金融远期、期货和互换金融远期、期货和互换第七章ew07金融远期期货与互换新课导入新课导入n衍生金融工具又称为衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具，如远期、期货、期权、互换等。n衍生金融工具的历史虽然很短，但却因其在融资、投资、套期保值和套利行为中的巨大作用而获得了飞速的发展。ew07金融远期期货与互换衍生市场的产生衍生市场的产生n20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命，一是以金融创新为核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券为核心的金融工具的创新更是这场金融革命的核心的核心。n衍生证券是当今世界上历史最短、而发展最快、交易量最大的金融工具。ew07金融远期期货与互换衍生证券的特点和功能衍生证券的特点和功能n衍生证券是一种“契约”，其交易属于“零和游戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富。n衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。ew07金融远期期货与互换案例案例n美国银行业能否生存取决于金融衍生工具美国银行业能否生存取决于金融衍生工具n国资委：禁止央企从事投机交易国资委：禁止央企从事投机交易 经济信息联经济信息联播播ew07金融远期期货与互换学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：了解金融远期、期货和互换的概念及特点掌握远期合约和期货合约的定价了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价格之间的关系掌握利率互换和货币互换的设计和安排ew07金融远期期货与互换本章框架本章框架金融远期和期货概述金融远期和期货概述远期和期货的定价远期和期货的定价 金融互换金融互换 ew07金融远期期货与互换n定义金融远期合约(Forward Contracts)是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。多方(Long Position)；空方(Short Position)交割价格(Delivery Price)。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。第一节第一节 金融远期和期货概述金融远期和期货概述一、金融远期合约概述一、金融远期合约概述ew07金融远期期货与互换案例案例n2008年6月，新疆的棉农跟大连的棉花交易商签订了一份11月到期的棉花远期合约，约定棉农按照12000元/吨的价格交割1000吨棉花给交易商。n棉农是远期合约的空头方，交易商是多头方。ew07金融远期期货与互换n远期实物交割：如果棉农和交易商之间直接交易库存，那么棉农棉农交易商交易商1000吨棉花吨棉花1200万元远期价格万元远期价格ew07金融远期期货与互换n损益分析：n假设交割时棉花的现货价格为1.1万元/吨，棉农不以库存交割，交易商也不留存库存：棉农棉农交易商交易商出售棉花现货出售棉花现货获得获得万元价款万元价款交割棉花现货交割棉花现货购买棉花现货购买棉花现货支付万元价款支付万元价款支付支付万元价款万元价款现货市场现货市场远期交割远期交割ew07金融远期期货与互换n现金交割：n如果双方并不交易各自的库存，那么为了节约交易成本，棉农和交易商可以省去实物交割步骤，直接结算价差。n棉农要结算的价差为：n（.万元/吨.万元/吨）吨万元n正数表示交易商要支付价差给棉农，形成空头方的远期收益；否则棉农支付价差给交易商，形成空头方的远期亏损。ew07金融远期期货与互换n现金交割：n完成远期交割后，棉农如果再经由现货市场将自己的棉花库存销售出去，获得现货销售收益为：n.万元/吨吨万元n棉农的现货销售收益和远期合约的非实物交割收益之和为：n万元+万元万元n交易商的总收益为多少？ew07金融远期期货与互换棉农棉农交易商交易商出售棉花现货出售棉花现货获得获得万元价款万元价款购进棉花现货购进棉花现货支付支付1万元差价万元差价支付支付万元价款万元价款现货市场现货市场现金交割现金交割ew07金融远期期货与互换n特点特点非标准化合约场外市场交易优点灵活性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺点ew07金融远期期货与互换金融远期合约的种类金融远期合约的种类远期利率协议远期外汇合约远期股票合约ew07金融远期期货与互换远期利率协议远期利率协议远期利率协议(Forward Rate Agreements，简称FRA)是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。规避利率上升（下降）的风险规避利率上升（下降）的风险 ew07金融远期期货与互换n重要术语n交易流程合同金额合同货币交易日结算日确定日到期日合同期合同利率参照利率结算金ew07金融远期期货与互换n结算金的计算： 在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。ew07金融远期期货与互换n远期利率(Forward Interest Rate)定义：现在时刻的将来一定期限的利率。计算：由一系列即期利率决定的。r为T时刻到期的即期利率；为T*时刻()到期的即期利率；为所求的t时刻期间的远期利率。上式仅适用于每年计一次复利的情形。例例7-1ew07金融远期期货与互换n连续复利：当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：ew07金融远期期货与互换案例案例n假设A公司在六个月之后需要一笔金额为1,000万美元的资金，为期三个月，其财务经理预测届时利率将上涨，因此，为锁定其资金成本，该公司与某银行签订了一份协议利率为5.9%，名义本金额为1,000万美元的69远期利率协议。n假设六个月后，市场利率果然上涨，三个月期市场利率上涨为6%，则远期利率协议结算日应交割的金额为多少呢？n假若利率下跌呢？ew07金融远期期货与互换n假设六个月后，市场利率果然上涨，三个月期市场利率上涨为6%，则远期利率协议结算日应交割的金额为：n假设此时A公司为配合其财务资金的需求，不得不按此时的市场利率6%借入一笔金额为1000万美元、期限为3个月的资金，则其借入资金的利息成本为：ew07金融远期期货与互换n但由于A公司承做了上述FRA避险，可获远期利率协议的利息差价收入2463.05美元，因此其实际的财务成本为：n即为原FRA设定的资金成本，也就是远期利率协议中的协议利率5.9%。n若利率下跌，通过类似的分析，可得A公司的实际财务成本仍为5.9%。n可见，通过远期利率协议，A公司可以将其筹资成本固定，从而避免了利率波动的风险。ew07金融远期期货与互换n功能功能通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具简便、灵活、不需支付保证金等优点存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限有限的ew07金融远期期货与互换思考思考设顾客B在未来一年内每两个月可有一笔固定金额的现金收入A，且计划将收入转为存款，于一年结束后再将本利一并向银行取回。该顾客预测未来一年内利率有走低的趋势，问他如何通过一系列的远期利率协议来将未来的利息收益固定，避免利率下跌的风险。ew07金融远期期货与互换n如图，在未来的每2个月的现金流入的存款均可通过远期利率协议锁定风险，总共签订5份协议，名义本金为A、2A、3A、4A、5A。交易日2个月4个月6个月8个月10个月12个月2个月2*4FRA4*6FRA6*8FRA 8*10FRA 10*12FRAew07金融远期期货与互换远期外汇合约远期外汇合约n远期外汇合约(Forward Exchange Contracts)是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。根据远期的开始时期分根据远期的开始时期分ew07金融远期期货与互换远期外汇综合协议远期外汇综合协议n远期汇率(Forward Exchange Rate)是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。n远期汇率的报价方法：报出直接远期汇率报出远期差价n远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。n升水n平价n贴水加减规则：前小后大往上加，前大后小往下减。ew07金融远期期货与互换n远期汇率n远期差价利率平价关系利率平价关系ew07金融远期期货与互换远期外汇综合协议远期外汇综合协议n远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币(Primary Currency)，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。远期外汇综合协议实际上是名义名义上的远期对远期掉期交易。远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议。ew07金融远期期货与互换n远期外汇综合协议与远期利率协议的最大区别在于：前者的保值或投机目标是两种货币间的利率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。n但两者也有很多相似之处：标价方式都是mn，其中m表示合同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。名义本金均不交换。ew07金融远期期货与互换n根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种：n一是汇率协议；n一是远期外汇协议。结算金结算金WK是合同签订时确定的合同期内远期差价WR是确定日确定的合同期的远期差价ew07金融远期期货与互换p远期外汇合约的功能远期外汇合约的功能n远期外汇买卖是国际上最常用的一种避免外汇风险、固定外汇成本的方法。n现实生活中，无论是在进行对外贸易结算、海外投资、外汇借贷或还贷时都会涉及到外汇保值的问题，通过远期外汇买卖业务，可事先将某一项目的外汇成本固定，或锁定远期外汇收付的换汇成本，从而达到保值的目的。ew07金融远期期货与互换远期股票合约远期股票合约n远期股票合约(Equity forwards)是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。n在美国，有些公司非常看好本公司未来的股价走势，因此在制定股票回购协议时就采用了这种远期股票合约的形式，即承诺在未来某个日期按一个设定价格（高于交易达成时的股票价格）买入自己公司的股票。ew07金融远期期货与互换金融期货合约概述金融期货合约概述n定义金融期货合约(Futures Contracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准标准数量的某种金融工具的标准化协议。期货价格(Futures Price)ew07金融远期期货与互换n特点期货合约均在交易所进行，违约风险小采取对冲交易以结束其期货头寸(即平仓)，而无须进行最后的实物交割。标准化合约期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户ew07金融远期期货与互换n种类利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的期货合约）股价指数期货(标的物是股价指数)外汇期货(标的物是外汇)ew07金融远期期货与互换期货合约和远期合约的比较期货合约和远期合约的比较标准化程度不同交易场所不同违约风险不同价格确定方式不同履约方式不同合约双方关系不同结算方式不同ew07金融远期期货与互换n期货市场的功能转移价格风险的功能价格发现功能ew07金融远期期货与互换第二节远期和期货的定价第二节远期和期货的定价 n远期价格指的是远期合约中标的物的远期价格，它是跟标的物的现货价格紧密相联的。n远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。n远期价格跟远期价值却相差十万八千里。远期价格和远期价值远期价格和远期价值ew07金融远期期货与互换期货价格与远期价格的关系期货价格与远期价格的关系n当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。n当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。远期价格与期货价格的差异幅度还取决于合约有效期远期价格与期货价格的差异幅度还取决于合约有效期的长短。的长短。ew07金融远期期货与互换案例：是系统错误吗？案例：是系统错误吗？n某银行的外汇交易员进入了一个远期合约的多头，在合约中该交易员将在3个月时以汇率1.6000买入100万英镑。同时，另外一个交易员进入了一个有16份3个月期限期货的多头，期货价格为1.6000，并且每份期货的规模为62500英镑，因此远期和期货交易的头寸一样。进入交易后，远期和期货价格都涨至1.6040，银行系统显示期货交易员获利4000美元，但远期合约的交易员的获利只有3900美元。远期合约交易员马上打电话给银行系统部门进行抱怨。n远期合约交易员的抱怨合理吗？ew07金融远期期货与互换n答案是否定的。期货合约每天进行结算保证了交易员马上兑现盈利，盈利数量等于期货价格的涨幅。若远期合约交易员马上对其头寸进行平仓，即进入行使价为1.6040的远期合约的空头，远期合约交易员在3个月时能以1.6000的汇率买入100万英镑，并同时能够以1.6040价格卖出100万英镑，因此会获得4000美元盈利，但这一盈利是在3个月以后，远期合约交易员的盈利为4000美元的贴现值。n远期合约交易员可以从盈利和亏损的对称性中得到补偿。若远期/期货价格下跌至1.5960，而不是上升到1.6040，那么期货交易员马上会损失4000美元，而远期合约交易员却只损失3900美元。ew07金融远期期货与互换基本假设与基本符号基本假设与基本符号n基本假设：1没有交易费用和税收。2能以相同的无风险利率无风险利率自由借贷3远期合约没有违约风险。4允许现货卖空卖空行为。5理论价格是在没有套利机会下的均衡价格均衡价格。6期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。n基本符号：T；S；ST；K；f；F；r。ew07金融远期期货与互换无收益资产远期合约的定价无收益资产远期合约的定价n无收益资产无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券、无股息股票贴现债券、无股息股票。(一)无套利定价法n基本思路：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等；否则的话，就可以进行套利。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出远期价格。无套利定价法无套利定价法ew07金融远期期货与互换n构建如下两种组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为的现金；组合B：一单位标的资产。n在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此我们可以断定，这两种组合在t时刻的价值相等。即：一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和单位无风险负债组成。ew07金融远期期货与互换无收益资产远期合约的定价无收益资产远期合约的定价n 现货远期平价定理现货远期平价定理n令f=0，则：n这就是无收益资产的现货远期平价定理现货远期平价定理，或称现货期货平价定理。n该式表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。ew07金融远期期货与互换例：n考虑一个3个月期的无股息远期合约的多头，合约持有者将买入股票。假定股票当前价格为40美元，3个月期的无风险利率为每年5%。n假定远期价格为43美元，若某套利者能以无风险利率5%借入40美元，并利用资金购买一只股票，同时进入3个月期远期合约的空头。n其偿还贷款的现金总量为：n通过这一策略，套利者在3个月结束时获得的盈利为43-40.5=2.5美元。=40.5（美元）ew07金融远期期货与互换若远期价格为若远期价格为39美元呢？套利者如何进行套利？美元呢？套利者如何进行套利？n套利者可以卖空一只股票，并将卖空股票所得资金以5%的利率投资3个月，并同时进入一个3个月远期合约的多头。n卖空股票资金的投资在3个月后会有：n在3个月后，套利者支付39美元，按照合约买入股票，并将股票用于卖空交易的平仓，套利者获利40.5-39=1.5美元。=40.5（美元）ew07金融远期期货与互换远期价格与现货价格的脱节所引发的套利机会远期价格与现货价格的脱节所引发的套利机会远期价格=43美元远期价格=39美元现在的交易以5%的利率借入40美元，期限3个月买入一份资产进入一份远期合约，在合约中同意在3个月时以43美元卖出资产买空一只股票，收入现金40美元将40美元以5%的利率投资3个月进入一份远期合约，在合约中同意在3个月时以39美元买入资产3个月后的交易以43美元的价格卖出资产偿还贷款本息40.5美元以39美元买入资产对卖空交易进行平仓，投资收入40.5美元实现盈利2.5美元实现盈利1.5美元在什么情况下上表所显示的套利机会不会存在呢？在什么情况下上表所显示的套利机会不会存在呢？为了保证无套利机会，远期价格必须为为了保证无套利机会，远期价格必须为40.5美元。美元。ew07金融远期期货与互换例例7-2例例7-3ew07金融远期期货与互换案例：基德公司令人难堪的错误案例：基德公司令人难堪的错误n目前投资银行已经开发出很多零息债券的方式，零息债券的产生方式是通过将有息债券的券息的现金流进行出售而生成。券商基德公司的一个交易员约瑟夫有一种非常简单的交易方式，其做法是买入零息债券然后将其在远期市场出售，远期市场的价格总是高于现货市场，因此表面看来这位交易员发现了印钞机。事实上，远期市场同现货市场的差别仅仅是因为融资费用造成的。例如，假定3个月期的利率为每年4%，零息债券市价为70美元，3个月期零息债券远期价格应该为=70.7美元。ew07金融远期期货与互换n基德公司的计算机系统显示，约瑟夫的每一笔交易的盈利都等于远期价格同现货价格的差（本例中为0.7美元），将每一笔远期进行延长，约瑟夫可以避免应计的融资费用，最后系统显示约瑟夫交易盈利1亿美元（因此他也拿到了一笔可观的分红），但其实际损失为3.5亿美元。n这一实例表明一家大型金融机构也可能犯简单低级的错误。ew07金融远期期货与互换无收益资产远期合约的定价无收益资产远期合约的定价n远期价格的期限结构远期价格的期限结构n描述不同期限远期价格之间的关系。n消去S，n根据公式，我们得到不同期限远期价格之间的关系：ew07金融远期期货与互换支付已知现金收益资产远期合约的定价支付已知现金收益资产远期合约的定价n支付已知现金收益的资产是指在到期前会产生完全可预测的现金流的资产。n如附息债券和支付已知现金红利的股票。n黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收益。n我们令已知现金收益的现值为I，对黄金、白银来说，I为负值。ew07金融远期期货与互换n构建如下两个组合：n组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为的现金;n组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。n在t时刻，这两个组合的价值应相等，即：ew07金融远期期货与互换n现货远期平价公式n根据F的定义，我们可从公式(7.11)中求得：n该式表明，支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。例例7-4例例7-5ew07金融远期期货与互换支付已知收益率资产远期合约定价支付已知收益率资产远期合约定价n支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。外汇外汇是这类资产的典型代表，其收益率就是该外汇发行国的无风险利率。股价指数股价指数也可近似地看作是支付已知收益率的资产。远期利率协议和远期外汇综合协议也可看作是支付已知收益率资产的远期合约。ew07金融远期期货与互换n构造两个组合：n组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为的现金；n组合B：单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q为该资产按连续复利计算的已知收益率。n在t时刻：ew07金融远期期货与互换n现货远期平价公式：n该式表明，支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T时刻的终值。例例7-6ew07金融远期期货与互换期货价格与现货价格的关系期货价格与现货价格的关系期货价格和现在现货价格的关系现货价格和预期现货价格的关系ew07金融远期期货与互换期货价格和现在现货价格的关系期货价格和现在现货价格的关系n可以用基差(Basis)来描述。n基差=现货价格期货价格ew07金融远期期货与互换现货价格和预期现货价格的关系现货价格和预期现货价格的关系n以无收益资产为例：n比较可知，y和r的大小就决定了F和孰大孰小。ny值的大小取决于标的资产的系统性风险。n在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数情况下，F都小于。ew07金融远期期货与互换第三节第三节 金融互换金融互换n定义n金融互换(Financial Swaps)是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。金融互换概述金融互换概述ew07金融远期期货与互换合约与交易的区别n掉期只是一种交易方法，不是衍生工具；而互掉期只是一种交易方法，不是衍生工具；而互换是衍生工具换是衍生工具有无专门市场不同n掉期一般是在外汇市场上进行掉期一般是在外汇市场上进行互换与掉期的区别互换与掉期的区别ew07金融远期期货与互换平行贷款、背对背贷款与金融互换平行贷款、背对背贷款与金融互换n平行贷款是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。ew07金融远期期货与互换优点优点n满足双方子公司的融资需要n逃避外汇管制缺点缺点n存在信用风险ew07金融远期期货与互换n背对背贷款是为了解决平行贷款中的信用风险问题而产生的，是指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。ew07金融远期期货与互换比较优势理论与互换原理比较优势理论与互换原理n互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。n根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。ew07金融远期期货与互换功能功能通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。ew07金融远期期货与互换金融互换的种类金融互换的种类(一一) 利率互换利率互换n利率互换(Interest Rate Swaps)是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。n双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。ew07金融远期期货与互换利率互换（例子）利率互换（例子）结果：结果：ew07金融远期期货与互换A公司现金流公司现金流n支付给外部贷款人的利率为10%n在互换合约中从B公司收入9.95%n在互换合约中向B公司支付LIBORB公司现金流公司现金流n支付给外部贷款人的利率为LIBOR+1%n在互换合约中从A公司收入LIBORn在互换合约中向A公司支付9.95%ew07金融远期期货与互换n以上3笔现金流给A公司带来的净效果为：支付现金流的利率为LIBOR+0.05%这比在浮动市场的贷款利率低了0.25%n以上3笔现金流给B公司带来的净效果为：支付现金流的利率为10.95%这比在固定市场的贷款利率低了0.25%如此看来，互换合约改善了如此看来，互换合约改善了AB俩公司的贷款状况，俩公司的贷款状况，2家公司均少付了家公司均少付了0.25%，互换合约带来的总收益是，互换合约带来的总收益是0.5%。可以证明，此时互换合约的总收益总是可以证明，此时互换合约的总收益总是a-b。（。（a，b分别为利差）分别为利差）ew07金融远期期货与互换金融机构的作用金融机构的作用n若AB俩公司之间并不直接交易，而是通过金融机构。若金融机构的收益是4个基点，则A公司公司B公司公司金融金融机构机构10%9.93%9.97%LIBORLIBORLIBOR+1%此时，金融机构有两份单独的合约：一份是与此时，金融机构有两份单独的合约：一份是与A公司的，一份是与公司的，一份是与B公公司的。若一家公司违约，金融机构必须履行与另一方的合约。金融机构司的。若一家公司违约，金融机构必须履行与另一方的合约。金融机构的基点的收入的一部分是补偿它所承担的由于交易对手违约而带来的信的基点的收入的一部分是补偿它所承担的由于交易对手违约而带来的信用风险。用风险。ew07金融远期期货与互换（二）货币互换（二）货币互换n货币互换(Currency Swaps)是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。n货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。n货币互换涉及到本金互换，因此当汇率变动很大时，双方就将面临一定的信用风险。当然这种风险仍比单纯的贷款风险小得多。ew07金融远期期货与互换货币互换（例子）货币互换（例子）结果：结果：ew07金融远期期货与互换货币互换的基本原理货币互换的基本原理 n货币互换交易一般有三个基本步骤：1.本金的初期交换这是指互换交易初期，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金，以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交易一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率作基准。2.利率的互换这是指交易双方按协定的利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。3.到期日本金的再次互换即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。n通过货币互换的三个基本步骤，就能够把一种货币的债务有效地转变为另一种货币的债务从而得到充分保值。ew07金融远期期货与互换运用货币互换降低筹资成本的分析运用货币互换降低筹资成本的分析 n假设日本一家公司A需借入5年期6,000万英镑的资金，以满足在英国大量投资的需要，由于该公司已在英国发行了大量英镑债券，很难再以5.75%的利率发行新债，但该公司可以按8.875%的固定利率发行5年期的欧洲美元债券。与此同时，中国香港一公司B准备从国外大量进口商品，需借入一笔欧洲美元，原所借的欧洲美元利率均在9.25%左右，但它从未发行过英镑债券，并可按5%的利率发行5年期欧洲英镑债券。这两家公司在英国资本市场上发行不同货币的债券存在其相对优势的利差：n欧洲美元债券利差为37.5基点（9.25%-8.875%）；n欧洲英镑债券利差为75基点（即5.75%-5%）；n美元与英镑的汇率为：1英镑=1.3美元ew07金融远期期货与互换项目项目A公司（日本公公司（日本公司）司）B公司（香港公司（香港公司）公司）优势差异优势差异英镑市场5.75%5%75个基点美元市场8.875%9.25%37.5个基点实现的总节约112.5个基点ew07金融远期期货与互换n期初交换债券本金ew07金融远期期货与互换n期内交换利率ew07金融远期期货与互换n期末归还债券本金ew07金融远期期货与互换ew07金融远期期货与互换其它互换其它互换交叉货币利率互换增长型互换、减少型互换和滑道型互换基点互换可延长互换和可赎回互换零息互换后期确定互换差额互换远期互换互换期权股票互换ew07金融远期期货与互换案例讨论案例讨论n20世纪70年代末期，美国湖人航空面临一个很有意思的问题，当时预定湖人航空公司的英国旅游者非常多，以致超过公司的客运能力（当时美元比较疲软，所以英国人到美国度假显得比较便宜），于是湖人航空公司大量借用美元采购客机。但是湖人航空的收入主要是英镑（来自英国游客），于是，湖人航空出现收入和支出的不匹配。1981年开始，美元趋于坚挺，随着湖人航空公司的开支增加，公司的风险增大。美元越坚挺，公司就要用越来越多的英镑偿还债务。美元的升值最终导致了湖人航空公司的破产。ew07金融远期期货与互换n湖人航空公司为什么没有预测汇率的变化呢？n预测并不能解决金融价格风险的问题，那我们是否就无能为力了呢？n可以寻找转移价格风险的办法人的思想有多远，人就能走多远人的思想有多远，人就能走多远ew07金融远期期货与互换