本章内容本章内容4.14.14.14.1经济评价指标经济评价指标经济评价指标经济评价指标4.24.24.24.2基准收益率的确定方法基准收益率的确定方法基准收益率的确定方法基准收益率的确定方法4.24.24.24.2工程项目方案经济评价工程项目方案经济评价工程项目方案经济评价工程项目方案经济评价本章要求本章要求投资回收期的概念和计算投资回收期的概念和计算投资回收期的概念和计算投资回收期的概念和计算净现值和净年值的概念和计算净现值和净年值的概念和计算净现值和净年值的概念和计算净现值和净年值的概念和计算基准收益率的概念和确定基准收益率的概念和确定基准收益率的概念和确定基准收益率的概念和确定净现值与收益率的关系净现值与收益率的关系净现值与收益率的关系净现值与收益率的关系内部收益率的含义和计算内部收益率的含义和计算内部收益率的含义和计算内部收益率的含义和计算借款偿还期的概念和计算借款偿还期的概念和计算借款偿还期的概念和计算借款偿还期的概念和计算利息备付率和偿债备付率的含义和计算利息备付率和偿债备付率的含义和计算利息备付率和偿债备付率的含义和计算利息备付率和偿债备付率的含义和计算互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法经济效果效果评价指价指标与方法与方法本章重点本章重点熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法本章难点本章难点 净现值与收益率的关系净现值与收益率的关系净现值与收益率的关系净现值与收益率的关系内部收益率的含义和计算内部收益率的含义和计算内部收益率的含义和计算内部收益率的含义和计算互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法经济效果效果评价指价指标与方法与方法静态指标静态指标盈利能力盈利能力分析指标分析指标清偿能力清偿能力分析指标分析指标投资回收期投资回收期(Pt)总投资收益率总投资收益率(E)借款偿还期借款偿还期(Pd)财务状况指标财务状况指标偿债备付率偿债备付率动态指标动态指标费用现值费用现值(PC)费用年值费用年值(AC)资产负债率资产负债率流动比率流动比率速动比率速动比率利息备付率利息备付率指指标标分分类类不考虑资金时不考虑资金时间价值间价值净年值净年值(NAV)内部收益率内部收益率(IRR)动态投资回收期动态投资回收期( Pt )净现值指数净现值指数(NPVI)净现值净现值(NPV)盈利能力盈利能力分析指标分析指标费用评价分费用评价分析指标析指标考虑资金时间考虑资金时间价值价值经济效果效果评价指价指标经济评价基本价基本术语净现值净现值(Net Present Value, NPV)内部收益率内部收益率(Internal Rate of Return)偿债备付率偿债备付率(Debt Service Coverage Ratio，偿债备付率偿债备付率偿债备付率偿债备付率= =可用于还本付息的资金可用于还本付息的资金可用于还本付息的资金可用于还本付息的资金/ /当期应还本付息的金额当期应还本付息的金额当期应还本付息的金额当期应还本付息的金额)利息备付率利息备付率(Interest Coverage Ratio,利息备付率利息备付率利息备付率利息备付率= =税息前利润税息前利润税息前利润税息前利润/ /当期应付利息当期应付利息当期应付利息当期应付利息)资产负债率资产负债率(Liability On Asset Ratio, LOAR)资料来源：资料来源：工程经济学工程经济学东南大学出版社东南大学出版社 P45经济效果效果评价指价指标指指标适用范适用范围静态指标适用范围：静态指标适用范围：技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段寿命期比较短的项目寿命期比较短的项目寿命期比较短的项目寿命期比较短的项目逐年收益大致相等的项目逐年收益大致相等的项目逐年收益大致相等的项目逐年收益大致相等的项目动态指标适用范围：动态指标适用范围：项目最后决策前的可行性研究阶段项目最后决策前的可行性研究阶段项目最后决策前的可行性研究阶段项目最后决策前的可行性研究阶段寿命期较长的项目寿命期较长的项目寿命期较长的项目寿命期较长的项目逐年收益不相等的项目逐年收益不相等的项目逐年收益不相等的项目逐年收益不相等的项目经济效果效果评价指价指标-静静态指指标一、盈利能力分析指标一、盈利能力分析指标1.投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期(P(Pt t) )2.总总总总投资收益率投资收益率投资收益率投资收益率(ROI)(ROI)3.项目资本金净利润率项目资本金净利润率项目资本金净利润率项目资本金净利润率(ROE)(ROE)二、清偿能力分析指标二、清偿能力分析指标1.借款偿还期借款偿还期借款偿还期借款偿还期(Pd)(Pd)2.利息备付率利息备付率利息备付率利息备付率3.偿债备付率偿债备付率偿债备付率偿债备付率4.财务状况指标财务状况指标财务状况指标财务状况指标累计净现金流量为累计净现金流量为0 0时所需时间时所需时间2.2.实用公式：实用公式：当年收益当年收益(A)相等时：相等时：A 0 1 2 n-1 ntII为总投资为总投资静静态投投资回收期回收期(Pt)用项目各年的净收益来回收全部投资所需用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限。要的期限。1.1.原理：原理：年份年份0123456净现金流量净现金流量1000500400200200200200累计净现金流量累计净现金流量1000500100100300500700【例例4-1】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示：某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示：可知：可知：2Pt3当年收益当年收益(A)不等时：不等时：静静态投投资回收期回收期(Pt)解：根据投资回收期的原理：解：根据投资回收期的原理：由上可知由上可知 上年累计净现金流量绝对值上年累计净现金流量绝对值Pt=Pt=累计净现金流量开始出现正值的年份数累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+ -1+ 当年的经现金流量当年的经现金流量静静态投投资回收期回收期(Pt)3.判别准则判别准则P Pt tPPc c可行；反之，不可行。可行；反之，不可行。可行；反之，不可行。可行；反之，不可行。P Pc c为基准投资回收期。为基准投资回收期。为基准投资回收期。为基准投资回收期。4.特点特点缺缺缺缺点点点点：不不不不能能能能较较较较全全全全面面面面地地地地反反反反映映映映项项项项目目目目全全全全貌貌貌貌；难难难难以以以以对对对对不不不不同同同同方方方方案案案案的的的的比较选择作出正确判断。比较选择作出正确判断。比较选择作出正确判断。比较选择作出正确判断。优优优优点点点点：概概概概念念念念清清清清晰晰晰晰，简简简简单单单单易易易易用用用用；可可可可反反反反映映映映项项项项目目目目风风风风险险险险大大大大小小小小；被被被被广泛用作项目评价的辅助性指标。广泛用作项目评价的辅助性指标。广泛用作项目评价的辅助性指标。广泛用作项目评价的辅助性指标。 投资回收期短，项目抗风险能力强。投资回收期短，项目抗风险能力强。投资回收期短，项目抗风险能力强。投资回收期短，项目抗风险能力强。1. 1.原理：原理：原理：原理： ROI总投资收益率。总投资收益率。 EBIT正常年份年息税前利润或运营期内平均息税前利润。正常年份年息税前利润或运营期内平均息税前利润。TI项目总投资项目总投资正常年份年息税前利润或正常年份年息税前利润或运营期内平均息税前利润运营期内平均息税前利润与项目总投资的比率与项目总投资的比率总投投资收益率收益率(ROI)年年息息税税前前利利润润年年产产品品销销售售( (营营业业) )收收入入年年产产品品销销售售税税金金 及附加年总成本费用补贴收入利息支出及附加年总成本费用补贴收入利息支出年年产产品品销销售售税税金金及及附附加加年年消消费费税税+ +年年营营业业税税+ +年年资资源源税税+ +年年城城市市维护建设税维护建设税+ +教育费附加教育费附加项目总投资建设投资项目总投资建设投资+ +建设期利息建设期利息+ +流动资金流动资金1. 1.原理：原理：原理：原理： ROE项目资本金收益率。项目资本金收益率。NP正常年份年净利润或运营期内平均净利润。正常年份年净利润或运营期内平均净利润。EC项目资本金项目资本金正常年份年净利润或运营正常年份年净利润或运营期内平均净利润与项目资期内平均净利润与项目资本金的比率本金的比率项目目资本金本金净利利润率率(ROE)年年净净利利润润年年产产品品销销售售( (营营业业) )收收入入年年产产品品销销售售税税金金 及附加年总成本费用补贴收入利息支出及附加年总成本费用补贴收入利息支出- -所得税所得税年年产产品品销销售售税税金金及及附附加加年年消消费费税税+ +年年营营业业税税+ +年年资资源源税税+ +年年城城市市维护建设税维护建设税+ +教育费附加教育费附加项项目目资资本本金金原原有有股股东东增增资资扩扩股股+ +吸吸收收新新股股东东投投资资+ +发发行行股股票票+ +政政府投资府投资+ +股东直接投资股东直接投资1.1.原理：原理： 第第t t年可用于还款的年可用于还款的资金，包括税后利资金，包括税后利润、折旧、摊销及润、折旧、摊销及其他还款额。其他还款额。借款本金和借款本金和建设期利息建设期利息借借款款偿偿还还期期是是指指以以项项目目投投产产后后可可用用于于还还款款的的资资金金，偿偿还还固固定定资资产产投投资资、国国内内借借款款本本金金和和建建设设期期利利息息( (不不包包括括已已用用自有资金支付的建设期利息自有资金支付的建设期利息) )所需的时间。所需的时间。借款借款偿还期期(Pd)【例题例题4-34-3】某项目财务状况如下表所示：试求其借款偿还期。某项目财务状况如下表所示：试求其借款偿还期。IdRt2.4其他 2902702还款来源 40 402.3摊销 80802.2折旧 1701502.1利润 270本年还款 53.2 本年应付利息262532-270可以还完可知3Pd0，故该方案在经济效果上是可行的。，故该方案在经济效果上是可行的。净现值(3)要说明的几个问题：要说明的几个问题：HABCDEFGO金额金额t累计净现金流量累计净现金流量累计折现值累计折现值累计净现值曲线累计净现值曲线ACABDFEFOGOH总投资额总投资额总投资现值总投资现值累计净现金流量累计净现金流量(期末期末)净现值净现值静态投资回收期静态投资回收期动态投资回收期动态投资回收期净现值基准折现率基准折现率(ic)影响因素影响因素确定确定资金成本资金成本机会成本机会成本风险的回报率风险的回报率(I2)通货膨胀率通货膨胀率(I3)二者取大为二者取大为I1时价时价 Ic(1I1)(1+I2)(1+I3)-1不变价不变价 Ic=I1+I2基准折现率基准折现率(ic)净现值净现值与净现值与i的关系的关系i i ，NPV ，故，故ic定的越高，定的越高，可接受的方案越少；可接受的方案越少；当当i=i时，时，NPV=0；当当i0；当当ii时，时，NPV0。NPVi(%)0 基准收益率确定得合理与否，对投资方案经济效果评价基准收益率确定得合理与否，对投资方案经济效果评价有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策失误。有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策失误。内部收内部收益率益率净现值净现值最大准则与最佳经济规模净现值最大准则与最佳经济规模最最佳佳经经济济规规模模就就是是盈盈利利总总和和最最大大的的投投资资规规模模。考考虑虑到到资资金金的的时时间间价价值值，也也就就是是净净现现值值最最大大的的投投资资规规模模。所所以，最佳经济规模可以通过净现值最大准则来选择。以，最佳经济规模可以通过净现值最大准则来选择。净现值指标的不足之处：净现值指标的不足之处：1.NPV与与IC有关，而有关，而IC的确定的确定往往比较复杂，故其评价的往往比较复杂，故其评价的可靠性和可信度下降；可靠性和可信度下降；NPVi(%)0 可可通通过过引引入入内内部部收收 益益 率率 (IRR)来来解决此问题。解决此问题。净现值2.在互斥方案评价时，净现值必在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；个方案之间的比选；A方案500500 0 1tB方案 01000单位：万元t可可通通过过引引入入净净年年值值 (NAV)来来 解解 决决此问题。此问题。3.净现值不能反映项目投资中单位净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。项目运营期间各年的经营成果。1800200万万B2000200万万AKpNPV1 指标指标方案方案可可通通过过引引入入净净现现值值指指数数(NPVI)来来解决此问题。解决此问题。净现值指标的不足之处：净现值指标的不足之处：净现值净现值指数净现值指数(NPVI)也叫净现值率也叫净现值率(NPVR)是净现值的辅助指标。是净现值的辅助指标。常常 用用 于于 多多方案排序方案排序净现值指数净现值指数(NPVI)是项目净现值与项目投资总额现值是项目净现值与项目投资总额现值之比，其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值。之比，其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值。净现值指数指数Kp是项目投资总额现值是项目投资总额现值【例题例题4-6】以例题以例题4-5为例，试计算其净现值指数为例，试计算其净现值指数(i10)。200万元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9tA140万元P?由净现值指数的计算公式得：由净现值指数的计算公式得：对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。对多方案评价，净现值指数越大越好。样。对多方案评价，净现值指数越大越好。净现值指数指数净年值净年值(NAV)适适用用于于寿寿命命不等的方案不等的方案净净年年值值是是将将一一个个投投资资系系统统的的全全部部净净现现金金流流量量均均折折算算为为年年值值后后的的代代数数和和。也也就就是是说说净净年年值值是是通通过过资资金金等等值值换换算算将将项项目目净现值分摊倒寿命期内各年的等额年值。净现值分摊倒寿命期内各年的等额年值。相同之处：两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算；相同之处：两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算；不不同同之之处处：净净现现值值把把投投资资过过程程的的现现金金流流量量折折算算为为基基准准期期的的现现值值， 净年值则是把该现金流量折算为等额年值。净年值则是把该现金流量折算为等额年值。等额年值、等额年金等额年值、等额年金净现值与净年值的异同：净现值与净年值的异同：净年年值(1)原理：原理： 其中其中(A/P,i,n)是资本回收系数且大于是资本回收系数且大于0说说明明：由由于于NAV与与NPV的的比比值值是是一一常常数数，故故二二者者是是等等效效的的评评价价尺尺度度，在在项项目目评评价价结结论论上上是是一一致致的的。但但处处理理某某些些问问题题时时(如寿命期不同的多方案比选如寿命期不同的多方案比选)，用，用NAV就简便得多。就简便得多。净年年值对单方案，对单方案，NAV0，可行；，可行；多方案比选时，多方案比选时，NAV越大，方案相对越优。越大，方案相对越优。(2)判别准则：判别准则：【例例题题4-7】某某工工厂厂欲欲引引进进一一条条新新的的生生产产线线，需需投投资资100万万元元，寿寿命命期期8年年，8年年末末尚尚有有残残值值2万万元元，预预计计每每年年收收入入30万万元元，年年成成本本10万万元元，该该厂厂的的期期望望收收益益率率为为10%，用用净净年年值值指指标标判判断断该该项目是否可行？项目是否可行？净年年值解解：现金流量图如下：现金流量图如下： NAV=30-10-100(A/P，10%，8)+2(A/F，10%，8) =20-1000.18744+20.08744 =1.43(万元万元)0 根据根据NAV的判别准则可知该项目可行。的判别准则可知该项目可行。投资100万成本10万 0 1 2 3 4 5 6 7 8t收入30万残值2万(1)原理：原理： 在计算静态投资回收期时考虑了资金的时间价值。在计算静态投资回收期时考虑了资金的时间价值。HGO金额金额t累计净现累计净现金流量金流量累计折现值累计折现值OG静态投资回收期静态投资回收期OH动态投资回收期动态投资回收期当累计净现金流量当累计净现金流量0时时当累计折现值当累计折现值0时时动态投投资回收期回收期【例题例题4-8】对例对例4-1的项目考虑资金时间价值后，净现金流量的项目考虑资金时间价值后，净现金流量序列如下表所示，序列如下表所示，i=10%，试求动态投资回收期。，试求动态投资回收期。年份年份0123456净现金流量净现金流量-1000500400200200200200折现系数折现系数0.90910.82640.75130.68300.62090.56450.5132折现值折现值-909.1413.2300.5136.6124.2112.9102.6累计折现值累计折现值-909.1495.9195.458.865.4178.3280.9可知：可知：3Pt 0，项目在经济效果上可行；，项目在经济效果上可行；若若IRRic，则，则NPV0，项目在经济效果上不可行。，项目在经济效果上不可行。(1)原理原理NPVi(%)0 i内部收内部收益率益率内部收益率内部收益率(3)IRR计算计算(试算法试算法)：初估初估初始计算值首选初始计算值首选IC 试算试算i1与与i2之间的差距一般以不超过之间的差距一般以不超过2%为宜，最大不宜超过为宜，最大不宜超过5% 线性内插法线性内插法【例题例题4-10】某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率为为12%时，用内部收益率判断该项目在经济效果上是否可行。时，用内部收益率判断该项目在经济效果上是否可行。解解：根据根据IRR试算法的步骤：试算法的步骤：第一步，估算一个适当的试算收益率，令第一步，估算一个适当的试算收益率，令ic12 ，计算，计算NPV1。内部收益率内部收益率年份年份0123456净现金流量净现金流量-200405040506070NPV1=-200+40(P/F,12%,1)+50(P/F,12%,2) +40(P/F,12%,3)+50(P/F,12%,4) +60(P/F,12%,5)+70(P/F,12%,6) =-200+400.8929+500.7972+400.7118+500.6355+600.5674+700.5066 =5.329(万元万元)NPV2=-200+40(P/F,14%,1)+50(P/F,12%,2)+40(P/F,14%,3)+50(P/F,14%,4) +60(P/F,14%,5)+70(P/F,14%,6) =-200+400.8772+500.7695+400.675+500.5921+600.5194+700.4556 =-6.776(万元万元)第二步，令第二步，令i214 ，计算，计算NPV2的值。的值。内部收益率内部收益率第三步，用线性内插法算出第三步，用线性内插法算出IRR由下式可得由下式可得由于由于IRR=12.88% ic12 ，故此方案是可以接受的。，故此方案是可以接受的。(4)IRR的特点：的特点：优点：优点：反映投资使用效率，概念清晰明确，深受实际经济工作者喜爱。反映投资使用效率，概念清晰明确，深受实际经济工作者喜爱。考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。避免了净现值指标须事先确定基准收益率这个难题，而只需要避免了净现值指标须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。知道基准收益率的大致范围即可。不足：不足：计算比较麻烦。计算比较麻烦。对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能不存在。对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能不存在。适用于：适用于：当要对一个项目进行开发，而未来的情况和未来的折现率都当要对一个项目进行开发，而未来的情况和未来的折现率都 带有高度的不确定性时，采用内部收益率对项目进行评价，带有高度的不确定性时，采用内部收益率对项目进行评价， 往往能取得满意的效果。往往能取得满意的效果。内部收益率内部收益率二者关系在常规投资中如图示：二者关系在常规投资中如图示： i0基准贴现率(人为规定)NPV(i0)IRR=i*iNPV若若i00 若若i0i*，则，则NPV(i0)0 二者在评价单独常规投资项二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。目时具有一致的评价结果。IRR与与NPV的关系：的关系：二者是否有一致的评价结果呢？二者是否有一致的评价结果呢？ 内部收益率内部收益率IRR的经济含义：的经济含义：【例题例题4-11】某投资方案净现金流量如下表所示，已知该方案的内部某投资方案净现金流量如下表所示，已知该方案的内部收益率为收益率为10，计算按，计算按10利率回收全部投资的年限。利率回收全部投资的年限。年净现金流量(年末)年初未回收的投资年初末回收的投资到 年末的等值 (1IRR)年末未回收的投资01231000600450110100050010011005501105001000内部收益率内部收益率解解：现金流量图如下：现金流量图如下：-500450-550-100-1100600-110110t-1000i=10%0 1 2 3恰好还完从从上上例例现现金金流流量量的的演演变变过过程程可可发发现现，在在整整个个计计算算期期内内，未未回回收收投投资资始始终终为为负负，只只有有计计算算期期末末的的未未回回收收投投资资为为0 0。因因此此，可可将将内内部部收收益益率率定定义义为为：在在整整个个寿寿命命期期内内，如如按按利利率率IRRIRR计计算算，始始终终存存在在未未回回收收的的投投资资，且且仅仅在在寿寿命命结结束束时时，投投资资才才恰恰好被完全收回。好被完全收回。内部收益率内部收益率IRR的经济含义：的经济含义：项目寿命期内没有回收的投资的盈利率。项目寿命期内没有回收的投资的盈利率。所所以以，内内部部收收益益率率的的经经济济涵涵义义就就是是使使未未回回收收投投资资余余额额及及其其利利息息恰恰好好在在项项目目计计算算期期末末完完全全被被收收回回的的一一种种利利率率。它它表表明明了了项项目目的的资资金金恢恢复复能能力力或或收收益益能能力力。IRR越越大大，则则恢恢复复能能力力越越强强(经经济济性性越越好好)。且且这这个个恢恢复复能能力力完完全全取取决决于于项项目目内内部部的的生生产产经营状况。经营状况。 在在1IRR1IRR0，NPVB0，NPVC0，故三个方案均可行。，故三个方案均可行。由于由于NAVA0，NAVB0，NAVC0，故三个方案均可行。，故三个方案均可行。用净年值法判别：用净年值法判别：独立方案独立方案经济效果效果评价方法价方法用内部收益率法判别：用内部收益率法判别：由于由于IRRAiC=15%，IRRBiC，IRRCiC，故三个方案均可行。，故三个方案均可行。对对于于独独立立方方案案，不不论论采采用用净净现现值值、净净年年值值或或内内部部收收益益率率评评价价方方法，其评价结论都是一样的。法，其评价结论都是一样的。互斥方案互斥方案经济效果效果评价方法价方法各各方方案案间间是是相相互互排排斥斥的的，采采纳纳某某一一方方案案就就不不能能再再采采纳纳其其他他方方案案。比比如如：工工厂厂选选址址问问题题、生生产产工工艺艺方方案案选择、分期建设方案选择等等。选择、分期建设方案选择等等。互斥方案经济效果评价包含两部分内容：互斥方案经济效果评价包含两部分内容：一一是是考考察察各各个个方方案案自自身身的的经经济济效效果果，即即进进行行绝绝对对效果检验；效果检验；二二是是考考察察哪哪个个方方案案相相对对经经济济效效果果最最优优，即即进进行行相相对效果检验。对效果检验。两两种种检检验验目目的的和和作作用用不不同同，通通常常缺缺一一不不可可，以以确确保所选方案保所选方案 不但可行而且最优。不但可行而且最优。 互斥方案互斥方案寿命相等寿命相等寿命不等寿命不等无限寿命无限寿命50年年绝对效果检验绝对效果检验相对效果检验相对效果检验方案比选方案比选桥梁、铁路、桥梁、铁路、 运河、机场运河、机场互斥方案互斥方案经济效果效果评价方法价方法净现值法与净年值法净现值法与净年值法净净现现值值法法是是对对计计算算期期相相同同的的互互斥斥方方案案进进行行相相对对经经济济效果评价最常用的方法。效果评价最常用的方法。 1.操作步骤操作步骤 绝绝对对效效果果检检验验：计计算算各各方方案案的的NPV或或NAV，并并加加以检验；以检验； 相相对对效效果果检检验验：计计算算通通过过绝绝对对效效果果检检验验后后的的两两两两方案的方案的NPV或或NAV； 选选最最优优方方案案：相相对对效效果果检检验验最最后后保保留留的的方方案案为为最最优方案。优方案。2.判断准则判断准则NPVi0且且Max(NPVi) 所对应的方案为最优方案所对应的方案为最优方案NAVi0且且Max(NAVi)所对应的方案为最优方案所对应的方案为最优方案寿命相等的互斥方案寿命相等的互斥方案评价价【例题例题4-15】三个相等寿命互斥方案如下表所示。三个相等寿命互斥方案如下表所示。Ic为为15， 试用净现值法选择最佳方案。试用净现值法选择最佳方案。10年年 5000 20000 C10年年 3800 16000 B10年年 2800 10000 A寿命寿命年净收益年净收益初始投资初始投资方案方案单位：元单位：元解：解： 计算各方案的绝对效果并检验计算各方案的绝对效果并检验由由于于NPVA0，NPVB0，NPVC0，故故三三方方案案都都通通过过了了绝绝对经济效果检验。即三个方案均可行。对经济效果检验。即三个方案均可行。寿命相等的互斥方案寿命相等的互斥方案评价价计算各方案的相对效果并确定相对最优方案计算各方案的相对效果并确定相对最优方案由于由于NPVA-B0，故认为，故认为A方案优于方案优于B方案方案 。 由由于于NPVC-A0 ，故故认认为为C方方案案优优于于A方方案案，故故C方方案案最优。最优。 从上例可看出，只有通过相对效果检验的最优方案才是唯一从上例可看出，只有通过相对效果检验的最优方案才是唯一应被接受的方案。应被接受的方案。寿命相等的互斥方案寿命相等的互斥方案评价价寿命相等的互斥方案寿命相等的互斥方案评价价费用现值法与费用年值法费用现值法与费用年值法对对于于仅仅有有或或仅仅需需计计算算费费用用现现金金流流量量的的互互斥斥方方案案，只只须须进进行行相相对对效效果果检检验验，判判别别准准则则是是：费费用用现现值值或或费费用用年年值值最最小小者者为为最优方案。最优方案。【例题例题4-16】两个收益相同的互斥方案两个收益相同的互斥方案A和和B的费用现金流量如的费用现金流量如下表所示。下表所示。Ic为为10，试在两个方案中选择最佳方案。，试在两个方案中选择最佳方案。方案方案初始投资初始投资年费用年费用寿命寿命A15017.5215B 2259.82515由由于于PCAPCB，根根据据费费用用现现值值的的选选择择准准则则，可可判判定定方方案案A优优于方案于方案B，故应选择方案，故应选择方案A。差额内部收益率法差额内部收益率法1.操作步骤操作步骤将方案按投资额由小到大排序；将方案按投资额由小到大排序；进进行行绝绝对对效效果果检检验验：计计算算各各方方案案的的IRR，淘淘汰汰IRRic，则投资，则投资(现值现值)大的方案为优；大的方案为优；若若IRRIRRCIRRBic，似似乎乎方方案案A最最优优，但但与与例例4-15中中净净现现值值法法及及净净年年值值法法的的结结果果矛矛盾盾。可可见见，直直接接应应用用IRR判判断断不可行。不可行。计算各方案的相对效果并确定相对最优方案计算各方案的相对效果并确定相对最优方案方方案案B大大于于方方案案A的的投投资资额额称称为为增增额额投投资资，下下面面来来分分析析二二者增额投资的收益率。者增额投资的收益率。方方案案C内内部部收收益益率率为为21.5，大大于于基基准准折折现现率率15，其其增增额额内内部收益率为部收益率为17.13，也大于基准折现率，也大于基准折现率15，故选，故选C方案。方案。IRRB-A小于基准折小于基准折现率率15，所以排除，所以排除B方案。方案。IRRC-A大于基准折大于基准折现率率15，所以排除，所以排除A方案。方案。寿命相等的互斥方案寿命相等的互斥方案评价价【例例题题4-18】两两个个收收益益相相同同的的互互斥斥方方案案A和和B的的费费用用现现金金流流量如下表所示。量如下表所示。Ic为为10，试在两个方案中选择最佳方案。，试在两个方案中选择最佳方案。解：解： 采用差采用差额内部收益率法内部收益率法解解得得IRRB-A =6.14，由由于于IRRB-A小小于于基基准准折折现率率10% ，故可判定投资小的方案故可判定投资小的方案A优于投资大的方案优于投资大的方案B。寿命相等的互斥方案寿命相等的互斥方案评价价方案方案初始投资初始投资 年费用年费用寿命寿命增量费用现金流量增量费用现金流量(B-A)A15017.521575B 2259.82515-7.695采用采用费用用现值法法应应用用差差额额内内部部收收益益率率法法比比选选仅仅有有费费用用现现金金流流量量的的互互斥斥方方案案时时，无无非非是是把把增增额额投投资资所所导导致致的的对对其其他他费费用用的的节节约约看看成成增增额收益。额收益。由由于于PCAPc的方案，保留通过绝对效果检验的方案；的方案，保留通过绝对效果检验的方案；进进行行相相对对效效果果评评价价：依依次次计计算算第第二二步步保保留留方方案案间间的的Pt2.判断准则判断准则若若PtPc，则投资，则投资(现值现值)大的方案为优；大的方案为优；若若 PtPc ，则投资，则投资(现值现值)小的方案为优。小的方案为优。寿命相等的互斥方案寿命相等的互斥方案评价价【例例题题4.2.5】某某项项目目有有两两种种备备选选方方案案，A方方案案的的总总投投资资为为1300万万元元，估估计计每每年年净净收收益益为为299万万元元， B方方案案的的总总投投资资为为1820万万元元，每每年年净净收收益益为为390万万元元，试试用用差差额额投投资资回回收收期法确定最优方案。期法确定最优方案。Ic为为6，标准投资回收期为，标准投资回收期为8年。年。解：解： 计算算A、B方案的投方案的投资回收期：回收期：寿命相等的互斥方案寿命相等的互斥方案评价价用用线性内插法求得：性内插法求得：PtA=5.2年年8年，可行。年，可行。计算增量投算增量投资回收期：回收期：由由于于B方方案案对A方方案案的的增增额投投资回回收收期期小小于于标准准投投资回回收收期期，故，故应选择投投资较大的方案大的方案B。寿命相等的互斥方案寿命相等的互斥方案评价价用用线性内插法求得：性内插法求得：PtB=5.6年年8年，可行。年，可行。用用线性内插法求得：性内插法求得：Pt(B-A)=7.2年年NAVBNAVA，故方案，故方案C最优。最优。对对于于仅仅有有或或仅仅需需计计算算费费用用现现金金流流量量的的寿寿命命不不等等互互斥斥方方案案，可可以以用用费费用用现现值值法法或或费费用用年年值值法法进进行行比比选选。MIN(PCi)所所对对应的方案为最优方案。应的方案为最优方案。寿命不等的互斥方案寿命不等的互斥方案评价价净现值法净现值法建立可建立可比条件比条件设定共同设定共同分析期分析期最小公倍数法最小公倍数法分析期法分析期法最最小小公公倍倍数数法法(重重复复方方案案法法)：取取各各备备选选方方案案寿寿命命期期的的最最小小公公倍倍数数作作为为方方案案比比选选时时共共同同的的分分析析期期，即即将将寿寿命命期期短短于于最最小小公公倍倍数数的的方方案案按按原原方方案案重重复复实实施施，直直到到其其寿寿命命期期等等于于最最小公倍数为止。小公倍数为止。寿命不等的互斥方案寿命不等的互斥方案评价价分分析析期期法法：根根据据对对未未来来市市场场状状况况和和技技术术发发展展前前景景的的预预测测，直直接接取取一一个个合合适适的的共共同同分分析析期期。一一般般情情况况下下，我我们们选选取取备选方案中最短的寿命期作为共同分析期。备选方案中最短的寿命期作为共同分析期。对对于于某某些些不不可可再再生生资资源源开开发发型型项项目目，方方案案可可重重复复实实施施的的假假定定不不再再成成立立，这这种种情情况况下下就就不不能能用用最最小小公公倍倍数数法法确确定定计计算算期期。有有的的时时候候最最小小公公倍倍数数法法求求得得的的计计算算期期过过长长，甚甚至至远远远远超超过过所所需需的的项项目目寿寿命命期期，这这就就降降低低了了所所计计算算方方案案经经济济效效果果指指标标的的可可靠靠性性和和真真实实性性，故故也也不不适适合合用用最最小小公倍数法。公倍数法。寿命不等的互斥方案寿命不等的互斥方案评价价【例题例题4-20】试对例试对例4-20中的三项寿命不等的互斥投资方中的三项寿命不等的互斥投资方案用净现值法作出取舍决策。案用净现值法作出取舍决策。Ic为为15643寿命寿命(年年)450040003000年度收入年度收入150010001000年度支出年度支出3002000残值残值900070006000初始投资初始投资CBA方案方案单位：万元单位：万元寿命不等的互斥方案寿命不等的互斥方案评价价A A方案方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12t6000600060006000A收3000A支1000B B方案方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12t700070007000A收4000A支1000200200200C C方案方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12t90009000A收4500A支1500300300解解：用用最最小小公公倍倍数数法法按按净净现现值值法法对对方方案案进进行行评评价价。计计算算期期为为1212年。三个方案的现金流量图如下所示：年。三个方案的现金流量图如下所示：寿命不等的互斥方案寿命不等的互斥方案评价价因因NPVCNPVBNPVA，故方案，故方案C最优，与净年值法结论一样。最优，与净年值法结论一样。寿命不等的互斥方案寿命不等的互斥方案评价价在在实实践践中中，经经常常会会遇遇到到具具有有很很长长服服务务期期限限(寿寿命命大大于于50年年)的的工工程程方方案案，例例如如桥桥梁梁、铁铁路路、运运河河、机机场场等等。一一般般言言之之，经经济济分分析析对对遥遥远远未未来来的的现现金金流流量量是是不不敏敏感感的的。因因此此，对对于于服服务务寿寿命命很很长长的的工工程程方方案案，我我们们可可以以近近似似地地当当作作具具有有无无限限服服务务寿寿命命期来处理。期来处理。无限寿命的互斥方案无限寿命的互斥方案评价价净现值法净现值法按无限期计算出的现值，一般称为按无限期计算出的现值，一般称为“资金成本或资本化成本资金成本或资本化成本”。判别准则判别准则净现值大于或等于零且净现值最大的方案是最优可行方案净现值大于或等于零且净现值最大的方案是最优可行方案资本化成本的公式为：资本化成本的公式为： P=A/i无限寿命的互斥方案无限寿命的互斥方案评价价证明证明当当n趋向于无穷大趋向于无穷大【例题例题4-21】某河上建大桥，有某河上建大桥，有A、B两处选点方案如下表所示，两处选点方案如下表所示，若若ic为为10，试比较何者为优？，试比较何者为优？4.5(每每5年一次年一次)5(每每10年一次年一次)再投资再投资0.81.5年维护费年维护费22303080一次投资一次投资BA方案方案单位：万单位：万元元解：该例仅需计算费用现金流量，可以比照净现值法，采解：该例仅需计算费用现金流量，可以比照净现值法，采用费用现值法进行比选。现金流量图如下所示：用费用现值法进行比选。现金流量图如下所示：无限寿命的互斥方案无限寿命的互斥方案评价价A方案方案308055A1.5 0 10 20单位：万元B方案方案22304.5A0.8 0 5 10 15 204.54.54.5单位：万元由于由于PCBPCA，费用现值最小的方案为优，故应选方案，费用现值最小的方案为优，故应选方案B。无限寿命的互斥方案无限寿命的互斥方案评价价净年值法净年值法无限期的年值可按下面公式为依据计算：无限期的年值可按下面公式为依据计算：AP*i判别准则判别准则净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案 对对于于仅仅有有或或仅仅需需计计算算费费用用现现金金流流量量的的无无限限寿寿命命互互斥斥方方案案，可可以以用用费费用用现现值值法法或或费费用用年年值值法法进进行行比比选选。MIN(PCi)所对应的方案为最优方案。所对应的方案为最优方案。无限寿命的互斥方案无限寿命的互斥方案评价价【例例题题4-22】两两种种硫硫酸酸灌灌溉溉渠渠道道的的技技术术方方案案，一一种种是是用用挖挖泥泥机机清清除除渠渠底底淤淤泥泥，另另一一种种在在渠渠底底捕捕设设永永久久性性混混凝凝土土板板，数数据据见见下下表，利率为表，利率为15，试比较两种方案的优劣。，试比较两种方案的优劣。解：解：A、B方案的现金流量图如下：方案的现金流量图如下：A3400065000 0 10 20650007000650007000A方案方案无限寿命的互斥方案无限寿命的互斥方案评价价B方案方案6500001000010000A1000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10本例仅需计算费用现金流量，故采用费用年金法比较：本例仅需计算费用现金流量，故采用费用年金法比较：由于由于ACANPVBNPVA+B)，故，故A方案为最优方案。方案为最优方案。对对现现金金流流量量相相关关型型方方案案，不不能能简简单单地地按按照照独独立立方方案案或或互互斥斥方方案案的的评评价价方方法法来来分分析析，而而应应首首先先确确定定方方案案之之间间的的相相关关性性，对对其其现现金金流流量量之之间间的的相相互互影影响响作作出出准准确确的的估估计计，然然后后根根据据方方案案之之间间的的关关系，把方案组合成互斥的组合方案。系，把方案组合成互斥的组合方案。 各各方方案案本本是是独独立立的的，由由于于资资金金有有限限，只只能能选选一一部部 分分方方案案，而而放放弃弃其其他他方方案案。例例如如：一一条条江江上上有有四四个个可可行行的的大大桥桥建建设设方方案案，由由于于一一时时资资金金有有限限，只只能能建建其其中中的的两两座座，因因此此问问题题变变成成了了如如何何在在保保证证不不超超过过资资金金概概算算的的前前提提下下，取取得得最最大大的的经经济济效效益益。所所以以，资资金金约约束束条条件件下下的的独独立立方方案案选选择择，其其根根本本原原则则在在于于使使有有限限的的资资金金获获得得最最大大的的经经济济利利益益。具具体体评评价价方方法法有有互互斥斥方方案案组组合合法法和和净净现现值值率率排序法。排序法。 资金有限相关型的方案金有限相关型的方案评价价(1)(1) 净现值指数排序法净现值指数排序法 基基本本思思想想是是单单位位投投资资的的净净现现值值越越大大，在在一一定定投投资资限限额内所获得的净现值总额就越大。额内所获得的净现值总额就越大。资金有限相关型的方案金有限相关型的方案评价价【例例题题4-24】某某公公司司年年度度投投资资预预算算为为2000万万元元。备备选选方方案案如如下表所示。下表所示。ic为为12，试按净现值指数排序法作出方案选择。，试按净现值指数排序法作出方案选择。资金有限相关型的方案金有限相关型的方案评价价方案方案第第0年投资年投资 110年净收入年净收入NPVNPVI排序排序A-1603854.70.341B-1603432.10.22C-2405042.50.1773D-2404831.20.134E-20040260.134解解：按按净净现现值值指指数数从从大大到到小小顺顺序序选选择择满满足足资资金金约约束束条条件件的的方方案，即：案，即：A、B、C、D、E方案，共用资金总额为方案，共用资金总额为1000万元。万元。 由由本本例例可可知知，只只有有各各方方案案投投资资占占投投资资预预算算的的比比例例很很小小时时，净现值指数排序法才能达到或接近净现值最大的目标。净现值指数排序法才能达到或接近净现值最大的目标。(2)(2) 互斥方案组合法互斥方案组合法有有约约束束条条件件的的独独立立方方案案的的选选择择，可可以以通通过过方方案案组组合合转化为互斥方案的比选。转化为互斥方案的比选。资金有限相关型的方案金有限相关型的方案评价价【例例题题4-25】某某公公司司有有四四个个相相互互独独立立的的技技术术改改造造方方案案。ic为为10，有有关关参参数数列列于于下下表表，假假定定资资金金限限额额为为400万万元元，应选择哪些方案？应选择哪些方案？资金有限相关型的方案金有限相关型的方案评价价单位：万元单位：万元方案方案初始投资初始投资NPVNPVIA2001800.9B2401920.8C1601120.7D2001300.65组合方案见下表：组合方案见下表：资金有限相关型的方案金有限相关型的方案评价价组合号组合号组合方案组合方案ABCD投资投资是否可行是否可行NPV110002001802010024019230010160112400012001305110044061010360292710014003108011040030490101440100011360242如果两个或多个方案之间，某一方案的实施要求以如果两个或多个方案之间，某一方案的实施要求以其他方案的实施为条件，则方案之间具有从属性。其他方案的实施为条件，则方案之间具有从属性。 例如：火箭方案和卫星方案，计算机硬件方案和软例如：火箭方案和卫星方案，计算机硬件方案和软件方案，汽车零配件制造厂与汽车总装厂等等，他们之件方案，汽车零配件制造厂与汽车总装厂等等，他们之间都具有从属性。间都具有从属性。 从属型方案从属型方案评价价【例题例题4-26】有有5个投资建议个投资建议A1、A2、B1、B2及及C，它们的，它们的现金流量及净现值如下表所示：今已知现金流量及净现值如下表所示：今已知A1及及A2互斥，互斥，B1及及B2都从属于都从属于A2，C从属于从属于B1。设定资金限额为。设定资金限额为220万元，试万元，试选择出最优的投资组合方案，选择出最优的投资组合方案，ic为为10。从属型方案从属型方案评价价投资建议投资建议现现 金金 流流 量量NPV01234A1-2008080808053.6A2-1204848484832B1-56181818181.06B2-60202020203.6C-402424242436解解：我我们们先先不不考考虑虑资资金金的的限限制制，5项项投投资资建建议议共共可可组组成成5个互斥投资方案，如下表所示。个互斥投资方案，如下表所示。 显显然然方方案案5的的净净现现值值最最高高应应优优先先采采纳纳。方方案案5是是由由A2、B1及及C三三项项投投资资建建议议组组成成。总总投投资资为为216万万元元，没没超超过过资资金金限限额额，净现值为净现值为71.6万元。万元。从属型方案从属型方案评价价组合号组合号组合方案组合方案A1A2B1B2C投资投资NPV110000-20053.6201000-12032301100-17633.06401010-18035.6501101-21671.6在在方方案案不不受受资资金金约约束束的的情情况况下下，一一般般采采用用增增量量内内部部收收益益率率、净净现现值值和和净净年年值值，且且比比较较结结论论总总是是一一致致的的。当当有有明明显显资资金金限限制制时时，且当方案占用资金远低于资金总额时，一般宜采用净现值率法。且当方案占用资金远低于资金总额时，一般宜采用净现值率法。 对对计计算算期期不不同同的的方方案案进进行行比比选选时时，宜宜采采用用净净年年值值和和费费用用年年值值法法。如如果果采采用用增增量量内内部部收收益益率率、净净现现值值率率( (净净现现值值指指数数) )等等方方法法进行比较时，则应对各方案的计算期进行适当处理。进行比较时，则应对各方案的计算期进行适当处理。 对对效效益益相相同同或或效效益益基基本本相相同同但但难难以以具具体体估估算算的的方方案案进进行行比比较较时时， 可采用最小费用法，包括费用现值法和费用年值法。可采用最小费用法，包括费用现值法和费用年值法。综上分析，进行多方案经济比选的基本思路就是：先综上分析，进行多方案经济比选的基本思路就是：先变相关为互斥，再用互斥方案的评价方法来评价。变相关为互斥，再用互斥方案的评价方法来评价。应注意如下问题：应注意如下问题：多方案多方案经济评价价一般不采用一般不采用( (可用于排除项可用于排除项目目) )不单独使用不单独使用项目排队项目排队( (独立项目独立项目按优劣排序的最优组按优劣排序的最优组合合) )一般不直接用，可计算差一般不直接用，可计算差额投资内部收益率额投资内部收益率(IRR)(IRR)，当，当IRRIRR l l时，以投资较时，以投资较大方案为优大方案为优无资金限制时，无资金限制时，可选择可选择NPVNPV较大较大者者方案比选方案比选( (互斥方案互斥方案选优选优) )内部收益率内部收益率净现值净现值 指标指标用途用途 资料来源：资料来源：建设项目经济评价方法与参数建设项目经济评价方法与参数(第三版第三版)P63经济评价指价指标的的应用范用范围表表静态、动态经济效果评价指标的含义、特点静态、动态经济效果评价指标的含义、特点静静态态、动动态态经经济济效效果果评评价价指指标标计计算算方方法法和和评评价准则价准则不同类型投资方案适用的评价指标和方法不同类型投资方案适用的评价指标和方法本章小本章小结 Excel中中除除了了包包含含统统计计函函数数、工工程程函函数数等等之之外外，还还提提供供了了许许多多财财务务函函数数。财财务务函函数数可可以以进进行行一一般般的的财财务务计计算算，如如确确定定项项目目的的财财务务净净现现值值、内内部部收收益益率率等等等等。它它们们为为财财务务分分析析提提供供了了极极大大的的便便利利。使使用用这这些些函函数数不不必必理理解解高高级级财财务务知知识识，只只要要填填写写变变量量值值就就可可以以了了，简简单单易易行行，便便于于操操作作。下下面面简简单单介介绍绍如何用如何用EXCEL计算累计净现值和内部收益率。计算累计净现值和内部收益率。用用EXCEL计算算经济效果指效果指标