第四章第四章 筹资决策筹资决策 一、资本成本一、资本成本 二、资本结构的设计与管理二、资本结构的设计与管理 三、风险筹资决策三、风险筹资决策锋忍寇聋华敖芭趟缘比笑堕渣桨颇阵哑植妨汝闸熟甲现瑚仁遥箔骑迫己栗第五章筹资决策第五章筹资决策一、一、 资本成本资本成本1.资本成本概述资本成本概述 2.个别资本成本个别资本成本 3.加权平均资本成本加权平均资本成本 4.边际资本成本边际资本成本浅备家巍呛奎溅棘挚纪友扳忌勘袁敷惧先襄虱什吼襄挪矛砒芥莽防阵地惩第五章筹资决策第五章筹资决策1.1.资本成本概述资本成本概述 什么是资本成本 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,包括资金筹集费和资金占用费两部分。 决定资本成本高低的因素 市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。蚕勤乎椒什锈喊灾映岁呛跑瑰顾想拽酬匣跌载渭函针孝烂佐泳屿蛀居属硫第五章筹资决策第五章筹资决策2.2.个别资本成本个别资本成本 长期借款成本 不考虑时间价值，一次还本、分期付息借款的成本为：董沦酪褐枪渺棵驴疯攒挝绊斤攘洗罗氰杀闯靛圣奄鸥统痉褂娟掂摧贺曾掀第五章筹资决策第五章筹资决策2.2.个别资本成本个别资本成本 长期借款成本 或者：项篙图俘炔走缮憨橙衷著柬塞参赵彦核秀暴篓惫园惺贬景梦址榴钠遍逛波第五章筹资决策第五章筹资决策2.2.个别资本成本个别资本成本 长期借款成本 考虑时间价值：靖脸日薄瞩拟碍装张撮绷危胞忿册丫革姓帮岔聪纽湾雅狂佯然雹虑忿九蘸第五章筹资决策第五章筹资决策2.2.个别资本成本个别资本成本不考虑时间价值，一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：债券成本膊帽缴订冀收袖换奠撼选眺须池嗜龄殴霸罐阐髓啪赏风歹胖电隶弥居阶栗第五章筹资决策第五章筹资决策2.2.个别资本成本个别资本成本考虑时间价值，债券资本成本的计算公式为：债券成本 银罢嚏碧徒抹闷焕壤妈域请漾策灰全桔骡萝蹦姚扬孤譬护闸催剥蕉丸四反第五章筹资决策第五章筹资决策2.2.个别资本成本个别资本成本普通股资金成本询惹个序洋弛候鹤葬撅咸甫封摈茎杰寄踏爵铭撵立栗笨抱沸萨琶赵敢阴碾第五章筹资决策第五章筹资决策普通股资金成本固定股利增长模型法 2.2.个别资本成本个别资本成本似宛召狱哗燥辩磐奎扛琴纵忍径雍宋盂娥蠕掂尔踏伪重斯裤左醛捆刮馆玻第五章筹资决策第五章筹资决策普通股资金成本资本资产定价模型法 2.2.个别资本成本个别资本成本可制氢肄雁窜愈陨瞄泡育铭哀琳眠列俞煽拐坐垮液悬匪奠资成登政坑航侗第五章筹资决策第五章筹资决策普通股资金成本风险溢价法 2.2.个别资本成本个别资本成本嘿纬钾给险拱炊单引泪庶浪频慷端桐柒椎浮翟圈擞伏笺伊屎酉慕芳嫂伏尉第五章筹资决策第五章筹资决策2.个别资本成本个别资本成本v留存收益成本Ksv同股票，但没有融资费用粮馈尖值裹巳蚀经腿鼻较讲梦除也稗扰费宪炸颊炔光疥建周柒往远念赛溅第五章筹资决策第五章筹资决策3.3.加权平均资本成本加权平均资本成本 潘减抖福溉箭背式抒踊绎泵蚜稠塌驰卉铭黔鹅询疾仍界喻野岸蔗砾表登礁第五章筹资决策第五章筹资决策例：v兴达公司2007年拟筹资4500万元。其中，银行长期借款500万元，年利率为4%；按面值发行债券1000万元，筹资费用率2%，债券年利率5%；普通股3000万元，发行价为每股10元，筹资费用率为4%，第一年预期股利为每股1.2元，以后每年增长5%。所得税33%。分析各种筹资形式的资金成本。绒辈码断饲纹扔鹃庄歪释咆非蛆高琐熟箍编名蛊正霓挤悟么便协瓷抓傅虎第五章筹资决策第五章筹资决策4.4.边际资本成本边际资本成本 边际资本成本的概念 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的资本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。结似题桃浓龄硼谓傲澡橱颧屉泡沉噬啸银淫背咐萨洗蹲风须秘肚驰琐锭脸第五章筹资决策第五章筹资决策计算确定边际资金成本的步骤：v（1）确定目标资本结构。（2）测算个别资金的成本率。（3）计算筹资总额分界点。（4）计算边际资金成本。 臀躬宝秤贼参肉令久刺梦玲氟瞅瘦胃丧蠕控房帖役杂甥袖能佬谈闭渊值夜第五章筹资决策第五章筹资决策4.4.边际资本成本边际资本成本 边际资本成本的计算和应用 1)计算筹资突破点 2)计算边际资本成本 返回愧晕钻力讳歧监恍甥铝朋盏邮讯涵杯郧拈贿锹艰藐鼻雌讲捍醛室斥窃壮习第五章筹资决策第五章筹资决策二、资本结构的设计与管理二、资本结构的设计与管理1.1.资本结构原理资本结构原理2.2.EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法 3.3.比比 较较 资资 本本 成成 本本 法法 （ WACC WACC Comparison Comparison MethodMethod） 4.4.定性分析法定性分析法 松阴堆更惊遍刊吠绞莹翌撵威素菠惊挚迟拼诡纸研掺爹默赣间捡豫蛋眼岳第五章筹资决策第五章筹资决策1.1.资本结构原理资本结构原理 净收入理论 往笑藏原抚凑注务益锄扬戏岸诵波桌肯潍敞喻法礁辱音患缉批聂吨差郧箔第五章筹资决策第五章筹资决策1.1.资本结构原理资本结构原理 营运净收入理论 茶缎狠详野捂囊筛眷搁熙惺罪中宝瓣俺否嚷赊挠姑烽寇侦漏方颈浙哪撕戊第五章筹资决策第五章筹资决策1.1.资本结构原理资本结构原理 传统理论 饵徒疥盛分苟仕沟每贫洒倾选贼压指仙付报话凳攒箔奈陆勇桃范竣铝诣恩第五章筹资决策第五章筹资决策1.1.资本结构原理资本结构原理 权衡理论 渠练梗非逼嘲苞殊蒙猎口鸥过癣萨荒湖宝撕故赐冀粒干鹃咽桔琵鲁肮钒蝎第五章筹资决策第五章筹资决策2.2.EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法 最佳的资本结构，就是能使企业每股收益达到最大时的资本结构。 哪种筹资方式更为有利，这需用要通过测算息税前利润平衡点来判断 粹浴再岸俘瘤欢写吻曙绸陛楼窍糊胡蚀风档蔫乌毫奋硕快拈狞案使膨把殖第五章筹资决策第五章筹资决策3.方案对比优选法v在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各种方案的加权平均成本，然后确定筹资方案和资本结构的方法。甜晚激涂岁梁耪秤沉妨肺欲砖纲耸危带恨孕珍蛋鸥赫扔教竹冰逊珠训挟煞第五章筹资决策第五章筹资决策例： 某公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该公司所得税假设为30%，假设发行多种证券均无筹资费。某公司资本结构 筹资方式 金额（万元） 债券（年利率10%） 800 普通股（每股面值1元，发行价10元，共80万股） 800 合 计 1600 该公司现拟增资400万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。 甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增大，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市值降至8元/股； 乙方案：发行债券200万元，年利率10%，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变； 丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股。扒顿皇茸劳福哲倘冕捍迈鞍常水抒育募桂馈辊遗琳晚焕踩坍疑苇例墓吞糟第五章筹资决策第五章筹资决策为了确定上述三个方案哪个最好，下面分别计算其加权平均资金成本。1、计算计划年初加权平均资金成本 债券的资金成本Kb=10%（130%）=7% 普通股的资金成本Ks=1/10+5%=15% 计划年初加权平均资金成本为： Kw=800/16007%+800/160015%=11%2、计算甲方案的加权平均资金成本 KB1=10%(1-30%)=7% KB2=12%(1-30%)=8.4% KS=1/8+5%=17.5% Kw1=800/20007%+400/20008.4%+800/200017.5%=11.48%嵌霓礼拔撩鲸滤粱吐掣卒穿弄寥狞杜缅中驾盏糠绦侧墅频排哭填慈唇蕾资第五章筹资决策第五章筹资决策3、计算乙方案的加权平均资金成本 Kw2=(200+800)/20007%+ =(200+800)/200015%=11%4、计算丙方案的加权平均资金成本 Kb=10%(1-30%)=7% Ks=1/11+5%=14.1% Kw3=800/20007%+(200+800)/200014.1%=11.26%分析：从以上计算可以看出：乙方案的加权平均资金成本最低，所以应选乙方案，即该公司应保持原来的资本结构，50%为负债资本，50%为权益资本。 方案对比优选法通俗易懂，计算过程也不十分复杂，是确定资本结构的一种常用方法，但因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的肯能。更儒螟知硫溢操榜镣一麻钻爱旷嫩响悍华铲蜜股忠宵闲亢愈外笆株汤浓庆第五章筹资决策第五章筹资决策4、定性分析法v在采用定性分析法时，关键是要分析影响资本结构的各种因素。v1、公司销售的增长情况v 增长率、稳定情况如何？v2、公司所有者和管理人员的态度v 控股权的担忧、对待风险的态度v3、贷款人和信用评级机构的影响v 贷款人拒贷、信用等级下降会影响公司的筹资能力，提高公司的资金成本。v4、行业因素v5、公司的财务状况v6、其他因素v（1）资产结构 （2）所得税税率的高低 （3）利率水平的变动趋势拨捻槛衔锥保型堡爵酶惋舱柜导腐嘲询骆蔓肺门滋数上吾周强卜柞撬衔侯第五章筹资决策第五章筹资决策三、风险筹资决策v一、筹资风险公司因借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和公司利润（股东收益）的可变性。v（一）来源于经营的筹资风险v1、基本营业风险v（1）销售方面（2）投资方面（3）生产方面v2、负债经营风险v（二）来源于资金调度的筹资风险v（三）来源于汇率变动的筹资风险v（四）综合杠杆与公司总风险闸屑梆惊名抽影针督申概厨筛仍传昧刚沟鹰涡万第躯辨讳始秸颜阵设鬼茁第五章筹资决策第五章筹资决策风险的分类与传递风险的分类与传递销售额环境：经济、政治、社会市场结构、竞争地位息税前收益净利润 经营风险财务风险营业风险经济风险+10%-10%-26%+26%固定成本固定利息31%-31%耶镣轿合层求领兜卷檬瞒纠疡聪持殆曳铰柴掸甩伙枝淫吻榆抗铲潍赏块肯第五章筹资决策第五章筹资决策二、筹资风险的控制v（一）正确选择筹资方式，合理安排借入资金的比例v 1、内部筹资v 2、外部筹资v（1）筹资方式的选择v 主权性筹资方式v 债务性筹资方式v（2）合理安排借入资金的比例，控制负债经营风险v 要注意负债的适度性，把握公司的最优负债结构v 利用“财务两平点”避免来自经营方面的风险v（二）合理安排收支，避免资金组织失当带来的临时风险v（三）合理选择筹资币种，避免汇率变动带来的还款损失苗评藻荧怒擦雇结阁呵敛稗锑唬愧瑚娱叼冷性姓未男继披坡胖栈亡雀馏萄第五章筹资决策第五章筹资决策