量价因子：小市值股跑赢。前期成交平稳和波动率小的股票一月表现较好。www.jztzw.net14 页的专题组合与量化策略证券研究报告2013 年 2 月 19 日于岩松1分析员，SAC 执业证书编号：S0080511120002A 股市场研究部驱动因子分析月报yuyscicc.com.cn一月份沪深两市主要指数涨幅明显。上证综指延续反弹，全月上涨 5.1%，创业板指以 8.7%涨幅居首。分行业看，金融医疗涨幅居前。食品饮料，旅游餐饮表现较差。价值因子：一月除经营现金流/价格外，市盈率，市净率，市销率 IC 均为负值。市盈率因子在去年 11 月表现最为抢眼，随着复苏阶段的深入预测效应逐渐减弱，显示 A 股估值修复过程基本完成。能源，金融中高估值股票相对收益更高。成长因子：只有经营现金流增长率表现较佳。www.jztzw.net反转因子：市场呈现反转效应。一个月、三个月短期反转明显。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商盈利因子：盈利因子表现乏善可陈，等待新的财务数据公布。wwwww1分析师情绪因子：目标价溢价率在全市场均有较强的预测效应，在消费，能源，医疗等板块表现出色展望 2 月，综合因子季节性和短期趋势，我们推荐销售/价格作为价值因子；盈利增长率作为成长因子；6 个月的收益反转作为反转因子；净资产收益率作为盈利因子；预测每股收益月度变化率作为分析师情绪因子。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商注：因子的选择和配重请参考报告第www.jztzw.net报告贡献人：罗勇(luokevincicc.com.cn)；胡迪(Di.Hucicc.com.cn)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明www.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww2www.jztzw.net中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日目录第一部分 价值因子. 5第二部分 成长因子.11第三部分 反转因子. 16第四部分 量价因子. 21第五部分 盈利能力因子 . 28第六部分 分析师情绪因子 . 35因子解释. 38CICC 量化服务：因子测试 . 40图表图表 1:各量化因子 1 月表现 .3图表 2:各量化因子组合 1 月表现 .3图表 3:价值因子盈利/价格.6图表 4:价值因子净资产/价格 .7图表 5:价值因子经营性现金流/价格 .8图表 6:价值因子销售/价格.9图表 7:价值因子股息率 .10图表 8:成长因子净资产增长率 .12图表 9:成长因子盈利增长率 .13图表 10:成长因子销售增长率 .14图表 11:成长因子经营性现金流增长率 .15图表 12:反转因子一个月股价的收益反转 .17图表 13:反转因子三个月股价的收益反转 .18图表 14:反转因子六个月股价的收益反转 .19图表 15:反转因子十二个月股价的收益反转 .20图表 16:量价因子股价 .22图表 17:量价因子总市值 .23图表 18:量价因子一个月波动率 .24图表 19:量价因子三个月波动率 .25图表 20:量价因子一个月换手率 .26图表 21:量价因子三个月换手率 .27图表 22:盈利能力因子总资产收益率 .29图表 23:盈利能力因子净资产收益率 .30图表 24:盈利能力因子资产周转率 .31图表 25:盈利能力因子净利率 .32图表 26:盈利能力因子经营性现金流/销售 .33图表 27:盈利能力因子经营性现金流/盈利 .34图表 28:分析师情绪因子目标价溢价率.36图表 29:分析师情绪因子预测每股收益月度变化率 .37中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2反转因子(1M)反转因子(3M)波动率(1M)波动率(3M)总市值资产周转率预测每股收益月度变化率经营性现金流增长率反转因子(12M)目标价溢价率总资产收益率销售增长率反转因子(6M)经营性现金流/价格经营性现金流/盈利盈利增长率净利率换手率(1M)经营性现金流/销售净资产增长率净资产/价格净资产收益率股息率换手率(3M)销售/价格盈利/价格股价2013年 1月组合 1组合 2组合 3组合 4组合 5wwwww36.7%6.7%6.3%6.8%盈利增长率6.5%6.9%6.3%6.9%销售增长率反转因子 (12M) 7.1% 6.3% 6.7% 7.1%6.2%7.0%6.4%5.9%6.7%总资产收益率盈利能力 5.6% 5.8% 7.5% 6.9% 7.2%净资产收益率经营性现金流/盈利净利率中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 1:各量化因子 1 月表现0.15量化因子1月表现0.100.050.00-0.05-0.10资料来源：ClariFI、中金公司研究部www.jztzw.net图表 2:各量化因子组合 1 月表现中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商盈利/价格净资产 /价格4.9%6.2%5.2%6.5%7.2%6.8%7.8%6.3%7.4%7.2%价值销售 /价格股息率经营性现金流 /价格净资产增长率5.7%6.5%6.5%6.2%6.5%6.0%6.6%5.9%6.5%5.4%7.3%7.3%6.3%7.3%6.6%6.8%7.9%8.0%6.4%6.8%成长经营性现金流增长率 7.7% 6.2% 6.4% 6.1%www.jztzw.net6.5%7.0%6.4%5.6%反转量价反转因子 (6M)反转因子 (3M)反转因子 (1M)波动率 (1M)波动率 (3M)换手率 (1M)换手率 (3M)股价总市值经营性现金流 /销售6.9%6.8%7.1%6.8%6.2%6.5%5.3%5.3%6.8%6.3%6.8%7.3%7.5%7.0%7.4%7.3%7.8%6.5%7.8%7.0%6.4%7.3%6.8%7.3%7.2%6.7%6.9%7.3%6.9%6.4%6.5%6.2%6.3%6.8%6.3%7.7%7.0%7.2%6.3%6.7%6.6%5.2%5.3%5.1%5.9%6.5%7.7%7.2%5.3%6.4%资产周转率 6.1% 6.9% 7.9% 6.9% 5.0%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net6.5%6.2%7.1%6.7%6.6%6.6%6.1%6.3%6.8%6.9%分析师情绪目标价溢价率预测每股收益月度变化率7.1%6.5%6.7%7.2%6.9%7.5%6.6%6.2%5.6%5.7%注：绿色代表最大组合表现，粉色代表最小组合表现，位于中间的用蓝色表示资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3www.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww4中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日论因子表现在投资决策流程中的应用因子的构建一般对应了某一选股或归类评级的指标。但经过了去极值的处理来保持其代表性。全方面地跟踪多个因子的历史表现包括长，中，短期让我们得一了解投资风格的变化和趋势，投资风格往往可以由大类因子来模拟。我们都知道历史不会简单地重复，但投资风格的流转是有一定的预测性的。观察各个因子的表现及其对选股的预测分辨能力（我们通常讲的信息系数 Information Coefficient）会帮助我们发现哪些因子有较强的投资回报预测分辨能力。不过因子的预测能力又是相互交叉的，这就要求我们去了解因子表现的历史相关度和因子对投资回报的预测分辨能力的相关度。最后选出一组相关度相对较低的因子。找到新的选股策略（发现新的阿尔法因子）固然能帮助投资人提升业绩但是不少所谓动听的投资策略并没有基本面或投资行为学的合理解释，或者偶然性大随机性强。而且可复制的门槛不高，很快就无效并且被遗忘。事实证明往往新的阿尔法因子诞生于对独特数据的收集和整理，比如产业链上下游的数据，新媒体（微博）的正负面评论。多因子模型的收益常常是来源于选择恰当的风险暴露。所以多因子阿尔法模型（用来预测收益和选股）必须配以多因子风险预测模型。而股指期货，期权，ETF 等衍生品为投资人提供对冲市场风险（贝塔 Beta）的工具。因子之间的权重是基于收益和风险优化的结果，比如超配流动性好的小市值股在特定的市场环境下会带来相对高的回报。投资人可以增加对预测收益和风险性价比高的风险因子的暴露度同时降低对预测收益和风险性价比低的风险因子的暴露度。以上是多因子选股的优势之一：全面。从全市场，多种选股标准（全面多角度），全历史去考量各类投资风格。投资风格的转换是相对较慢的所以便于我们把握和利用。多因子模型的另一大优势是分散化投资（Diversification）。注重风险管理。往往通过和投资基准（市场指数）的比较来控制自己组合的风险（通过跟踪误差，主动权重等技术指标）。从个股的点连成符合某选股标准的线到优化兼容几个选股标准的特定投资风格的组合的面。多因子模型可以为有不同风险承受力的投资群体量身打造组合。这就是我们通常说的组合构建和优化。组合构建不是简单的把自己挖掘的和认同的牛股的堆砌在一起，还要看组合里的个股在市场不同环境下表现的相关性以及个股风险对整个组合层面上风险的贡献。对风险的无知和无畏是造成过度贪婪和恐惧（Greed and Fear）的主要根源。组合中个股的权重配置是组合收益和风险匹配优化的结果而不光是投资人经验的判断。多因子模型还能用来绩效归因，让投资人回顾自选组合收益分解后的来源。以便小结和评估过去投资的成败，帮助修正或微调将来投资的风格来适应不断在变化的市场环境。我们在 2011 年 11 月首次推出了 A 股市场多因子选股的框架并和美国股市的因子表现作了对比。在去年 9 月丰富完善了评判因子表现的体系。今后我们会就针对多因子阿尔法模型的系统化应用上做专题研究。www.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4销售/价格中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日第一部分价值因子www.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww5价值因子多空收益股息率www.jztzw.net经营性现金流/价格净资产/价格盈利/价格-3.0% -2.5% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0%1M(Avg)2M(Avg)3M(Avg)中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-20%20%0%wwwww62%1%6%5%4%3%0%25%20%10%20%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 3:价值因子盈利/价格盈利 /价 格月 度调 整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.1%1.1%1.3%1.4%0.9%9.2%9.8%12.4%13.6%6.2%9%8%8%9%9%58%58%58%58%67%12345-0.4%-0.6%-0.6%-0.6%-0.8%-7.5%-10.0%-9.8%-10.9%-13.0%7%8%8%8%9%50%50%46%46%58%123450.0%0.0%0.1%-0.1%-0.2%-4.0%-2.8%-2.2%-4.9%-6.6%8%7%8%8%9%47%53%50%47%56%123450.7%1.0%0.9%0.6%0.7%3.1%6.1%5.4%0.9%1.2%11%10%10%11%11%54%58%56%54%60%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.2%1.6%3%58%多 -空空0.4%4.3%3%54%多 -空空0.2%1.4%3%50%多 -空空0.0%0.8%3%47%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空0.6多 -空空1.0多 -空空0.9多 -空空0.9组合 表现年 度多 空策 略滚 动收益组合1组合2组合3组合4组合520%年度 多空 策略滚 动收 益180%160%140%120%100%15%10%5%0%80%60%40%www.jztzw.net-5%-10%-15%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资 组合 年化 收益月 度效 应投 资组 合年 化收 益4%月度效 应7%3%www.jztzw.net-1%2%1%0%-2%-3%-4%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息 系数 (IC)换 手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合540%30%因子平均 IC: 1.5%40%35%平均换手率: 16.3%30%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0%-10%-20%-30%www.jztzw.net15%10%5%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-20%0%wwwww72%1%8%6%4%2%1%20%20%10%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 4:价值因子净资产/价格净资产/价格月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.4%1.1%1.1%0.8%1.2%14.4%9.0%9.9%5.3%10.9%8%9%9%9%8%67%58%58%58%58%12345-0.3%-0.5%-0.6%-0.9%-0.8%-6.4%-9.4%-9.9%-13.1%-12.5%7%8%8%8%8%54%50%50%46%46%12345-0.1%0.1%0.1%-0.2%-0.2%-4.2%-2.2%-2.5%-5.9%-5.8%8%8%8%8%8%50%53%53%50%50%123451.0%1.2%0.9%0.6%0.2%6.4%9.0%4.8%0.1%-3.3%11%11%11%11%10%56%58%58%56%56%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.2%2.9%1%58%多 -空空0.5%5.8%2%58%多 -空空0.1%0.8%3%53%多 -空空0.8%9.8%3%63%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空1.4多 -空空1.5多 -空空1.0多 -空空2.9组合表现年度多空 策略滚动收益250%组合1组合2组合3组合4组合550%年度 多空策略滚动收益40%200%150%30%20%100%50%www.jztzw.net10%0%-10%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应10%投资组合年化收 益3%月度效 应3%2%www.jztzw.net0%0%-2%-4%-1%-1%-2%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合540%30%因子平均 IC: 4.5%35%30%平均换手率: 17.7%25%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0%-10%-20%-30%www.jztzw.net15%10%5%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-10%20%0%wwwww80.5%5.0%4.0%3.0%0.0%30%5%0%25%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 5:价值因子经营性现金流/价格经 营性现金流/价格月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.2%1.0%1.3%1.0%1.1%11.9%8.0%12.5%8.2%9.5%8%9%9%8%9%58%58%67%58%58%12345-0.4%-0.6%-0.5%-0.8%-0.7%-7.5%-9.8%-9.7%-11.8%-11.1%7%8%8%8%8%50%50%50%46%50%123450.0%0.0%0.1%-0.1%-0.1%-3.5%-3.2%-2.7%-4.4%-5.0%8%8%8%8%8%50%50%53%50%50%123450.9%0.9%0.7%0.7%0.8%4.8%4.9%2.5%2.7%2.8%11%10%10%10%11%56%56%58%56%56%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.1%1.3%1%58%多 -空空0.3%3.1%1%58%多 -空空0.1%0.8%2%53%多 -空空0.1%1.3%2%54%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空0.2多 -空空0.8多 -空空0.7多 -空空1.1组合表现年度多空 策略滚动收益180%组合1组合2组合3组合4组合515%年度多空策略滚动收益160%140%120%100%10%5%80%60%40%www.jztzw.net0%-5%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应6.0%投资组 合年化收益1.5%月度效应1.0%www.jztzw.net2.0%1.0%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合515%10%因子平均 IC: 0.9%50%45%40%平均换手率: 15.5%35%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-5%-10%-15%www.jztzw.net20%15%10%5%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-15%20%0%wwwww92%1%5%4%3%2%0%12%20%10%10%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 6:价值因子销售/价格销售/价格月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123450.7%1.2%1.0%1.2%1.5%5.2%10.7%8.1%10.4%15.1%9%9%9%8%9%58%67%58%58%58%12345-0.6%-0.6%-0.8%-0.6%-0.6%-9.9%-9.8%-12.3%-10.2%-10.0%8%8%8%8%8%54%54%46%46%46%123450.0%0.1%-0.1%-0.1%-0.2%-3.1%-2.1%-4.6%-4.9%-6.0%8%8%8%8%8%53%53%50%50%47%123451.1%0.9%0.9%0.7%0.4%6.5%4.9%3.9%2.3%-0.7%11%11%11%11%10%58%58%56%56%54%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空-0.8%-9.2%2%33%多 -空空0.0%-0.9%3%46%多 -空空0.2%2.3%3%47%多 -空空0.7%7.5%3%58%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空-0.6多 -空空0.0多 -空空0.8多 -空空2.0组合表现年度多空 策略滚动收益200%180%160%组合1组合2组合3组合4组合535%30%25%年度多空策略滚动收益140%120%100%20%15%10%80%60%40%www.jztzw.net5%0%-5%-10%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应7%6%投资组合年化收益4%3%月度效应www.jztzw.net1%-1%0%-2%-1%-2%-3%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合540%30%因子平均 IC: 2.8%20%18%16%平均换手率: 11.4%14%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0%-10%-20%-30%www.jztzw.net8%6%4%2%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-5%20%0%wwwww102.0%1.5%8%6%4%1.0%20%10%5%0%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 7:价值因子股息率股息 率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.2%1.2%0.8%0.9%1.0%10.8%11.0%6.5%7.3%7.6%8%8%9%9%9%58%58%58%58%58%12345-0.3%-0.5%-0.8%-0.7%-0.8%-6.8%-8.6%-12.2%-11.8%-12.8%7%8%8%8%8%46%46%46%46%46%123450.2%0.0%-0.2%-0.1%-0.2%-0.2%-2.9%-5.8%-5.0%-5.6%7%7%8%8%8%50%47%50%47%50%123451.3%0.8%0.7%0.5%0.4%9.9%4.6%3.1%-0.1%-1.7%10%10%10%11%11%56%54%56%54%56%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.2%2.6%1%42%多 -空空0.5%5.8%2%54%多 -空空0.4%4.8%2%53%多 -空空0.9%10.6%2%61%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空1.1多 -空空1.9多 -空空1.9多 -空空4.1组合表现年度多空 策略滚动收益200%组合1组合2组合3组合4组合525%年度多空策略滚动收益180%160%140%120%100%20%15%10%80%60%40%www.jztzw.net5%0%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应12%10%投资组合年化收 益3.5%3.0%月度效应2.5%www.jztzw.net2%0%-2%-4%0.5%0.0%-0.5%-1.0%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合520%15%因子平均 IC: 3.6%35%30%平均换手率: 14.6%25%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-5%-10%-15%-20%www.jztzw.net15%10%5%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10销售增长率中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日第二部分成长因子www.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww11成长因子多空收益经营性现金流增长率www.jztzw.net盈利增长率净资产增长率-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%1M(Avg)2M(Avg)3M(Avg)中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11Apr-09Apr-10Apr-11Apr-10Apr-11Apr-12Apr-12Oct-10Oct-11Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-120%80%60%wwwww122%10%8%6%1%25%10%5%0%20%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 8:成长因子净资产增长率净资产增长率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2009 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.4%1.2%1.1%0.9%0.7%14.0%10.8%9.9%7.4%3.8%9%8%9%9%9%50%50%58%58%67%12345-0.2%-0.5%-0.5%-0.8%-0.9%-5.6%-8.6%-9.2%-12.0%-14.1%8%7%8%8%9%46%46%50%50%58%123450.5%0.1%0.1%-0.2%-0.4%2.1%-1.6%-2.1%-6.2%-8.8%8%8%8%8%8%50%50%53%50%56%123451.3%1.0%1.0%0.7%0.7%11.1%7.8%6.5%2.3%1.1%8%8%8%9%9%56%56%58%56%60%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.7%8.5%3%58%多 -空空0.7%8.3%3%63%多 -空空0.9%10.7%2%67%多 -空空0.6%8.8%2%62%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空1.1多 -空空1.5多 -空空2.0多 -空空1.8组合表现年度多空策略滚动收益220%组合1组合2组合3组合4组合520%年度多空策略滚 动收益200%180%160%140%18%16%14%12%10%120%100%www.jztzw.net8%6%4%2%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年化收益月度效应12%投资组合年化收益4%3%月度效应www.jztzw.net0%4%2%0%-1%-2%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合530%25%20%15%因子平均 IC: 2.8%40%35%30%平均换手率: 10.6%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-5%-10%-15%-20%-25%www.jztzw.net15%10%5%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-10Apr-11Apr-12Oct-10Oct-11Oct-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-4%80%60%wwwww131.5%1.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%0.5%40%10%5%0%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 9:成长因子盈利增长率盈利增 长率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2009 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.5%1.3%1.0%1.0%0.8%14.7%12.6%7.8%8.0%4.5%9%8%8%9%9%67%58%58%67%67%12345-0.2%-0.4%-0.7%-0.7%-0.8%-6.2%-7.6%-10.6%-11.9%-13.0%8%7%7%8%8%58%46%46%50%54%123450.3%0.2%0.0%-0.2%-0.2%-0.2%-0.8%-3.2%-5.6%-6.5%8%8%7%8%8%56%47%50%53%53%123451.2%1.1%0.9%0.8%0.9%8.9%8.2%5.2%3.6%3.2%9%8%8%9%9%60%53%56%58%58%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.7%9.0%2%50%多 -空空0.6%7.4%2%63%多 -空空0.5%6.5%2%58%多 -空空0.3%5.2%2%56%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空1.3多 -空空2.1多 -空空2.1多 -空空1.6组合表现年度多空 策略滚动收益200%组合1组合2组合3组合4组合516%14%年度多空策略滚动 收益180%160%140%12%10%8%6%120%100%www.jztzw.net4%2%0%-2%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应10.0%9.0%投资组合年化收益2.5%2.0%月度效应www.jztzw.net0.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合525%20%因子平均 IC: 1.9%70%60%平均换手率: 14.5%15%50%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-5%-10%-15%-20%-25%www.jztzw.net30%20%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-10Oct-11Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-120%80%wwwww141.5%1.0%8%7%6%5%4%0.5%20%-10%-15%-20%-5%5%0%30%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 10:成长因子销售增长率销售增 长率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2009 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.5%1.1%0.8%0.9%1.1%14.8%10.1%6.2%6.4%8.8%9%8%9%9%9%58%58%58%67%67%12345-0.2%-0.7%-0.7%-0.7%-0.6%-6.5%-10.6%-11.1%-11.2%-11.3%8%8%8%8%8%54%46%50%54%54%123450.3%0.1%0.0%-0.1%-0.2%0.2%-2.0%-3.7%-4.8%-5.9%8%8%8%8%8%53%47%53%56%53%123451.2%1.0%1.0%0.9%0.9%9.2%7.1%6.7%4.1%3.1%9%8%8%8%9%58%53%58%60%58%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.4%4.9%2%50%多 -空空0.4%4.8%1%54%多 -空空0.5%5.9%2%56%多 -空空0.3%5.3%2%53%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空0.8多 -空空1.1多 -空空1.5多 -空空1.2组合表现年度多空 策略滚动收益200%组合1组合2组合3组合4组合512%年度多空策略滚动收益180%160%140%10%8%6%120%100%www.jztzw.net4%2%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应10%9%投 资组合年化收益2.5%2.0%月度效应www.jztzw.net3%2%1%0%0.0%-0.5%-1.0%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合520%15%因子平均 IC: 1.3%60%50%平均换手率: 15.2%10%40%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net10%-25%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-10Oct-11Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-3%80%wwwww150.4%0.2%7.0%6.0%5.0%4.0%0.0%40%4%2%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 11:成长因子经营性现金流增长率经营性现金 流增长率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2009 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.3%1.0%1.0%0.7%1.3%12.2%8.9%8.5%4.9%11.0%9%9%8%9%9%58%67%67%58%67%12345-0.3%-0.5%-0.6%-0.8%-0.4%-7.3%-9.4%-9.6%-12.6%-8.6%8%8%7%8%8%54%54%54%50%58%123450.1%0.1%0.0%-0.1%0.1%-2.0%-1.8%-2.8%-5.3%-3.0%8%8%7%8%8%56%56%56%53%56%123451.1%1.1%1.0%0.8%1.0%7.7%7.0%6.4%3.7%5.5%8%8%8%8%9%60%60%60%58%60%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.1%0.6%1%50%多 -空空0.1%1.1%1%54%多 -空空0.1%0.6%1%47%多 -空空0.1%1.5%1%49%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空1.0多 -空空2.1多 -空空1.5多 -空空1.9组合表现年度多空 策略滚动收益200%组合1组合2组合3组合4组合58%7%年度多空策略滚 动收益180%160%140%6%5%4%3%2%120%100%www.jztzw.net1%0%-1%-2%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应9.0%8.0%投资组合年化收益0.8%0.6%月度效应www.jztzw.net-0.2%3.0%-0.4%2.0%1.0%0.0%-0.6%-0.8%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合510%8%因子平均 IC: 1.0%70%60%平均换手率: 17.0%6%50%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0%-2%-4%-6%-8%www.jztzw.net30%20%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15反转因子(6M)中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日第三部分反转因子www.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww16反转因子多空收益反转因子(12M)www.jztzw.net反转因子(3M)反转因子(1M)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%1M(Avg)2M(Avg)3M(Avg)中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-03Jul-04Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-120%0%wwwww175%2%1%15%10%5%0%60%30%20%10%50%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 12:反转因子一个月股价的收益反转一个月 股价的收益反转月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 07/31/2002 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.9%1.3%1.4%0.8%0.1%19.6%12.0%14.3%6.5%-2.2%10%9%9%8%8%67%67%67%58%50%123450.1%-0.3%-0.4%-0.8%-1.6%-2.5%-5.0%-5.1%-8.0%-14.1%9%8%8%7%7%54%54%50%46%38%123450.5%0.2%0.1%-0.2%-1.0%1.4%-0.7%-1.2%-3.3%-8.5%8%8%8%8%7%53%56%53%47%42%123451.7%1.6%1.4%0.9%0.1%14.5%12.9%10.3%4.0%-5.0%11%11%10%10%10%56%56%54%49%49%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空1.9%24.3%3%75%多 -空空1.7%13.9%3%71%多 -空空1.5%10.9%3%69%多 -空空1.7%20.3%5%71%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空2.5多 -空空3.2多 -空空3.7多 -空空5.7组合表现年度 多空策略滚动 收益组合1组合2组合3组合4组合570%年度多空 策略滚动收益600%60%500%50%400%40%300%200%100%www.jztzw.net30%20%10%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合 年化收益20%投资 组合年化收益月度 效应4%月度效应3%www.jztzw.net-1%0%-5%-10%-2%-3%-4%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手 率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合560%50%40%因子平均 IC: 7.7%100%90%80%平均换手率: 80.1%70%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0%-10%-20%-30%-40%www.jztzw.net40%30%20%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-03Jul-04Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11Jul-12-10%0%wwwww182%1%12%10%8%6%4%0%50%40%30%20%10%40%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 13:反转因子三个月股价的收益反转三个月 股价的收益反转月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 07/31/2002 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.7%1.3%1.2%1.1%0.3%16.5%12.5%10.6%9.3%0.6%10%9%9%8%8%67%67%58%58%50%123450.0%-0.5%-0.5%-0.7%-1.3%-2.9%-6.3%-6.5%-7.5%-11.7%9%8%8%8%8%54%54%50%50%42%123450.5%0.1%0.0%-0.2%-0.6%1.0%-1.6%-2.2%-3.6%-6.0%9%8%8%8%8%53%56%53%53%44%123451.7%1.5%1.2%0.8%0.4%14.0%11.8%8.4%3.8%-1.6%11%11%11%10%10%56%55%53%52%51%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空1.4%17.2%3%58%多 -空空1.3%10.2%3%58%多 -空空1.1%7.7%3%53%多 -空空1.3%15.6%5%59%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空1.6多 -空空2.1多 -空空2.6多 -空空4.3组合表现年度多空策略滚动收益600%组合1组合2组合3组合4组合560%年度多 空策略滚动收益50%500%40%400%30%300%200%100%www.jztzw.net20%10%0%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年化收益月度效应16%14%投资组合年化收益5%4%月度效应3%www.jztzw.net-1%2%0%-2%-4%-2%-3%-4%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合560%50%因子平均 IC: 6.5%80%70%平均换手率: 61.5%60%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0%-10%-20%-30%-40%www.jztzw.net30%20%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18Jul-02Jul-03Jul-04Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11Jul-12-30%50%0%wwwww192%1%12%10%8%6%0%-1%40%40%20%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 14:反转因子六个月股价的收益反转六个月 股价的收益反转月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 07/31/2002 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123452.1%1.4%1.0%0.7%0.5%21.1%13.7%9.3%4.3%2.1%10%9%8%8%8%67%58%58%58%50%123450.3%-0.3%-0.5%-0.9%-1.4%-0.8%-5.0%-6.3%-9.2%-12.8%9%8%7%8%8%54%50%54%46%38%123450.4%0.1%0.0%-0.1%-0.6%0.6%-1.2%-2.0%-3.0%-6.0%9%8%8%8%8%50%53%56%50%42%123451.6%1.4%1.2%1.0%0.5%12.0%10.7%8.4%5.7%0.5%11%11%11%10%10%55%54%54%53%52%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空1.6%20.4%3%75%多 -空空1.7%13.7%3%71%多 -空空1.0%7.0%4%61%多 -空空1.0%11.3%5%55%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空1.9多 -空空2.5多 -空空2.1多 -空空2.6组合表现年度多空策略滚动收益400%组合1组合2组合3组合4组合560%年度多空策略滚动收益350%300%250%200%50%40%30%20%10%150%100%www.jztzw.net0%-10%-20%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年化收益月度效应14%投资组合年化收益5%月度效应4%3%www.jztzw.net4%2%0%-2%-3%-4%-5%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合580%60%因子平均 IC: 4.5%70%60%平均换手率: 50.7%50%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0%-20%-40%-60%www.jztzw.net30%20%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19Jul-02Jul-03Jul-04Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-120%-40%150%100%50%0%wwwww202%1%10%8%6%0%-1%40%20%30%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 15:反转因子十二个月股价的收益反转十二个月股价的 收益反转月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 07/31/2002 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.4%1.2%1.1%0.9%1.1%12.2%9.7%9.3%7.4%10.2%10%9%8%8%8%67%67%58%58%50%12345-0.2%-0.5%-0.4%-0.7%-1.0%-4.3%-6.3%-5.0%-7.7%-9.8%8%8%8%7%8%58%58%50%46%42%123450.0%0.0%0.2%0.0%-0.2%-2.1%-2.1%-0.2%-1.7%-3.9%8%8%8%8%8%53%56%53%50%47%123451.4%1.4%1.2%0.9%0.8%9.9%10.1%8.4%5.1%4.4%11%11%10%10%10%53%55%53%53%55%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.3%3.2%3%67%多 -空空0.8%6.0%3%71%多 -空空0.3%1.5%4%64%多 -空空0.6%5.3%6%57%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空0.5多 -空空1.1多 -空空0.8多 -空空1.3组合表现年度多空 策略滚动收益400%组合1组合2组合3组合4组合580%年度多空策略滚动收益350%300%250%200%60%40%20%www.jztzw.net-20%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应12%投资组合年化收益5%月度效应4%3%www.jztzw.net4%2%0%-2%-3%-4%-5%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合580%60%因子平均 IC: 2.4%60%50%平均换手率: 41.2%40%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0%-20%-40%-60%www.jztzw.net20%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明20换手率(1M)波动率(3M)中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日第四部分量价因子www.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww21量价因子多空收益换手率(3M)www.jztzw.net波动率(1M)总市值股价-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%1M(Avg)2M(Avg)3M(Avg)中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明21Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-03Jul-04Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-120%0%wwwww224%3%25%20%15%10%2%30%30%20%10%25%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 16:量价因子股价股价月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 07/31/2002 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.5%1.3%1.0%0.7%1.1%15.2%11.2%7.5%3.7%10.1%8%9%9%9%8%58%67%58%58%58%123450.1%-0.3%-0.9%-1.0%-1.1%-1.7%-4.6%-9.2%-10.0%-10.9%8%8%8%8%8%58%58%46%46%46%123450.4%0.4%-0.2%-0.4%-0.7%0.9%0.4%-3.5%-4.9%-6.9%8%8%8%8%8%56%58%50%50%50%123452.4%1.8%0.9%0.6%-0.1%24.1%14.9%4.7%0.5%-6.5%11%11%11%10%9%56%57%52%51%52%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.4%4.2%4%50%多 -空空1.2%9.3%4%58%多 -空空1.1%7.7%4%58%多 -空空2.5%33.2%5%72%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空0.5多 -空空1.3多 -空空1.8多 -空空6.2组合表现年度多空策略滚动收益1400%组合1组合2组合3组合4组合5140%年度多空策略滚动收益1200%1000%800%120%100%80%600%400%200%www.jztzw.net60%40%20%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年化收益月度效应30%投资组合年化收益6%5%月度效应www.jztzw.net5%1%0%0%-5%-10%-1%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合550%40%因子平均 IC: 8.4%50%45%平均换手率: 18.7%40%35%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0%-10%-20%-30%www.jztzw.net20%15%10%5%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明22Jul-02Jul-03Jul-04Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12-40%0%wwwww233%2%1%12%10%8%0%20%0%15%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 17:量价因子总市值总市 值月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 07/31/2002 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.7%1.5%1.0%0.9%0.6%17.8%14.1%7.3%6.3%4.5%9%9%9%9%8%67%67%58%58%50%123450.1%-0.5%-0.8%-0.9%-0.9%-1.5%-6.5%-8.5%-9.6%-8.6%8%8%8%8%7%58%54%46%46%42%123450.8%0.1%-0.2%-0.4%-0.4%3.4%-1.7%-4.0%-5.0%-4.9%8%8%8%8%7%58%56%50%50%47%123451.8%1.2%1.1%0.8%0.8%14.7%7.1%6.2%3.5%4.5%11%11%11%10%9%52%53%52%53%58%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空1.1%13.3%4%58%多 -空空1.0%8.2%3%67%多 -空空1.2%8.8%4%64%多 -空空1.0%9.9%6%58%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空0.9多 -空空1.2多 -空空2.0多 -空空1.6组合表现年度多空 策略滚动收益600%组合1组合2组合3组合4组合570%60%年度 多空策略滚动收益500%400%300%50%40%30%20%10%200%100%www.jztzw.net0%-10%-20%-30%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应16%投资组合年化收 益6%月 度效应5%14%6%4%2%0%4%www.jztzw.net-1%-2%-3%-4%-5%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合560%40%因子平均 IC: 3.0%30%25%平均换手率: 12.4%20%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-20%-40%-60%www.jztzw.net10%5%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明23Jul-02Jul-03Jul-04Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12-30%50%0%wwwww242.0%1.5%10%8%6%4%1.0%0.5%50%30%-10%-20%-30%20%10%0%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 18:量价因子一个月波动率一个月波动率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 07/31/2002 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123450.8%1.6%1.3%1.5%0.6%6.6%15.9%11.8%14.9%1.5%7%8%9%9%10%58%67%58%58%58%12345-0.5%-0.3%-0.4%-0.4%-1.3%-5.6%-4.9%-5.4%-5.9%-12.5%6%8%8%8%9%50%50%50%50%42%123450.0%0.1%0.2%0.0%-0.5%-1.9%-0.9%-0.8%-2.0%-6.4%7%8%8%8%9%53%53%53%53%44%123451.3%1.4%1.4%1.1%0.4%11.4%11.5%10.9%6.5%-2.8%9%10%11%11%11%53%55%54%54%50%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.2%1.8%3%58%多 -空空0.7%5.8%3%63%多 -空空0.5%3.2%3%58%多 -空空0.9%10.9%4%64%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空0.8多 -空空1.9多 -空空2.0多 -空空4.4组合表现年度多空 策略滚动收益450%组合1组合2组合3组合4组合540%年度多空策略滚动收益400%350%300%250%30%20%10%200%150%100%www.jztzw.net0%-10%-20%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应14%12%投资组合年化收益3.5%3.0%月度效应2.5%www.jztzw.net2%0%-2%-4%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合550%40%30%因子平均 IC: 6.1%90%80%70%平均换手率: 68.9%60%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商40%www.jztzw.net 20%-40%-50%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明24Jul-02Jul-03Jul-04Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12-15%50%0%wwwww252%10%8%6%4%1%50%30%20%10%0%40%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 19:量价因子三个月波动率三个月波动率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 07/31/2002 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123450.8%1.4%1.5%1.2%0.7%7.4%13.9%14.6%10.9%3.2%7%8%9%9%10%67%58%58%58%58%12345-0.5%-0.4%-0.3%-0.6%-1.1%-5.3%-5.4%-5.0%-7.2%-11.7%6%8%8%8%9%54%50%50%50%46%12345-0.1%0.1%0.3%0.0%-0.5%-2.2%-1.1%-0.3%-2.3%-6.3%6%8%8%8%9%53%53%53%53%44%123451.3%1.4%1.4%1.1%0.4%11.5%11.8%10.2%6.1%-2.4%9%10%11%11%11%54%55%54%53%51%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.1%0.6%3%50%多 -空空0.7%5.0%3%63%多 -空空0.4%2.6%3%58%多 -空空0.9%10.1%4%60%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空0.7多 -空空1.7多 -空空1.8多 -空空4.0组合表现年度多空 策略滚动收益450%组合1组合2组合3组合4组合540%35%年度多空策略滚动收益400%350%300%250%30%25%20%15%200%150%100%www.jztzw.net10%5%0%-5%-10%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应14%12%投资组 合年化收益4%3%月度效应www.jztzw.net2%0%-2%-4%0%-1%-2%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合550%40%因子平均 IC: 6.1%80%70%平均换手率: 53.7%60%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-10%-20%-30%-40%-50%www.jztzw.net30%20%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明25Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-03Jul-04Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12-20%100%0%wwwww263%2%1%15%10%5%0%20%10%0%30%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 20:量价因子一个月换手率一个月换手率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 07/31/2002 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.5%1.6%1.4%1.1%0.2%16.1%16.9%14.1%8.7%-3.1%7%8%9%9%10%67%67%58%58%50%12345-0.2%-0.3%-0.4%-0.8%-1.3%-3.6%-4.3%-5.2%-8.6%-13.2%7%7%8%8%9%50%50%50%50%42%123450.3%0.1%0.2%-0.2%-0.8%0.9%-1.1%-0.9%-3.7%-8.1%7%7%8%8%9%56%53%53%50%44%123451.7%1.5%1.3%0.9%0.2%16.8%12.4%10.1%4.7%-4.9%9%10%10%11%11%56%56%56%51%48%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空1.3%16.0%3%75%多 -空空1.1%8.8%3%63%多 -空空1.1%7.9%3%64%多 -空空1.5%17.4%5%67%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空1.7多 -空空2.2多 -空空2.4多 -空空4.7组合表现年度多空 策略滚动收益700%组合1组合2组合3组合4组合560%年度多空策略滚动收益600%500%400%50%40%30%20%300%200%www.jztzw.net10%0%-10%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应20%投资 组合年化收益6%月 度效应5%4%www.jztzw.net0%-5%-10%-1%-2%-3%-4%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合560%50%40%因子平均 IC: 6.7%60%50%平均换手率: 43.0%30%40%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-10%-20%-30%-40%-50%www.jztzw.net20%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明26Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-03Jul-04Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12-20%0%wwwww272%1%12%10%8%6%4%0%30%20%10%30%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 21:量价因子三个月换手率三个月换手率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 07/31/2002 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.4%1.7%1.3%0.9%0.6%14.5%18.0%12.2%6.6%0.9%7%8%9%9%10%67%67%58%58%58%12345-0.3%-0.3%-0.5%-0.8%-1.1%-4.2%-4.6%-6.0%-8.8%-11.4%7%8%8%8%9%50%50%46%50%50%123450.2%0.0%0.1%-0.2%-0.5%-0.1%-1.7%-1.2%-3.7%-6.2%7%7%8%8%9%56%50%50%53%50%123451.5%1.4%1.3%0.9%0.5%14.6%11.1%10.1%4.3%-1.5%9%10%10%11%11%56%55%55%53%52%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.8%9.4%3%58%多 -空空0.8%5.7%4%58%多 -空空0.7%4.6%3%58%多 -空空1.0%11.4%4%#T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空1.2多 -空空1.6多 -空空1.6多 -空空3.7组合表现年度多空 策略滚动收益600%组合1组合2组合3组合4组合550%年度多空策略滚动收益500%40%30%400%20%300%200%100%www.jztzw.net10%0%-10%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应16%14%投资组合年化收 益5%4%月度效 应3%www.jztzw.net-1%2%0%-2%-4%-2%-3%-4%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合560%50%40%因子平均 IC: 6.7%60%50%平均换手率: 43.0%40%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0%-10%-20%-30%-40%www.jztzw.net20%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明27经营性现金流/销售净利率中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日第五部分盈利能力因子www.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww28盈利能力因子多空收益经营性现金流/盈利www.jztzw.net资产周转率净资产收益率总资产收益率-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%1M(Avg)2M(Avg)3M(Avg)中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明28Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-20%20%0%wwwww292%1%7%6%5%4%0%40%10%0%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 22:盈利能力因子总资产收益率总资产收益率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.4%1.0%0.9%1.1%1.0%14.0%8.2%7.1%8.9%7.9%8%9%9%9%9%58%58%58%67%58%12345-0.3%-0.7%-0.7%-0.5%-0.6%-4.5%-7.8%-7.7%-6.3%-7.6%7%8%8%8%9%46%46%50%58%54%123450.3%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%0.4%-2.5%-2.9%-2.8%-3.5%7%8%8%8%8%50%50%50%56%53%123451.0%0.7%0.7%0.7%0.9%7.4%3.0%2.8%2.2%2.7%10%10%11%11%11%56%56%56%60%58%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.4%3.8%3%42%多 -空空0.3%2.0%3%46%多 -空空0.5%3.0%3%50%多 -空空0.2%2.2%3%51%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空0.6多 -空空0.7多 -空空0.9多 -空空0.8组合表现年度多空策略滚动收益180%组合1组合2组合3组合4组合525%年度多空策略滚动收益160%140%120%100%20%15%10%5%80%60%40%www.jztzw.net0%-5%-10%-15%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年化收益月度效应8%投资组合年化收益4%3%月度效应www.jztzw.net-1%3%-2%2%1%0%-3%-4%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合530%20%因子平均 IC: 1.2%70%60%平均换手率: 16.9%50%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-10%-20%-30%www.jztzw.net30%20%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明29Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-25%20%0%wwwww302%1%5%4%3%0%30%20%10%25%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 23:盈利能力因子净资产收益率净资产收益率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.2%1.0%1.1%1.3%1.1%11.6%8.4%8.9%11.5%9.0%8%8%9%9%9%50%58%58%58%67%12345-0.5%-0.7%-0.6%-0.6%-0.6%-5.7%-7.1%-7.3%-7.4%-7.4%7%7%8%8%9%46%46%46%46%54%123450.1%0.0%-0.1%-0.1%-0.1%-1.4%-2.2%-2.7%-2.9%-3.2%7%7%8%8%8%47%50%47%50%53%123450.6%0.7%0.9%0.9%0.9%1.3%3.4%4.9%4.3%3.0%10%10%11%11%11%54%56%54%56%60%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.1%1.0%3%58%多 -空空0.1%0.7%3%46%多 -空空0.2%1.0%3%50%多 -空空-0.3%-3.2%3%47%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空0.3多 -空空0.6多 -空空0.6多 -空空-0.4组合表现年度多空 策略滚动收益180%组合1组合2组合3组合4组合515%年度多空策略滚动收益160%140%120%100%10%5%0%-5%80%60%40%www.jztzw.net-10%-15%-20%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应6%投资组合年化收益4%月度效应3%www.jztzw.net2%1%0%-1%-2%-3%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合540%30%因子平均 IC: -0.5%50%45%40%平均换手率: 9.0%35%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0%-10%-20%-30%www.jztzw.net20%15%10%5%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明30Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-15%20%0%wwwww311.0%0.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%0.0%15%10%5%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 24:盈利能力因子资产周转率资产周 转率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123450.8%0.9%1.0%1.1%1.6%5.4%6.3%7.6%9.4%16.1%8%9%9%9%9%58%58%67%58%67%12345-0.8%-0.7%-0.7%-0.6%-0.3%-8.2%-7.7%-7.6%-6.8%-4.5%8%8%8%8%8%50%50%50%46%58%12345-0.1%0.0%0.1%0.0%-0.1%-2.7%-1.9%-1.6%-2.2%-2.8%8%8%8%8%8%53%53%53%50%53%123450.8%0.9%0.9%0.9%0.7%3.2%4.4%4.5%4.4%2.9%10%11%11%11%11%58%58%58%56%58%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空-0.9%-9.9%1%25%多 -空空-0.5%-4.1%1%38%多 -空空0.0%-0.3%2%39%多 -空空0.0%-0.4%2%44%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空-2.4多 -空空-2.2多 -空空-0.4多 -空空-0.2组合表现年度多空 策略滚动收益180%组合1组合2组合3组合4组合520%年度多空策略滚动收益160%140%120%100%15%10%5%80%60%40%www.jztzw.net0%-5%-10%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应5.0%4.5%投资组合年化收 益2.0%1.5%月度效应www.jztzw.net-0.5%1.5%1.0%0.5%0.0%-1.0%-1.5%-2.0%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合520%15%因子平均 IC: -0.1%25%20%平均换手率: 5.4%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0%-5%-10%-15%www.jztzw.net10%5%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-20%20%0%wwwww321%1%0%5%4%3%-1%10%0%30%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 25:盈利能力因子净利率净利 率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.6%1.2%1.0%1.0%0.8%16.2%11.4%8.3%7.4%5.2%8%9%9%9%9%58%58%58%58%67%12345-0.4%-0.6%-0.7%-0.7%-0.7%-5.0%-7.1%-7.8%-7.7%-8.3%8%8%8%8%9%46%46%50%50%58%123450.0%0.0%0.1%-0.1%-0.2%-2.2%-2.2%-1.6%-3.0%-3.7%8%8%8%8%8%47%50%50%50%56%123450.7%0.8%1.0%0.7%0.9%3.3%4.2%5.2%2.3%2.6%10%11%11%11%11%54%56%56%56%61%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.7%9.0%3%42%多 -空空0.4%2.6%3%46%多 -空空0.1%0.8%3%44%多 -空空-0.2%-1.4%3%47%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空1.2多 -空空0.9多 -空空0.5多 -空空0.1组合表现年度多空 策略滚动收益200%组合1组合2组合3组合4组合525%年度多空策略滚动收益180%160%140%120%100%20%15%10%5%0%80%60%40%www.jztzw.net-5%-10%-15%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应6%投资组 合年化收益3%月度效应2%2%www.jztzw.net-1%2%1%0%-2%-2%-3%-3%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合530%20%因子平均 IC: 0.2%60%50%平均换手率: 15.2%40%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-10%-20%-30%www.jztzw.net20%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明32Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-15%20%0%wwwww330.5%5.0%4.0%3.0%0.0%50%30%10%-5%5%0%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 26:盈利能力因子经营性现金流/销售经 营性现金流/销售月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.5%1.1%1.0%0.9%1.2%14.9%8.9%8.5%6.4%9.8%8%9%8%9%9%67%58%58%58%58%12345-0.4%-0.6%-0.8%-0.7%-0.6%-5.2%-7.1%-8.3%-8.1%-7.1%8%8%8%8%8%50%46%50%50%54%123450.2%0.0%-0.1%-0.1%-0.1%-1.0%-2.3%-2.9%-3.0%-3.3%8%8%8%8%8%53%47%53%53%50%123450.9%0.9%0.8%0.7%0.7%5.5%4.8%3.5%2.5%1.6%10%11%11%11%11%58%54%58%58%56%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.3%3.5%1%58%多 -空空0.2%1.4%2%63%多 -空空0.3%2.0%1%61%多 -空空0.3%2.7%2%56%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空1.3多 -空空1.1多 -空空1.4多 -空空1.7组合表现年度多空 策略滚动收益180%组合1组合2组合3组合4组合520%年度多空策略滚动收益160%140%120%100%15%10%5%80%60%40%www.jztzw.net0%-5%-10%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应6.0%投资组合年化收益1.5%月度效应1.0%www.jztzw.net2.0%-0.5%1.0%0.0%-1.0%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合520%15%因子平均 IC: 1.3%90%80%平均换手率: 22.2%70%60%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商40%www.jztzw.net 20%-10%-15%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明33Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-2%20%0%wwwww340.2%0.0%5%4%3%2%50%30%-5%5%0%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 27:盈利能力因子经营性现金流/盈利经 营性现金流/盈利月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.0%1.2%1.3%1.1%1.0%8.3%11.2%13.3%9.6%7.4%9%8%8%9%9%67%58%58%58%58%12345-0.7%-0.6%-0.4%-0.5%-0.8%-7.7%-6.7%-5.6%-6.1%-8.7%8%8%8%8%8%54%46%46%46%54%12345-0.2%0.0%0.1%0.1%-0.3%-3.3%-1.7%-1.4%-1.5%-4.4%8%8%8%8%8%53%50%50%50%53%123450.7%0.9%0.9%1.0%0.5%1.4%5.2%5.6%5.8%-0.9%11%10%10%11%11%58%56%56%56%58%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空0.0%0.3%1%42%多 -空空0.1%0.9%1%50%多 -空空0.1%1.0%1%44%多 -空空0.2%1.9%1%51%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空0.8多 -空空0.9多 -空空1.0多 -空空1.1组合表现年度多空 策略滚动收益180%组合1组合2组合3组合4组合58%年度多空策略滚动收益160%140%120%100%7%6%5%4%3%80%60%40%www.jztzw.net2%1%0%-1%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应7%6%投资组 合年化收益0.8%0.6%月度效应0.4%www.jztzw.net-0.2%1%-0.4%0%-1%-2%-0.6%-0.8%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合515%10%因子平均 IC: 1.3%90%80%70%平均换手率: 22.2%60%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商40%www.jztzw.net 20%10%-10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明34预测每股收益月度变化率中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日第六部分分析师情绪因子www.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww35分析师情绪因子多空收益www.jztzw.net目标价溢价率0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8%1M(Avg)2M(Avg)3M(Avg)中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明35Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-120%0%wwwww363.0%2.5%15%10%5%2.0%40%15%10%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 28:分析师情绪因子目标价溢价率目标价溢价率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.6%1.5%1.1%1.0%0.1%15.7%13.9%9.7%8.3%-2.2%9%9%8%8%8%67%58%58%50%50%12345-0.3%-0.4%-0.5%-0.8%-1.3%-4.8%-5.3%-5.8%-8.3%-12.2%8%8%8%7%8%50%50%54%42%42%123450.7%0.1%0.0%-0.5%-0.8%2.5%-1.5%-1.9%-5.2%-7.5%8%8%8%7%8%56%53%53%44%44%123451.7%1.0%0.8%0.3%-0.2%14.8%5.9%3.1%-1.7%-7.3%11%11%10%10%10%60%58%58%53%53%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空1.5%19.1%2%67%多 -空空1.0%8.5%2%58%多 -空空1.5%10.8%2%67%多 -空空1.9%24.1%2%75%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空1.8多 -空空2.2多 -空空3.8多 -空空5.8组合表现年度多空 策略滚动收益300%组合1组合2组合3组合4组合560%年度多空策略滚动收益250%200%150%50%40%30%100%50%www.jztzw.net20%10%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应20%投资组合年化收益4.5%4.0%月度效应3.5%www.jztzw.net1.5%0%-5%-10%1.0%0.5%0.0%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合530%25%因子平均 IC: 6.0%70%60%平均换手率: 33.2%20%50%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商5%0%-5%-10%-15%www.jztzw.net30%20%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明36Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-09Oct-10Oct-11Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12-5%0%wwwww371.5%1.0%10%8%6%0.5%40%10%5%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 29:分析师情绪因子预测每股收益月度变化率预测每股收益月 度变化率月度调整一年期: 12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析二年期: 12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析三年期: 12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率组合平均收益 年化收益 标准差 胜率123451.7%1.4%1.1%0.8%0.7%17.5%13.4%9.7%5.7%3.4%9%9%8%9%9%67%58%58%58%58%123450.0%-0.5%-0.8%-0.8%-0.8%-2.5%-5.9%-8.1%-8.6%-8.4%8%8%8%8%8%58%46%46%46%54%123450.7%0.1%-0.2%-0.2%-0.4%2.6%-1.4%-3.5%-3.9%-4.9%8%8%7%8%8%56%47%50%50%50%123451.5%0.7%0.6%0.6%0.7%11.8%3.0%1.4%1.0%1.0%11%10%10%11%11%60%54%56%56%56%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率平均收益 年化收益 标准差 胜率多 -空空1.0%13.0%1%83%多 -空空0.8%6.2%1%71%多 -空空1.1%7.9%2%78%多 -空空0.8%10.5%2%70%T-数数 据T-数数 据T-数数 据T-数数 据多 -空空3.1多 -空空2.7多 -空空4.2多 -空空3.8组合表现年度多空 策略滚动收益250%组合1组合2组合3组合4组合525%年度多空策略滚动收益20%200%15%150%10%100%50%www.jztzw.net5%0%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资组合年 化收益月度效应14%12%投资组合年化收益2.5%2.0%月度效应www.jztzw.net4%2%0%0.0%-0.5%-1.0%组合1组合2组合3组合4组合5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec信息系数 (IC)换手率信息系数12个月均值组合1组合2组合3组合4组合520%15%因子平均 IC: 3.3%70%60%平均换手率: 25.4%50%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0%-5%-10%-15%www.jztzw.net30%20%10%0%资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明37www.jztzw.net最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日因子解释价值因子收益/价格(E2P)净资产/价格(B2P)销售/价格(S2P)股息率(Dyield)经营性现金流/价格(CF2P)成长因子净资产增长率(BG)经营性现金流增长根据净收益/收盘价排序，得分最高、收率能力最强的股票分配在Q1组。根据净资产/收盘价排序，得分最高、有更多净资产支持的股票分配在Q1组。根据净销售额/收盘价排序，得分最高的股票分配在Q1组。根据现金股利/未复权的收盘价排序，得分最高、最愿意发放现金股利的股票分配在Q1组。根据经营性现金流/收盘价排序，得分最高、产生经营现金流能力最强的股票分配在Q1组。根据本期净资产总额/上期净资产总额排序，得分最高、净资产增长幅度最大的股票分配在Q1组。根据本期经营性现金流/上期经营性现金流排序，得分最高、经营性现金流增率(CFG) 长幅度最大的股票分配在Q1组。根据本期净收益/上期净收益排序，得分最高、净收益增长幅度最大的股票分收益增长率(EG)配在Q1组。中国价值投资网根据本期净销售额/上期净销售额排序，得分最高、净销售额增长幅度最大的销售增长率(SG)股票分配在Q1组。wwwww38反转因子十二个月股价的收益反转(12MReversal)六个月股价的收益反转(6M Reversal)三个月股价的收益反转(3M Reversal)一个月股价的收益反转(1m Reversal)根据当前复权收盘价/一年前复权收盘价排序，比值最小、反转幅度最大的股票分配在Q1组。根据当前复权收盘价/六个月前复权收盘价排序，比值最小、反转幅度最大的股票分配在Q1组。根据当前复权收盘价/三个月前复权收盘价排序，比值最小、反转幅度最大的股票分配在Q1组。根据当前复权收盘价/一个月前复权收盘价排序，比值最小、反转幅度最大的股票分配在Q1组。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明38分配在Q1组。www.jztzw.net最多、最好用研究报告服务商经营性现金流/盈利wwwww39www.jztzw.net中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日量价因子一个月波动率(1Mvolatility)三个月波动率(3Mvolatility)一个月换手率（1Mturnover）三个月换手率（3Mturnover）股价（Price）总市值（Tcap）盈利因子经营性现金流/销售(CF2S)资产周转率(S2A)总资产收益率根据日化的一个月收益率标准差排序，得分最低、股价变动风险最小的股票分配在Q1组。根据日化的三个月收益率标准差排序，得分最低、股价变动风险最小的股票分配在Q1组。根据一个月平均的日交易量/流通市值排序，得分最低、交易最不活跃的股票分配在Q1组。根据三个月平均的日交易量/流通市值排序，得分最低、交易最不活跃的股票分配在Q1组。根据收盘价排序，价格最低的股票分配在Q1组。根据收盘总市值排序，总市值最低的股票分配在Q1组。根据经营性现金流/净销售额排序，得分最高、净销售额中现金比例最高的股票分配在Q1组。根据净销售额/总资产排序，得分最高、利用总资产产生销售收入能力最强的股票分配在Q1组。根据净收益/总资产排序，得分最高、利用总资产产生净收益能力最强的股票(ROA)净资产收益率根据净收益/股东权益排序，得分最高、股东自有资产利用能力最强的股票分(ROE) 配在Q1组。中国价值投资网根据经营性现金流/净收益排序，得分最高、流动资产和现金管理能力更强的（CF2E）净利率(E2S)分析师情绪因子目标价溢价率（TP2P）预测每股收益月度变化率（EPS）股票分配在Q1组。根据净利润/销售收入排序，得分最高，利润占销售额份额最大，盈利能力最强的股票分配在Q1组。根据目标价格/收盘价排序，得分最高，期望收益最高，乐观情绪最强烈的股票分配在Q1 组根据月末收益率/月初收益率排序，得分最高，收益率变化幅度最大，受情绪因子影响最强的股票分配在Q1组。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明39中金量化团队拥有众多数据供应商, 覆盖行情, 基本面以及预测三方面数据。wwwww40www.jztzw.net中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日CICC 量化服务：因子测试CICC 向投资者提供因子测试服务。这项服务旨在帮助投资者快速鉴别潜在的可以用来构建投资组合的因子。它的原理是保持其他因子不变来监测单个因子的表现。需要注意的是单因子测试存在现实问题：在真实市场环境中存在着非常复杂的约束条件：如换手率限制、市值加权、风险敞口约束等，在资产组合模拟阶段这些限制都要进行慎重的考虑。而考虑的限制性因素越多，单因子测试和现实组合的差别越大。中金量化分析平台中金的量化平台由最重要的两部分组成: ClariFI 和中金量化数据库。ClariFI: ClariFI 是一款先进的研究和组合管理平台，提供丰富的量化分析功能，包括因子测试, 事件研究, 策略模拟,组合优化, 组合归因，通过与中金量化数据库结合, 所有因子可以根据任意时间窗口，任意调整周期和针对任意股票池进行回归分析，并无缝整合到后续的组合优化方案中。中金量化数据库: 中金量化数据库是特殊设计过，专业用于量化分析的数据库。数据库结构高度规范化，精简化以及高效索引化。任意因子可以通过预处理流程装载到量化数据库中。数据www.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商具体数据源如下:行情因子: Datastream，财汇，万得；基本面因子: Reuters Fundemental (标准&Point-In-Time)，WorldScope，财汇，万得；预测因子: IBES Consensus，朝阳永续一致预期。我们推荐行情数据源使用 Datastream, 而基本面和预测数据分别使用 Reuters Fundemental 和 IBES Consensus。当然根据客户需求, 我们也可以使用其他数据源进行历史回归测试.取样单因子有效性检验是量化分析的第一步。需要注意的是真实进行量化分析时，单因子有效性检验能够帮助我们鉴别单个因子是否有效，但并不能直接用来模拟投资组合或是打败基准组合。单因子有效性检验每月进行一次。首先对样本空间里的 N 支股票按照我们感兴趣的因子进行排序。因子表现最好的排名为 1，表现最不好的排名为 N。再根据从 1 到 N 的排序将这些股票分配到等权重的五组中去（即每组股票的数量为总样本空间的 20%），排名最好的 20%的股票为组合 Q1，排名最不好的 20%的股票为组合 Q5。最后逐月跟踪每个因子对应的五个分位组的表现。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商在整个测试期结束时我们可以观察每个因子五个分位组的表现，结合这些数据和量化分析的各种方法，可以数量化地鉴别单个因子有效性。www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明40中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww41有差别。Q1 和组合 Q5 的收益没有显著差别”。5%就算是好的投资策略了。中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日15%10%5%0%-5%-10%-15%组合1组合2组合3组合4组合5分析分组表现图常常被用来分析因子有效性。理想状况下收益在分组表现图上应该呈单调分布，也就是说第一组到第五组的收益表现应该呈现递减的特性。另一个检验因子有效性的指标是信息系数（IC）。信息系数衡量每月初因子的预测得分和月末该因子的实际超额收益之间的相关系数。信息系数测试也是每个月进行一次，最后在整个测试期结束时取月平均值。如果用来选股的因子（或者策略）是完全有效的，那么平均信息系数为 100%。当然，现实中没有任何量化策略能够取得 100%的信息系数，超过 www.jztzw.net除了信息系数之外，我们还要考察多空策略是否有效。方法是统计在观察期内有多少个月组合 Q1 的收益超过组合Q5 的收益，然后用这个数字比上测试期的总月份。我们希望这个比例越高越好，但超过 65%就可以算是相当好的投资策略了。多空策略的有效性还需要用 T 检验来进行显著性检验。T 检验可以帮助我们判断组合 Q1 和组合 Q5 的收益差别在统计上是否显著。以往的经验表明，当 T 统计值大于 2（也就是大约 95%的置信限度）时，原假设“组合 Q1 和组合Q5 的收益没有差别”可以被拒绝，也就是说我们 95%确信组合 Q1 和组合 Q5 的收益是有区别的。此时策略“持有组合 Q1 卖空组合 Q5”的收益在统计上显著异于 0。同时，T 统计值越大，我们越能确信组合 Q1 和组合 Q5 的收益观测结果 www.jztzw.net中金因子分析为投资者提供了一系列关键的图表和统计量，这些图表和统计量能够帮助鉴别因子（或策略）的有效性。这些关键的图表和统计量包括：统计汇总表、分组表现图、信息系数图表、月度效应表、年度多空策略滚动收益图、胜率表和换手率图表。统计汇总表统计汇总表可以展示因子测试的总体结果。其中位于汇总表底部的 T 统计量是一个关键统计量，它告诉我们回归测试结果的可信程度。一般而言如果 T 统计量大于 2（也就是 95%的置信限度），那么我们则可以拒绝原假设“组合中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商一般情况下我们选择展示三个时段（一般而言是一年、三年和五年）加上整个测试期的因子表现。www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明41Jul-02Jul-03Jul-04Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12组合一至组合五多-空标准差 胜率分组表现图www.jztzw.net150%100%50%0%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日一个月股价的收益反转月度调整一年期: 10/31/2011 至 10/31/2012组合业绩分析二年期: 10/31/2010 至 10/31/2012组合业绩分析三年期: 10/31/2009 至 10/31/2012组合业绩分析全时间窗口: 07/31/2002 至 10/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差胜率组合平均收益 年化收益 标准差胜率组合平均收益 年化收益 标准差胜率组合平均收益 年化收益 标准差胜率12345-1.4%-1.8%-1.4%-2.0%-2.6%-18.8%-22.4%-17.6%-23.2%-29.1%9%8%7%7%6%50%42%50%33%33%12345-1.8%-2.1%-1.9%-2.3%-3.2%-15.6%-17.2%-16.2%-18.5%-24.0%8%7%7%7%6%46%42%42%33%29%12345-0.7%-1.0%-1.0%-1.3%-2.1%-7.4%-9.2%-8.9%-10.7%-15.5%8%8%7%7%7%47%44%44%39%36%123451.3%1.1%0.9%0.4%-0.4%8.2%6.3%4.0%-1.8%-10.3%11%11%10%10%10%54%53%52%47%48%多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五多空策略统计组合一至组合五平均收益 年化收益 标准差胜率平均收益 年化收益 标准差胜率平均收益 年化收益 标准差胜率平均收益 年化收益 标准差胜率多-空1.3%15.9%3%67%多-空1.4%11.4%3%67%多-空1.3%9.7%3%67%多-空1.7%20.5%5%70%T-数据数据T-数据数据T-数据数据T-数据数据多-空1.5多-空2.5多-空2.8多-空4.1下面我们以整个测试期的因子表现为例来展示如何解读汇总表。一年期: 10/31/2011 至 10/31/2012组合业绩分析组合平均收益 年化收益 标准差胜率12345-1.4%-1.8%-1.4%-2.0%-2.6%-18.8%-22.4%-17.6%-23.2%-29.1%9%8%7%7%6%50%42%50%33%33%多空策略统计平均收益 年化收益 www.jztzw.net1.3% 15.9% 3% 67%T-数据数据中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商多-空1.5上一张汇总表展示了组合 Q1、Q2、Q3、Q4、Q5 各自的表现。wwwww42在上图中，组合 Q1 在测试期的月收益为-1.2%。多空策略的平均收益为组合 Q1 和组合 Q5 的收益率之差。该策略的T 统计量为 3.4（大于 2），这表明采取多空策略获得的收益在统计上非常显著。分组表现图是一个简单而又能直观展现不同投资策略投资效果的图表。它将组合 Q1 到组合 Q5 的收益表现放在同一张表上。组合1组合2组合3组合4组合5450%400%350%300%250%200%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明42Jul-02Jul-03 Jul-04 Jul-05Jul-06 Jul-07Jul-08 Jul-09Jul-10 Jul-11 Jul-12Jul-03Jul-04Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12年度多空策略滚动收益图30%20%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日信息系数图表信息系数图展现因子的月初排名和后续一个月收益之间的相关系数。我们希望这个系数在大多数时间为正，这样我们更有信心将这个因子运用到投资实践中去。在信息系数图中还加入了 12 个月的时间趋势线。趋势线能够直观的展现因子是否有时间周期性，也能够帮助我们鉴别出因子表现特别强劲和疲软的时段。信息系数12个月均值60%50%因子平均 IC: 7.7%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%www.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商年度多空策略滚动收益图告诉我们采用多空策略什么时候能获得正收益。当收益曲线在 0%以上时多空策略的 12 个月的收益为正，当收益曲线在 0%以下时多空策略的 12 个月的收益为负。wwwww43年 度 多 空策 略 滚 动 收 益40%www.jztzw.net10%0%-10%-20%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明43Jul-02Jul-03Jul-04Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12使是约束最少的对冲基金面对超过 30%的月换手率也会犹豫， 而现实中动量驱动基金的月换手率上限大约为 10-20%。wwwww44www.jztzw.net平均换手率: 17.5%40%35%30%25%中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日月度效应表月度效应指某些因子在特定月份的表现强于其他月份，它指导投资者在不同月份重点使用特定因子构建投资组合。20%15%10%5%0%-5%-10%月度效 应JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec换手率图表换手率图表表示每个月各组合进行换手的比率。需要注意的一点是很多单因子测试的换手率极高，这样的策略即使能提供可观的收益但也并不实用（机构投资者除外）。因为换手率极高的策略交易费用过高，实施起来成本过高。即中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商然而，换手率过高并不意味着策略完全无用。它只是提醒我们选择因子时要注意换手率过高带来的成本问题。比如说在多因子模型中应该引入一些换手率比较低的因子，比如“价值因子”。这不仅是出于降低换手率的考虑，也可以分散化 alpha，使之风险更低。组合1组合2组合3组合4组合5www.jztzw.net20%15%10%5%0%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明44研究报告评级分布可从 http:/www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。www.jztzw.net中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日法律声明一般声明本报告由中国国际金融有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)仅向符合新加坡证券期货法及财务顾问法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之财务顾问法第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。本报告由受英国金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）仅向中金英国分类为专业投资者及/或合格对手方的客户提供，本报告并未打算提供给零售客户使用。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。特别声明在法律许可的情况下，中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http:/research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的相关个股报告。，亦可参见近期已发布的相关个股报告。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商评级标准：分析员估测 12 个月之内绝对收益 20%以上为“推荐”、10%20%为“审慎推荐”、-10%10%为“中性”、-20%-10%为“减持”、-20%以下为“回避”。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。wwwww45www.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net教工路证券营业部 南京绿地广场 2 层世贸丽晶城欧美中心 1 层 粤海天河城大厦 40 层邮编：361012邮编：266071电话：(86-592) 515-7000电话：(86-532) 6670-6789传真：(86-592) 511-5527传真：(86-532) 6887-7018邮编：528000 邮编：300051 电话：(86-411) 8755-5088宁波扬帆路证券营业部传真：(86-411) 8801-75688290-3588 电话：(86-22) 2317-6188北京中国国际金融有限公司北京市建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 28 层邮编：100004电话：(86-10) 6505-1166传真：(86-10) 6505-1156SingaporeChina International CapitalCorporation (Singapore) Pte. Limited#39-04, 6 Battery Road,Singapore 049909Tel: (65) 6572-1999Fax: (65) 6327-1278北京建国门外大街证券营业部北京市建国门外大街甲 6 号SK 大厦 1 层邮编：100022电话：(86-10) 8567-9238上海中国国际金融有限公司上海分公司上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层邮编：200120电话：(86-21) 5879-6226传真：(86-21) 5888-8976United KingdomChina International CapitalCorporation (UK) LimitedLevel 25, 125 Old Broad StreetLondon EC2N 1AR, United KingdomTel: (44-20) 7367-5718Fax: (44-20) 7367-5719上海淮海中路证券营业部上海市淮海中路 398 号邮编：200020电话：(86-21) 6386-1195传真：(86-21) 6386-1180香港中国国际金融（香港）有限公司香港中环港景街 1 号国际金融中心第一期 29 楼电话：(852) 2872-2000传真：(852) 2872-2100深圳福华一路证券营业部深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦裙楼 107、201邮编：518048电话：(86-755) 8832-2388传真：(86-10) 8567-9235杭州 www.jztzw.net中山北路证券营业部传真：(86-755) 8254-8243广州天河路证券营业部杭州市教工路 18 号 南京市中山北路 1 号 广州市天河区天河路 208 号中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商邮编：310012 邮编：210008 邮编：510620电话：(86-571) 8849-8000传真：(86-571) 8735-7743成都滨江东路证券营业部成都市锦江区滨江东路 9 号香格里拉办公楼 1 层、16 层电话：(86-25) 8316-8988传真：(86-25) 8316-8397厦门莲岳路证券营业部厦门市思明区莲岳路 1 号磐基中心商务楼 4 层电话：(86-20) 8396-3968传真：(86-20) 8516-8198青岛香港中路证券营业部青岛市市南区香港中路 9 号香格里拉写字楼中心 11 层wwwww46邮编：610021电话：(86-28) 8612-8188传真：(86-28) 8444-7010www.jztzw.net武汉解放大道证券营业部武汉市硚口区解放大道 634 号新世界中心写字楼 4 层邮编：430032电话：(86-27) 8334-3099传真：(86-27) 8359-0535佛山季华五路证券营业部佛山市禅城区季华五路 2 号卓远商务大厦一座 12 层重庆洪湖西路证券营业部重庆市北部新区洪湖西路 9 号欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞蓝爵公馆 1 层邮编：401120电话：(86-23) 6307-7088传真：(86-23) 6739-6636天津南京路证券营业部天津市和平区南京路 219 号天津环贸商务中心（天津中心）10 层长沙车站北路证券营业部长沙市芙蓉区车站北路 459 号证券大厦附楼 3 层邮编：410001电话：(86-731) 8878-7088传真：(86-731) 8446-2455大连金马路证券营业部大连市经济技术开发区金马路 128 号 B邮编：116000电话：(86-757)中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商传真：(86-757) 8303-6299 传真：(86-22) 2321-5079www.jztzw.net宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号11 层邮编：315103电话：(86-0574) 8907-7288传真：(86-0574) 8907-7328