第六章 債券與股票之評價 1第一節債券評價第二節股價模式第四節效率市場假說第三節股市行情導讀234第一節債券評價固定收益債券的收支 一般債券支付固定利息，到期日(MaturityDate)依面額(ParValue)償還本金(Principal)給債權人。利息收入為N期之年金(Annuity)。5固定收益債券的價格可利用下列公式計算：(1)每年付息之債券評價其中利息收入INT=票面利率 債券面額=(icF)， YTM為殖利率，N為目前至到期日之期數。6(2)半年付息之債券評價半年付息一次債券的價格： 當期收益率(CurrentYield)：7 例、債券價格之計算期限：5年(7,19986,2003)， 面額：100,000元。票面利率：8%，半年付息一次， 發行時殖利率(YTM)：7%。發行時的債券價格為何？2000年7月1日殖利率上升為9%，債券價格為何？2002年4月1日殖利率下跌為6%，債券價格為何？81998年7月1日發行時：2000年7月1日的價格：92002年4月1日時的價格：10到期日不同債券之價格變化 利率與債券期間之關係何者之價格受利率影響較大，長期或短期債券？ 無論利率上升或下降，長期債券的價格變動較大。11債券重要觀念 債券價格不一定等於面額F債券價格面額折價債券(DiscountBond)。F債券價格面額溢價債券(PremiumBond)。債券價格與市場利率F市場利率 殖利率 已流通債券價格。F市場利率殖利率已流通債券價格 。票面利率殖利率票面利率是約定的利率，為按期支付的固定比率。殖利率因發行公司而異，並隨時間與總體環境變動。122.零息債券價格的計算零息債券(ZeroCouponBond)不附息票，從發行至到期日為止，不支付利息，以折現出售。 零息債券的發行價格計算：美國許多地方政府發行零息債券，而一些著名企業也在1980年代初開始發行零息債券。13債券之報價 3.債券之報價CORPORATIONBONDSCurYldVolCloseNetChg.Citicp61/2046.52991/2+1/8ClevEl83/4058.7101011/8- -5/8Coca-Cola6037.749781/4+1/2當期收益率票面利率成交量 收盤價價格變動141.股票的真值第二節股價模式公司支付股利之示意圖 15如果每期的折現率相等，第0期的股票真值：上式是將未來的股利收入折現的計算，折現後的現值(PV)即為真值，亦即理論股價。162.特別股股價模式利用下列方式簡化： 17公司股利固定成長率之示意圖 3.戈登模式18(1)戈登模式與股價報酬率戈登模式可寫為： 股價報酬率： 若k=r：上式代表企業的成長率應該反應在股價上。 19(2)戈登模式中成長率之估計上式假設公司的股東權益報酬率(ROE)不變，在保留盈餘後，會達到過去ROE的獲利水準。204.隨機漫步模式Pt=Pt-1+e et，其中Pt-1及Pt分別為時間t-1及時間t的股價，e et為時間t的隨機誤差隨機漫步(RandomWalk)代表無法準確預測股價。211.美國之股價報導52WeeksYldVolNetHiLoStockSymDiv%PE100sHiLoCloseChg13711/1689IBMIBM0.520.4231433812213/161191/21221/21/8811/852MerckMRK1.361.85272645743/8731/87315/165/16第三節股市行情導讀22道瓊工業指數(DJIA)的30家藍籌股(BlueChips)道瓊工業指數(DowJonesIndustrialAverage,DJIA)採用30家大型公司計算指數。3M3MCaterpillarCaterpillarGMGMJohnson&JonhsonJohnson&JonhsonP&GP&GAlcoaAlcoaCitigroupCitigroupHPHPJPMorganJPMorganSBCCommSBCCommAltriaGroupAltriaGroupCoca-ColaCoca-ColaHomeDepotHomeDepotMcDonaldsMcDonaldsUnitedTech.UnitedTech.AmericanExpressAmericanExpressDuPontDuPontHoneywellHoneywellMerckMerckVerizonVerizonComm.Comm.AT&TAT&TExxonMobilExxonMobilIBMIBMMicrosoftMicrosoftWal-martWal-martBoeingBoeingGEGEIntelIntelPfizerPfizerWaltDisneyWaltDisneyCharlesDowCharlesDowEdwardJonesEdwardJones補述23股價範圍(P代表股價)升降單位範例P$5$0.01$4.89$4.90$4.91$5 P$15$0.05$10.0$10.05$10.10$15 P$50$0.10$40.0$40.1$40.2$50 P$150$0.50$80.0$80.5$81.0$150 P$1,000$1.00$180$181$182$1,000 P$5.00$1,000$1,005$1,010台灣股價漲跌單位(檔次)之規定2.台灣之股價報導台灣2005年3月前之檔次規定24台灣2005年3月後之檔次規定股價範圍(P代表股價)升降單位範例P$10$0.01$4.89$4.90$4.91$10 P$50$0.05$10.0$10.05$10.10$50 P$100$0.10$80.0$80.1$80.2$100 P$500$0.50$180$180.5$181$500 P$1,000$1.00$580$581$582$1,000 P$5.00$1,000$1,005$1,010台灣股價漲跌單位(檔次)之規定25台灣證券行情表之意義 26相對強弱指標(RSI)及乖離率(Bias)為技術指標：技術分析師通常建議RSI及乖離率過高賣出。27第四節效率市場假說1.效率市場之意義(1)效率市場下的價格反應效率市場假說(EMH)係指資本市場的資訊已反應於價格上。資訊影響股價報酬率之型態 28未預期盈餘與股價報酬率 例、未預期盈餘與效率市場 29不同型態效率市場假說的資訊2.效率市場之型態弱式效率市場(WeakFormEfficientMarket)：過去的資訊(價格變化、交易量及其他)已充分反應於價格上。半強式效率市場(Semi-strongFormEfficientMarket)：過去及目前大眾皆知的資訊已充分反應於價格上。強式效率市場(StrongFormEfficientMarket)：過去及目前所有大眾或私有的資訊已充分地反應於價格上。30 例1、技術分析與效率市場以技術分析來判斷股價走勢是否合乎效率市場假說？技術分析所使用的是過去資料，並不符合弱式效率市場假說。 例2、內線消息與效率市場利用內線消息從事股票買賣，往往獲利豐厚，此一現象是否合乎效率市場假說？內線消息為私有資訊，利用內線消息獲得超額利潤並不符合強式效率市場假說(但不違反弱式或半強式假說)。313.效率市場之相關主題(1)特定時間之交易元月份效應：美國股市元月份的報酬率高於其他月份。每月效應：Ariel(1987)發現美國股市每個月前半個月的平均報酬率約為4.3%，後半個月為0。週末效應：先進國家股市週一的平均報酬率為負，而其他四天的平均報酬為正 。32(2)公司規模報酬率R1tR2tR3tR4tR5tRmtR1,t-10.3330.2440.1430.1010.0200.184R2,t-10.3340.2520.1570.1220.0330.195R3,t-10.3250.2650.1750.1400.0510.207R4,t-10.3160.2620.1770.1390.0500.204R5,t-10.2760.2300.1540.1220.0440.178Rm,t-10.3330.2620.1680.1300.0410.202大型及小型股票報酬率之交叉相關係數 大型股領先小型股(交叉相關係數r r (R5,t-1，R1t)=0.276)，但反之則不然(交叉相關係數0.020) 。33(3)財務比率低本益比高報酬率。高股利率高報酬率。高淨值市價比高報酬率。不同淨值市價比之投資組合報酬率 344.效率市場與財務管理短期證券操作：如果弱式效率市場假說成立，一般公司不須積極地從事短期證券操作。分析師之意見：美國證券分析師的建議影響股價的期間不長，因此，管理者不必太過在乎分析師的動作。信號發射：公司與市場若存在資訊不對稱的狀況，管理者可傳遞有用的資訊給投資人，藉以調高股價。會計作業：管理者不應花費過多的心思來粉飾報表。揭露資訊：公司不應刻意隱藏壞消息，否則消息宣佈後，股價下跌的程度更深、為時更久。異常現象：如果市場的現象與發行公司的一些事件會影響股價，管理者必須注意這些現象的細節。35