第九章资本资产定价模型第九章资本资产定价模型 资本性资产：股票等金融资产、房地产、黄资本性资产：股票等金融资产、房地产、黄金等实物资产金等实物资产 资本资产定价：探讨某单个资本性资产的均资本资产定价：探讨某单个资本性资产的均衡价格是多少？衡价格是多少？ 资本资产定价模型是资本资产定价模型是MarkowtizMarkowtiz的证券组合选的证券组合选择理论的延伸：择理论的延伸：CAPMCAPM模型阐述了投资者在采用了模型阐述了投资者在采用了MarkowtizMarkowtiz的证券组合选择理论进行投资管理后的的证券组合选择理论进行投资管理后的市场均衡状态的形成，即一项资产的均衡价格应市场均衡状态的形成，即一项资产的均衡价格应该是多少，在这个价格上，该资产的供给和对该该是多少，在这个价格上，该资产的供给和对该资产的需求是相等的。资产的需求是相等的。证券与投资 资本资产定价模型CAPMCAPM推导步骤：推导步骤：1 1、有效组合和有效边界、有效组合和有效边界2 2、引入无风险资产后的有效组合及分离定理。、引入无风险资产后的有效组合及分离定理。无风险证券和风险证券的组合无风险证券和风险证券的组合引入无风险资产后的有效组合引入无风险资产后的有效组合投资的无差异曲线投资的无差异曲线分离定理分离定理3 3、资本市场线：有效组合收益和风险的关系。、资本市场线：有效组合收益和风险的关系。4 4、证券市场线：任一单个证券收益和风险的关系。、证券市场线：任一单个证券收益和风险的关系。证券市场线即证券市场线即CAPMCAPM的传统形式的传统形式证券与投资 资本资产定价模型9.19.1引入无风险资产后的有效组合引入无风险资产后的有效组合9.1.1 9.1.1 无风险证券：在持有期内具有确定收无风险证券：在持有期内具有确定收益的证券。益的证券。 风险来源有：违约风险、利率风险、风险来源有：违约风险、利率风险、通胀风险，所以定义无风险证券：政府短通胀风险，所以定义无风险证券：政府短期国债，即国库券。期国债，即国库券。证券与投资 资本资产定价模型9.1.2 9.1.2 无风险证券和风险证券的组合无风险证券和风险证券的组合 1 1、几个概念：、几个概念： 无风险证券的收益称为无风险利率无风险证券的收益称为无风险利率 无风险证券之外的证券或者资产或者其组合称无风险证券之外的证券或者资产或者其组合称为风险证券或者风险资产和其组合为风险证券或者风险资产和其组合 无风险证券的标准差为零，和任何一种风险证无风险证券的标准差为零，和任何一种风险证券或者风险证券组合的协方差为零。券或者风险证券组合的协方差为零。证券与投资 资本资产定价模型2 2、将无风险证券和风险证券、将无风险证券和风险证券A A构建组合，其收益构建组合，其收益- -风风险关系（注意：可以把险关系（注意：可以把A A视为一个风险证券组合）视为一个风险证券组合）证券与投资 资本资产定价模型vv设一种风险证券预期收益率为设一种风险证券预期收益率为5050，风险为，风险为6060；另一种无风险证券的收益率为；另一种无风险证券的收益率为1010，将它们组成投资组合，若需将风险控制在将它们组成投资组合，若需将风险控制在4040以下，问两种证券的比例各为多少？组合以下，问两种证券的比例各为多少？组合的收益率是多少？的收益率是多少？ 证券与投资 资本资产定价模型3 3、资本分配线、资本分配线 资本分配线：投资者在无风险资产和风险资产中资本分配线：投资者在无风险资产和风险资产中分配投资，实现不同的收益和风险组合。分配投资，实现不同的收益和风险组合。证券与投资 资本资产定价模型资本分配线的意义资本分配线的意义v随风险资产的增加（随风险资产的增加（X XA A增大增大) )，投资组合的期望收益率，投资组合的期望收益率增大、标准差增大。增大、标准差增大。vX XA A =0 : =0 :只持有无风险证券只持有无风险证券vX XA A =1 : =1 :只持有只持有A,A,不持有无不持有无风险资产风险资产vX XA A从从0 0到到1 1变化，相应的组合变化，相应的组合的风险从的风险从0 0到到v收益从收益从 到到 证券与投资 资本资产定价模型资本分配线的意义资本分配线的意义证券与投资 资本资产定价模型两条资本分配线的比较：两条资本分配线的比较：v在同样的风险水平下，在同样的风险水平下，斜率大的资本分配线提斜率大的资本分配线提供了更好的期望收益率。供了更好的期望收益率。v如果有可能，投资者会如果有可能，投资者会选择斜率大的资本分配选择斜率大的资本分配线线证券与投资 资本资产定价模型9.1.39.1.3新的有效边界、最优风险组合新的有效边界、最优风险组合 当把无风险资产引入投资者的选择后，可以得当把无风险资产引入投资者的选择后，可以得到新的有效边界、投资者个人最优风险组合到新的有效边界、投资者个人最优风险组合 资本分配线的概念可以帮助做出这一选择资本分配线的概念可以帮助做出这一选择证券与投资 资本资产定价模型1 1、最优风险组合：所有的投资者持有相同的风险资产、最优风险组合：所有的投资者持有相同的风险资产组合组合T Tv尽管投资者风险厌恶程尽管投资者风险厌恶程度，或者风险容忍程度度，或者风险容忍程度不同；但所有的投资者不同；但所有的投资者都会选择切点都会选择切点T T代表的代表的组合作为其风险资产组组合作为其风险资产组合合v因为因为T T对应的资本分配对应的资本分配线斜率最大，每单位风线斜率最大，每单位风险对应的报酬率最高险对应的报酬率最高证券与投资 资本资产定价模型2 2、曲线、曲线FTFT代表了新的有效边界代表了新的有效边界v投资者在寻找到了投资者在寻找到了T T后，后，再决定资本将如何在再决定资本将如何在T T和无风险证券之间分配和无风险证券之间分配vFTFT上的任何一点表示了上的任何一点表示了无风险资产和风险资产无风险资产和风险资产T T之间的资本分配。之间的资本分配。v投资者会在投资者会在FTFT上选择投上选择投资，即有效边界。资，即有效边界。证券与投资 资本资产定价模型v投资者会在投资者会在FTFT上具体选择哪一点？关于这一点的决上具体选择哪一点？关于这一点的决定需要去考察投资者投资效用的无差异曲线定需要去考察投资者投资效用的无差异曲线v投资者按占优法则行事：相同期望收益率下，投资投资者按占优法则行事：相同期望收益率下，投资者选择标准差较小的投资，相同标准差下，投资者者选择标准差较小的投资，相同标准差下，投资者选择期望收益率较大的投资选择期望收益率较大的投资v但当期望收益率和标准差同时增加时，投资者如何但当期望收益率和标准差同时增加时，投资者如何选择？选择？证券与投资 资本资产定价模型当期望收益率和标准差同时增加，投资者如何选择当期望收益率和标准差同时增加，投资者如何选择？期望收益率标准差A AB BA A A A、B B B B两点那个更可取两点那个更可取两点那个更可取两点那个更可取？证券与投资 资本资产定价模型9.1.49.1.4无差异曲线：无差异曲线：v投资效用无差异曲线：投资效用无差异曲线：曲线上不同的点代表了曲线上不同的点代表了不同的风险和收益的组不同的风险和收益的组合，即不同投资选择合，即不同投资选择如果两个点落在同一条如果两个点落在同一条曲线上，表示投资者认曲线上，表示投资者认为这两种投资是无差异为这两种投资是无差异的，带来相同的效用的，带来相同的效用曲线位置越高，代表效曲线位置越高，代表效用水平越高。用水平越高。期望收益率期望收益率期望收益率期望收益率标准差标准差标准差标准差A AB BC CA A A A、C C C C两两两两种投资种投资种投资种投资那个好那个好那个好那个好？证券与投资 资本资产定价模型v普通的商品的无差异曲线代表了两种商品的替换普通的商品的无差异曲线代表了两种商品的替换关系：当一种商品消费量减少的时候，另一种商关系：当一种商品消费量减少的时候，另一种商品需要增加多少才能保持效用不变品需要增加多少才能保持效用不变v无差异曲线代表了一种期望收益和风险的替换关无差异曲线代表了一种期望收益和风险的替换关系：不过是当风险增大时，相应的投资的期望收系：不过是当风险增大时，相应的投资的期望收益率增加多少时，才能对投资者保持相同的吸引益率增加多少时，才能对投资者保持相同的吸引力，即效用力，即效用v无差异曲线的陡峭程度代表了不同投资者的风险无差异曲线的陡峭程度代表了不同投资者的风险态度态度证券与投资 资本资产定价模型风险厌恶程度越大，投资者的无差异曲线越陡峭：相风险厌恶程度越大，投资者的无差异曲线越陡峭：相同的风险上升程度，索要的收益的增幅更大同的风险上升程度，索要的收益的增幅更大期期望望收收益益率率标准差标准差风险中性风险中性风险中性风险中性高度风险高度风险高度风险高度风险厌恶厌恶厌恶厌恶不能承担任不能承担任不能承担任不能承担任何风险何风险何风险何风险低度风险低度风险低度风险低度风险厌恶厌恶厌恶厌恶证券与投资 资本资产定价模型9.1.59.1.5分离定理分离定理v如前所述，所有的投资者都会选择持有风险组合如前所述，所有的投资者都会选择持有风险组合T Tv曲线曲线FTFT代表了新的有效边界，投资者具体会选择代表了新的有效边界，投资者具体会选择哪一点？哪一点？风险厌恶程度高的投资者，会在资产组合中少风险厌恶程度高的投资者，会在资产组合中少持有持有T T，多持有无风险资产，多持有无风险资产风险厌恶程度低的投资者，会在资产组合中多风险厌恶程度低的投资者，会在资产组合中多持有持有T T，少持有无风险资产，少持有无风险资产证券与投资 资本资产定价模型v风险厌恶程度高的投资风险厌恶程度高的投资者，无差异曲线陡峭，者，无差异曲线陡峭，在靠近在靠近F F的的A A点和点和FTFT相切，相切，代表了较低的风险和较代表了较低的风险和较低的收益低的收益v风险厌恶程度低的投资风险厌恶程度低的投资者，无差异曲线平缓，者，无差异曲线平缓，在靠近在靠近T T的的B B点和点和FTFT相切相切证券与投资 资本资产定价模型总结：确定资产组合的步骤总结：确定资产组合的步骤1 1、构造风险资产的有效边界、构造风险资产的有效边界运用各风险证券的期望收益率、标准差、协方运用各风险证券的期望收益率、标准差、协方差数据求得差数据求得2 2、选择最优风险组合、选择最优风险组合根据无风险利率和有效边界，寻找斜率最大的根据无风险利率和有效边界，寻找斜率最大的资本分配线资本分配线FTFT3 3、整个投资组合的确定、整个投资组合的确定由无差异曲线求得效用最高的资本分配比例由无差异曲线求得效用最高的资本分配比例证券与投资 资本资产定价模型分离定理：具体持有怎样的风险资产组合的决策和分离定理：具体持有怎样的风险资产组合的决策和愿意承担多少风险的决策分离开来愿意承担多少风险的决策分离开来投资组合的构建可以分解为投资组合的构建可以分解为2 2个任务个任务1 1、确定最优风险组合，在基础资料一致的情况下，、确定最优风险组合，在基础资料一致的情况下，所有投资者的最优风险组合是同一的，与投资者所有投资者的最优风险组合是同一的，与投资者无关无关2 2、再根据投资者的个人偏好构建由风险组合、再根据投资者的个人偏好构建由风险组合T T和无和无风险资产组成的整个投资组合。风险资产组成的整个投资组合。证券与投资 资本资产定价模型例如：如果市场上只有例如：如果市场上只有3 3种风险证券种风险证券A A、B B、C C，一种，一种无风险证券无风险证券D Dv如果计算所得的最优风险组合如果计算所得的最优风险组合T T： T T组合内各证券组合内各证券的比例依次为的比例依次为20%20%，40%40%，40%40%v对于投资者甲，风险厌恶程度高，他将他对于投资者甲，风险厌恶程度高，他将他60%60%的资的资金投资于无风险证券金投资于无风险证券D D，剩余，剩余40%40%按上述比例投资按上述比例投资于于T Tv对于乙，风险厌恶程度低，他将对于乙，风险厌恶程度低，他将20%20%的资金投资与的资金投资与无风险证券无风险证券D D，80%80%的资金按上述比例投资于的资金按上述比例投资于T T证券与投资 资本资产定价模型9.2 CAPM9.2 CAPM的推导的推导9.2.1 CAPM9.2.1 CAPM的假设条件的假设条件 关于市场状态的假设关于市场状态的假设 ： 1 1、证券市场是完全竞争的、证券市场是完全竞争的 2 2、市场是无摩擦的，即不存在税收和任何交易、市场是无摩擦的，即不存在税收和任何交易成本成本 3 3、存在无风险利率和无风险资产、存在无风险利率和无风险资产 4 4、市场信息完备、市场信息完备证券与投资 资本资产定价模型关于投资者行为的假设：关于投资者行为的假设： 除了初始财富和风险厌恶程度不同外，投资者具除了初始财富和风险厌恶程度不同外，投资者具备同一性：备同一性： 1 1、投资者是均值、投资者是均值- -方差优化者方差优化者 2 2、投资者对未来有一致性预期、投资者对未来有一致性预期 3 3、所有投资者都是在单一投资期内进行投资决策、所有投资者都是在单一投资期内进行投资决策证券与投资 资本资产定价模型9.2.2 9.2.2 资本市场线资本市场线 1 1、全市场组合、全市场组合/ /市场组合市场组合M M：该组合包括了市场上：该组合包括了市场上所有的证券，投资于每个证券的投资比例等于其所有的证券，投资于每个证券的投资比例等于其自身的市值占所有证券市值之和的比例自身的市值占所有证券市值之和的比例 上一节指出：不管投资者的风险厌恶程度如何，上一节指出：不管投资者的风险厌恶程度如何，在一定的假定下，所有的投资者都持有相同最优在一定的假定下，所有的投资者都持有相同最优风险组合风险组合T T证券与投资 资本资产定价模型 在市场均衡的时候，这个最优风险组合在市场均衡的时候，这个最优风险组合T T一定是全一定是全市场组合市场组合因为所有的投资者都持有相同的组合，某个证因为所有的投资者都持有相同的组合，某个证券在总体风险组合占的比例一定等于它在单个券在总体风险组合占的比例一定等于它在单个投资者的风险组合中的比例，因为市场就等于投资者的风险组合中的比例，因为市场就等于单个组合之和，因此单个组合之和，因此T T实际上就是全市场组合实际上就是全市场组合另一方面，如果市场中某一证券在最优风险组另一方面，如果市场中某一证券在最优风险组合合T T中所占份额为零，说明该证券定价过高，从中所占份额为零，说明该证券定价过高，从而供大于求，市场不均衡，该证券价格会降低，而供大于求，市场不均衡，该证券价格会降低，从而使其收益率上升，投资者就会将其囊括进从而使其收益率上升，投资者就会将其囊括进其组合其组合证券与投资 资本资产定价模型 资本市场线含义：在市场均衡时，当所有投资本市场线含义：在市场均衡时，当所有投资者都持有全市场组合作为其最优风险组合，对资者都持有全市场组合作为其最优风险组合，对应的资本分配线就称为资本市场线：投资者在全应的资本分配线就称为资本市场线：投资者在全市场组合市场组合M M和无风险资产和无风险资产D D之间分配资本，实现不之间分配资本，实现不同的收益率和风险的组合，也就是说均衡时任一同的收益率和风险的组合，也就是说均衡时任一投资组合的预期收益率和风险之间的关系投资组合的预期收益率和风险之间的关系证券与投资 资本资产定价模型资本市场线资本市场线CMLCMLv投资者在全市场组合投资者在全市场组合M M和无风险资产和无风险资产D D之间分之间分配资本，形成投资组合配资本，形成投资组合P P，实现不同的收益率，实现不同的收益率和风险的组合和风险的组合v组合组合P P的最低收益率是的最低收益率是无风险收益率，在无风险收益率，在M M点点的收益率的收益率E(RE(RM M),),获得超获得超过过E(RE(RM M) )的收益率需要的收益率需要卖空无风险证券卖空无风险证券证券与投资 资本资产定价模型证券与投资 资本资产定价模型9.2.39.2.3证券市场线证券市场线 资本市场线说明均衡时任一投资组合的预期收益资本市场线说明均衡时任一投资组合的预期收益率和风险之间的关系，但没有回答关于单个证券的率和风险之间的关系，但没有回答关于单个证券的预期收益率和风险之间的关系。预期收益率和风险之间的关系。证券与投资 资本资产定价模型假设投资者选择任一证券假设投资者选择任一证券i i，将其收益，将其收益- -风险关系画入风险关系画入图中图中v投资者将投资者将i i和和M M合并形成合并形成组合组合p p，这些组合在曲，这些组合在曲线线ImIm上上i证券与投资 资本资产定价模型新的组合p的风险-收益关系证券与投资 资本资产定价模型证券与投资 资本资产定价模型 在市场均衡的条件下，资本市场线上的风险报酬在市场均衡的条件下，资本市场线上的风险报酬率（方差报酬率）必定等于曲线率（方差报酬率）必定等于曲线iMiM上的风险报酬上的风险报酬率，既风险的价格相等率，既风险的价格相等证券与投资 资本资产定价模型 证券市场线方程即传统的证券市场线方程即传统的CAPMCAPM，他给出了单个证券，他给出了单个证券的均衡价值（以均衡收益率来表示）的均衡价值（以均衡收益率来表示）证券与投资 资本资产定价模型9.3 9.3 简化的简化的CAPMCAPM的推导的推导 一项资产的合理（均衡）价值是多少？一项资产的合理（均衡）价值是多少？ 因为资本性资产的价值在于未来的收益（的贴因为资本性资产的价值在于未来的收益（的贴现）现） 所以资产的合理（均衡）价值等价于一项资产所以资产的合理（均衡）价值等价于一项资产的合理的（均衡的）期望收益率是多少？的合理的（均衡的）期望收益率是多少？证券与投资 资本资产定价模型 例例1 1：设无风险利率为：设无风险利率为5%5%，假定一项资产现价，假定一项资产现价100100元，未来一年内有一个确定的元，未来一年内有一个确定的1010元的现金流流入，元的现金流流入，使其现时买入的收益率达到使其现时买入的收益率达到10%10%，当无风险利率为，当无风险利率为5%5%时：时： 其价格将上升，其价格将上升， 收益率将下降，直到其收益率降收益率将下降，直到其收益率降到到5%5% 所以：在报酬确定的世界中，当市场均衡时，一所以：在报酬确定的世界中，当市场均衡时，一切资产将获得相同的收益率。切资产将获得相同的收益率。证券与投资 资本资产定价模型 例例2 2：设无风险利率为：设无风险利率为5%5%，假定，假定A A证券，现价证券，现价100100元，元，未来有一个不确定未来有一个不确定1010元现金流流入，无风险利率元现金流流入，无风险利率为为5% 5% 时，则其价格将时，则其价格将? ?收益率将？收益率将？因为存在风险，这个资产应该获得风险溢价，因为存在风险，这个资产应该获得风险溢价，即收益率应当高于即收益率应当高于5%5% 所以当市场均衡时，这个资产的期望收益率（即所以当市场均衡时，这个资产的期望收益率（即公平、合理的收益率）为：公平、合理的收益率）为：期望收益率期望收益率= =无风险利率无风险利率+“+“合理合理”的风险溢价的风险溢价所以：合理风险溢价所以：合理风险溢价= =期望收益率期望收益率- -无风险利率无风险利率证券与投资 资本资产定价模型“合理合理”的风险溢价是多少？的风险溢价是多少？风险溢价，即风险的价值，应当风险溢价，即风险的价值，应当= =风险价格风险价格X X该项资产风险大小该项资产风险大小那么那么风险价格应该是多少？风险价格应该是多少？该项资产风险大小怎么衡量？该项资产风险大小怎么衡量？证券与投资 资本资产定价模型 全市场组合全市场组合/ /市场组合市场组合M M：该组合包括了市场上所：该组合包括了市场上所有的证券，投资于每个证券的投资比例等于其自身有的证券，投资于每个证券的投资比例等于其自身的市值占所有证券市值之和的比例的市值占所有证券市值之和的比例证券与投资 资本资产定价模型风险的价格风险的价格证券与投资 资本资产定价模型某单个资产的风险数量某单个资产的风险数量 如果市场上只有一种风险资产，该资产的风险值，如果市场上只有一种风险资产，该资产的风险值，即风险数量，就是其标准差。即风险数量，就是其标准差。 如果市场上多种风险资产存在，单个资产的标准如果市场上多种风险资产存在，单个资产的标准差就不再是其风险值的合适测度。差就不再是其风险值的合适测度。 因为：组合中的资产是相互因为：组合中的资产是相互“影响影响”的的证券与投资 资本资产定价模型组合中的资产是相互组合中的资产是相互“影响影响”的，单个资产的标准差的，单个资产的标准差就不再是其风险值的合适测度就不再是其风险值的合适测度股票股票A A股票股票B B组合：组合：0.5A+0.5B0.5A+0.5B情形情形1( 1( P=0.5)P=0.5)10%10%-5%-5%2.5%2.5%情形情形2 2-5%-5%10%10%2.5%2.5%期望收益期望收益2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%标准差标准差7.5%7.5%7.5%7.5%0 0证券与投资 资本资产定价模型 在组合中：单个风险资产的风险值取决于它同其他在组合中：单个风险资产的风险值取决于它同其他资产的关系，而不是同他自身波动性的关系资产的关系，而不是同他自身波动性的关系 即自身的标准差不再是其合适的风险测度。即自身的标准差不再是其合适的风险测度。证券与投资 资本资产定价模型 组合收益的标准差（风险）组合收益的标准差（风险） 非系统风险（可分散）非系统风险（可分散） 系统风险（不可分散）系统风险（不可分散） 组合中资产（证券）的种数组合中资产（证券）的种数证券与投资 资本资产定价模型 经过投资组合，消除了非系统性风险，投资者不会经过投资组合，消除了非系统性风险，投资者不会对非系统性风险要求风险溢价对非系统性风险要求风险溢价 只对系统性风险要求风险溢价只对系统性风险要求风险溢价 因此，单个资产对于整个市场波动的反应程度如何，因此，单个资产对于整个市场波动的反应程度如何，可以代表其风险可以代表其风险 以相对于整个市场的风险来测度单个资产的风险，以相对于整个市场的风险来测度单个资产的风险，是一种方便的方法。是一种方便的方法。证券与投资 资本资产定价模型证券与投资 资本资产定价模型根据历史资料求某个资产的根据历史资料求某个资产的值值市场组合收益市场组合收益率率某个证券收某个证券收益率益率无风险利率无风险利率2001200115%15%21%21%3%3%2002200216%16%23%23%3.5%3.5%证券与投资 资本资产定价模型根据数据，用回归的方法求的根据数据，用回归的方法求的Y=Y=+ + X XY Y：市场组合收益率：市场组合收益率- -无风险利率无风险利率X X：证券收益率：证券收益率- -无风险利率无风险利率证券与投资 资本资产定价模型证券与投资 资本资产定价模型关于关于系数大小：系数大小：代表单个资产面临的相对系统风险，代表单个资产面临的相对系统风险，越大，其相越大，其相对系统风险越大，特别地：对系统风险越大，特别地：11时，进攻型证券：大市上升时，该证券的收益率时，进攻型证券：大市上升时，该证券的收益率上升的更快上升的更快0101时，防守型证券：大市下跌时，该证券的收益时，防守型证券：大市下跌时，该证券的收益率下降的更慢率下降的更慢 00，避险工具：和大市走势相反，避险工具：和大市走势相反证券与投资 资本资产定价模型CAPM:“CAPM:“合理合理”的风险溢价的风险溢价证券与投资 资本资产定价模型 CAPMCAPM是一种描述是一种描述风险风险与与期望收益率期望收益率之间关系的模型：之间关系的模型： 在这一模型中，在这一模型中， 某种证券的均衡的期望收益率等于某种证券的均衡的期望收益率等于无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价 该种证券的均衡的期望收益率将决定其均衡价格该种证券的均衡的期望收益率将决定其均衡价格证券与投资 资本资产定价模型9.4 CAPM9.4 CAPM的运用的运用 1 1、证券市场线：、证券市场线：SML SML CAPM CAPM在证券实务运用时，就被称为证券市场线：在证券实务运用时，就被称为证券市场线： 某风险资产的期望收益率和其所承担的市场风险某风险资产的期望收益率和其所承担的市场风险之间的线形关系之间的线形关系证券与投资 资本资产定价模型证券市场线：证券市场线：SMLSMLE(Ri)RfRf证券与投资 资本资产定价模型X XX X证券的现时期望收益率位于证券的现时期望收益率位于证券的现时期望收益率位于证券的现时期望收益率位于SMLSMLSMLSML的上方（大于的上方（大于的上方（大于的上方（大于SML SML SML SML 要求的收益率），说明价格过低，即被低估要求的收益率），说明价格过低，即被低估要求的收益率），说明价格过低，即被低估要求的收益率），说明价格过低，即被低估RfY Y 价格被低估价格被低估X 价格被高估价格被高估E(R)证券与投资 资本资产定价模型 例：证券例：证券i i的目前的期望收益率为的目前的期望收益率为9%9%，自身的标准差，自身的标准差为为20%20%，其，其值为值为0.50.5，无风险利率为，无风险利率为6%6%，市场期望，市场期望收益率为收益率为9%9%，根据，根据CAPMCAPM，其价值被高估还是低估？，其价值被高估还是低估？证券与投资 资本资产定价模型2 2、预测股票价格、预测股票价格预测股票价格时需要一个合理的资金贴现率，预测股票价格时需要一个合理的资金贴现率，或者说应得收益率，该比率可由或者说应得收益率，该比率可由CAPMCAPM给出，见给出，见权益证券估价权益证券估价证券与投资 资本资产定价模型