项目投资决策分析（资本预算）项目投资决策分析（资本预算）CapitalBudgeting应该建这应该建这个项目个项目? ?1什么是资本预算（项目投资决策什么是资本预算（项目投资决策什么是资本预算（项目投资决策什么是资本预算（项目投资决策? ? 提出长期投资方案（其回收期长于一年）并进提出长期投资方案（其回收期长于一年）并进行分析、选择的过程行分析、选择的过程. .1 1、投资金额大，对公司长远的战略发展有较大、投资金额大，对公司长远的战略发展有较大影响，也决定了公司未来发展的方向；影响，也决定了公司未来发展的方向；2 2、资产专用性强，变现能力差、资产专用性强，变现能力差2投资决策分析投资决策分析n投资项目的分类投资项目的分类n投资项目的现金流量分析投资项目的现金流量分析n投资决策分析指标投资决策分析指标n不确定性分析不确定性分析3投资项目的分类投资项目的分类n资产更新（资产更新（replacement decisions)：以新设备更替旧设备n扩充决策（扩充决策（expansion decisions）：现有产品扩充，购入新资产等4投资项目的分类投资项目的分类n独立项目（独立项目（independent project）：项目间）：项目间的现金流无相互影响的现金流无相互影响5投资项目的分类投资项目的分类n完全互斥项目（完全互斥项目（Mutually exclusive projects）：接受其中之一意味着拒绝另一个项目6项目现金流（增量现金流量）的准则项目现金流（增量现金流量）的准则n现金流而不是会计利润现金流而不是会计利润n项目投资、营业项目投资、营业 (不是融资不是融资) 现金流现金流n税后现金流税后现金流n沉没成本是无关的（是指已经发生的但不能被回收的与沉没成本是无关的（是指已经发生的但不能被回收的与项目决策无关的支出），项目决策无关的支出），只有增量现金流是相关的。只有增量现金流是相关的。n附带效应（正负溢出效应）：新项目对旧产品的影响附带效应（正负溢出效应）：新项目对旧产品的影响n考虑机会成本考虑机会成本:使用资产意味着放弃该资产的其他用途，使用资产意味着放弃该资产的其他用途，资产其他用途的潜在收益应看作是使用该资产的成本资产其他用途的潜在收益应看作是使用该资产的成本n考虑净营运资金的需求（期末可收回）考虑净营运资金的需求（期末可收回）7计算增量的现金流量年现金流量年现金流量=经营现金流量经营现金流量-净资本性支出净资本性支出-净营净营运资本变动运资本变动将现金流量按时间分成三类： 初始现金流量初始现金流量初始净现金投入量 期间增量净现金流量期间增量净现金流量初始投资后到最后一 期前发生的净现金流量 期末增量净现金流量期末增量净现金流量最后一期净现金流量8初始现金流出量(a) 资本性支出（其他培训、谈判等费用）(b) +(-) “净”营运资本的增加(或减少)量(c) - “新”取代“旧”时，出售旧资产的收入(d) +(-) 与旧资产出售相关的税负(f) = 初始现金流出量9期间增量净现金流量(a) 收入的净增量减费用(不包括折旧)的净增量(b) (+) 税法确认的折旧费用的净增量(减少)(c) = 税前收入净变化(d) (+) 税收的净增加 (e) = 税后收入的净变化(f) +(-) 税法确认的折旧费用的净增加(减少) (g) = 该期增量净现金流量10 期末增量净现金(g) 未考虑项目最后一期增量现金流量 （与期间增量净现金流量算法一样）(h) +(-) “新”资产的最后残值(处理/回收成本)(i) -(+) 与 “新”资产出售和处理的有关税收抵免(j) +(-) “净”营运资本的减少(增加) (k) = 期末增量净现金11净营运资本纳入计算，可以调整会计销售收入净营运资本纳入计算，可以调整会计销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流出之间和会计成本与实际现金收入和现金流出之间的差异。的差异。怎样计算营运资金的投入？怎样计算营运资金的投入？ n本年营运资金垫支增加额本年营运资金垫支增加额=n 本年营运资金需用额本年营运资金需用额-上年营运资金上年营运资金n本年营运资金垫支增加额本年营运资金垫支增加额=n 本年流动资产增加额本年流动资产增加额-本年流动负债增加额本年流动负债增加额 净营运资本12净营运资本销售收入500成本310经营现金流量190不考虑税、折旧，单位：万元年初年末变动应收账款88091030应付账款55060555净营运资本330305-2513年现金流量年现金流量=经营现金流量经营现金流量-净营运资本变动净营运资本变动-净净资本性支出资本性支出=190-（-25）-0=215年现金流入年现金流入=500-30年现金流出年现金流出=310-55年现金流量年现金流量=现金流入现金流入-现金流出现金流出 = （500-30）- （310-55） =（500-310）- （30-55） =经营现金流量经营现金流量-净营运资本变动净营运资本变动净营运资本14折旧的影响折旧的影响n 例例 收入收入100元，付现成本元，付现成本50元，所得税率元，所得税率40%，如折旧分别为，如折旧分别为20与与40元，求现金流与净利元，求现金流与净利n 1，折旧为，折旧为20元元n 净利净利=（100-50-20）（）（1-0.4）=18元元n 现金流现金流=18+20=38元元n =(100-50) （1-0.4）+20 0.4=38n2，折旧为，折旧为40元元n净利净利=（100-50-40）（）（1-0.4）=6元元n 现金流现金流=6+40=46元元n =(100-50) （1-0.4）+40 0.4=4615n我国固定资产折旧方法我国固定资产折旧方法n1. 直线折旧法直线折旧法n年折旧额年折旧额=固定资产原值固定资产原值年折旧率年折旧率n年折旧率年折旧率=（1-预计净残值率）预计净残值率）/折旧年限折旧年限n2.双倍余额递减法双倍余额递减法n年折旧额年折旧额=固定资产净值固定资产净值年折旧率年折旧率n年折旧率年折旧率=2/折旧年限折旧年限n3.年限总和法年限总和法n年折旧额年折旧额=（原值（原值-残值）残值） 年折旧率年折旧率n年折旧率年折旧率=（折旧年限（折旧年限-已使用年数）已使用年数） 2/折旧年限折旧年限（折旧年限（折旧年限+1)16折旧抵税的现值折旧抵税的现值n项目寿命期内各年折旧抵税额的现值累加值项目寿命期内各年折旧抵税额的现值累加值n折旧总额一定，项目寿命期内折旧抵税的总额折旧总额一定，项目寿命期内折旧抵税的总额也就固定（同样的所得税税率条件下），因此，也就固定（同样的所得税税率条件下），因此，不同折旧方法下折旧抵税本身意义不大，但折不同折旧方法下折旧抵税本身意义不大，但折旧抵税的现值存在很大的差异。旧抵税的现值存在很大的差异。n加速折旧法折旧抵税的现值显然大于直线折旧加速折旧法折旧抵税的现值显然大于直线折旧法折旧抵税的现值。法折旧抵税的现值。n实际计算表明：实际计算表明：双倍余额抵减法好于年限总和双倍余额抵减法好于年限总和法；年限总和法好于直线折旧法。法；年限总和法好于直线折旧法。17经营现金流量的分析方法经营现金流量的分析方法n基本计算公式基本计算公式: OCF=销售收入销售收入付现成本付现成本所得税所得税 =EBIT+折旧折旧-所得税所得税（付现成本：不含折旧、摊销，不含利息）（付现成本：不含折旧、摊销，不含利息）18案例分析二案例分析二:元华公司是一个生产球类制品的厂家元华公司是一个生产球类制品的厂家,现欲生产保龄球现欲生产保龄球,有关资料如下有关资料如下:n1.花了花了60000元元,聘请咨询机构进行了市场调查聘请咨询机构进行了市场调查n2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前市场该厂房目前市场价价50000n3.保龄球生产设备购置费保龄球生产设备购置费110000,使用年限使用年限5年年,税法规定残值税法规定残值10000,直线法折旧直线法折旧,预计预计5年后出售价为年后出售价为30000n4.预计保龄球各年的销量依次为预计保龄球各年的销量依次为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年单价第一年20元元,以后每年以以后每年以20%增长增长;单位付现成本第一年单位付现成本第一年10元元,以后随着原材料价格的以后随着原材料价格的上升上升,单位成本将以每年单位成本将以每年10%增长增长.n5.生产保龄球需垫支流动资金生产保龄球需垫支流动资金10000元。元。n6.税率税率34%.19分析分析n年份年份 销售量销售量 单价单价 销售收入销售收入 单位成本单位成本 成本总额成本总额n1 5000个个 20 100000 10 50000n2 8000 20.4 163200 11 88000n3 12000 20.81 249720 12.1 145200n4 10000 21.22 212200 13.31 133100n5 6000 21.65 129900 14.64 87840收入与成本预测表收入与成本预测表20分析各阶段现金流量分析各阶段现金流量n初始投资额初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本调研费属沉没成本)n各营业年的现金流量各营业年的现金流量n项目项目 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年n销售收入销售收入 100000 163200 249720 212200 129900n付现成本付现成本 50000 88000 145200 133100 87840n折旧折旧 20000 20000 20000 20000 20000n营业现金流量营业现金流量 39800 56432 75783 59006 34560n年末垫支流动资金年末垫支流动资金 10000 10000 10000 10000 0n营运资金投入营运资金投入 0 0 0 0 -10000n固定资产投入固定资产投入 0 0 0 0 0n各年现金流量各年现金流量 39800 56432 75783 59006 4456021第五年末的残值现金流量第五年末的残值现金流量n残值现金流量残值现金流量=30000-(30000-10000)34%n =23200n 012345-17000039800564327578366506445602320022 投资决策评价指标投资决策评价指标n净现值净现值 NPVn内部收益率内部收益率 IRRn投资回收期投资回收期 PB与与PB* n盈利能力指数盈利能力指数 PIn平均会计报酬率平均会计报酬率n总结总结23净现值（净现值（NPV）n概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的现值累加值。流量贴现到项目期初的现值累加值。n定义式：定义式： NPVn判断准则：判断准则： NPV大于等于大于等于0，项目可行；，项目可行； NPV小于小于0，拒绝项目。，拒绝项目。 相对比较时，相对比较时，NPV最大准则（可比条件下）最大准则（可比条件下）24净现值的经济本质 某投资者似准备投资于一个投资额为某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的元的A项项目，项目期限目，项目期限4年，期望投资报酬率为年，期望投资报酬率为10%，每年能获，每年能获取现金流量取现金流量7000元。则：元。则： 如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分：一部如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分：一部分作为分作为10%的基本报酬，剩余部分为超报酬。那么，该的基本报酬，剩余部分为超报酬。那么，该投资者不仅可达到期望达到的报酬率，还能获取折现值投资者不仅可达到期望达到的报酬率，还能获取折现值等于等于2189.30元的超报酬元的超报酬25投资回收期投资回收期n概念：从项目的投建之日起，用项目所得的概念：从项目的投建之日起，用项目所得的净现金流量收回原始投资所需要的年限。净现金流量收回原始投资所需要的年限。n静态投资回收期与动态投资回收期静态投资回收期与动态投资回收期 不考虑资金的时间价值与考虑资金的时间价不考虑资金的时间价值与考虑资金的时间价值。值。n定义式：定义式： 26投资回收期（续）投资回收期（续）n判断准则（与基准投资回收期进行比较）：判断准则（与基准投资回收期进行比较）：27投资回收期（续）投资回收期（续）n投资回收期的计算：投资回收期的计算： 借助于现金流量表进行计算。借助于现金流量表进行计算。28投资回收期的计算投资回收期的计算29静态投资回收期的优缺点静态投资回收期的优缺点n优点：优点： 1）易于理解。）易于理解。 2）能回避投资回收期之后项目现金流量的不）能回避投资回收期之后项目现金流量的不确定性。确定性。 3）偏向于高流动性。）偏向于高流动性。n缺点：缺点： 1）可能拒绝）可能拒绝NPV为正值的投资。为正值的投资。 2）忽略了项目投资回收期之后的现将流量。）忽略了项目投资回收期之后的现将流量。 3）需要一个基准的投资回收期。）需要一个基准的投资回收期。 4）倾向于拒绝长期项目。）倾向于拒绝长期项目。30内部收益率（内部收益率（IRR）n概念：净现值为零时的折现率。概念：净现值为零时的折现率。n定义式：定义式：n判断准则（判断准则（r为必要报酬率）：为必要报酬率）： 绝对判断：绝对判断：IRRr, 项目可行；项目可行； IRRr, 拒绝项目。拒绝项目。 相对判断：相对判断：IRR最大法则不成立最大法则不成立。31非常规的现金流量非常规的现金流量n假如某投资项目的初始成本为假如某投资项目的初始成本为 $90,000 ，并且，并且它将产生如下现金流量它将产生如下现金流量:q第第1年年: 132,000q第第2年年: 100,000q第第3年年: -150,000n可接受的最低回报率为可接受的最低回报率为 15%.n我们能否接受这一项目我们能否接受这一项目?32IRR和NPV的计算结果NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538 + - -90000=0IRR=10.11%IRR=42.66%13200(1+IRR)100000(1+IRR)2150000(1+IRR)3如何决策？如何决策？33进一步的进一步的NPV 和和IRR分析分析IRR = 10.11% and 42.66%l在必要报酬率为在必要报酬率为15%的情况下，的情况下， NPV 0，0.10110.426634IRR、NPV决策规则的总结1：n非常规方案，非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷存在多个收益率的缺陷n此时，应该根据此时，应该根据NPV决策决策NPV是较理想的方法35案例案例2：互斥项目的决策：互斥项目的决策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000项目项目 B项目项目 A时期时期两个项目的必两个项目的必要报酬率都是要报酬率都是 10%.我们应该采纳我们应该采纳哪一个项目呢哪一个项目呢?36A 项目的项目的IRR = 19.43%B项目的项目的 IRR = 22.17%在交点处在交点处 11.8%，A、B项目的项目的NPV相同相同注意：贴现率的注意：贴现率的改变会导致各个改变会导致各个项目项目NPV的选择的选择顺序发生变化顺序发生变化0.118AB37内部收益率的优缺点内部收益率的优缺点n优点：优点： 1）与）与NPV密切相关，经常导致完全一样的决策。密切相关，经常导致完全一样的决策。 n2）容易理解和交流，不需要知道贴现率。）容易理解和交流，不需要知道贴现率。n缺点：缺点： 1）可能导致多个解，或者无法处理非常规现金流）可能导致多个解，或者无法处理非常规现金流量。量。 2）在比较互斥项目时，可能导致不正确的决策。）在比较互斥项目时，可能导致不正确的决策。38获利能力指数（获利能力指数（PI）n是指一次性投资项目生产期现金流量的现值是指一次性投资项目生产期现金流量的现值与初始投资的比值，即单位投资的现值。与初始投资的比值，即单位投资的现值。nPI=PV/In绝对判断：绝对判断： PI大于等于大于等于1，接受项目；，接受项目； PI小于小于1，拒绝项目。，拒绝项目。39平均会计报酬率（平均会计报酬率（ARR）n是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额之间的比率。之间的比率。n ARRn绝对判断：绝对判断： ARR大于等于目标平均会计报酬率，可行；大于等于目标平均会计报酬率，可行； ARR小于目标平均会计报酬率，拒绝。小于目标平均会计报酬率，拒绝。n相对判断：相对判断： ARR越大越好越大越好。40项目寿命期不等的互斥项目项目寿命期不等的互斥项目n长河集团正在考虑以下两个项目：长河集团正在考虑以下两个项目：n软件科技软件科技 -100 60 60 n天然食品天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5n假定贴现率为假定贴现率为10%，长河集团应选择哪个项目？，长河集团应选择哪个项目？ 41年均净现值法年均净现值法n要点：将净现值平均分摊到各年要点：将净现值平均分摊到各年n年均净现值年均净现值=净现值净现值年金现值系数年金现值系数（软件）年均净现值（软件）年均净现值=4.16/1.736=2.396（天然）年均净现值（天然）年均净现值=6.19/3.17=1.953选择软件项目选择软件项目42投资行为：经验证据投资行为：经验证据资本预算技术使用情况：资本预算技术使用情况：国外调查显示，国外调查显示，89%的公司经常使用的公司经常使用NPV，IRR等动态指标，等动态指标，65%的公司把它们作为基本的方的公司把它们作为基本的方法；法；60%的公司经常使用静态投资回收期指标，的公司经常使用静态投资回收期指标，19%的公司把它作为基本方法。的公司把它作为基本方法。43美国英国荷兰德国法国中国内含报酬率3.092.312.362.152.273.38净现值3.082.322.762.261.862.51回收期2.532.772.532.292.463.16贴现回收期1.561.491.251.590.87平均会计收益率1.341.791.401.631.111.00获利能力指数0.851.000.781.041.64资本预算使用频率统计资本预算使用频率统计44资本预算技术使用情况资本预算技术使用情况大企业对内含报酬率和净现值的使用频率高于回收大企业对内含报酬率和净现值的使用频率高于回收期；期；非上市企业比上市企业更频繁地使用回收期法；非上市企业比上市企业更频繁地使用回收期法；MBAMBA管理的公司更倾向于使用贴现现金流量技术；管理的公司更倾向于使用贴现现金流量技术；为什么采用为什么采用内含报酬率和净现值以外的决策方内含报酬率和净现值以外的决策方法：决策者不熟悉相关知识？公司激励错位法：决策者不熟悉相关知识？公司激励错位（如以会计收益或收入增长作为激励目标）（如以会计收益或收入增长作为激励目标）？其他原因？其他原因？45项目资本成本（折现率）n资本成本概念n权益成本n债务成本和优先股成本n加权平均资本成本n部门和项目资本成本n发行成本46资本成本n投资者投资公司证券取得的报酬，就是该公司的成本。n在项目评估时，只有当这个项目的报酬率超过金融市场为具有相同风险的投资所提供的必要报酬率时，这个项目才会有正的NPV。这个必要报酬率就是项目的资本成本。n必要报酬率、适当的贴现率、资本成本是同一个术语。n资本成本（假设公司保持目标的资本结构）主要取决于资金的运用（该项投资的风险），而不是资金的来源。47权益成本n权益成本是公司的权益投资者对他们的投资所要求的报酬率。n权益资本成本一般无法直接观察。n估计方法：股利增长模型法；资本资产定价模型法（证券市场线）。48股利增长模型法n RE 权益成本n P0股票市价n D1第1年股票每股现金股利n g股票股利增长率RE 取决于D0、P0和g。 D0和P0可直接得到。如何确定g:1）历史增长率）历史增长率2）分析人员对公司未来股利增长率的预测49CAPMn无风险报酬率Rfn市场风险溢酬RMRfn该资产的系统风险中国上市公司：我国国库券的利率作为无风险收益率；上证综合指数收益率与国库券的利率差额作为市场风险溢酬；通过公司股票收益率和上证综合指数收益率的回归得到50例题假设A航空公司股票的贝塔系数是1.2，市场风险溢酬为8%，A公司上一次的股利是每股2美元，预计股利将以8%的比率无限期地增长下去。目前公司的每股价格是30美元。无风险收益率为6%，求A公司的权益资本成本。股利增长模型法：权益资本成本=2*(1+8%)/30+8%=15.2%CAPM法：权益资本成本=6%+1.2*8%=15.6%51债务成本债务成本是企业的债权人对新的借款所要求的报酬率（KD)。估计方法如下1、CAPM法2、市场数据法：公司债券的到期收益率相同信用等级债务的利率注意区分票面利率。税的影响 税后债务成本=税前债务成本*（1-Tc）52假定BW 发行了面值 $1,000 ，10年期的零利息债券. BW的该债券发行价为$385.54， BW 的所得税率为 40%.债务资本成本的计算债务资本成本的计算$385.54 =$0 + $1,000(1 + kd)1053(1 + kd)10 = $1,000 / $385.54= 2.5938(1 + kd)= (2.5938) (1/10)= 1.1 kd= .1 or 10% ki = 10% ( 1 - .40 )ki = 6%债务资本成本的计算债务资本成本的计算54优先股成本优先股成本是公司的优先股股东对他们的投资所要求的报酬率。采用市场数据法估计：1、公司数据RP=D/P0RP为优先股成本；D为固定股利；P0为目前优先股的每股价格。2、相同信用等级优先股的必要报酬率。55加权平均资本成本是公司不同资本来源的资本成本的加权平均值，其权重就是各种资本的市场价值占总额的比重：D 债务的市场价值E 普通股的市场价值 P 优先股的市场价值V 公司的市场价值 (=D+E+P)TC 公司所得税税率56例题B公司发行在外的股票有140万股，目前每股价格为20美元。公司的债券在市场上公开交易，债券的总面值为500万美元，最近的定价是面值的93%，目前的定价对应的收益率为11%。无风险利率是8%，市场风险溢酬是7%，公司的贝塔系数是0.74.如果所得税税率是34%，求B公司的WACC?57答案根据CAPM确定权益成本为：8%+0.74*7%=13.18%权益市场价值占总价值的比例：140*20/(140*20+500*0.93)=85.76%WACC=85.76%*13.18%+14.24*11%*(1-34%) =12.34%58资本预算与WACC公司正在考虑一个仓储配送项目，详细需要投资5000万美元，预计在未来的6年中，每年可以节约（税后）1200万美元，该接受这个项目吗？需要知道项目的适当贴现率，即资本成本。根据风险收益对等原则，我们需要在金融市场上找到一个和仓库项目具有相同风险等级的项目。可以使用公司的WACC吗？完全取决于公司已有项目是否和仓储项目处于相同风险等级。假定公司已有项目就是仓储项目，可以认为该项目和和公司整体处于同一风险等级。59资本预算与WACC假若公司的WACC为16.65%。则项目的净现值为：NPV=-5000+1200*(P/A,16.65%,6)=-65360项目资本成本根据风险收益对等原则，只有拟投资的项目和公司现有业务相似时，公司WACC才是计算未来现金流量的适当贴现率。如国美开设新的分店、制造商扩大生产等。若公司已有项目与拟投资的项目有较大的差异，则很可能做出不正确的决策：错误地接受风险高于整个公司的项目；倾向于拒绝风险低于整个公司的项目。 61部门资本成本对于一个多元化经营的企业，若按照公司WACC作为各个部门资本成本的标准，那么，风险较大的部门倾向于拥有较高的报酬率，该部门的项目通常会被通过，从而会进行更多的投资。如何解决：考察并确定独立部门的资本成本。 62专注法怎么样为各个新的项目或者部门确定资本成本？我们应该考察公司以外的和我们正在考虑的投资项目具有相同风险等级的其他专注（单一业务）公司的资本成本。例如，海尔公司当初进入电脑行业项目投资时，项目的适当贴现率应该依据当时联想公司的资本成本。 63发行成本是项目引起的，它是相关现金流量。因此，仅仅需要对初始投资成本进行修正即可。加 发行成本 (FC) 到初始现金流出 (ICO). 结果结果: 减少减少 NPV考虑发行成本：调整初始现金流出考虑发行成本：调整初始现金流出NPV = nt=1CFt(1 + k)t- ( ICO + FC )64不确定性分析不确定性分析影响项目的不确定因素：影响项目的不确定因素：n投资额：包括固定资产投资和流动资金投资投资额：包括固定资产投资和流动资金投资n产品产量及销售量；产品产量及销售量；n经营成本；经营成本；n项目寿命期；项目寿命期；n项目寿命期末的资产回收，包括固定资产残值项目寿命期末的资产回收，包括固定资产残值的回收和流动资金的回收；的回收和流动资金的回收；n折现率。折现率。65不确定分析的方法不确定分析的方法n个案分析个案分析n敏感性分析敏感性分析n盈亏平衡分析盈亏平衡分析n决策树方法决策树方法66个案分析个案分析n研究当影响项目现金流量的某些不确定因素发研究当影响项目现金流量的某些不确定因素发生改变，项目现金流量达到一种新的状态时，生改变，项目现金流量达到一种新的状态时，项目投资决策指标将如何变化的一种分析方法。项目投资决策指标将如何变化的一种分析方法。67敏感性分析敏感性分析n是个案分析的一种变化分析方法。是个案分析的一种变化分析方法。n当某一不确定变量发生一定幅度变化时，项目当某一不确定变量发生一定幅度变化时，项目投资决策指标（如投资决策指标（如NPV）将相应发生多大程度）将相应发生多大程度的变化，以此判断项目预测风险的大小，以及的变化，以此判断项目预测风险的大小，以及分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度。分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度。n相对分析与绝对分析相对分析与绝对分析n单因素敏感性分析与多因素敏感性分析单因素敏感性分析与多因素敏感性分析68会计盈亏平衡与财务盈亏平衡会计盈亏平衡与财务盈亏平衡n会计盈亏平衡：税前利润=0 会计分析方法，对财务决策没有帮助。 在会计盈亏平衡状态下，项目显然财务上不可行。n财务盈亏平衡：NPV=0 此时，处于项目盈亏平衡的临界状态。 财务盈亏平衡状态对项目投资决策起决定性作用。69决策树分析决策树分析n通过现金流量概率树，分别计算各现金流量的通过现金流量概率树，分别计算各现金流量的净现值，并按联合概率计算期望净现值来评价净现值，并按联合概率计算期望净现值来评价投资项目的一种方法。投资项目的一种方法。n主要适用于每年现金流量不独立的投资项目主要适用于每年现金流量不独立的投资项目n分阶段决策问题。分阶段决策问题。n要分清是研究哪一部分投资的决策问题，计算要分清是研究哪一部分投资的决策问题，计算增量现金流量的净现值。增量现金流量的净现值。70决策树分析例题决策树分析例题71投资战略投资项目与竞争战略：n差异化投资战略；n成本领先投资战略；n战略壁垒：高资本需要投资战略；政府管制项目投资战略。72发现投资机会的工具n产品生命周期分析法；n经验曲线；n波士顿矩阵法。73产品生命周期分析方法74经验曲线75波士顿矩阵法76