二、资本结构的设计与管理二、资本结构的设计与管理1.1.资本结构理论资本结构理论2.2.EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法 3.3.比比 较较 资资 本本 成成 本本 法法 （ WACC WACC Comparison Comparison MethodMethod） 4.4.定性分析法定性分析法 资本成本与资本结构(6)1.1.资本结构理论资本结构理论 净收入理论 资本成本与资本结构(6)1.1.资本结构理论资本结构理论 营运净收入理论 资本成本与资本结构(6)1.1.资本结构理论资本结构理论 传统理论 资本成本与资本结构(6)1.1.资本结构理论资本结构理论 权衡理论 资本成本与资本结构(6)2.2.EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法 最佳的资本结构，就是能使企业每股收益达到最大时的资本结构。 哪种筹资方式更为有利，这需用要通过测算息税前利润平衡点来判断 资本成本与资本结构(6)3.方案对比优选法v在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各种方案的加权平均成本，然后确定筹资方案和资本结构的方法。资本成本与资本结构(6)例： 某公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该公司所得税假设为30%，假设发行多种证券均无筹资费。某公司资本结构 筹资方式 金额（万元） 债券（年利率10%） 800 普通股（每股面值1元，发行价10元，共80万股） 800 合 计 1600 该公司现拟增资400万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。 甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增大，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市值降至8元/股； 乙方案：发行债券200万元，年利率10%，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变； 丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股。资本成本与资本结构(6)为了确定上述三个方案哪个最好，下面分别计算其加权平均资金成本。1、计算计划年初加权平均资金成本 债券的资金成本Kb=10%（130%）=7% 普通股的资金成本Ks=1/10+5%=15% 计划年初加权平均资金成本为： Kw=800/16007%+800/160015%=11%2、计算甲方案的加权平均资金成本 KB1=10%(1-30%)=7% KB2=12%(1-30%)=8.4% KS=1/8+5%=17.5% Kw1=800/20007%+400/20008.4%+800/200017.5%=11.48%资本成本与资本结构(6)3、计算乙方案的加权平均资金成本 Kw2=(200+800)/20007%+ =(200+800)/200015%=11%4、计算丙方案的加权平均资金成本 Kb=10%(1-30%)=7% Ks=1/11+5%=14.1% Kw3=800/20007%+(200+800)/200014.1%=11.26%分析：从以上计算可以看出：乙方案的加权平均资金成本最低，所以应选乙方案，即该公司应保持原来的资本结构，50%为负债资本，50%为权益资本。 方案对比优选法通俗易懂，计算过程也不十分复杂，是确定资本结构的一种常用方法，但因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的肯能。资本成本与资本结构(6)4、定性分析法v在采用定性分析法时，关键是要分析影响资本结构的各种因素。v1、公司销售的增长情况v 增长率、稳定情况如何？v2、公司所有者和管理人员的态度v 控股权的担忧、对待风险的态度v3、贷款人和信用评级机构的影响v 贷款人拒贷、信用等级下降会影响公司的筹资能力，提高公司的资金成本。v4、行业因素v5、公司的财务状况v6、其他因素v（1）资产结构 （2）所得税税率的高低 （3）利率水平的变动趋势资本成本与资本结构(6)三、风险筹资决策v一、筹资风险公司因借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和公司利润（股东收益）的可变性。v（一）来源于经营的筹资风险v1、基本营业风险v（1）销售方面（2）投资方面（3）生产方面v2、负债经营风险v（二）来源于资金调度的筹资风险v（三）来源于汇率变动的筹资风险v（四）综合杠杆与公司总风险资本成本与资本结构(6)风险的分类与传递风险的分类与传递销售额环境：经济、政治、社会市场结构、竞争地位息税前收益净利润 经营风险财务风险营业风险经济风险+10%-10%-26%+26%固定成本固定利息31%-31%资本成本与资本结构(6)二、筹资风险的控制v（一）正确选择筹资方式，合理安排借入资金的比例v 1、内部筹资v 2、外部筹资v（1）筹资方式的选择v 主权性筹资方式v 债务性筹资方式v（2）合理安排借入资金的比例，控制负债经营风险v 要注意负债的适度性，把握公司的最优负债结构v 利用“财务两平点”避免来自经营方面的风险v（二）合理安排收支，避免资金组织失当带来的临时风险v（三）合理选择筹资币种，避免汇率变动带来的还款损失资本成本与资本结构(6)