第七章：财政证券市场第七章：财政证券市场 第一节：西方国家的财政证券市场第一节：西方国家的财政证券市场 第二节：中国的国债市场第二节：中国的国债市场 第一节：西方国家的第一节：西方国家的财政证券市场财政证券市场 种类与数量种类与数量 免税特性免税特性 投资者投资者一、美国财政证券一、美国财政证券（treasury securities）的类型的类型n贴贴现现证证券券和和附附息息证证券券（discount and coupon securities）n可交易证券与不可交易证券n国库券，财政票据（treasury notes）和财政债券（treasury bonds）是可交易证券 n财政债券的赎回特性n不可交易证券：n二、美国财政证券的一级市场二、美国财政证券的一级市场n第一价格密封拍卖（first-price sealed auction）n优点与缺点：n 密封拍卖：使勾结者容易背叛。n 多重价格拍卖：充分竞争，“赢者的损失”， winners cursen单一价格拍卖（荷兰式拍卖）n增加价格拍卖（ascending price auction）n发行期交易市场（when-issue market or wi-market）。远期交易。n拍卖市场垄断：n the Salomon Brothers Scandal (1990-1991)n2006年，瑞银涉嫌非法操纵美国国债 第一节：西方国家的第一节：西方国家的财政证券市场财政证券市场三、美国财政证券的二级市场三、美国财政证券的二级市场 1、二级市场的流动性、二级市场的流动性为什么债券主要在场外交易？价格发现；大宗交易；业务处理。n 当期附息证券当期附息证券（current coupon, on the run）与非当期附息证券（与非当期附息证券（off the run）2、报价方式。、报价方式。面值的百分比3、交易中的利息补偿。、交易中的利息补偿。 4、市场的交易方式。、市场的交易方式。电话交易内部市场交易的信息证券交易商的收入交易商融资：通知放款与回购协议第一节：西方国家的第一节：西方国家的财政证券市场财政证券市场四、分拆财政证券四、分拆财政证券（stripped treasury securities） n商标（商标（trademark）的零息财政证券的零息财政证券n美林的财政收入增长收据（TIGRS）n财政收据（财政收据（TRs）nSTRIPS财政证券（财政证券（1985）第一节：西方国家的第一节：西方国家的财政证券市场财政证券市场五、联邦机构证券五、联邦机构证券（federal agency securities ）n政府资助的企业（政府资助的企业（GSEs）证券证券n联邦有关机构证券市场联邦有关机构证券市场第二节：中国的国债市场第二节：中国的国债市场 一、主要特征一、主要特征国债的规模：国债的规模：2006年发行年发行 6933.3亿元。亿元。如何看待国债规模如何看待国债规模n品种：品种：普通型国债和特殊型国债。n记帐式国债。 n无记名（实物）国债。历史最长。自1981年开始发行，1997年发行结束，历时17年，最后一期已于2000年到期。n 凭证式国债。n电子式储蓄国债。财政部去年首次推出，总计发行了两期，发行额400亿元n定向债券。特别国债。专项国债n期限。期限。n2001年起，长期国债发行。年起，长期国债发行。n利率。利率。与银行利率的比较。一年按365天计算n04十一期国债为2004年发行的最后一只记账式国债（二年期固息债），计划发行256.6亿元，发行仍采用混合式招标，标的为利率， 2004年12月13日下午2点至3点招标，12月15日起开始计息，15至20日进行分销，12月24日上市。n2004年凭证式(二期)国债利率与储蓄利率对照表n 3年期 5年期 n国债票面利率 2.52% 2.83% n同期储蓄名义利率 2.52% 2.79% 同期储蓄扣除利息n所得税利率 2.016% 2.232% 万元投资到期n收益比较 151.20元 299.00元 第二节：中国的国债市场第二节：中国的国债市场二、一级市场二、一级市场 n行政摊派的办法。1981-1990n承购包销方式。1991-1994n 一级自营商制度（1993年）n柜台销售方式 1994年起发行凭证式国债第二节：中国的国债市场第二节：中国的国债市场二、一级市场二、一级市场 n招标方式，即拍卖方式n1995年起。 1996年放开利率。n缴款期招标，价格招标，收益率招标n 目前，中国的国债一级市场基本是银行间债券市场、柜台市场和交易所并存的局面n银行间债券市场的计帐式国债发行n竞争性投标和非竞争性招标n美国式招标与荷兰式招标n混合式招标。将全场加权平均中标利率（利率招标）确定为该期国债的票面利率，低于全场中标利率的标位以全场中标利率中标，高于全场中标利率的价位则以各自中标利率来中标。 n券商操纵黑幕券商操纵黑幕 n财政部财政部2003年记帐式（九期）国债上市交易要素公告年记帐式（九期）国债上市交易要素公告债券名称 2003年记帐式（九期）国债 债券简称 03国债09 债券代码 030009 实际发行总额 220亿元 债券期限 15年 票面年利率 4.18 计息方式 附息式（固定利率） 付息频率 6月/次 招标日 2003/10/23 发行起息日 2003/10/24 债权债务登记日 2003/10/31 上市日 2003/11/05 退市日 2018/10/14 兑付日 2018/10/24 第二节：中国的国债市场第二节：中国的国债市场三、二级市场三、二级市场 目前，中国的国债二级市场由银行间债券市场、柜台交易市场、两个交易所市场共同组成。 1988年开始试点。柜台市场的扩大与问题。 1990年起，交易所与证券交易中心。 1995年，撤消证券交易中心n1997年年6月月16日，银行间债券市场日，银行间债券市场n在在2001年，央行挑选了年，央行挑选了9家商业银行作为双边家商业银行作为双边报价商报价商 。实行询价交易。实行询价交易n交易所市场的报价方式：n2003年3月由全价交易改为净价交易n上海上海证券交易所券交易所拟引入拟引入“固定收益固定收益证券券报价系价系统”。n预计今年下半年可以推出国债预发行制度n证交所证交所 Vs银行间债券市场。银行间债券市场。n流动性流动性n市场分割。跨市场券发行。商业银行和保险公市场分割。跨市场券发行。商业银行和保险公司仍不能进入交易所市场。形成价格差异司仍不能进入交易所市场。形成价格差异n监管部门不同监管部门不同n四、国债期货市场n1995年的327事件。