期货投资分析期货投资分析第二节和第三节第二节和第三节1第二节第二节 基本面分析方法基本面分析方法一、基本面分析方法（一、基本面分析方法（7个）个）（一）平衡表法（一）平衡表法平衡表列出了大量的供求方面的重要数据，如上期结转库平衡表列出了大量的供求方面的重要数据，如上期结转库存、当期生产量、进口量、消耗量、出口量、当期结转库存、当期生产量、进口量、消耗量、出口量、当期结转库存等。存等。市场分析人士非常强调平衡表的功能，他们重视供给与需市场分析人士非常强调平衡表的功能，他们重视供给与需求中各种成分的变动，借以预测价格变动的可能方向。求中各种成分的变动，借以预测价格变动的可能方向。见见184页表页表4-4，2010年美国农业部美国大豆供求平衡表。年美国农业部美国大豆供求平衡表。如何分析农产品供求平衡表？如何分析农产品供求平衡表？实务操作：网上查各品种今年或实务操作：网上查各品种今年或16月供需平衡表并进行月供需平衡表并进行分析，预测该商品价格价格走势。分析，预测该商品价格价格走势。“中国农业信息网中国农业信息网”和和“中国粮食信息网中国粮食信息网”等。等。2USDA：6月份公布的美国白糖供需平衡表月份公布的美国白糖供需平衡表发表日期：发表日期：2013年年06月月13日日 10:09来源：来源：99期货网作者期货网作者以下为以下为6月份公布的美国白糖供需平衡表月份公布的美国白糖供需平衡表 2011/12年度年度2012/13年度年度2013/14年度年度(预测值预测值)(估计值估计值)5月份月份6月份月份单位：单位：1000短吨短吨期初库存期初库存1378198521682231产量产量8488901585848584甜菜糖甜菜糖4900510048404840蔗糖蔗糖3588391537443744佛罗里达佛罗里达1828186618331833夏威夷夏威夷172180180180路易斯安那路易斯安那1438170015611561德克萨斯德克萨斯150169170170进口量进口量3631296634383810关税配额关税配额1883104012651265其他配额其他配额664125400400其他国家其他国家1084180117732145墨西哥墨西哥1071179117632135总供应量总供应量13497139661419014625出口量出口量269200200200交付交付 11243115351174511745食物消费食物消费11070114001156011560其他用途其他用途173135185185使用量使用量11512117351194511945期末库存期末库存1985223122452680库存比例库存比例17.21918.822.43（二）图表分析法（二）图表分析法主要是针对主要是针对价格价格本身的变化来研究其规律，以判断价格变本身的变化来研究其规律，以判断价格变化的趋势、幅度。化的趋势、幅度。 “ “一个图表胜万言一个图表胜万言”。图报表分析法。图报表分析法就是根据影响商品价格变动的相关变量和价格本身的历史就是根据影响商品价格变动的相关变量和价格本身的历史数据，分析和预测未来价格走势的基本面分析方法。数据，分析和预测未来价格走势的基本面分析方法。1.假设：图表分析作为投资分析的一种方式，它的依据是假设：图表分析作为投资分析的一种方式，它的依据是基于三个假设，即：基于三个假设，即：（1）价格反映市场一切；）价格反映市场一切；（2）价位循一定方向推进；）价位循一定方向推进；（3）历史是会重演的。）历史是会重演的。2.原理原理（1）价格是由供求关系决定的；）价格是由供求关系决定的；（2）商品的供求关系又是由各种合理与非合理的因素决）商品的供求关系又是由各种合理与非合理的因素决定的；定的；（3）忽略价格微小波动，则价格的变化就会在一段时间）忽略价格微小波动，则价格的变化就会在一段时间内显示出一定的变化趋势；内显示出一定的变化趋势；（4）价格的变化趋势会随市场供求关系的变化而变化。）价格的变化趋势会随市场供求关系的变化而变化。市场交易者可以根据图表走势入市、退市、购入、抛出，市场交易者可以根据图表走势入市、退市、购入、抛出，不必考虑其他影响市场走势的因素。不必考虑其他影响市场走势的因素。43.类型类型（1） 点数图。点数图。优缺点。优缺点。（2）曲线图。）曲线图。优缺点。优缺点。（3）柱状图。）柱状图。优缺点。优缺点。（4）K线图。线图。优缺点。优缺点。小结：具有简单、客观、明确等有点，对于统计分析基础小结：具有简单、客观、明确等有点，对于统计分析基础较弱的交易或分析人士，不失为比较使用的分析工具。较弱的交易或分析人士，不失为比较使用的分析工具。5（三）回归分析法（三）回归分析法1.含义及方法。所谓回归分析法，是在掌握大量观察数据含义及方法。所谓回归分析法，是在掌握大量观察数据的基础上，利用数理统计方法建立因变量与自变量之间的的基础上，利用数理统计方法建立因变量与自变量之间的回归关系函数表达式（称回归方程式）。回归关系函数表达式（称回归方程式）。回归分析法进一步拓展了平衡表法和图表分析法，它在自回归分析法进一步拓展了平衡表法和图表分析法，它在自变量和因变量相关关系的基础上，建立变量之间的回归方变量和因变量相关关系的基础上，建立变量之间的回归方程，并进行预测。通过回归分析，图表中的因果关系都可程，并进行预测。通过回归分析，图表中的因果关系都可以转化为明确的数学方程式。以转化为明确的数学方程式。2.其优点是：简单方便；不同分析者根据这些数据可获得其优点是：简单方便；不同分析者根据这些数据可获得相同的拟合曲线；计量准确，提高预测方程式的效果。相同的拟合曲线；计量准确，提高预测方程式的效果。6（四）经济计量模型法（四）经济计量模型法1.经济计量模型法是将相互联系的各种经济变量表现为一经济计量模型法是将相互联系的各种经济变量表现为一组联立方程式，来描述整个经济的运行机制，利用历史数组联立方程式，来描述整个经济的运行机制，利用历史数据对联立方程式的参数值进行估计，根据制订的模型来预据对联立方程式的参数值进行估计，根据制订的模型来预测经济变量的未来数值。测经济变量的未来数值。2.案例表示：案例表示：（1）汇率的变动。）汇率的变动。（2）农产品市场价格预测。）农产品市场价格预测。Qd=ao+a1P+a2Y+需求函数需求函数Qs=bo+b1P+b2R+供给函数供给函数 Qd=Qs平衡方程平衡方程3.评价：从理论上说，联立方程计量经济模型避弹衣方程评价：从理论上说，联立方程计量经济模型避弹衣方程式更精确，结构也更完善，带来的预测效果可能更精确。式更精确，结构也更完善，带来的预测效果可能更精确。7（五）季节性类比法（五）季节性类比法类比法是按同类事物或相似事物的发展规律相一致的原则，类比法是按同类事物或相似事物的发展规律相一致的原则，对预测目标事物加以对比分析，来推断预测目标事物未来对预测目标事物加以对比分析，来推断预测目标事物未来发展趋向与可能的一种预测方法。发展趋向与可能的一种预测方法。类比法应用形式很多，如由点推算面、由局部类推整体、类比法应用形式很多，如由点推算面、由局部类推整体、由类似产品类推新产品、由相似国外国际市场类推国内国由类似产品类推新产品、由相似国外国际市场类推国内国际市场等等。类比法一般适用于预测潜在购买力和需求量、际市场等等。类比法一般适用于预测潜在购买力和需求量、开拓新国际市场、预测新商品长期的销售变化规律等。类开拓新国际市场、预测新商品长期的销售变化规律等。类比法适合于中长期的预测。比法适合于中长期的预测。该法比较适合与原油和农产品分析。原油价格的季节性波该法比较适合与原油和农产品分析。原油价格的季节性波动，主要是由于原油消费和飓风影响具有季节性特征。动，主要是由于原油消费和飓风影响具有季节性特征。季节性特征：一些商品的价格由于季节的变动产生规季节性特征：一些商品的价格由于季节的变动产生规律性的变化，如在供应淡季或者消费旺季时价格高企，而律性的变化，如在供应淡季或者消费旺季时价格高企，而在供应旺季或者消费淡季时价格低落。这一现象就是大宗在供应旺季或者消费淡季时价格低落。这一现象就是大宗商品的季节性波动规律。商品的季节性波动规律。81.季节性图标法。季节性图标法。季节性图标法在研究价格季节性变化时，计算出相应的价季节性图标法在研究价格季节性变化时，计算出相应的价格变动指标，并绘制成图标，以发现商品的季节性变动模格变动指标，并绘制成图标，以发现商品的季节性变动模式。式。（1）图表中包括的指标内容。）图表中包括的指标内容。上涨年数百分比、平均最大涨幅、与平均最大跌幅差值、上涨年数百分比、平均最大涨幅、与平均最大跌幅差值、平均百分率变动等。平均百分率变动等。最大优点是实现了各个指标的相互验证，既直观的反映了最大优点是实现了各个指标的相互验证，既直观的反映了特定研究周期的涨跌概率，又从绝对量和相对幅度对涨跌特定研究周期的涨跌概率，又从绝对量和相对幅度对涨跌进行了度量，降低了因某个指标产生偏差的可能性。进行了度量，降低了因某个指标产生偏差的可能性。9（2）季节性图标法分析价格变动趋势的具体步骤：）季节性图标法分析价格变动趋势的具体步骤：第一步，选取商品期货价格指数，一般采用主力合约组成第一步，选取商品期货价格指数，一般采用主力合约组成的连续合约介个数据。的连续合约介个数据。第二步，确定研究周期，分析者可任意根据所分析商品的第二步，确定研究周期，分析者可任意根据所分析商品的特点确定周期的时间跨度，可以是周、月或季度等。特点确定周期的时间跨度，可以是周、月或季度等。第三步，计算相关指标，如每个周期在研究时段上涨和下第三步，计算相关指标，如每个周期在研究时段上涨和下跌的念书几百分比，最高价格和期初价格差值及其平均值、跌的念书几百分比，最高价格和期初价格差值及其平均值、最低价格和期初价格差值及其平均值，平均最大涨幅、平最低价格和期初价格差值及其平均值，平均最大涨幅、平均最大跌幅、期初百分率，期末百分率，平均百分率及变均最大跌幅、期初百分率，期末百分率，平均百分率及变动。动。最后，根据上述各指标判断研究时段的价格季节性变动模最后，根据上述各指标判断研究时段的价格季节性变动模式。式。10图图1-4 大豆期货价格季节性统计分析表（大豆期货价格季节性统计分析表（1999年年1月月2002年年2月）月）11图图4-2 4-2 大豆期大豆期货货上上涨涨概率及收益概率及收益12图图4-3 4-3 大豆上大豆上涨涨、下跌年数和上、下跌年数和上涨涨年数百分比年数百分比13图图4-4 4-4 大豆平均最大大豆平均最大涨涨跌幅及差跌幅及差值值1432.相对关联法。相对关联法。它是分析季节性指数的另一种方法。它是分析季节性指数的另一种方法。识别某个期货品种价识别某个期货品种价格季节性走势的常用方法是格季节性走势的常用方法是计算季节性指数。计算季节性指数。共四步：共四步：第一步，选取商品期货价格指数。（主力合约）第一步，选取商品期货价格指数。（主力合约）第二步，确定时段（如年度）首月基准价格为第二步，确定时段（如年度）首月基准价格为100%；按；按月度平均价格计算月度百分比。月度平均价格计算月度百分比。第三步，综合阅读百分比数据，求解该时段相同月份的月第三步，综合阅读百分比数据，求解该时段相同月份的月度百分比的平均值，并画曲线图。度百分比的平均值，并画曲线图。第四步，根据该曲线判断商品价格的季节变动模式。第四步，根据该曲线判断商品价格的季节变动模式。小结小结：季节性类比法的目的是，根据过去基本面条件类似：季节性类比法的目的是，根据过去基本面条件类似季节的价格形态，推测当前季节的价格行为，指导入市时季节的价格形态，推测当前季节的价格行为，指导入市时机的选择。但是该法在某些阶段是非常有效的，但在某些机的选择。但是该法在某些阶段是非常有效的，但在某些阶段却是低效的，且容易走出反季节行情。阶段却是低效的，且容易走出反季节行情。15图图4-6 4-6 大豆期大豆期货货季季节节性指数性指数 （1999.1-2002.21999.1-2002.2）16（六）分类排序法（六）分类排序法基本步骤：基本步骤：第一步第一步，确定影响价格的几个最主要的基本面因素或指标。，确定影响价格的几个最主要的基本面因素或指标。第二步第二步，将每一个因素或指标的状况按照利多、利空的程，将每一个因素或指标的状况按照利多、利空的程度划分为几个等级，并用不同的数值表示。如度划分为几个等级，并用不同的数值表示。如2、1、0、-1、-2（强烈利多、利多、中性、利空、强烈利空）。（强烈利多、利多、中性、利空、强烈利空）。第三步第三步，对每一个因素或指标的状态进行评估，得出对应，对每一个因素或指标的状态进行评估，得出对应的数值。的数值。第四步第四步，将所有指标得到的数值相加求和，并根据加总数，将所有指标得到的数值相加求和，并根据加总数值评估该品种的未来行情走势。值评估该品种的未来行情走势。需要指出的是，采用分类排序法，只适用于判断价格的未需要指出的是，采用分类排序法，只适用于判断价格的未来趋势，并不能预测价格的绝对水平或价格的变动幅度。来趋势，并不能预测价格的绝对水平或价格的变动幅度。17（七）指数模型法（七）指数模型法它是将若干自变量综合成单一的指数，从而对价格变化进它是将若干自变量综合成单一的指数，从而对价格变化进行解释的方法。分析步骤如下：行解释的方法。分析步骤如下：第一步，按照市场价格上涨或下降趋势设定指标为第一步，按照市场价格上涨或下降趋势设定指标为+1或或-1.第二步，将所有的指标数值相加获得指数值。第二步，将所有的指标数值相加获得指数值。第三步，将指数值除以指数的个数，再乘以第三步，将指数值除以指数的个数，再乘以100，就得到，就得到标准化指数值。标准化指数值。这样，标准化指数的值域范围就介于这样，标准化指数的值域范围就介于-100和和+100之间。之间。例如，（略）。例如，（略）。小结：通过该法，分析者基本上可以对市场价格的变化趋小结：通过该法，分析者基本上可以对市场价格的变化趋势或方向有一个基本判断。势或方向有一个基本判断。18小结：一、基本面分析方法（小结：一、基本面分析方法（7个）个）1.平衡表法平衡表法2.图表分析法图表分析法3.回归分析法回归分析法4.经济计量模型法经济计量模型法5.季节性类比法季节性类比法6.分类排序法分类排序法7.指标模型法指标模型法19二、基本面分析步骤二、基本面分析步骤（一）搜集和处理数据（一）搜集和处理数据搜集和处理相关统计数据搜集和处理相关统计数据是进行基本面分析的基础。是进行基本面分析的基础。1.熟悉品种背景。熟悉品种背景。阅读大量的相关背景资料及文献。阅读大量的相关背景资料及文献。相关书籍、交易所的品种介绍汇编；相关书籍、交易所的品种介绍汇编；相关研究机构的研究报告、专业咨询公司的资讯信息相关研究机构的研究报告、专业咨询公司的资讯信息等。等。达到下列目的：达到下列目的：（1）对市场关注的各种影响因素有比较直观的认识；）对市场关注的各种影响因素有比较直观的认识；（2）了解市场对这些因素变动的反应模式；）了解市场对这些因素变动的反应模式；（3）获得这些因素的变动数据的途径等。）获得这些因素的变动数据的途径等。202.搜集统计数据。搜集统计数据。数据是基本面分析最基本的元素。数据是基本面分析最基本的元素。（1）一般数据的获取。）一般数据的获取。基本面分析所需的数据，我们可基本面分析所需的数据，我们可以从特定的政府部门、非营利研究机构和营利性研究机构以从特定的政府部门、非营利研究机构和营利性研究机构等组织获得。譬如：等组织获得。譬如：农产品类期货品种数据农产品类期货品种数据，国内主要是农业部信息中心，国内主要是农业部信息中心和国家粮油信息中心；美国农业部发布的信息等。和国家粮油信息中心；美国农业部发布的信息等。（2）专业资料的查询。）专业资料的查询。对于很多市场来说，除了一般性对于很多市场来说，除了一般性的资料以外，还需查询专业的资料来源。譬如：的资料以外，还需查询专业的资料来源。譬如：德国的统计分析机构德国的统计分析机构F.O.Licht是市场公认的主要糖资料是市场公认的主要糖资料供应机构；天然橡胶与合成橡胶的统计，全球公认的权威供应机构；天然橡胶与合成橡胶的统计，全球公认的权威数据则来自位于数据则来自位于新加坡的国际橡胶研究组织（新加坡的国际橡胶研究组织（IRSG）。目前，各大国际机构，包括中国国家统计局、美国农业部、目前，各大国际机构，包括中国国家统计局、美国农业部、国际能源机构等，都形成了国际能源机构等，都形成了信息发布公示制度信息发布公示制度。213.辨析及处理数据。辨析及处理数据。（1）辨析。对于分析者来说，仅仅知道有哪些数据还不）辨析。对于分析者来说，仅仅知道有哪些数据还不行，还必须清楚地了解这些统计数据的行，还必须清楚地了解这些统计数据的含义及由来含义及由来。（2）合理处理数据。由于基本面分析涉及的时间周期较）合理处理数据。由于基本面分析涉及的时间周期较长，价格有自然上涨趋势，因此在涉及分析商品的长期价长，价格有自然上涨趋势，因此在涉及分析商品的长期价格时，应该剔除通货膨胀对价格的影响。格时，应该剔除通货膨胀对价格的影响。方法：在预测价格时，我们可以将所有的当时价格除方法：在预测价格时，我们可以将所有的当时价格除以生产者物价指数（以生产者物价指数（PPI）。这样做的可取之处就是屏蔽）。这样做的可取之处就是屏蔽了物价水平的影响之后，更容易看出商品本身供求关系对了物价水平的影响之后，更容易看出商品本身供求关系对商品价格的影响，有助于提高对商品价格评估的合理性。商品价格的影响，有助于提高对商品价格评估的合理性。“去粗取精，去伪存真，由此及彼，由表及里去粗取精，去伪存真，由此及彼，由表及里”。小结：搜集和处理数据小结：搜集和处理数据熟悉品种背景熟悉品种背景搜集统计数据搜集统计数据辨析及处理数据。辨析及处理数据。22（二）建立和完善模型（二）建立和完善模型基本面分析所需的数据经过有效整理后，就可以运用相应基本面分析所需的数据经过有效整理后，就可以运用相应模型模型来分析预测价格水平和变化趋势。来分析预测价格水平和变化趋势。取决于模型是否有效构建了核心变量与价格之间的逻取决于模型是否有效构建了核心变量与价格之间的逻辑关系。辑关系。1.建立模型的目的。价格的变化建立模型的目的。价格的变化 各种因各种因素的影响。素的影响。将各种因素影响价格的机制及影响同数量关系表达出来，将各种因素影响价格的机制及影响同数量关系表达出来，可以达到预知的目的。首先确立各种因素与价格之间的变可以达到预知的目的。首先确立各种因素与价格之间的变动关系。动关系。剔除次要因素，将主要因素纳入模型。剔除次要因素，将主要因素纳入模型。232.解释模型和预测模型。解释模型和预测模型。模型反映了影响因素与价格之间的关系。模型反映了影响因素与价格之间的关系。如：如：P=f（x，y，z）从影响因素与价格之间的时间角度看，模型可以分为：解从影响因素与价格之间的时间角度看，模型可以分为：解释模型和预测模型。释模型和预测模型。混合模型混合模型即其中的一部分自变量与价格之间具有同步即其中的一部分自变量与价格之间具有同步关系，而另一部分自变量具有提前关系。关系，而另一部分自变量具有提前关系。243.建立模型的过程及注意事项。建立模型的过程及注意事项。（1）建立模型是一个循序渐进的过程，也是不断探索的）建立模型是一个循序渐进的过程，也是不断探索的过程。如过程。如“大豆价格预测模型大豆价格预测模型”，大豆产量；大豆产量；增加一个新的因素（玉米产量）；增加一个新的因素（玉米产量）；对这两个模型进行对比分析。对这两个模型进行对比分析。（2）两个注意事项：）两个注意事项：第一，对建立模型者而言，即使模型不能解释过去某一段第一，对建立模型者而言，即使模型不能解释过去某一段时间内的价格变化，也是有积极意义的。时间内的价格变化，也是有积极意义的。必须确认异常现象的确是孤立事件而不是基本影响因必须确认异常现象的确是孤立事件而不是基本影响因素所致。素所致。第二，必须分清实际数据与在此之前的估计值之间的差别。第二，必须分清实际数据与在此之前的估计值之间的差别。25（三）检验和修正模型（三）检验和修正模型在应用模型进行预测时，需要引入具体的在应用模型进行预测时，需要引入具体的变量数值变量数值进行检进行检验，在此基础上，对模型作进一步的验，在此基础上，对模型作进一步的调整和优化调整和优化。1.模型的检验。模型的检验。输入输入自变量自变量的具体数值。如产量。的具体数值。如产量。2.模型的修正。模型的修正。导致预测误差的原因很多，主要有：导致预测误差的原因很多，主要有：第一，输入数据的准确度不能满足要求。第一，输入数据的准确度不能满足要求。第二，预测误差也可能是来自模型中函数形式的选择。第二，预测误差也可能是来自模型中函数形式的选择。第三，市场发生重大变化，原先认为不重要的因素突然起第三，市场发生重大变化，原先认为不重要的因素突然起作用了，而这一因素在原来的模型中并没有纳入。作用了，而这一因素在原来的模型中并没有纳入。如如“通胀通胀”价格低估了价格低估了 ；“通缩通缩”价格高估了，价格高估了，第四，恶性投机与操纵也是容易被遗漏的因素。第四，恶性投机与操纵也是容易被遗漏的因素。26小结：二、基本面分析步骤小结：二、基本面分析步骤（一）搜集和处理数据（一）搜集和处理数据熟悉品种、搜集统计数据、辨析及处理数据。熟悉品种、搜集统计数据、辨析及处理数据。（二）建立和完善模型（二）建立和完善模型建立模型的目的、解释模型和预测模型、建立模型的过程建立模型的目的、解释模型和预测模型、建立模型的过程及注意事项及注意事项（三）检验和修正模型（三）检验和修正模型模型的检验、模型的修正模型的检验、模型的修正27如何建立期货交易模型如何建立期货交易模型商品期货的价格是由很多力量决定的，构建一个行业动态图来阐释这些力量的大小是可能的。这些关系包括数百个变量，其中一些变量在某种程度上是可以量化的。从理论上讲，如果这种动态表是正确的，而且影响商品价格的所有的因素都包括在内，并根据各自的重要成都赋予相应的权重，这样就可以产生一个数学公式来解释该商品在所考虑的每一期的价格。一旦选择了用于基础研究的某个市场，就可以一步步地使用如下法： （9个）1.阅读背景材料 任何分析的第一步肯定是熟悉所选择的市场。在开始分析之前，分析人员必须对影响市场的基本因素以及统计信息的主要来源做到胸中有数。 282.收集统计数据 一旦已经对市场的基本机制有了充分的了解，就可以列出在进行价格分析过程中所有有关的统计数据。美国农业部公布了大量的有关本国和外国农产品的报告，这些报告就是一个非常好的信息来源。统计数据的另一个重要来源就是商品调查年鉴，它包含了大部分可交易商品的统计总结表。3.根据通货膨胀程度调整价格数据 这是所有的基本价格预测中至关重要的一步。期货价格通常要使用生产物价指数进行调整，这能使得该分析分离出独立于通货膨胀的一般趋势的真正市场价格。294.构建模型 选择一种或多重方法把在第二步中发现的变量与价格历史的一般趋势联系起来。其中比较流行的方法是回归分析和建立计量经济学模型，两者都能使用一些技术发现因变量与价格历史的一般趋势联系起来。其中比较流行的方法是回归分析和建立计量经济学模型，两者都能用一些技术发现因变量（第二步中发现的统计数据）与自变量（第三步产生的历史价格）之间的关系。5.修正模型 在识别出那些不符合一般形态过去的年份或季度后，就要确定造成异常行为的因素。然后把这些因素合并在一般模型中。在某些情况下，某个过去年份极端异常的价格行为可能反应了一些孤立事件（即价格控制、出口禁运等）造成的冲击，这些事件与当前市场是没有关联的。在这种情况下，所采取的理想方式经常是从模型中剔除该异常年份。306.估计独立变量 独立变量是用来解释和预测模型中价格的因素。对于预期内的这些输入变量必须进行估计。比如，下一季度的玉米产量显然是任何一个玉米价格预测模型中关键的输入变量，以种植意愿、历史产量和目前的天气情况为基础就可以把它估计出来。 7.预测一个价格范围 对于每一个自变量的值，在一个看上去比较合理的范围内，使用该模型去预测即将到来的期间的价格范围。然后用核定的价格范围乘以第三步中用来调整价格中通货膨胀因素的指数把这一范围转换为当期美元价格。318.评估政府的法律法规可能带来的冲击 考虑现存的政府方案是否有可能与正常的自由市场机制相抵触。比如，贷款标准有可能变成一种支撑价格的因素么？9.推算交易机会 比较前述的步骤中隐含的价格范围与现行价格水平，只有在当前的价格明显超出当前所隐含的价格范围时才能表明存在某种交易机会。3233第三节第三节基本面分析的应用：以石油为例基本面分析的应用：以石油为例一、原油期货价格的构成及其影响因素一、原油期货价格的构成及其影响因素（一）原油期货价格的构成（一）原油期货价格的构成原油的分类及三大交易中心。原油的分类及三大交易中心。原油的分类原油的分类按组成成分：石蜡基原油、环烷基原油、中间基原油三种。按组成成分：石蜡基原油、环烷基原油、中间基原油三种。石蜡基石油含烷烃较多最易燃烧；环烷基石油含环烷烃、石蜡基石油含烷烃较多最易燃烧；环烷基石油含环烷烃、芳香烃较多；中间基石油介于二者之间。芳香烃较多；中间基石油介于二者之间。 按含硫量：超低硫原油、低硫原油、含硫原油和高硫原油。按含硫量：超低硫原油、低硫原油、含硫原油和高硫原油。按按API比重：轻质原油、中质原油、重质原油三种。比重：轻质原油、中质原油、重质原油三种。34全球原油三大交易中心交易的是以全球原油三大交易中心交易的是以API比重为基本标准确比重为基本标准确立的原油期货合约：立的原油期货合约：伦敦国际石油交易所（伦敦国际石油交易所（IPE）的北海布伦特原油）的北海布伦特原油（BRENT）期货合约；）期货合约；纽约商业交易所（纽约商业交易所（NYMEX）的西德克萨斯中质原油）的西德克萨斯中质原油（WTI）期货合约；）期货合约；新加坡国际金融交易所（新加坡国际金融交易所（SIMEX）的迪拜原油）的迪拜原油（DUBAI）原油期货。）原油期货。35原油期货价格由五部分组成：原油期货价格由五部分组成：1.原油成本和税金。原油成本和税金。基础部分。基础部分。原油生产成本与期货价格的关系呈现两个显著特点：原油生产成本与期货价格的关系呈现两个显著特点：（1）原油生产的成本只是间接地影响国际原油期货价格。）原油生产的成本只是间接地影响国际原油期货价格。（2）原油生产中前期用于勘探和开发的成本对价格的影）原油生产中前期用于勘探和开发的成本对价格的影响，主要是通过影响生产者的产量决策进而影响市场供应响，主要是通过影响生产者的产量决策进而影响市场供应量，最后才间接影响市场价格的。量，最后才间接影响市场价格的。2.原油利润。原油利润。原油市场的垄断型原油市场的垄断型超额垄断利润。超额垄断利润。3.原油期货交易成本和费用。原油期货交易成本和费用。 保证金、交易佣金、手续费等；还有到交割期货物的保证金、交易佣金、手续费等；还有到交割期货物的运输费、管理费等。运输费、管理费等。4.预期收益。预期收益。包括：所占用资金的社会平均投资盈利包括：所占用资金的社会平均投资盈利和承担交易风险的风险报酬。和承担交易风险的风险报酬。36【参考资料参考资料】4-1 4-1 什么是级差地租？什么是级差地租？级差地租级差地租(differential rent)(differential rent)是一个相对于是一个相对于绝对地租绝对地租的的概念，它是指租佃较好土地的农业资本家向大土地所有者概念，它是指租佃较好土地的农业资本家向大土地所有者缴纳缴纳 的超额利润。这个超额利润是由优等地和中等地农的超额利润。这个超额利润是由优等地和中等地农产品的个别生产价格低于按劣等地个别生产价格决定的社产品的个别生产价格低于按劣等地个别生产价格决定的社会生产价格的差额决定的。会生产价格的差额决定的。绝对地租绝对地租是优、中、劣各类土地必须交纳的地租。是优、中、劣各类土地必须交纳的地租。级差地租是等量资本投资于等面积的不同等级的土地上所级差地租是等量资本投资于等面积的不同等级的土地上所产生的利润不相同，因而所支付地租也就不同，这样的差产生的利润不相同，因而所支付地租也就不同，这样的差别地租就是级差地租。级差地租又可分为因土地肥力和位别地租就是级差地租。级差地租又可分为因土地肥力和位置不同而产生的置不同而产生的级差地租级差地租I I和因投资的生产率不同而产生和因投资的生产率不同而产生的的级差地租级差地租。37（二）全球原油供给及影响因素（二）全球原油供给及影响因素1.全球原油资源的分布及产量。全球原油资源的分布及产量。2.影响全球原油价格的供给因素主要包括：影响全球原油价格的供给因素主要包括：（1）全球原油储量。）全球原油储量。原油产量必须以原油储量为基础。原油产量必须以原油储量为基础。2015年以前达到顶峰。年以前达到顶峰。（2）全球原油供给结构。）全球原油供给结构。全球原油供给结构对石油供给具有重大影响。全球原油供给结构对石油供给具有重大影响。a.OPEC和非和非OPEC产油国。产量与产能。产油国。产量与产能。 OPEC不仅是全球最大的石油输出国组织，其产量和价格不仅是全球最大的石油输出国组织，其产量和价格政策对世界石油供给和价格具有重大影响。政策对世界石油供给和价格具有重大影响。OPEC国家中长期原油相关油品生产产能将加速提升。国家中长期原油相关油品生产产能将加速提升。b.OPEC的产量水平同国际油价正相关。的产量水平同国际油价正相关。38（3）原油生产成本。）原油生产成本。原油生产成本也将对原油供给产生影响。原油生产成本也将对原油供给产生影响。世界原油价格的下限一般主要由高成本地区的原油生产决世界原油价格的下限一般主要由高成本地区的原油生产决定，而低成本地区的原油生产决定了价格的波幅。定，而低成本地区的原油生产决定了价格的波幅。39（三）全球原油需求及影响因素（三）全球原油需求及影响因素全球经济增长率是影响原油需求增长的主要因素。全球经济增长率是影响原油需求增长的主要因素。1.全球经济发展水平及经济结构变化。全球经济发展水平及经济结构变化。原油作为现代经济社会的重要原料之一，经济活动的高涨原油作为现代经济社会的重要原料之一，经济活动的高涨一般伴随原油需求量的上升。经济发展与原油消费的关系一般伴随原油需求量的上升。经济发展与原油消费的关系是直接的，与价格的关系是间接的，是直接的，与价格的关系是间接的，经济发展引起原经济发展引起原油市场供需关系的变化，从而影响原油价格。油市场供需关系的变化，从而影响原油价格。预测原油的消费增长点是主要石油消费国预测原油的消费增长点是主要石油消费国GDP的实际增长的实际增长率。率。OECD国家的原油与国家的原油与GDP增长的比率大约是增长的比率大约是0.5。2.替代能源发展与节能技术。替代能源发展与节能技术。替代能源的成本将决定全球原油价格的替代能源的成本将决定全球原油价格的上限上限。能源消费结构：原油；煤炭；天然气，这三者占能源消费结构：原油；煤炭；天然气，这三者占88%。40（四）影响原油价格的短期因素（四）影响原油价格的短期因素1.原油库存。原油库存。原油库存可以作为原油供求关系的原油库存可以作为原油供求关系的晴雨表：晴雨表：在供应紧张时，在供应紧张时，原油库存可以看做潜在的供给，在原油消费高峰时，原油原油库存可以看做潜在的供给，在原油消费高峰时，原油库存一定程度上反映了原油的市场需求。库存一定程度上反映了原油的市场需求。原油库存是供给和需求之间的一个原油库存是供给和需求之间的一个缓冲缓冲，对稳定油价有积，对稳定油价有积极作用。极作用。抛出库存可使供应量增加，购进库存则使消费量增加。抛出库存可使供应量增加，购进库存则使消费量增加。OECD的库存水平已经成为国际油价的的库存水平已经成为国际油价的指示器指示器，并且，并且商业商业库存库存对原油价格的影响要明显强于对原油价格的影响要明显强于常规库存常规库存。当期价高于现价时当期价高于现价时增加商业库存增加商业库存现价上涨现价上涨期期现价差减小；反之，则减少商业库存现价差减小；反之，则减少商业库存现价下降现价下降。41【参考资料参考资料】4-2 4-2 商业库存和常规库存商业库存和常规库存石油库存主要包括常规库存和非常规库存。石油库存主要包括常规库存和非常规库存。常规库存常规库存是保持世界石油生产、加工和供应系统正常运转是保持世界石油生产、加工和供应系统正常运转的库存。非常规库存也被称为的库存。非常规库存也被称为商业库存商业库存，通常掌握在石油，通常掌握在石油公司手中，而石油公司会根据市场情况和预期灵活调整自公司手中，而石油公司会根据市场情况和预期灵活调整自己的库存水平。己的库存水平。研究表明，尽管常规库存规模巨大，但由于在没有政府干研究表明，尽管常规库存规模巨大，但由于在没有政府干预的情况下，一般较为稳定，不参与商业贸易，因此，商预的情况下，一般较为稳定，不参与商业贸易，因此，商业库存对石油价格的影响要明显大于常规库存。业库存对石油价格的影响要明显大于常规库存。422.地缘政治和突发重大政治事件。地缘政治和突发重大政治事件。3.OECD和国际能源署（和国际能源署（IEA）的市场干预。）的市场干预。OECD的政策变化可能是预测原油价格的关键因素，主要的政策变化可能是预测原油价格的关键因素，主要政策是限产保价和降价保产。政策是限产保价和降价保产。限产保价限产保价用于油价低于下限区域；用于油价低于下限区域；降价保产降价保产用于油价高于上限区域。用于油价高于上限区域。4.自然因素。欧美许多国家用石油作为取暖的颜料，自然因素。欧美许多国家用石油作为取暖的颜料，。5.国际投资基金的短期流向。国际投资基金的短期流向。6.汇率和利率变动。汇率和利率变动。（1）汇率变动）汇率变动研究表明，原油价格与美元和主要货研究表明，原油价格与美元和主要货币之间的汇率变动存在弱相关关系。币之间的汇率变动存在弱相关关系。（2）利率变动）利率变动高利率对原油价格会产生一定影响。高利率对原油价格会产生一定影响。43二、原油基本面分析方法：以季节性类比法为二、原油基本面分析方法：以季节性类比法为例例所谓原油的季节性就是原油价格由于季节变动而产生的规所谓原油的季节性就是原油价格由于季节变动而产生的规律性变化律性变化供应淡季或消费旺季价格高企，而在供应旺供应淡季或消费旺季价格高企，而在供应旺季或消费淡季价格低落。季或消费淡季价格低落。（一）季节性图表法（一）季节性图表法季节性图表法以日结算价为基础，通过对相关指标的计算，季节性图表法以日结算价为基础，通过对相关指标的计算，最终会指出季节性统计分析表，进而回执月度收益图。最终会指出季节性统计分析表，进而回执月度收益图。（见（见P206两幅图表）两幅图表）（二）相对关联法（二）相对关联法相对关联法是在日结算价的基础上，通过统计分析，绘制相对关联法是在日结算价的基础上，通过统计分析，绘制出月度百分比曲线，以此判断原油的季节变动模式，进一出月度百分比曲线，以此判断原油的季节变动模式，进一步预测价格的走势。（见步预测价格的走势。（见P207和和P208的两个图表的两个图表 ）44本节小结：本节小结：根据季节性类比法分析可以得出，原油基本面存在着季节根据季节性类比法分析可以得出，原油基本面存在着季节性变化，由此造成油价的季节性波动，且在每年的某一固性变化，由此造成油价的季节性波动，且在每年的某一固定时段，影响原油价格变化的基本面因素常常是相同的。定时段，影响原油价格变化的基本面因素常常是相同的。这种方法隐含的前提就是：基本面类似的季节，他们的价这种方法隐含的前提就是：基本面类似的季节，他们的价格行为将有类似的形态。更进一步可以说，其前提是认为格行为将有类似的形态。更进一步可以说，其前提是认为“历史可以重演历史可以重演”。季节性分析法在某些阶段上是非常有效的，在某些阶段是季节性分析法在某些阶段上是非常有效的，在某些阶段是无效的。期货价格之所以会出现季节性变化，是因为供求无效的。期货价格之所以会出现季节性变化，是因为供求关系存在季节性特点。关系存在季节性特点。季节性类比法只是提供了一个分析预测原油价格的简单工季节性类比法只是提供了一个分析预测原油价格的简单工具。具。45